（編者按）江南嘉捷昨日復(fù)牌首日毫無懸念漲停,，成交量為56.67萬元，直至收盤仍有超過454萬手買單排隊(duì),。概念股中信國安,、天業(yè)股份,、炬華科技等股票也在尾盤封于漲停。有券商分析師給出了江南嘉捷可能有20個(gè)漲停板的樂觀預(yù)期,。據(jù)記者統(tǒng)計(jì),，在奇虎360私有化、股份制改造中,，除數(shù)量眾多的上市公司外,，還囊括了大量金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)巨頭成為其投資人,。其中就隱含了8家券商,，而華泰證券則被認(rèn)為是這8家券商中可能分得最大一塊蛋糕的券商。另有業(yè)內(nèi)人士表示,，三六零若成功回歸A股,，將在一定程度上提振中概股公司的回歸熱情，新一輪優(yōu)質(zhì)中概股回歸的熱潮有望開啟,，優(yōu)質(zhì)公司也將為A股市場注入新鮮血液,。同時(shí)，在嚴(yán)監(jiān)管的大趨勢下,，中概股回歸面臨的合規(guī)要求依然十分嚴(yán)格,，回歸之路必須合法合規(guī),。

　　江南嘉捷到底能有多少個(gè)漲停,？答案或超出你想象

7日早上9點(diǎn)30分，江南嘉捷的“電梯”口擁擠不堪,，逾1200萬手買單擠破腦袋想往里鉆,，電梯里的人卻絲毫沒有要出來的意思。

10多億資金追逐一只才3.97億股的小盤股,，看中的就是三六零借殼完成后,，江南嘉捷將變身A股網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域“一哥”。

不過,，能跟周鴻祎一同搭乘電梯的畢竟只有少數(shù),，其中絕大多數(shù)是停牌前就買入股票的老股東。對大多數(shù)投資者來說,，一個(gè)相當(dāng)迷人的問題是：江南嘉捷復(fù)牌后究竟能有多少個(gè)漲停板,？

回顧復(fù)牌首日，江南嘉捷毫無懸念一字漲停,，成交量為56.67萬元，直至收盤仍有超過454萬手買單排隊(duì),，收報(bào)9.67元。概念股中信國安,、天業(yè)股份,、炬華科技等股票也在尾盤封于漲停,。被一篇自媒體文章“捧紅”的喬治白,，也一早封住漲停。

對于江南嘉捷的后市,，“市場人士”判斷差異頗大,，保守派認(rèn)為翻個(gè)倍差不多了，但看高到20個(gè)板以上的樂觀派也不少,。

對此,，“正牌”研究機(jī)構(gòu)也有發(fā)聲。7日中午,，安信證券發(fā)布關(guān)于江南嘉捷重組事件的研報(bào),，假設(shè)2018年重組順利完成，自2018年起按照備考業(yè)績進(jìn)行預(yù)測,，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.13,、0.43、0.56元,?！翱紤]增發(fā)攤薄因素，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.00元,，對應(yīng)2018年35倍估值,。”

這個(gè)目標(biāo)價(jià)定得高了還是低了,？講真,，股價(jià)的事，沒有人能給出標(biāo)準(zhǔn)答案,。大家不妨跟隨證券君來做一個(gè)沙盤推演,。

首先來做估值測算。江南嘉捷目前總股本為3.97億股,，本次共計(jì)發(fā)行63.67億股,，重組完成后總股本增至67.64億股。由于公司現(xiàn)有資產(chǎn)將完全剝離,，所以重組完成后,，上市公司體內(nèi)的資產(chǎn)就是三六零。

而三六零2017至2019年度預(yù)測的扣非后凈利潤分別不低于22億,、29億和38億元,。撇開三六零可能的非經(jīng)常性損益，單從業(yè)績承諾的數(shù)字測算,，2017年對應(yīng)的每股收益約0.325元,，2018年度、2019年度對應(yīng)的每股收益為0.43元和0.56元,。

Choice數(shù)據(jù)顯示,，網(wǎng)絡(luò)安全板塊股票最新的市盈率(TTM，整體法)約為51倍,。按照三六零2017年度的預(yù)測業(yè)績測算,，對應(yīng)股價(jià)約為16.6元。當(dāng)然,，如按算術(shù)平均法的市盈率,，網(wǎng)絡(luò)安全板塊的市盈率平均達(dá)107倍，對應(yīng)股價(jià)目標(biāo)隨之翻番,。

