本刊記者 段倩男／文

2017年以來,，摩恩電氣（002451.SZ）的股價(jià)一路飆升,，12月13日其收盤價(jià)為30.76元/股,，市值高達(dá)135億元,；11月22日,，公司股價(jià)更是創(chuàng)造了33.47元/股的最高歷史紀(jì)錄,，當(dāng)日總市值最高接近147億元,。

只有7億元左右凈資產(chǎn)規(guī)模的電力電纜企業(yè)要實(shí)現(xiàn)百億元市值并不是一件簡(jiǎn)單的事,，尤其是在公司毛利還逐年下降的過程中,。但2016年凈利潤(rùn)僅有821萬元的摩恩電氣便完成了這個(gè)創(chuàng)舉,。

需注意的是，近些年摩恩電氣凈利潤(rùn)主要來源于子公司上海摩恩融資租賃股份有限公司（下稱“摩恩租賃”）帶來的租賃收入以及2017年剛收購(gòu)的上海摩安投資有限公司（下稱“摩安投資”）開展的銀行不良資產(chǎn)處置帶來的收益,。

盡管新增業(yè)務(wù)帶來新的盈利來源,，但不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)帶有很大的不確定性，且公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正日漸式微,，激進(jìn)的壞賬計(jì)提政策以及大股東近期的巨額減持更讓投資者懷疑股價(jià)上漲的合理性,。摩恩電氣135億元的市值背后究竟有無基本面的支撐？

百億市值難覓價(jià)值支撐

摩恩電氣自上市以來,，電力電纜便是其主營(yíng)業(yè)務(wù),。2014-2016年，摩恩電氣分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.47億元、5.77億元和5.01億元,，其中電力電纜業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億元,、2.6億元和3.11億元，分別占總營(yíng)收的64.66%,、45.12%和62.16%,。

不過，電力電纜業(yè)務(wù)的毛利率呈逐步下滑趨勢(shì),，2014-2016年分別為17.22%,、14.85%和11.85%。這也導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的毛利逐年下降,，2014-2016年分別為7201萬元,、3862萬元和3688萬元。

受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的影響,，公司的盈利也是日漸式微,。2014-2016年，摩恩電氣分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3078萬元,、1933萬元和821萬元,，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2644萬元、1205萬元和221萬元,。

即便是主營(yíng)業(yè)務(wù)日益慘淡的情況下,，摩恩電氣的股價(jià)仍扶搖直上。2016年12月31日,，摩恩電氣的收盤價(jià)為15.75元/股,，而2017年11月22日高達(dá)33.47元/股，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)翻倍,，總市值也接近147億元,。

對(duì)于凈資產(chǎn)規(guī)模7億元上下、營(yíng)收規(guī)模5億元左右,、凈利潤(rùn)不足5000萬元的傳統(tǒng)企業(yè),，能夠有130億元以上的市值可謂創(chuàng)造了行業(yè)神話。截至2017年9月30日,，摩恩電氣靜態(tài)市盈率為1445倍,，動(dòng)態(tài)市盈率為511倍，市凈率為20倍,。

而同行公司中,，寶勝股份（600973.SH）2014-2016年的營(yíng)收分別為121.62億元、129.88億元和151.27億元,，凈資產(chǎn)約為41億元,。粗略算來,，寶勝股份的營(yíng)收規(guī)模是摩恩電氣的20倍以上、凈資產(chǎn)規(guī)模是摩恩電氣的5倍以上,，但截至2017年9月30日的市值也就約70億元,，靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率分別為26倍,、29倍和2倍，都遠(yuǎn)低于摩恩電氣的同期水平,。