■劉健 鄂永健 陳 冀

美聯(lián)儲(chǔ)12月份如期加息,，完成年內(nèi)三次加息計(jì)劃。美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）12月份議息會(huì)議以7:2的投票結(jié)果獲得通過(guò),，決定加息25個(gè)BP,，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至1.25%-1.50%。美聯(lián)儲(chǔ)于2015年12月份啟動(dòng)金融危機(jī)以來(lái)的首次加息,，開(kāi)始緩慢的貨幣政策正?；M(jìn)程。此后,，2016年12月份,，2017年3月份和6月份分別加息，此次為年內(nèi)第三次加息,，完成2016年底的三次加息計(jì)劃,。

美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018年再加息三次,。影響加息的關(guān)鍵因素核心通脹2018年上半年有望回升,。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將為漸進(jìn)加息提供支持。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.5%（9月份預(yù)計(jì)增2.4%）,，2018年增長(zhǎng)2.5%（前次料增長(zhǎng)2.1%）,，2019年料增長(zhǎng)2.1%（前次料增長(zhǎng)2.0%），2020年料增長(zhǎng)2.0%（前次料增長(zhǎng)1.8%）,。我們認(rèn)為核心通脹依然是影響明年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的關(guān)鍵,。近幾個(gè)月美國(guó)核心通脹維持在1.7%左右，我們認(rèn)為美國(guó)核心通脹2018年上半年有望回升,。原因有三：一是2017年以來(lái)美元指數(shù)下跌對(duì)貿(mào)易和通脹的滯后效應(yīng)逐步顯現(xiàn),；二是失業(yè)率自2016年以來(lái)持續(xù)下降，目前維持在4.1%,，正如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來(lái)可能進(jìn)一步降至3.9%,，一定程度上有助于推動(dòng)通脹上行；三是災(zāi)害天氣及石油等大宗商品價(jià)格上漲也可能推升通脹,。核心通脹上行可能支持美聯(lián)儲(chǔ)在上半年加息1次左右,。

美聯(lián)儲(chǔ)將按計(jì)劃提高縮表規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年1月份將月度縮減規(guī)模增加到200億美元,，包括120億美元國(guó)債和80億美元抵押貸款支持證券,。總體來(lái)看,，縮表也將按計(jì)劃進(jìn)行,，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，縮表初期較為緩慢，但中期可能逐步加快,?？紤]到特朗普稅改及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年下半年縮表可能逐步加快,。

美元指數(shù)短期反彈的核心邏輯在于稅改帶動(dòng),。近期美元小幅反彈主因特朗普稅改預(yù)期帶動(dòng)，而非加息,，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息已有充分預(yù)期,。金融市場(chǎng)存在買(mǎi)預(yù)期賣(mài)事實(shí)現(xiàn)象，加息后美元指數(shù)往往小幅回落,。短期來(lái)看,，稅改落地在即仍可能帶動(dòng)美元小幅反彈。中期來(lái)看,，維持此前的判斷,，尚不能判定美元指數(shù)進(jìn)入貶值周期 。但2018年美國(guó)將啟動(dòng)中期選舉,，政治博弈加劇,。此外，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇可能逐步得得確認(rèn),，可能成為制約美元指數(shù)的重要力量。因此,，預(yù)計(jì)美元指數(shù)升幅也較有限,。相應(yīng)的，人民幣對(duì)美元匯率不會(huì)有明顯貶值壓力,。加之,，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)中國(guó)資本流動(dòng)和人民幣匯率影響逐步減弱，監(jiān)管部門(mén)針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏觀,、微觀審慎監(jiān)管持續(xù)較強(qiáng),，預(yù)計(jì)2018年人民幣對(duì)美元匯率總體穩(wěn)定。

中國(guó)央行順勢(shì)微幅上調(diào)操作利率,，但未來(lái)存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性不大,。美國(guó)加息后，中國(guó)央行迅即將當(dāng)天的逆回購(gòu)和MLF利率小幅上調(diào)了5個(gè)基點(diǎn),。鑒于上調(diào)幅度很小,，且投放資金量較大，此舉不但不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升,，還有利于維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn),。但此舉的信號(hào)意義應(yīng)予以高度重視，這表明在貨幣市場(chǎng)利率顯著高于公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的情況下，央行未來(lái)隨行就市地調(diào)整操作利率很可能成為重要的市場(chǎng)引導(dǎo)方式,，未來(lái)操作利率還會(huì)上調(diào),。但鑒于2017年以來(lái)貸款利率持續(xù)上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本抬升,，加息會(huì)進(jìn)一步加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升的壓力,，我們認(rèn)為2018年上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性不大。

（劉健系交通銀行金融研究中心研究專(zhuān)員,；鄂永健系交通銀行金融研究中心首席金融分析師,；陳冀系交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員）

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