按照市場動(dòng)態(tài)估值做出的預(yù)測,，八九不離十了吧？But,，市場的情況遠(yuǎn)比模型復(fù)雜,，說玄乎一點(diǎn)，就是人性之不可測,。

2015年9月,，分眾傳媒私有化后借殼七喜控股，盡管復(fù)牌只連續(xù)封了七個(gè)漲停板,，但之后又震蕩上漲股價(jià)再翻倍,。2015年11月，巨人網(wǎng)絡(luò)借殼方案公布后,，世紀(jì)游輪復(fù)牌連收20個(gè)漲停板,，股價(jià)從31元左右最高漲到了231元，漲幅超過六倍,。

當(dāng)然,，如果細(xì)看這兩個(gè)重組方案，標(biāo)的資產(chǎn)估值,、市場環(huán)境,、所處行業(yè)背景都不一樣,，因此只能作為一種參照。

不過,，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)借殼引發(fā)二級市場追捧的核心邏輯是一致的：雖然標(biāo)的資產(chǎn)看似體量龐大,，估值巨大，但在較長時(shí)間內(nèi)流通盤較小,，較少資金就能推動(dòng)股價(jià)連續(xù)漲停,；與此同時(shí)，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)借殼上市,，調(diào)動(dòng)了充分的注意力及想象空間,，形成了感性溢價(jià)。

以江南嘉捷為例,，公司總股本為3.97億股,，現(xiàn)實(shí)際控制人金氏父子合計(jì)持股約1.174億股。本次重組,，金氏父子所持股票將鎖定36個(gè)月,，三六零全體股東對應(yīng)的持股鎖定期最少是24個(gè)月，最長是36個(gè)月,。這意味著,，從本次重組方案出爐，到重組完成后兩年的區(qū)間內(nèi),，江南嘉捷的實(shí)際流通盤僅為2.8億股,。期間，江南嘉捷看似一個(gè)超級大盤股,，實(shí)際是個(gè)迷你小盤股,。

從監(jiān)管層的表態(tài)及江南嘉捷閃電般的復(fù)牌速度看，三六零的重組周期有可能刷新A股借殼紀(jì)錄,，帶有一定的標(biāo)桿性意義,，又獲得了多一層的關(guān)注度。另外,，從以往借殼案例看,，三六零不排除后續(xù)進(jìn)行再融資或重組的可能性。

種種理性的,、非理性的預(yù)期,，最終都化作一團(tuán)火焰撲向二級市場。那么,，在漲停板打開后,，有參與空間嗎？理論上是有的,。從以往焦點(diǎn)借殼案例的市場表現(xiàn)看,，在第一波漲停打開并短期調(diào)整之后,，不少會(huì)有第二波的機(jī)會(huì)。

然而,，證券君還是要提醒一句：火中取栗的酸爽快感永遠(yuǎn)屬于少數(shù)人,，更多人留下的是灼痛的傷疤,。（上海證券報(bào)）

　　暖風(fēng)頻吹提振預(yù)期 中概股回歸柳暗花明

中國證券報(bào) 黃淑慧 徐金忠

經(jīng)歷了2015年的“結(jié)伴返鄉(xiāng)”,，再到2016年年中以來的紛紛“剎車”，而如今隨著三六零科技股份有限公司(簡稱“三六零”)擬通過江南嘉捷（601313）重組上市方案的公布,，中概股回歸之路再度柳暗花明,。11月7日，江南嘉捷復(fù)牌無懸念漲停封板,，同時(shí)參股三六零的多只個(gè)股猛漲,，其中炬華科技（300360）、雅克科技（002409）,、天業(yè)股份（600807）,、曠達(dá)科技（002516）、電廣傳媒（000917）,、中信國安（000839）共6只個(gè)股封漲停板收盤,。除江南嘉捷外，還有一些上市公司也計(jì)劃重啟或繼續(xù)推進(jìn)收購中概股資產(chǎn),。除借殼途徑外,，藥明康德,、博納影業(yè),、富力地產(chǎn)等公司均已經(jīng)公布招股說明書，擬以IPO方式踏上登陸A股之旅,。

