《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 侯雋 | 北京報(bào)道

　　責(zé)編：周琦

　　(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第43期)

　　“Happy Halloween!”10月的最后一天,，樂(lè)視網(wǎng)前董事長(zhǎng)賈躍亭云淡風(fēng)輕地在社交媒體祝福大家萬(wàn)圣節(jié)快樂(lè)。

　　他沒(méi)有對(duì)國(guó)內(nèi)的大麻煩進(jìn)行回應(yīng),。

　　就在同一天,，多家媒體報(bào)道稱(chēng),，參與樂(lè)視網(wǎng)IPO審核的多位發(fā)審委前委員近期被調(diào)查，這些委員被指包庇2010年樂(lè)視網(wǎng)(300104.SZ)IPO審批時(shí)涉嫌財(cái)務(wù)造假行為,。

　　已經(jīng)一地雞毛的樂(lè)視再次上了頭條,，但這一次外界關(guān)注的焦點(diǎn)不再是“賈躍亭何時(shí)回國(guó)”或者“樂(lè)視還能否起死回生”，而是樂(lè)視涉嫌造假上市并行賄爆出“實(shí)錘”證據(jù),。

　　7年前IPO發(fā)審委委員被查

　　10月31日,，多家媒體報(bào)道稱(chēng)，在第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員中,，有多名委員在2017年7月底8月初被調(diào)查,，其中兩名來(lái)自會(huì)計(jì)師事務(wù)所，至今仍處于被調(diào)查狀態(tài),?！爸饕巧婕皹?lè)視網(wǎng)(300104.SZ)的IPO，還不知道是證監(jiān)會(huì)調(diào)查還是公安介入,?！?/p>

　　據(jù)報(bào)道，多名發(fā)審委前委員已被采取強(qiáng)制措施,，涉嫌此案件的最終人數(shù)或超過(guò)10人,。

　　此時(shí)，距離樂(lè)視網(wǎng)IPO已經(jīng)過(guò)去7年,。

　　和現(xiàn)在處于暴風(fēng)雨中的樂(lè)視相比,，當(dāng)年樂(lè)視網(wǎng)上市風(fēng)波被很多人忽視。但早在2016年樂(lè)視還沒(méi)有如此“千瘡百孔”之時(shí),，就曾被披露出冰山一角,。

　　2016年11月，一則中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局原局長(zhǎng)李量被提起公訴的新聞曾讓樂(lè)視發(fā)聲明“辟謠”,。

　　根據(jù)江蘇省揚(yáng)州市人民檢察院指控：2000年至2012年,，被告人李量利用擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部發(fā)行審核一處處長(zhǎng)、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部副主任等職務(wù)上的便利,，為樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司等9家公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票或上市提供幫助,，并于2000年至2013年收受上述公司投資人所送財(cái)物，共計(jì)折合人民幣693.622654萬(wàn)元,。

　　在庭審中,，李量進(jìn)行了最后陳述，當(dāng)庭表示認(rèn)罪悔罪,。

　　彼時(shí),，樂(lè)視網(wǎng)在聲明中稱(chēng)：“公司及公司現(xiàn)有各主要股東和公司管理層均與該事項(xiàng)無(wú)關(guān)，不受到任何影響,?！?在隨后的澄清公告中,，樂(lè)視網(wǎng)再次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。

　　2017年7月20日,，官方披露了被帶走20個(gè)月的中國(guó)證監(jiān)會(huì)原副主席姚剛的案情進(jìn)展,。耐人尋味的是，在姚剛執(zhí)掌發(fā)審工作期間,，其治下多人相繼落馬,，包括之前為樂(lè)視網(wǎng)等9家公司公開(kāi)發(fā)行股票或上市提供幫助的李量。

　　當(dāng)年的招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)微妙,，廣告客戶(hù)存疑

　　雖然目前沒(méi)有公開(kāi)證據(jù)證實(shí)樂(lè)視IPO和這些落馬官員有密切關(guān)系,，但外界對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)“上市造假”早有心理預(yù)期。

　　2010年6月,，樂(lè)視網(wǎng)IPO獲批的消息出來(lái)后,，曾經(jīng)在業(yè)內(nèi)引起不小反響。

　　根據(jù)分析機(jī)構(gòu)易觀(guān)國(guó)際監(jiān)測(cè)到的數(shù)據(jù)顯示,，2009年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)份額前三分別為優(yōu)酷,、土豆和酷6網(wǎng)，樂(lè)視排名非?？亢?。

　　當(dāng)時(shí)華興資本CEO包凡調(diào)侃：“一個(gè)排名第17位的視頻網(wǎng)站，卻有業(yè)內(nèi)第一的財(cái)務(wù)指標(biāo),，變戲法啊?！?/p>

　　更令人起疑的是樂(lè)視招股說(shuō)明書(shū)中種種微妙的數(shù)據(jù),。

　　樂(lè)視招股說(shuō)明書(shū)顯示，樂(lè)視網(wǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)視頻基礎(chǔ)服務(wù)和視頻平臺(tái)增值服務(wù),，視頻廣告是收入中重要的一部分,。

