自2014年打破單邊升值走勢(shì)后,，人民幣兌美元匯率一到第四季度就跌,，且跌幅不小。進(jìn)入2017年,，人民幣對(duì)美元匯率重新展現(xiàn)升值勢(shì)頭,，目前基本鎖定年度升值,，唯一的不確定性就在于，四季度人民幣匯率將如何走,，今年人民幣能否打破四季度“魔咒”,？

分析人士指出，近期美元相對(duì)平穩(wěn)的表現(xiàn)為人民幣匯率持穩(wěn)創(chuàng)造較好的外部條件,，外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)變化透露的資本流動(dòng)信息也支持人民幣匯率保持總體穩(wěn)定,。當(dāng)前資本外流壓力已顯著緩解，人民幣匯率總體持穩(wěn)的態(tài)勢(shì)更趨鞏固,；市場(chǎng)對(duì)美元后市分歧加大,，后續(xù)人民幣兌美元雙邊匯率波動(dòng)可能增加，即便不能出現(xiàn)升值,，也有望成為近幾年貶值最少的一個(gè)四季度,。

四季度易跌難漲

過(guò)去三年的數(shù)據(jù)顯示，四季度人民幣匯率“最難將息”,。

觀察銀行間外匯市場(chǎng)人民幣即期匯率走勢(shì),，自從2014年打破前期對(duì)美元單邊升值趨勢(shì)，人民幣兌美元匯率一到第四季度就跌,，且跌幅不小,。2014至2016年間每個(gè)四季度，人民幣兌美元即期匯率分別下跌1.05%、2.15%,、4.19%,。其中，2016年四季度,，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)快速貶值,，匯價(jià)最低跌至6.9666元，幾近跌破7元關(guān)口,，至今仍是匯改之后對(duì)美元貶值幅度最大,、對(duì)美元匯價(jià)最低的一個(gè)季度。

分析認(rèn)為,，過(guò)去幾年,，四季度人民幣匯率易跌難漲，既受到季節(jié)性外匯供求變化影響,，更與匯價(jià)階段性運(yùn)行趨勢(shì)有關(guān),。一方面，四季度企業(yè)正常用匯需求較大,，加上每年初個(gè)人購(gòu)匯額度將重置,，一些企業(yè)和個(gè)人因擔(dān)心年初個(gè)人集中購(gòu)匯將打壓本幣價(jià)格，造成匯兌損失,，部分購(gòu)匯需求可能會(huì)在四季度提前釋放,，邊際上也加大了季節(jié)性的外匯供求壓力。結(jié)售匯數(shù)據(jù)就顯示,，四季度銀行代客結(jié)售匯更容易出現(xiàn)逆差,，即便是在2014年以前，年底幾個(gè)月,，代客結(jié)售匯順差規(guī)模也經(jīng)常比平均值低一些,。另一方面，過(guò)去幾年,，人民幣對(duì)美元總體處于貶值格局,，各季度出現(xiàn)貶值的概率其實(shí)都不小，比如2016年,，全年只有第一季度人民幣對(duì)美元小幅升值,，2015年也是如此。

不過(guò),，今年以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)出現(xiàn)了較大變化,。從一季度開(kāi)始，人民幣已連續(xù)三個(gè)季度對(duì)美元升值,，全年恢復(fù)對(duì)美元升值基本沒(méi)有懸念，目前唯一的不確定性就在于,，四季度人民幣匯率將如何走,，會(huì)不會(huì)再現(xiàn)貶值尤其是大幅貶值的走勢(shì),。

人民幣自身穩(wěn)定性增強(qiáng)

10月以來(lái)，人民幣兌美元匯率來(lái)回震蕩,，漲跌幅度均不大,，主要呈現(xiàn)小幅雙向波動(dòng)的走勢(shì)。

11月7日,，境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.6216元,，較上一日調(diào)高31個(gè)基點(diǎn)，這恰恰是10月以來(lái)該中間價(jià)波動(dòng)的中樞水平,。統(tǒng)計(jì)表明,，10月9日至11月7日，人民幣兌美元中間價(jià)均值為6.6215元,，期間19個(gè)交易日,，有9個(gè)交易日上調(diào)、10個(gè)交易日下調(diào),，大致各占一半,，累計(jì)升值153個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)匯率方面,，7日,，在岸人民幣(CNY)兌美元即期匯率早盤(pán)高開(kāi)后運(yùn)行平穩(wěn)，16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.6324元,，較前收盤(pán)價(jià)上漲15點(diǎn),；自10月以來(lái)，累計(jì)升值146點(diǎn),。香港市場(chǎng)人民幣(CNH)兌美元即期匯率也呈現(xiàn)相似的走勢(shì),，截至11月7日16:30，CNH報(bào)6.6318元,，與在岸人民幣中間價(jià),、市場(chǎng)價(jià)均比較接近。兩地人民幣匯率價(jià)差維持在較低水平,。

分析人士指出,，近期美元相對(duì)平穩(wěn)的表現(xiàn)為人民幣匯率持穩(wěn)創(chuàng)造較好的外部條件，外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)變化透露的資本流動(dòng)信息也支持人民幣匯率保持總體穩(wěn)定,。

繼8月跌勢(shì)放緩,，9月恢復(fù)上漲后，美元指數(shù)于三季度逐步確立階段性反彈,，在剛過(guò)去的10月份,，美元指數(shù)收高1.61%，月度漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，但在漲至95附近后,，美元指數(shù)上漲已有所放緩,，最近反復(fù)震蕩，未能繼續(xù)向上收復(fù)前期失地,。美元匯率波動(dòng)對(duì)人民幣兌美元雙邊匯率有重要影響,，最近美元更多呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行特征，減輕了人民幣匯率的外部壓力,，有助于后者保持自主運(yùn)行,。