經(jīng)歷了2015年的“結(jié)伴返鄉(xiāng)”，再到2016年年中以來的紛紛“剎車”,，而如今隨著三六零科技股份有限公司(簡稱“三六零”)擬通過江南嘉捷重組上市方案的公布,，中概股回歸之路再度柳暗花明。11月7日,，江南嘉捷復(fù)牌無懸念漲停封板，同時(shí)參股三六零的多只個(gè)股猛漲,，其中炬華科技、雅克科技,、天業(yè)股份,、曠達(dá)科技,、電廣傳媒,、中信國安共6只個(gè)股封漲停板收盤。除江南嘉捷外,，還有一些上市公司也計(jì)劃重啟或繼續(xù)推進(jìn)收購中概股資產(chǎn),。除借殼途徑外,，藥明康德、博納影業(yè),、富力地產(chǎn)等公司均已經(jīng)公布招股說明書,，擬以IPO方式踏上登陸A股之旅。

業(yè)內(nèi)人士表示,，三六零若成功回歸A股,，將在一定程度上提振中概股公司的回歸熱情，新一輪優(yōu)質(zhì)中概股回歸的熱潮有望開啟,，優(yōu)質(zhì)公司也將為A股市場注入新鮮血液,。同時(shí)，在嚴(yán)監(jiān)管的大趨勢下,，中概股回歸面臨的合規(guī)要求依然十分嚴(yán)格，回歸之路必須合法合規(guī),。

　　暖風(fēng)提振市場預(yù)期

在上周五證監(jiān)會(huì)召開的新聞發(fā)布會(huì)上，針對三六零擬借殼江南嘉捷重組上市,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)支持符合國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向,、掌握核心技術(shù),、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購重組，并對其中的重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求,。同時(shí)，將繼續(xù)高度關(guān)注并嚴(yán)厲打擊并購重組中涉嫌內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為,。

上述表態(tài)對于曾經(jīng)一波三折的中概股回歸而言,，無疑是一股“暖風(fēng)”,。平安證券、國海證券等多家機(jī)構(gòu)表示,，這一表態(tài)有利于引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)科技股在A股上市，開啟優(yōu)質(zhì)中概股的回歸熱潮,。

回溯2015年，在巨人網(wǎng)絡(luò)（002558）,、暴風(fēng)科技、分眾傳媒（002027）等公司的帶動(dòng)下,，中概股曾掀起一波私有化回歸A股上市熱潮。根據(jù)清科研究中心當(dāng)時(shí)的統(tǒng)計(jì),，2015年截至12月底，有33家在美上市的中概股公司收到了私有化要約,，這一數(shù)字達(dá)到近幾年的頂峰,。

不過，在2016年5月,，針對中概股回歸的監(jiān)管風(fēng)向出現(xiàn)了變化。當(dāng)時(shí),，證監(jiān)會(huì)表示,，市場對部分中概股回歸提出了質(zhì)疑，認(rèn)為這類企業(yè)回歸A股市場有較大的特殊性,，境內(nèi)外市場的明顯價(jià)差,、殼資源炒作等現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注,。證監(jiān)會(huì)注意到市場的這些反映,，正對這類企業(yè)通過IPO,、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究,。

彼時(shí)這一表態(tài)使得中概股回歸的不確定性提升,，加之重組上市新規(guī)趨嚴(yán)，自2016年年中起,，歡聚時(shí)代、愛奇藝,、陌陌,、世紀(jì)互聯(lián)等公司紛紛表示放棄或暫緩私有化計(jì)劃,，私有化浪潮開始出現(xiàn)密集“剎車”,。而如今三六零擬借殼江南嘉捷的案例拋向市場,，以及監(jiān)管層的最新表態(tài)，有望扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期,。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人日前表示，為更好地支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新型國家建設(shè),，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,，擴(kuò)大開放,，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化做出應(yīng)有貢獻(xiàn),，需要境內(nèi)境外兩個(gè)市場更好地協(xié)調(diào)發(fā)揮作用,。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭的不斷鞏固和金融市場環(huán)境的持續(xù)改善,，A股市場環(huán)境的不斷優(yōu)化和有效性的顯著提高,，同期境外主要市場持續(xù)上漲,、吸引力增強(qiáng)，企業(yè)根據(jù)需求自主選擇境內(nèi)或境外市場,，已具備條件作一些積極的制度安排和引導(dǎo)，支持市場認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與境內(nèi)市場并購重組。

