■劉健 鄂永健 陳 冀

美聯(lián)儲12月份如期加息,，完成年內(nèi)三次加息計劃,。美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）12月份議息會議以7:2的投票結(jié)果獲得通過，決定加息25個BP,，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間上調(diào)至1.25%-1.50%,。美聯(lián)儲于2015年12月份啟動金融危機以來的首次加息,，開始緩慢的貨幣政策正常化進程,。此后,，2016年12月份，2017年3月份和6月份分別加息,，此次為年內(nèi)第三次加息,，完成2016年底的三次加息計劃。

美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟增長預測,，預計2018年再加息三次,。影響加息的關鍵因素核心通脹2018年上半年有望回升。美聯(lián)儲預計經(jīng)濟增長將為漸進加息提供支持,。美聯(lián)儲預計2017年美國實際GDP增長2.5%（9月份預計增2.4%）,，2018年增長2.5%（前次料增長2.1%），2019年料增長2.1%（前次料增長2.0%）,，2020年料增長2.0%（前次料增長1.8%）,。我們認為核心通脹依然是影響明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏的關鍵。近幾個月美國核心通脹維持在1.7%左右,，我們認為美國核心通脹2018年上半年有望回升,。原因有三：一是2017年以來美元指數(shù)下跌對貿(mào)易和通脹的滯后效應逐步顯現(xiàn)；二是失業(yè)率自2016年以來持續(xù)下降,，目前維持在4.1%,，正如美聯(lián)儲預計未來可能進一步降至3.9%，一定程度上有助于推動通脹上行,；三是災害天氣及石油等大宗商品價格上漲也可能推升通脹,。核心通脹上行可能支持美聯(lián)儲在上半年加息1次左右。

美聯(lián)儲將按計劃提高縮表規(guī)模,。美聯(lián)儲預計明年1月份將月度縮減規(guī)模增加到200億美元,，包括120億美元國債和80億美元抵押貸款支持證券?？傮w來看,，縮表也將按計劃進行，從歷史經(jīng)驗來看,，縮表初期較為緩慢,，但中期可能逐步加快,。考慮到特朗普稅改及美國經(jīng)濟增長,，預計2018年下半年縮表可能逐步加快,。

美元指數(shù)短期反彈的核心邏輯在于稅改帶動。近期美元小幅反彈主因特朗普稅改預期帶動,，而非加息,，市場對美聯(lián)儲加息已有充分預期。金融市場存在買預期賣事實現(xiàn)象,，加息后美元指數(shù)往往小幅回落,。短期來看，稅改落地在即仍可能帶動美元小幅反彈,。中期來看,，維持此前的判斷，尚不能判定美元指數(shù)進入貶值周期 ,。但2018年美國將啟動中期選舉,，政治博弈加劇。此外,，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟強勢復蘇可能逐步得得確認,，可能成為制約美元指數(shù)的重要力量。因此,，預計美元指數(shù)升幅也較有限,。相應的，人民幣對美元匯率不會有明顯貶值壓力,。加之,，美聯(lián)儲貨幣政策對中國資本流動和人民幣匯率影響逐步減弱，監(jiān)管部門針對外匯和資本流動的宏觀,、微觀審慎監(jiān)管持續(xù)較強,，預計2018年人民幣對美元匯率總體穩(wěn)定。

中國央行順勢微幅上調(diào)操作利率,，但未來存貸款基準利率調(diào)整的可能性不大,。美國加息后，中國央行迅即將當天的逆回購和MLF利率小幅上調(diào)了5個基點,。鑒于上調(diào)幅度很小,，且投放資金量較大，此舉不但不會導致市場利率上升,，還有利于維護市場流動性平穩(wěn),。但此舉的信號意義應予以高度重視，這表明在貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率的情況下,，央行未來隨行就市地調(diào)整操作利率很可能成為重要的市場引導方式,，未來操作利率還會上調(diào)。但鑒于2017年以來貸款利率持續(xù)上升,，實體經(jīng)濟融資成本抬升,，加息會進一步加大實體經(jīng)濟融資成本上升的壓力，我們認為2018年上調(diào)存貸款基準利率的可能性不大,。

（劉健系交通銀行金融研究中心研究專員,；鄂永健系交通銀行金融研究中心首席金融分析師；陳冀系交通銀行金融研究中心高級研究員）

（責任編輯：關婧）