■本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 閆晶瀅

近年來(lái)，“資產(chǎn)證券化”成為資本市場(chǎng)的絕對(duì)熱點(diǎn),。自2016年以來(lái),，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了迅速發(fā)展,，不僅發(fā)行量和交易量雙雙得到明顯提升,，基礎(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)容也更加豐富,，各種創(chuàng)新層出不窮,。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,，截至今年11月9日,，資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額已達(dá)到23691.24億元,。

而在ABS業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，Pre-ABS業(yè)務(wù)也悄然興起,。據(jù)介紹,，Pre-ABS業(yè)務(wù)是指為資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人形成基礎(chǔ)資產(chǎn)提供資金，并以資產(chǎn)證券化募集的資金作為回款的一種投資方式,，發(fā)起時(shí)間在ABS之前幾個(gè)月,，資金提供方包括信托、Pre-ABS投資基金,、商業(yè)銀行等,。作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，信托公司自然也沒(méi)有忽視這片“業(yè)務(wù)新藍(lán)?！?。

5家信托公司落地

Pre-ABS項(xiàng)目

《證券日?qǐng)?bào)》記者綜合市場(chǎng)公開(kāi)信息來(lái)看，目前已有中建投信托,、興業(yè)信托,、浙金信托、萬(wàn)向信托等公司發(fā)行了Pre-ABS集合資金信托計(jì)劃,。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，中建投信托已有6單Pre-ABS集合資金信托計(jì)劃落地，資金投向主要為租賃類ABS項(xiàng)目，如遠(yuǎn)大租賃,、獅橋租賃,、匯金租賃等。而浙金信托則于今年6月份發(fā)行了“浙金·易鑫租賃Pre-ABS集合資金信托計(jì)劃”,，該產(chǎn)品的信托資金用于向易鑫租賃發(fā)放信托貸款,，易鑫租賃將該款項(xiàng)用于向消費(fèi)者/承租人發(fā)放借款/租賃款，上述債權(quán)形成ABS的底層資產(chǎn),，產(chǎn)品期限僅為4個(gè)月,，滿足了投資人短期資產(chǎn)配置的需求。

除上述公司外,，中航信托在Pre-ABS業(yè)務(wù)方面也曾有多個(gè)項(xiàng)目落地,。去年年底，中航信托與天風(fēng)蘭馨合作成立的了規(guī)模100億元的Pre-ABS基金和夾層基金,，并已設(shè)立管理該等基金的管理公司以及專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì),。截止到日前，中航信托以Pre-ABS基金模式打造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已有4單在交易所或機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)取得“無(wú)異議函”,。

另外,，公開(kāi)信息顯示，今年6月份,，中航信托曾聯(lián)手中騰信,、中證信用成立“天騰結(jié)構(gòu)化6號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，正式涉及消費(fèi)金融Pre-ABS基金的創(chuàng)新模式,。此次集合資金信托計(jì)劃中,，中航信托擔(dān)任受托人，集合資金信托計(jì)劃資金用于向中騰信推薦的工薪階層借款人發(fā)放小額消費(fèi)金融借款,，形成微型消費(fèi)金融資產(chǎn),，未來(lái)根據(jù)實(shí)際情況發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品。

中航信托方面表示,，公司長(zhǎng)期致力于構(gòu)建資產(chǎn)證券化全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)缴鷳B(tài)圈,，全程參與資產(chǎn)培育、資產(chǎn)篩選,、資產(chǎn)監(jiān)控,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品發(fā)行以及產(chǎn)品后續(xù)管理,。中航信托總經(jīng)理余萌則曾公開(kāi)表示,，基金的設(shè)立能夠?yàn)楣镜膭?chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更大的空間，也能夠?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展提供更多創(chuàng)新示范作用,。

Pre-ABS業(yè)務(wù)或成新藍(lán)海

何為Pre-ABS,？據(jù)某資管人士介紹,，Pre-ABS投資是指為資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人形成基礎(chǔ)資產(chǎn)提供資金，并以資產(chǎn)證券化募集的資金作為回款的一種投資方式,。Pre-ABS發(fā)起時(shí)間在ABS之前幾個(gè)月,，資金提供方包括信托公司、Pre-ABS投資基金,、商業(yè)銀行等,。