　　重啟案例或陸續(xù)增多

11月6日,，量子高科（300149）、長信科技（300088）早盤雙雙停牌,，其中量子高科于6日晚間披露將繼續(xù)停牌“籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”,。此前，量子高科于今年9月中止收購上海睿智化學(xué),，睿智化學(xué)曾經(jīng)是紐交所退市企業(yè)尚華醫(yī)藥的下屬公司,。中止理由是“原境外上市公司資產(chǎn)于境內(nèi)資本市場參與并購重組業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策尚未明確,，造成本次交易已經(jīng)耗時(shí)較長且審核結(jié)果具有較大不確定性”,，但當(dāng)時(shí)公司表態(tài)稱，“本次為中止收購,，待政策明確后將適時(shí)重啟”,。

與量子高科同時(shí)停牌的長信科技，6日晚間則公告稱,，鑒于目前海外資產(chǎn)回歸A股的相關(guān)政策未完全明確,，尚需進(jìn)一步明晰。公司需進(jìn)一步了解相關(guān)政策內(nèi)容,，保持對江南嘉捷重組事項(xiàng)進(jìn)展的關(guān)注,，故決定在兩個(gè)月之內(nèi)不會(huì)啟動(dòng)資產(chǎn)重組事項(xiàng),。此前，長信科技擬收購的標(biāo)的比克動(dòng)力,，曾是納斯達(dá)克上市公司中比能源下屬企業(yè),。

此外，華燦光電（300323）11月7日早間公告,，公司申請恢復(fù)審查于今年7月中止的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，繼續(xù)推進(jìn)本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的審核,。資料顯示,，華燦光電去年10月披露,，擬16.5億元收購和諧光電100%，該公司無實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù),，主要資產(chǎn)為通過其香港子公司持有的原中概股公司MEMSIC(美新半導(dǎo)體)的100%股權(quán),，公司此前中止重組原因?yàn)樵募安糠重?cái)務(wù)數(shù)據(jù)有效期已到期”,。

事實(shí)上，除了“借道”回歸之外,，還有不少中概股公司此前選擇了IPO路徑,。藥明康德7月14日已披露招股說明書,，擬于上交所公開發(fā)行不超過1.04億新股，占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于10%,，計(jì)劃募集資金57.41億元,。此外,，博納影業(yè)、富力地產(chǎn)等公司此前亦公布了招股說明書,。

就回歸方式而言,，重組上市通道的開啟,，對于交易方而言是莫大的好消息，不論是選擇哪種回歸方式,，各方對于回歸A股的期望得以大大提升,。根據(jù)平安證券的研究，基于對2015年以來的借殼案例及2017年9月至今的IPO案例統(tǒng)計(jì),，借殼上市從預(yù)案公告到獲得批文的平均耗時(shí)約250天,，而IPO的平均耗時(shí)則約520天。如果三六零借殼方案得以審核通過,，或預(yù)示著更多優(yōu)質(zhì)中概股可通過相對便捷的借殼方式迅速回歸A股,。

　　回歸之路須合法合規(guī)

一直以來,，阿里巴巴,、騰訊等優(yōu)質(zhì)科技股始終“缺席”A股。優(yōu)質(zhì)企業(yè)從海外回歸A股,，一方面可以擴(kuò)大A股體量,，提供優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的；另一方面也顯示出A股的吸引力,，可以成為全球企業(yè)上市的新目的地,，全球資金投資的新去處。

近期,，在優(yōu)質(zhì)科技公司A股上市方面,，積極信號頻現(xiàn)。除了證監(jiān)會(huì)對中概股的上述表態(tài)外,，上交所理事長吳清日前表示，新藍(lán)籌,、新經(jīng)濟(jì),、新主板市場，服務(wù)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型,，將股票市場從過去以傳統(tǒng)的大盤藍(lán)籌為主的市場,，轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄬哟?、多樣化、有包容性的新藍(lán)籌市場,。并希望未來十年產(chǎn)生的新一代“阿里,、騰訊、百度”能夠優(yōu)先選擇上交所上市,，而不是舍近求遠(yuǎn)到境外市場,。

平安證券分析師表示，多年來,，囿于A股嚴(yán)格的上市要求和融資限制,，如BAT、京東,、新浪,、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司均選擇海外上市，如三六零最終能夠回歸A股,，無疑將顯著提高A股信息安全和互聯(lián)網(wǎng)板塊的質(zhì)量,。更為重要的是，如三六零成功借殼,，或可開啟優(yōu)質(zhì)中概股的回歸熱潮,，必將大幅提升A股科技板塊的含金量。

