由于市場(chǎng)資金供需狀況良好，市場(chǎng)利率穩(wěn)定，近期國(guó)債期貨的價(jià)格走出了一波反彈走勢(shì)。技術(shù)上來(lái)看,，國(guó)債期貨價(jià)格反彈至60日均線附近后大幅下挫,。

　　PMI放緩不改經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,，2017年12月國(guó)內(nèi)官方制造業(yè)PMI為51.6,，低于預(yù)期51.7,，較前值回落0.2,。非制造業(yè)PMI為55.0,，較前值回升0.2。其中,，新訂單指數(shù)為53.4,，環(huán)比下滑0.2;進(jìn)口指數(shù)為51.2，環(huán)比上升0.2;新出口訂單指數(shù)為51.9,，環(huán)比上升1.1,。整體來(lái)看，雖然制造業(yè)PMI小幅回落,，但是近一年半的時(shí)間里,，制造業(yè)PMI一直處于榮枯線上方，顯示出國(guó)內(nèi)制造業(yè)整體處于擴(kuò)張的態(tài)勢(shì),。非制造業(yè)仍然呈現(xiàn)高速擴(kuò)張的狀態(tài),，顯示出目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速主要由第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)。從PMI指數(shù)來(lái)看,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的態(tài)勢(shì)良好,，經(jīng)濟(jì)仍然充滿活力，復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍然不會(huì)改變,。

　　由于經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì),，市場(chǎng)的投資上升，對(duì)于資金的需求也相應(yīng)上升,。受此影響,，利率會(huì)上升，固收資產(chǎn)的實(shí)際收益將會(huì)下降,，國(guó)債價(jià)格會(huì)相應(yīng)走弱,。另一方面，隨著市場(chǎng)低于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的不斷增強(qiáng),，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)上升,，資金會(huì)去追逐收益更高但是風(fēng)險(xiǎn)偏大的資產(chǎn)，對(duì)于固收資產(chǎn)的需求下降,?；谶@個(gè)因素,，在經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行良好的態(tài)勢(shì)下，國(guó)債整體弱勢(shì)的格局仍然難以改變,。

　　央行大額凈回籠 市場(chǎng)利率上升

　　資金需求方面,，由于財(cái)政存款釋放對(duì)沖了年底的資金需求高峰,，上周央行沒(méi)有進(jìn)行MLF和逆回購(gòu)操作,，資金呈現(xiàn)凈回籠的態(tài)勢(shì)。由于前期的逆回購(gòu)集中到期,，本周會(huì)有5100億元的逆回購(gòu)到期,，1月第一周并沒(méi)有MLF到期。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn),，筆者認(rèn)為隨著年底資金需求高峰的結(jié)束,，市場(chǎng)的資金需求將會(huì)逐漸下降。在這種情況下,，央行將會(huì)逐漸減少中長(zhǎng)期逆回購(gòu)的操作,。因此，在這種情況下,，本周央行或?qū)p少甚至終止逆回購(gòu)的操作,。近期資金回籠的壓力將會(huì)在下周通過(guò)超量續(xù)作MLF完成。事實(shí)上,，從周二,、周三央行的操作來(lái)看，央行沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)的操作,。因此,，本周央行大概率會(huì)在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)凈回籠。在這種情況下,，市場(chǎng)利率或?qū)⒊尸F(xiàn)下降的態(tài)勢(shì),，對(duì)于國(guó)債將會(huì)產(chǎn)生壓制作用。

　　圖為官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)(單位：%)

　　綜上所述,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)保持良好,，市場(chǎng)對(duì)于固守資產(chǎn)的配置需求將會(huì)下降，國(guó)債整體的弱勢(shì)格局難以改變,。由于資金需求高峰結(jié)束,，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度減弱。本周央行大量?jī)艋鼗\,，市場(chǎng)利率或?qū)⒒厣?，?duì)于國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生一定的壓制。因此,，預(yù)計(jì)國(guó)債整體的弱勢(shì)難以改變,，建議投資者短空為主,。

（責(zé)任編輯：張海蛟）