■劉健 鄂永健 陳 冀

美聯(lián)儲12月份如期加息，完成年內(nèi)三次加息計(jì)劃,。美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）12月份議息會議以7:2的投票結(jié)果獲得通過,，決定加息25個(gè)BP，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至1.25%-1.50%,。美聯(lián)儲于2015年12月份啟動金融危機(jī)以來的首次加息,，開始緩慢的貨幣政策正常化進(jìn)程,。此后,，2016年12月份，2017年3月份和6月份分別加息,，此次為年內(nèi)第三次加息,，完成2016年底的三次加息計(jì)劃。

美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測,，預(yù)計(jì)2018年再加息三次,。影響加息的關(guān)鍵因素核心通脹2018年上半年有望回升。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長將為漸進(jìn)加息提供支持,。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2017年美國實(shí)際GDP增長2.5%（9月份預(yù)計(jì)增2.4%）,，2018年增長2.5%（前次料增長2.1%），2019年料增長2.1%（前次料增長2.0%）,，2020年料增長2.0%（前次料增長1.8%）,。我們認(rèn)為核心通脹依然是影響明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏的關(guān)鍵。近幾個(gè)月美國核心通脹維持在1.7%左右,，我們認(rèn)為美國核心通脹2018年上半年有望回升,。原因有三：一是2017年以來美元指數(shù)下跌對貿(mào)易和通脹的滯后效應(yīng)逐步顯現(xiàn),；二是失業(yè)率自2016年以來持續(xù)下降，目前維持在4.1%,，正如美聯(lián)儲預(yù)計(jì)未來可能進(jìn)一步降至3.9%,，一定程度上有助于推動通脹上行；三是災(zāi)害天氣及石油等大宗商品價(jià)格上漲也可能推升通脹,。核心通脹上行可能支持美聯(lián)儲在上半年加息1次左右,。

美聯(lián)儲將按計(jì)劃提高縮表規(guī)模。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)明年1月份將月度縮減規(guī)模增加到200億美元,，包括120億美元國債和80億美元抵押貸款支持證券,。總體來看,，縮表也將按計(jì)劃進(jìn)行,，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，縮表初期較為緩慢,，但中期可能逐步加快,。考慮到特朗普稅改及美國經(jīng)濟(jì)增長,，預(yù)計(jì)2018年下半年縮表可能逐步加快,。

美元指數(shù)短期反彈的核心邏輯在于稅改帶動。近期美元小幅反彈主因特朗普稅改預(yù)期帶動,，而非加息,，市場對美聯(lián)儲加息已有充分預(yù)期。金融市場存在買預(yù)期賣事實(shí)現(xiàn)象,，加息后美元指數(shù)往往小幅回落,。短期來看，稅改落地在即仍可能帶動美元小幅反彈,。中期來看,，維持此前的判斷，尚不能判定美元指數(shù)進(jìn)入貶值周期 ,。但2018年美國將啟動中期選舉,，政治博弈加劇。此外,，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇可能逐步得得確認(rèn)，可能成為制約美元指數(shù)的重要力量,。因此,，預(yù)計(jì)美元指數(shù)升幅也較有限。相應(yīng)的,，人民幣對美元匯率不會有明顯貶值壓力,。加之,，美聯(lián)儲貨幣政策對中國資本流動和人民幣匯率影響逐步減弱，監(jiān)管部門針對外匯和資本流動的宏觀,、微觀審慎監(jiān)管持續(xù)較強(qiáng),，預(yù)計(jì)2018年人民幣對美元匯率總體穩(wěn)定。