在A股上市已經(jīng)成為科技類公司的大勢所趨,。此次,，三六零借殼江南嘉捷，三六零董事長,、總經(jīng)理周鴻祎就明確表示,，回歸A股解決“身份”問題后，三六零成為國家網(wǎng)絡(luò)安全戰(zhàn)略的重要成員,?！吧矸荨眴栴}實(shí)際上不僅僅三六零一家，目前已經(jīng)是眾多國內(nèi)科技公司需要考慮的現(xiàn)實(shí)問題,。另外,，對于科技公司而言，回歸能享受到A股估值溢價(jià),，亦是不爭的事實(shí),。

國金證券分析人士認(rèn)為，包括中概股在內(nèi)的科技企業(yè)在國內(nèi)上市,，在估值上的優(yōu)勢十分明顯,，國內(nèi)市場對業(yè)績優(yōu)異、成長穩(wěn)定的科技企業(yè)給的估值一直較高,，而且國內(nèi)資金更容易理解包括中概股在內(nèi)的科技公司的技術(shù)邏輯,、市場優(yōu)勢等,。“A股正在出清對不合理成長預(yù)期的炒作,，但是代表著產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展,，代表著科技強(qiáng)國、創(chuàng)新發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)科技類企業(yè)在國內(nèi)市場將坐享投資者的熱捧,?！?/p>

不過，在嚴(yán)監(jiān)管的大趨勢下,，中概股回歸面臨的合規(guī)要求依然十分嚴(yán)格,。在10月31日的發(fā)審會(huì)上，就有一例中概股私有化之后通過IPO回歸被否的案例,，即穩(wěn)健醫(yī)療在10月31日被否,。這家公司曾在美國納斯達(dá)克上市，隨后私有化退市,，轉(zhuǎn)戰(zhàn)境內(nèi)IPO,。發(fā)審委對穩(wěn)健醫(yī)療提出諸多關(guān)于“私有化”的問題，要求發(fā)行人說明在美國間接上市,、后通過私有化退市并申報(bào)A股IPO的具體原因及其商業(yè)合理性,；是否符合我國相關(guān)監(jiān)管部門當(dāng)前的最新監(jiān)管政策和監(jiān)管要求等。業(yè)內(nèi)人士表示,，A股市場歡迎符合國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向,、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)回歸,，但是回歸之路必須合法合規(guī),、合情合理。

　　中概股市場表現(xiàn)搶眼

中國證券報(bào)記者 黃淑慧

今年以來,，美股整體表現(xiàn)優(yōu)異,，中概股表現(xiàn)亦十分搶眼。截至11月6日,，霍特中概股指數(shù)年內(nèi)漲幅高達(dá)55.17%,，遙遙領(lǐng)先美股三大指數(shù)。在諸多機(jī)構(gòu)看來,，中概股板塊整體市值已較為可觀,，其中不少龍頭標(biāo)的更是在一定程度上反映了中國新經(jīng)濟(jì)的潛力。

　　多只中概股股價(jià)翻番

霍特中概股指數(shù)是一個(gè)對修正后市值進(jìn)行加權(quán),、衡量在美上市中國概念股整體表現(xiàn)的指數(shù),，2017年以來該指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到55.17%。

今年以來，不少中概股的市場表現(xiàn)可圈可點(diǎn),。財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，目前共計(jì)有165只中概股在美上市交易,。今年以來,，截至11月6日，有97只上漲,，其中21只實(shí)現(xiàn)了股價(jià)翻番,。其中，阿里巴巴今年以來股價(jià)漲幅達(dá)到113.92%,，最新市值達(dá)到4810.87億美元,，好未來、新東方兩大教育標(biāo)的分別實(shí)現(xiàn)了158.86%和109.03%的漲幅,，微博,、58同城、華住酒店,、歡聚時(shí)代等個(gè)股的漲幅也均在100%以上,。京東、百度亦實(shí)現(xiàn)了53.34%,、48.73%的年內(nèi)漲幅,。

以最新市值計(jì)算，除了阿里巴巴以外,，百度,、京東、網(wǎng)易,、攜程,、微博等互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股的市值均超過200億美元，若折算成人民幣,，均是市值超千億元甚至幾千億元的公司,，好未來、新東方,、中通快遞等個(gè)股的市值也在100億美元以上,。

