■本報見習記者 閆晶瀅

近年來，“資產證券化”成為資本市場的絕對熱點。自2016年以來,，資產證券化市場實現(xiàn)了迅速發(fā)展，不僅發(fā)行量和交易量雙雙得到明顯提升,，基礎資產內容也更加豐富，各種創(chuàng)新層出不窮,。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,，截至今年11月9日,，資產支持證券發(fā)行總額已達到23691.24億元。

而在ABS業(yè)務蓬勃發(fā)展的同時,，Pre-ABS業(yè)務也悄然興起,。據(jù)介紹，Pre-ABS業(yè)務是指為資產證券化的原始權益人形成基礎資產提供資金,，并以資產證券化募集的資金作為回款的一種投資方式,，發(fā)起時間在ABS之前幾個月，資金提供方包括信托,、Pre-ABS投資基金,、商業(yè)銀行等。作為資本市場的重要組成部分,，信托公司自然也沒有忽視這片“業(yè)務新藍?！薄?/p>

5家信托公司落地

Pre-ABS項目

《證券日報》記者綜合市場公開信息來看,，目前已有中建投信托,、興業(yè)信托、浙金信托,、萬向信托等公司發(fā)行了Pre-ABS集合資金信托計劃,。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中建投信托已有6單Pre-ABS集合資金信托計劃落地,，資金投向主要為租賃類ABS項目,，如遠大租賃、獅橋租賃,、匯金租賃等,。而浙金信托則于今年6月份發(fā)行了“浙金·易鑫租賃Pre-ABS集合資金信托計劃”，該產品的信托資金用于向易鑫租賃發(fā)放信托貸款,，易鑫租賃將該款項用于向消費者/承租人發(fā)放借款/租賃款,，上述債權形成ABS的底層資產,，產品期限僅為4個月,，滿足了投資人短期資產配置的需求。

除上述公司外,，中航信托在Pre-ABS業(yè)務方面也曾有多個項目落地,。去年年底，中航信托與天風蘭馨合作成立的了規(guī)模100億元的Pre-ABS基金和夾層基金,，并已設立管理該等基金的管理公司以及專業(yè)化的管理團隊,。截止到日前，中航信托以Pre-ABS基金模式打造的資產證券化產品已有4單在交易所或機構間報價系統(tǒng)取得“無異議函”,。

另外,，公開信息顯示,，今年6月份，中航信托曾聯(lián)手中騰信,、中證信用成立“天騰結構化6號集合資金信托計劃”,，正式涉及消費金融Pre-ABS基金的創(chuàng)新模式。此次集合資金信托計劃中,，中航信托擔任受托人,，集合資金信托計劃資金用于向中騰信推薦的工薪階層借款人發(fā)放小額消費金融借款，形成微型消費金融資產,，未來根據(jù)實際情況發(fā)行標準化的ABS產品,。

中航信托方面表示，公司長期致力于構建資產證券化全產業(yè)鏈式生態(tài)圈,，全程參與資產培育,、資產篩選、資產監(jiān)控,、產品設計,、產品發(fā)行以及產品后續(xù)管理。中航信托總經理余萌則曾公開表示,，基金的設立能夠為公司的創(chuàng)新轉型發(fā)展提供更大的空間,，也能夠為資產證券化業(yè)務發(fā)展提供更多創(chuàng)新示范作用。

Pre-ABS業(yè)務或成新藍海

何為Pre-ABS,？據(jù)某資管人士介紹,，Pre-ABS投資是指為資產證券化的原始權益人形成基礎資產提供資金，并以資產證券化募集的資金作為回款的一種投資方式,。Pre-ABS發(fā)起時間在ABS之前幾個月,，資金提供方包括信托公司、Pre-ABS投資基金,、商業(yè)銀行等,。

而對于信托公司而言，可通過多個層次參與Pre-ABS業(yè)務,。一方面,，信托公司可發(fā)起集合資金信托，直接進行Pre-ABS投資,，并且在前期主動選擇后期ABS業(yè)務承做機構,，全程參與；另一方面,，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會ABN,。

京東金融結構金融部孫鑫向《證券日報》記者表示，Pre-ABS本身并不是完全獨立的業(yè)務,，而是整個ABS投融資業(yè)務過程中的一個業(yè)務鏈條,。但從整個業(yè)務來看,，它是近期市場的一個熱點。ABS是從一個有了資產,，利用手頭的金融資產來進行融資的行為,。而如果資產如果沒有形成，但是其業(yè)務是可預期的,，可以穩(wěn)定的形成金融資產,，而該金融資產又適合用來做融資。在這種情況下,，業(yè)務鏈條的參與者為了更多獲取行業(yè)中的溢價以及提高業(yè)務本身的效率,，就開始往整個行業(yè)的鏈條的上游去走，因而產生了Pre-ABS業(yè)務,。

當然,，一切業(yè)務都存在風險，Pre-ABS業(yè)務也不例外,。孫鑫指出,，Pre-ABS業(yè)務的風險主要存在以下幾點：第一是監(jiān)管政策和市場風險。在市場環(huán)境較差的情況下,，監(jiān)管政策的頻繁調整可能會影響再融資,。另外，如果再融資的時候項目銷售產生困難,，前端Pre-ABS獲款也將存在問題,。第二是流動性風險。一旦產品發(fā)行失敗,，對于流動性較緊的公司,，在回購時點無法提供資金，就將產生流動性風險,。第三是主體信用風險,。主體信用有可能在合作的過程中敞口期內發(fā)生變化，如果Pre-ABS投資之后主體出現(xiàn)問題,，發(fā)行時就會因為主體信用的下降導致嚴重的利差損失,。最后是基礎資產風險。如果基礎資產回流現(xiàn)金流的閉環(huán)不夠充分,，資產可能在有主觀惡意或操作失誤的情況下被重復質押,，此時基礎資產就將落空。

即使如此,，Pre-ABS業(yè)務廣闊的發(fā)展前景仍對信托公司具有濃厚的吸引力。據(jù)國投泰康信托研究員介紹,，Pre-ABS業(yè)務不僅具有綜合成本優(yōu)勢,，且有利于控制風險,。首先，Pre-ABS的業(yè)務來源于原始權益人擴大業(yè)務規(guī)模的融資需求,，通過Pre-ABS融資和后續(xù)ABS發(fā)行相結合的方式,，一方面獲得資金拓展業(yè)務，擴大基礎資產規(guī)模,；另一方面有利于平滑ABS發(fā)行前的現(xiàn)金流,，盤活存量資產。其次,，對信托公司而言,，由于前端基礎資產的收益率與末端ABS的成本之間的利差足夠大，為期限靈活,、融資成本適中的信托融資提供了業(yè)務機會,；通過Pre-ABS業(yè)務能夠鎖定交易對手，信托公司全程參與基礎資產的形成,、特殊目的載體的設立以及ABS的發(fā)行,，在前端的Pre-ABS和后端的ABS中均可以獲得收入，有利于與客戶建立深入合作,，也有助于把控風險,。