由于市場資金供需狀況良好,，市場利率穩(wěn)定，近期國債期貨的價格走出了一波反彈走勢,。技術(shù)上來看,，國債期貨價格反彈至60日均線附近后大幅下挫。

　　PMI放緩不改經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,，2017年12月國內(nèi)官方制造業(yè)PMI為51.6,，低于預(yù)期51.7，較前值回落0.2,。非制造業(yè)PMI為55.0,，較前值回升0.2,。其中，新訂單指數(shù)為53.4,，環(huán)比下滑0.2;進口指數(shù)為51.2,，環(huán)比上升0.2;新出口訂單指數(shù)為51.9，環(huán)比上升1.1,。整體來看,，雖然制造業(yè)PMI小幅回落，但是近一年半的時間里,，制造業(yè)PMI一直處于榮枯線上方,，顯示出國內(nèi)制造業(yè)整體處于擴張的態(tài)勢。非制造業(yè)仍然呈現(xiàn)高速擴張的狀態(tài),，顯示出目前國內(nèi)經(jīng)濟增速主要由第三產(chǎn)業(yè)貢獻,。從PMI指數(shù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟整體運行的態(tài)勢良好,，經(jīng)濟仍然充滿活力,，復(fù)蘇的態(tài)勢仍然不會改變。

　　由于經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢,，市場的投資上升,，對于資金的需求也相應(yīng)上升。受此影響,，利率會上升,，固收資產(chǎn)的實際收益將會下降，國債價格會相應(yīng)走弱,。另一方面,，隨著市場低于經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期的不斷增強，市場的風(fēng)險偏好將會上升,，資金會去追逐收益更高但是風(fēng)險偏大的資產(chǎn),，對于固收資產(chǎn)的需求下降?；谶@個因素,，在經(jīng)濟整體運行良好的態(tài)勢下，國債整體弱勢的格局仍然難以改變,。

　　央行大額凈回籠 市場利率上升

　　資金需求方面,，由于財政存款釋放對沖了年底的資金需求高峰，上周央行沒有進行MLF和逆回購操作,，資金呈現(xiàn)凈回籠的態(tài)勢,。由于前期的逆回購集中到期，本周會有5100億元的逆回購到期,，1月第一周并沒有MLF到期,。根據(jù)以往經(jīng)驗,，筆者認(rèn)為隨著年底資金需求高峰的結(jié)束，市場的資金需求將會逐漸下降,。在這種情況下,，央行將會逐漸減少中長期逆回購的操作。因此,，在這種情況下,，本周央行或?qū)p少甚至終止逆回購的操作。近期資金回籠的壓力將會在下周通過超量續(xù)作MLF完成,。事實上,，從周二、周三央行的操作來看,，央行沒有進行逆回購的操作,。因此，本周央行大概率會在市場上實現(xiàn)凈回籠,。在這種情況下,，市場利率或?qū)⒊尸F(xiàn)下降的態(tài)勢，對于國債將會產(chǎn)生壓制作用,。

　　圖為官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)(單位：%)

　　綜上所述,，國內(nèi)經(jīng)濟整體復(fù)蘇的態(tài)勢保持良好，市場對于固守資產(chǎn)的配置需求將會下降,，國債整體的弱勢格局難以改變,。由于資金需求高峰結(jié)束，央行公開市場操作力度減弱,。本周央行大量凈回籠,，市場利率或?qū)⒒厣瑢τ趪鴤鶅r格產(chǎn)生一定的壓制,。因此，預(yù)計國債整體的弱勢難以改變,，建議投資者短空為主,。

（責(zé)任編輯：張海蛟）