對此，海通證券首席策略分析師荀玉根指出,，由于大量新興企業(yè)在海外上市,，A股并不完全代表中國上市公司，在美國,、香港的中資上市公司市值,，對應(yīng)A股總市值已經(jīng)很可觀，而且這個(gè)趨勢在強(qiáng)化。近兩年部分新興產(chǎn)業(yè)中概股盈利高增長,，且累計(jì)漲幅較大,，正處于高速增長階段。如果這部分企業(yè)在A股上市并納入滬深300,，則滬深300的市場表現(xiàn)將更好,。

高盛推出的“新漂亮50”名單中，除了25只A股上市標(biāo)的,，亦包括25只港股和美股標(biāo)的,，以用來構(gòu)建適合“中國新經(jīng)濟(jì)”的投資框架與組合。在這份名單中,，BAT市值合計(jì)最高,，所占比重達(dá)到26%，若剔除BAT,，與軟件信息服務(wù)有關(guān)的公司包括7家,，總市值約占9%。屬于家電行業(yè)的公司共計(jì)3家,，合計(jì)市值占比11%,；保險(xiǎn)行業(yè)的公司有4家，合計(jì)市值占比16%,；制藥行業(yè)公司共計(jì)4家,，合計(jì)市值占比3%；物流公司共有3家,，合計(jì)市值占比2%,。

　　赴美上市掀小高潮

由于美國新股發(fā)行制度更為靈活，2008年之后,，紐交所進(jìn)一步放松上市標(biāo)準(zhǔn),，允許市值不低于1.5億美元、總資產(chǎn)不低于7500萬美元的企業(yè)上市,，企業(yè)只要資產(chǎn)規(guī)模較大,、質(zhì)量高且有盈利潛力，即使短期沒有產(chǎn)生收入也可以上市,。而在納斯達(dá)克三個(gè)不同層次的市場中,，上市標(biāo)準(zhǔn)都不僅僅以凈利潤為單一考核指標(biāo)，而是綜合考慮總資產(chǎn),、股東權(quán)益,、市值等因素，上市標(biāo)準(zhǔn)多樣化,，以吸引不同類型企業(yè)上市,。

由于上市條件更為靈活,，因此有不少中國企業(yè)選擇赴美上市。2017年以來,，中國公司赴美上市迎來一波高潮,。據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，已在美股市場成功IPO的中概股總數(shù)達(dá)到18只,，其中包括再鼎醫(yī)藥等醫(yī)療健康類企業(yè),，也包括紅黃藍(lán)、瑞思等教育機(jī)構(gòu),，還有信而富、和信貸等互聯(lián)網(wǎng)金融公司,。與此同時(shí),，還有多家公司公開表示，正在準(zhǔn)備赴美上市事宜,。

在談及創(chuàng)新類企業(yè)上市地點(diǎn)選擇時(shí),，一些投資機(jī)構(gòu)人士表示，除了估值因素以外,，各資本市場對于盈利的不同要求是企業(yè)選擇上市地的重要考慮因素,。此外，一些海外業(yè)務(wù)占比較大或者需要推進(jìn)較多海外并購的公司,，也會(huì)考慮在海外上市,。但毫無疑問的是，A股作為上市地的吸引力正在逐步增強(qiáng),。如果沒有收入,、盈利指標(biāo)等方面的門檻，那么越來越多的企業(yè)會(huì)愿意選擇在A股上市,，一方面在A股更有可能享受到估值溢價(jià),，另一方面海外上市的各項(xiàng)成本費(fèi)用也相比A股市場較高。

　　優(yōu)質(zhì)并購重組是源頭活水

中國證券報(bào)記者 徐金忠

日前監(jiān)管層的表態(tài),，讓市場看到了中概股回歸的積極信號,。事實(shí)上，中概股回歸只是A股并購重組市場中的一部分,，隨著市場健康穩(wěn)定發(fā)展,，監(jiān)管部門對上市公司并購重組的態(tài)度始終保持開放、積極,。

并購重組是A股市場發(fā)展的源頭活水,，而優(yōu)質(zhì)并購重組更是A股市場持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?shù)據(jù)顯示,，2016年實(shí)施完成并購重組的84家創(chuàng)業(yè)板公司,，當(dāng)年度營業(yè)收入,、歸屬于上市公司股東凈利潤同比增幅分別為63%和135%，2017年上半年分別為86%和137%,?？梢钥闯觯亟M公司業(yè)績增長迅猛,，實(shí)施效果較好,，外延并購對創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展壯大發(fā)揮明顯的正面作用；重組公司凈利潤增長率遠(yuǎn)大于收入增長率,，說明重組交易有效提升上市公司盈利能力,。而在主板上，2016年以來,，滬市上市公司共完成并購重組150單,，交易金額近5800億元，其中上市公司并購重組與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級,、供給側(cè)改革等緊密相連,。并購重組主動(dòng)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大局，鋼鐵,、煤炭,、水泥、化工等行業(yè)的產(chǎn)能出清邁出實(shí)質(zhì)性步伐,。