而對(duì)于信托公司而言，可通過(guò)多個(gè)層次參與Pre-ABS業(yè)務(wù),。一方面,，信托公司可發(fā)起集合資金信托,，直接進(jìn)行Pre-ABS投資,，并且在前期主動(dòng)選擇后期ABS業(yè)務(wù)承做機(jī)構(gòu)，全程參與,；另一方面,，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會(huì)ABN。

京東金融結(jié)構(gòu)金融部孫鑫向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,，Pre-ABS本身并不是完全獨(dú)立的業(yè)務(wù),，而是整個(gè)ABS投融資業(yè)務(wù)過(guò)程中的一個(gè)業(yè)務(wù)鏈條。但從整個(gè)業(yè)務(wù)來(lái)看,，它是近期市場(chǎng)的一個(gè)熱點(diǎn),。ABS是從一個(gè)有了資產(chǎn)，利用手頭的金融資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行融資的行為,。而如果資產(chǎn)如果沒(méi)有形成,，但是其業(yè)務(wù)是可預(yù)期的，可以穩(wěn)定的形成金融資產(chǎn),，而該金融資產(chǎn)又適合用來(lái)做融資,。在這種情況下，業(yè)務(wù)鏈條的參與者為了更多獲取行業(yè)中的溢價(jià)以及提高業(yè)務(wù)本身的效率,，就開(kāi)始往整個(gè)行業(yè)的鏈條的上游去走,，因而產(chǎn)生了Pre-ABS業(yè)務(wù)。

當(dāng)然,，一切業(yè)務(wù)都存在風(fēng)險(xiǎn),，Pre-ABS業(yè)務(wù)也不例外。孫鑫指出,，Pre-ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)主要存在以下幾點(diǎn)：第一是監(jiān)管政策和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。在市場(chǎng)環(huán)境較差的情況下，監(jiān)管政策的頻繁調(diào)整可能會(huì)影響再融資,。另外,，如果再融資的時(shí)候項(xiàng)目銷售產(chǎn)生困難,，前端Pre-ABS獲款也將存在問(wèn)題。第二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。一旦產(chǎn)品發(fā)行失敗,，對(duì)于流動(dòng)性較緊的公司，在回購(gòu)時(shí)點(diǎn)無(wú)法提供資金,，就將產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。第三是主體信用風(fēng)險(xiǎn)。主體信用有可能在合作的過(guò)程中敞口期內(nèi)發(fā)生變化,，如果Pre-ABS投資之后主體出現(xiàn)問(wèn)題,，發(fā)行時(shí)就會(huì)因?yàn)橹黧w信用的下降導(dǎo)致嚴(yán)重的利差損失。最后是基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)回流現(xiàn)金流的閉環(huán)不夠充分,，資產(chǎn)可能在有主觀惡意或操作失誤的情況下被重復(fù)質(zhì)押，此時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)就將落空,。

即使如此,，Pre-ABS業(yè)務(wù)廣闊的發(fā)展前景仍對(duì)信托公司具有濃厚的吸引力。據(jù)國(guó)投泰康信托研究員介紹,，Pre-ABS業(yè)務(wù)不僅具有綜合成本優(yōu)勢(shì),，且有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。首先,，Pre-ABS的業(yè)務(wù)來(lái)源于原始權(quán)益人擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的融資需求,，通過(guò)Pre-ABS融資和后續(xù)ABS發(fā)行相結(jié)合的方式，一方面獲得資金拓展業(yè)務(wù),，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模,；另一方面有利于平滑ABS發(fā)行前的現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn),。其次,，對(duì)信托公司而言，由于前端基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率與末端ABS的成本之間的利差足夠大,，為期限靈活,、融資成本適中的信托融資提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；通過(guò)Pre-ABS業(yè)務(wù)能夠鎖定交易對(duì)手,，信托公司全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成,、特殊目的載體的設(shè)立以及ABS的發(fā)行，在前端的Pre-ABS和后端的ABS中均可以獲得收入,，有利于與客戶建立深入合作,，也有助于把控風(fēng)險(xiǎn)。