就今年前三個(gè)季度表現(xiàn)而言，人民幣匯率走勢(shì)無(wú)疑是偏強(qiáng)的,，目前內(nèi)部因素仍有助于人民幣維持相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)行勢(shì)頭,。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較足,，看空中國(guó)的聲音明顯減弱；其次,，需求有所改善,，疊加供給側(cè)改革、環(huán)保等因素影響,，推動(dòng)中上游產(chǎn)品紛紛提價(jià),，部分企業(yè)盈利改善較明顯，提升資產(chǎn)回報(bào)率,，人民幣資產(chǎn)對(duì)資金的吸引力增強(qiáng),；再次，貨幣政策回歸穩(wěn)健中性及金融監(jiān)管加強(qiáng)背景下,，人民幣利率走高,，擴(kuò)大內(nèi)外利差，構(gòu)筑起人民幣匯率波動(dòng)的防火墻,；另外,，外匯管理加強(qiáng)后，資本無(wú)序外流和過(guò)度對(duì)外投資得到有效遏制,；最后,，外匯市場(chǎng)預(yù)期基本恢復(fù)平穩(wěn)，情緒因素對(duì)匯價(jià)波動(dòng)的影響減弱,。

11月7日,，央行公布數(shù)據(jù)顯示，截至10月末,，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31092億美元,，較9月末上升7億美元,，為連續(xù)第9個(gè)月增長(zhǎng)，進(jìn)一步表明當(dāng)前資本外流壓力減輕,，外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降,。

分析人士指出，或許季節(jié)性因素的影響不可避免,，但至少?gòu)拇筅厔?shì)上來(lái)看，人民幣對(duì)美元已打破單邊貶值,，第四季度再現(xiàn)貶值的可能性下降,。數(shù)據(jù)顯示，雖然9,、10月在美元走強(qiáng)背景下,，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)一定回調(diào)，但貶值幅度明顯小于美元指數(shù)上漲幅度,，展現(xiàn)了自身的穩(wěn)定性,。

美元上漲路不平

在人民幣自身穩(wěn)定性增強(qiáng)的情況下，美元走勢(shì)可能是人民幣兌美元雙邊匯率走勢(shì)更關(guān)鍵的影響因素,。

目前市場(chǎng)對(duì)四季度美元走勢(shì)的分歧加大,。一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)穩(wěn)步收緊貨幣政策,，2018年加息次數(shù)或超預(yù)期,，特朗普政府未來(lái)可能在推動(dòng)稅改、基建等計(jì)劃方面取得的進(jìn)展,，也將為美元上行貢獻(xiàn)增量利好,。

另一些市場(chǎng)人士則認(rèn)為，美元階段性反彈已至尾聲,。國(guó)際知名投行摩根士丹利持有這一觀點(diǎn),，其分析師認(rèn)為，美元漲勢(shì)可能已接近尾聲,，因?yàn)閲@稅改的多數(shù)利好消息已被消化,，而市場(chǎng)忽視了稅改法案能否得到國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的不確定性。美國(guó)銀行的策略師也預(yù)計(jì)美元空頭將卷土重來(lái),，原因在于,，如果稅收法案的草案陷入審批的泥淖，當(dāng)前的倉(cāng)位情況將為匯率回調(diào)提供空間,。

過(guò)去兩個(gè)月,，美元指數(shù)從年中低位反彈的很重要的原因，一是市場(chǎng)重新評(píng)估年底美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性,；二是特朗普政府在稅改上取得一定進(jìn)展,。當(dāng)前美元所處的境地是,，前期反彈已對(duì)年底美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性及現(xiàn)有稅改進(jìn)展進(jìn)行了充分定價(jià)，繼續(xù)上漲或需要進(jìn)一步的利好推動(dòng),，但稅改前景尚不明朗,，未來(lái)可能出現(xiàn)的“預(yù)期差”，增添了美元走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn),。

興業(yè)研究認(rèn)為,，隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席人選塵埃落定，年底美聯(lián)儲(chǔ)加息充分定價(jià),，特朗普稅改的推進(jìn)成為近期美元走勢(shì)的主導(dǎo)因素,。當(dāng)前稅改進(jìn)入起草、修改和審議的關(guān)鍵階段,，利多和利空信息將交織頻繁出現(xiàn),，美元指數(shù)的波動(dòng)會(huì)較大。

上周美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)稅改法案細(xì)則出臺(tái),。中信建投證券分析師認(rèn)為,，新版稅改計(jì)劃更加務(wù)實(shí)，但規(guī)模也相應(yīng)縮水,，有些低于市場(chǎng)的預(yù)期,。盡管特朗普希望法案能在年內(nèi)通過(guò)，但目前看,，其推進(jìn)仍存變數(shù),。預(yù)計(jì)稅改法案在年內(nèi)通過(guò)的難度較大，還需要更多細(xì)節(jié)信息判斷,。

分析人士認(rèn)為,，經(jīng)過(guò)上半年調(diào)整，美元未必會(huì)再度大幅走弱,，但當(dāng)前缺增量利好的情況也比較突出,，進(jìn)一步上行動(dòng)力可能不足。人民幣兌美元匯率走勢(shì)面臨的外部擾動(dòng)不會(huì)太大,。

總的來(lái)看,，受美元波動(dòng)及季節(jié)性購(gòu)匯因素影響，四季度人民幣兌美元匯率仍存在一定不確定性,，但貶值風(fēng)險(xiǎn)不大,，即便不能出現(xiàn)升值，也有望成為近幾年貶值幅度最小的一個(gè)四季度,。