觀察滬深兩市上市公司并購重組情況可以發(fā)現(xiàn),，國有控股上市公司改革需要合法合規(guī)進(jìn)行并購重組，民營上市公司轉(zhuǎn)型升級,、把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展和行業(yè)革新機(jī)會(huì),、實(shí)現(xiàn)主業(yè)升級換代和為全體投資者謀求更大利益等等，都離不開并購重組這一有力市場“武器”,。

當(dāng)然,，在前期市場發(fā)展過程中，上市公司并購重組曾出現(xiàn)過不少問題,。忽悠式重組,、內(nèi)幕交易、違規(guī)資產(chǎn)對倒,、重組資產(chǎn)頻頻變臉,、業(yè)績承諾無從落實(shí)的情況屢見不鮮。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，過去三年,，上市公司因定增重組、并購重組而涉及的業(yè)績承諾未完成量,，呈現(xiàn)逐步攀升態(tài)勢,，但這樣的情況正在發(fā)生根本性的變化,。隨著各級監(jiān)管部門不斷健全現(xiàn)有并購重組制度，在支持上市公司通過并購重組出清落后產(chǎn)能,，培育和注入新技術(shù)和新業(yè)態(tài)的同時(shí),，監(jiān)管更是強(qiáng)化對“忽悠式”、“類借殼”,、“雙高類”重組的監(jiān)管問詢,，加強(qiáng)對并購重組的信息披露和事中事后監(jiān)管。

當(dāng)前,，正本清源中的上市公司并購重組,，正在為市場貢獻(xiàn)越來越多的積極力量。華泰證券研究報(bào)告表示,，2017年下半年開始,，并購重組出現(xiàn)重要特征：并購重組加速但跨界并購限制趨嚴(yán)，在產(chǎn)業(yè)鏈并購大趨勢下,，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)合縱連橫的優(yōu)勢凸顯，并購重組新時(shí)代將繼續(xù)“以龍為首”,。

上述轉(zhuǎn)變對于上市公司主體而言,，其理解更為深刻。誠如一家上市公司董秘所言,，監(jiān)管部門對上市公司并購重組的態(tài)度一直積極,、開放，但是在嚴(yán)監(jiān)管的背景下,，上市公司在并購重組上需要更加合法合規(guī),、慎之又慎。讓忽悠式的并購重組現(xiàn)出原形,，鼓勵(lì)切實(shí)提升公司盈利的并購重組,；讓風(fēng)險(xiǎn)失控的盲目跨界并購止步，進(jìn)而推進(jìn)行業(yè)內(nèi)公司并購優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目以及互相之間的兼并重組,；讓暗藏各類違規(guī)操作,、內(nèi)幕交易的“有害”并購重組無處躲藏，而讓合法合規(guī),、優(yōu)質(zhì)可靠的并購重組走得更遠(yuǎn),、更好，如此等等,。

其實(shí),，可以發(fā)現(xiàn)，近年來,，上市公司并購重組就是沿著上述路徑不斷發(fā)展,。因此,，我們完全有理由期待規(guī)范發(fā)展的上市公司并購重組，為A股市場的穩(wěn)定與繁榮提供更強(qiáng)大,、更積極的動(dòng)力,。

　　八家券商搭上360借殼順風(fēng)車 華泰證券參與度最深

昨日，江南嘉捷復(fù)牌并強(qiáng)勢漲停,，截至昨日收盤仍有454.63萬手封單在排隊(duì)等待買入,。對于奇虎360借殼江南嘉捷，有券商分析師給出了江南嘉捷可能有20個(gè)漲停板的樂觀預(yù)期,。如果真如券商分析師的預(yù)期,，不僅江南嘉捷的25212名股東將賺得盆滿缽滿，奇虎360的擬上市主體三六零科技股份有限公司的42名股東也將因此大賺一筆,。

據(jù)《證券日報(bào)》記者統(tǒng)計(jì),，在奇虎360私有化、股份制改造中,，除數(shù)量眾多的上市公司外,，還囊括了大量金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)巨頭成為其投資人,。其中就隱含了8家券商,，而華泰證券則被認(rèn)為是這8家券商中可能分得最大一塊蛋糕的券商。