　　其中，2007年,，樂(lè)視網(wǎng)廣告收入528萬(wàn)元,，占樂(lè)視廣告收入的100%，而這528萬(wàn)元均來(lái)自一家公司——北京新銳力廣告有限公司,。

　　2008年,，樂(lè)視網(wǎng)主要廣告客戶(hù)為北京新銳力廣告有限公司、北京中視龍圣廣告有限公司,、廣東省廣告股份有限公司和民生銀行,，四大客戶(hù)的廣告收入共計(jì)1735.34萬(wàn)元，占比為99.95%,。

　　2009年,，樂(lè)視網(wǎng)的客戶(hù)包括北京新銳力廣告有限公司,、北京激活廣告?zhèn)髅接邢薰尽⒈本┐呵锾斐蓮V告有限公司,、北京中視龍圣廣告有限公司和廣東省廣告股份有限公司五大客戶(hù),，共為樂(lè)視帶來(lái)了3472.68萬(wàn)元的收入，占廣告收入比重的94.02%,。

　　由此可見(jiàn),，樂(lè)視的廣告客戶(hù)不但十分集中，而且廣告額度頗高,。

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》對(duì)比同期在紐交所上市的視頻網(wǎng)站優(yōu)酷的招股說(shuō)明書(shū)顯示,，優(yōu)酷的品牌廣告客戶(hù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于樂(lè)視，從2007年的7個(gè)增長(zhǎng)到2008年的141個(gè)和2009年的303個(gè),。此外,，優(yōu)酷來(lái)自品牌廣告銷(xiāo)售的收入占凈營(yíng)收的比例在2007年、2008年和2009年分別為65.2%,、89.0%和91.6%,。

　　而媒體對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)廣告客戶(hù)進(jìn)行調(diào)查還有更驚人的發(fā)現(xiàn)。

　　例如,，早在2014年有媒體報(bào)道稱(chēng)：樂(lè)視網(wǎng)前兩大收入分別是付費(fèi)用戶(hù)和廣告,，其最大的廣告客戶(hù)北京新銳力廣告有限公司，辦公人員長(zhǎng)期只有兩位,，但發(fā)展出了千萬(wàn)級(jí)的廣告業(yè)務(wù),。另外兩個(gè)廣告客戶(hù)北京中視龍圣廣告有限公司和北京春秋天成廣告有限公司，法定代表人是同一個(gè)人,，名叫陳杰,，前者辦公地為北京通州區(qū)漷縣鎮(zhèn)漷興一街564號(hào)，后者在北京懷柔區(qū)于家園二區(qū)甲1號(hào)樓4門(mén),，兩家公司的成立日期僅相隔三個(gè)月,，注冊(cè)資本金同為50萬(wàn)元。

　　盡管種種證據(jù)表明,，樂(lè)視網(wǎng)確實(shí)存在許多需要解釋的地方,，但是，對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)IPO,，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2010年第33次會(huì)議的審議結(jié)果是：(首發(fā))獲通過(guò),。

　　賈躍亭或難辭其咎

　　2017年7月，賈躍亭辭去了樂(lè)視網(wǎng)一切職務(wù),。

　　他說(shuō),，要去美國(guó)All in自己的汽車(chē)夢(mèng)，還在微博中公布了FF91工廠(chǎng)視頻，稱(chēng)“FFUfactory,，F(xiàn)F91高端工廠(chǎng)緊鑼密鼓進(jìn)行時(shí),。未來(lái)，正在打開(kāi)”,。

　　賈躍亭去美國(guó)后至今沒(méi)有回來(lái),。

　　如果樂(lè)視網(wǎng)涉嫌行賄發(fā)審委委員為其IPO提供便利之事最終被司法機(jī)關(guān)查實(shí)，按照我國(guó)《刑法》相關(guān)規(guī)定,，當(dāng)時(shí)的法人代表賈躍亭以及相關(guān)責(zé)任人都難辭其咎,。

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》此前曾報(bào)道，從2015年6月開(kāi)始,，賈躍亭以均價(jià)68.5元的價(jià)格減持樂(lè)視股份,，共減持57億元。賈躍亭的姐姐賈躍芳也開(kāi)啟高位減持模式,，3次減持后,，賈躍芳累計(jì)獲利22億元。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì),，賈躍亭家族“成功”套現(xiàn),，累計(jì)減持近80億元人民幣。

　　賈躍亭的錢(qián)去了哪兒,，沒(méi)人說(shuō)得清楚,。

　　不過(guò)，賈躍亭近日高調(diào)地回應(yīng)了一場(chǎng)糾紛,。有自媒體發(fā)文稱(chēng),，賈躍亭要通過(guò)不可撤回的生前信托，給自己的女兒留下7500萬(wàn)美元,，其他幾個(gè)孩子也得到了金額相當(dāng)?shù)男磐谢?。賈躍亭隨即起訴該自媒體造謠誹謗。

　　神秘的大股東李軍

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到,，在賈躍亭,、孫宏斌,、樂(lè)視背后,，還有一個(gè)被很多人忽視的名字——李軍。