　　奇信志成股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜

作為“重大無先例”的交易方案,，奇虎360的私有化和回歸A股借殼上市都與此前已經(jīng)完成的中概股私有化回歸不同,。其中，最復(fù)雜的就是從控股股東到最終的業(yè)務(wù)主體,，奇虎360私有化,、A股上市的交易結(jié)構(gòu)安排，均采用了多層架構(gòu),。

公開資料顯示,，奇虎360回歸A股后的擬上市主體為三六零科技股份有限公司(以下簡稱，360),，股東數(shù)量多達(dá)42家,，其控股股東天津奇信志成科技有限公司(以下簡稱，奇信志成)的出資人也多達(dá)37家,，且兩者的股東構(gòu)成相似,，即在直接入股360的同時(shí)，多數(shù)投資者也對控股股東出資,，形成雙層出資的獨(dú)特架構(gòu),。

從表面上看，直接入股360,、奇信志成的金融機(jī)構(gòu)并不多,。然而,，在多層分銷的架構(gòu)背后，“隱藏”著為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)和知名企業(yè),，其中涵蓋的券商就多達(dá)7家,。如在360持股1.09%的金磚絲路(銀川)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，背后就站著華安證券,。資料顯示,，在合伙企業(yè)出資11.54%的華富瑞興投資管理有限公司，就是華安證券的全資子公司,，該公司成立于2017年4月份,；而在該企業(yè)出資5.77%的安徽安華基金投資有限公司，50%的股權(quán)是由華安證券100%出資的華富嘉業(yè)投資管理有限公司持有,。

此外,，部分券商雖然沒有直接參與360私有化，但其旗下公司卻在360股東名單中現(xiàn)身,。如在奇信志成,、360分別持股0.66%、0.22%的中金佳立(天津)投資中心,，出資人之一中金佳成投資管理有限公司,，就是由中金公司100%持股。此外,，華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司，也是該合伙企業(yè)的出資人,。

而360,、奇信志成的其他PE股東中，中信證券,、信達(dá)證券,、廣發(fā)證券、西南證券,、華融證券等大中型券商,，雖然沒有參與此事，但其旗下子公司均在360的PE股東出資人中現(xiàn)身,。

　　華泰證券參與度最深

據(jù)《證券日報(bào)》記者統(tǒng)計(jì),，與360回歸A股借殼上市有關(guān)系的這8家券商中，華泰證券與360的交集最多,。首先是華泰證券的子公司華泰聯(lián)合是此次江南嘉捷重大資產(chǎn)重組的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問,，而華泰聯(lián)合此前也曾擔(dān)任360私有化的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問。

其次是華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司,，其出資比例為99.432%的中金佳立(天津)投資中心(有限合伙)對360的控股股東奇信志成的出資比例為0.66%,，對360的出資比例為0.22%,。

此外，華泰證券控制的江蘇華泰瑞聯(lián)基金管理有限公司也是南京瑞聯(lián)一號投資中心(有限合伙)的股東之一,，作為普通合伙人,，瑞聯(lián)一號持有360的股權(quán)比例為1.09% ，總投入金額為18億元,。

對此,，也有投資者對華泰聯(lián)合擔(dān)任江南嘉捷此次重大資產(chǎn)重組的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的獨(dú)立性提出質(zhì)疑。在江南嘉捷的重組媒體說明會(huì)上,，華泰聯(lián)合證券的投行部執(zhí)行董事姚玉蓉解釋稱,，華泰聯(lián)合和江蘇華泰瑞聯(lián)不存在交叉服務(wù)的問題，華泰資管不會(huì)對中金佳立進(jìn)行決策影響,，華泰聯(lián)合的獨(dú)立性可以保證,。

江南嘉捷董事會(huì)秘書鄒克雷也對此回應(yīng)稱，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法的規(guī)定,，證券公司,、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)或者其他財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)受聘擔(dān)任上市公司獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的應(yīng)當(dāng)保持獨(dú)立性，不得與上市公司存在利益關(guān)系,，存在下列一些情況的才不得擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問,，第五條有一個(gè)規(guī)定，在并購重組中為上市公司的交易對方提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù),。華泰聯(lián)合是由上市公司聘請的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問,，并未為交易對方提供并購重組相關(guān)的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。（證券日報(bào)）