　　2010年7月30日,，樂(lè)視網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說(shuō)明書(shū)顯示,，2008年12月，李軍受讓賈躍亭200萬(wàn)元出資額,，占股3.36%,，并從2009年2月起擔(dān)任樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司(下稱(chēng)“樂(lè)視網(wǎng)”)副總經(jīng)理。2013年1月14日，李軍因任期屆滿(mǎn)離任,。

　　據(jù)樂(lè)視網(wǎng)各季度及年報(bào)披露,，截至2013年9月，李軍一直占據(jù)樂(lè)視網(wǎng)前十大股東位置,，持股比例基本維持在2.52%,。2011年下半年以來(lái)，隨著深圳創(chuàng)投,、匯金立方相繼減持退出,，李軍在股東中的排位由第六躍升為第四，僅次于賈躍亭,、賈躍芳,、劉弘三人。樂(lè)視網(wǎng)2013年年報(bào)顯示,，當(dāng)年年底,，李軍減持17552060股，持股數(shù)變?yōu)?461780股,，退出前十大股東之列,。

　　匯金立方資本管理有限公司曾是樂(lè)視網(wǎng)早期發(fā)展時(shí)的重要投資方，李軍的姐夫正是匯金立方資本管理有限公司董事長(zhǎng)王誠(chéng),。據(jù)香港媒體此前報(bào)道,，王誠(chéng)為山西平陸籍商人令完成的化名。

　　作為令氏兄弟同鄉(xiāng),、山西襄汾縣人賈躍亭曾一度對(duì)外界表示,，外界傳聞都是謠言，樂(lè)視成功的背后沒(méi)有靠任何政府關(guān)系的幫助,。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為,，樂(lè)視網(wǎng)目前出現(xiàn)的問(wèn)題，并不是因?yàn)楫?dāng)初IPO時(shí)存在業(yè)績(jī)?cè)旒倩蚱渌久鎲?wèn)題,，在IPO后,，樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)視頻網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)也實(shí)現(xiàn)了正常業(yè)績(jī)。現(xiàn)在對(duì)樂(lè)視網(wǎng)IPO及再融資的調(diào)查,，其重點(diǎn)應(yīng)是該IPO和再融資背后是否存在不正當(dāng)?shù)臋?quán)錢(qián)交易,，以及是否存在人為操縱股價(jià)侵害其他投資者權(quán)益的不當(dāng)獲利行為，特別是,，是否存在與令氏家族的關(guān)系問(wèn)題,。

　　協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖也認(rèn)為，這次的調(diào)查,，一定程度上是令計(jì)劃事件的再發(fā)酵,。

　　復(fù)牌不復(fù)牌抉擇兩難

　　樂(lè)視更大的麻煩不止如此,。

　　日前，樂(lè)視網(wǎng)公布了備受業(yè)界矚目的三季報(bào),?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年一季度,，樂(lè)視網(wǎng)首見(jiàn)虧損;上半年樂(lè)視網(wǎng)虧損6.37億元;三季度單季虧損被拉升至10.15億元,。

　　10月31日，又有20家基金公司下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值,，其中,，中郵基金和嘉實(shí)基金將樂(lè)視網(wǎng)估值價(jià)格調(diào)整為7.83元和7.82元。這個(gè)數(shù)值與樂(lè)視網(wǎng)分紅除權(quán)后15.33元的股價(jià)相比,，幾乎腰斬,。

　　此外，樂(lè)視網(wǎng)還遭遇高管集體辭職,。

　　10月27日,，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告，宣布2012年加入樂(lè)視網(wǎng)的總經(jīng)理梁軍以個(gè)人原因申請(qǐng)辭去樂(lè)視網(wǎng)CEO,、董事職位,，10月29日生效。當(dāng)天的公告還顯示,，樂(lè)視網(wǎng)副總經(jīng)理高飛,、張旻翚、蔣曉琳,、楊永強(qiáng)也都提出了辭職,。

　　顯然，高管離職對(duì)樂(lè)視而言是雪上加霜,。

　　接替賈躍亭成為樂(lè)視網(wǎng)新掌門(mén)人的孫宏斌,，被媒體曝光正被集中排查資金風(fēng)險(xiǎn)，甚至在上交所的100億元公司債也被終止發(fā)行,。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為,，在樂(lè)視網(wǎng)股票是否復(fù)牌的問(wèn)題上，將是兩難的抉擇：如果長(zhǎng)期不復(fù)牌,，一旦樂(lè)視網(wǎng)IPO造假的傳言被坐實(shí),，必將引發(fā)大面積的投資者索賠;如果復(fù)牌，處于債務(wù)和經(jīng)營(yíng)雙重困境的樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)同樣難逃暴跌的命運(yùn),，由此導(dǎo)致的直接后果就是,，孫宏斌150億元投入和所做的努力也將可能付諸東流,。

　　無(wú)論孫宏斌是否有力回天,，樂(lè)視都將成為中國(guó)資本市場(chǎng)的典型案例，供后人學(xué)習(xí)。