財聯(lián)社11月17日訊（記者閆軍）債券在大類資產(chǎn)中“一枝獨秀”的階段或?qū)⑦^去,，處于高位的債市風(fēng)險正在不斷暴露,。

有投資者向財聯(lián)社記者爆料稱，某銀行一款“R2”風(fēng)險的理財產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤,，周跌幅達(dá)到28%,，一時間引發(fā)關(guān)注,。如何理解這一跌幅？記者就此向業(yè)內(nèi)人士了解,，這一跌幅是因為理財產(chǎn)品展示的是年化收益率,。簡單說，年化收益率=投資內(nèi)收益/本金/投資天數(shù)×365×100%,。比如日開產(chǎn)品某一天跌幅為7bp（即-0.07%）,，所顯示的年化收益就是-25.55%。

再例如,，某銀行賣的一款理財產(chǎn)品,，號稱91天的年化收益率為3.1%，實際購買10萬元,，實際收到的利息是10萬*3.1%*91/365=772.88元,，而非3100元。相應(yīng)的,，上述28%的周跌幅,，實際購買10萬元，也不意味著跌去2.8萬,。

盡管基金公司,、銀行迅速對此輪債市調(diào)整給出解讀，市場并無基本面風(fēng)險,，和歷次債市走熊的高久期高杠桿也有本質(zhì)區(qū)別,。但是債市似乎陷入了情緒主導(dǎo)的悲觀中，呈現(xiàn)出“贖回—凈值下跌—贖回”的惡性循環(huán),。

隨著資管新規(guī)的落地,，銀行理財向凈值化轉(zhuǎn)型，客戶在購買產(chǎn)品時可以看到過往業(yè)績,，并提示不代表未來收益率,。銀行對理財產(chǎn)品風(fēng)險角度進(jìn)行劃分，包含R1謹(jǐn)慎型,、R2穩(wěn)健型,、R3平衡型、R4進(jìn)取型以及R5激進(jìn)型,，并對應(yīng)匹配不同風(fēng)險偏好的客戶群體,。

客戶可以依據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險的能力選擇理財產(chǎn)品，盡管不保本，R1和R2對應(yīng)的風(fēng)險等級較低,，通常情況下,，這類產(chǎn)品不會出現(xiàn)虧損本金的情況。同時,，以債券等固收打底的底層資產(chǎn)也意味著收益率不會太高,，屬于穩(wěn)健型產(chǎn)品。

自11月14日以來,，債市的調(diào)整,，不少債基、銀行理財都出現(xiàn)了不同程度地凈值回撤,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，14日當(dāng)天全市場有1020只中長期債基金、58只可轉(zhuǎn)債基金和40只短債基金當(dāng)日凈值跌幅超過0.3%,。

銀行理財方面,，11月15日，近8000只固收類理財產(chǎn)品中,，超過2600凈值下跌,，其中不乏R1、R2風(fēng)險等級產(chǎn)品,。

對此,，有業(yè)內(nèi)人士向財聯(lián)社記者分析，一般而言,，R1,、R2風(fēng)險等級同類產(chǎn)品底層資產(chǎn)上，無權(quán)益?zhèn)}位,，多數(shù)主投債券,。如果是投向流動性非常不好的債券，跌起來的確可能比股市還劇烈,，原因在于,，管理人為了套現(xiàn)，價格會給的較低,，導(dǎo)致凈值下跌,，而投資者看到凈值大幅下跌會采取贖回的舉動，這會沖擊產(chǎn)品凈值更大幅度的下跌,，造成惡性循環(huán),。

與上述產(chǎn)品一起傳播的還有某產(chǎn)品無法贖回的截圖，該截圖顯示“抱歉,，由于贖回客戶太多,，已觸碰巨額贖回上限,。”客戶暫時無法進(jìn)行贖回,。相關(guān)截圖的廣泛傳播,，無疑加劇了市場的恐慌,。

在當(dāng)前的時間節(jié)點上,，南京銀行對代銷基金和部分銀行理財階段性暫停贖回也引起市場關(guān)注。11日14日,，南京銀行公告顯示,，基金系統(tǒng)將于2022年11月18日下午15:00至2022年11月20日上午10:00進(jìn)行升級，系統(tǒng)進(jìn)行升級期間,，在柜面,、雙屏、個人網(wǎng)上銀行,、手機(jī)銀行等所有渠道暫停辦理基金業(yè)務(wù),，例如：基金簽約、開戶,、查詢,、認(rèn)購、申購,、贖回,、變更分紅交易等。

到了16日,，南京銀行再次發(fā)布公告,，因配合南銀理財系統(tǒng)升級，于11月18日15點30至2022年11月20日17點之間暫?！叭杖站埚巍焙汀叭杖站蹖殹眱煽瞵F(xiàn)金理財?shù)乃猩曩?、贖回等服務(wù)。并隨后公告,，將于11月20日起為兩只理財產(chǎn)品開通快速贖回業(yè)務(wù),。

已有部分銀行理財折讓管理費

債市的調(diào)整不僅讓投資者始料未及，甚至有業(yè)內(nèi)人士指出,，“個別產(chǎn)品跌幅比債市大不少,，懷疑之前踩雷掩藏，趁著債市跌進(jìn)行了暴露,?！睂Υ耍瑯I(yè)內(nèi)分析人士指出,，這一觀點更多為情緒的發(fā)泄,，債基均有第三方托管,，組合中底層資產(chǎn)變動會即時顯示，不存在隱藏一說,。

誠然,，債基或銀行理財產(chǎn)品底層相對復(fù)雜，并非像權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績歸因相對簡單,，后者大致在季報持倉就能對基金情況一目了然,。

對于風(fēng)險等級較低的產(chǎn)品大跌，單純的投顧“心理按摩”顯然無法說服投資者,，從近日多家銀行的公告顯示,，已有不少理財產(chǎn)品的管理人單邊折讓了全部管理費。折讓期限不等,，也是希望能夠從讓利角度提高持有體驗,，減少擠兌式贖回引發(fā)更大的恐慌拋售。

踩踏式拋售有望緩解

博時基金指出,，此輪調(diào)整和歷次債市走熊的高久期高杠桿有本質(zhì)區(qū)別,，而是政策突變?nèi)菀滓l(fā)估值面和情緒面的沖擊。

平安基金方面也向財聯(lián)社記者表示,，債券市場波動主要由以下因素導(dǎo)致,，資金面疊加政策面的雙重壓力。

資金面上,，11月份以來,，資金面持續(xù)緊張，隔夜利率逐漸向OMO利率收斂,，市場擔(dān)憂貨幣政策會逐漸收緊,。

政策面上，近期政策明顯向“地產(chǎn)+防疫”不加碼方向傾斜,，支持房地產(chǎn)市場等使得市場對于未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變,。

因此，在利空兌現(xiàn)之下,，同時伴隨資金緊張與贖回壓力,，債市出現(xiàn)明顯拋售行為，產(chǎn)生恐慌式上行,。而在這樣的市場環(huán)境中,，流動性相對更弱的信用債會面臨更大的估值壓力。

多家基金公司表示,，短期政策及資金面的沖擊可能接近尾聲,，但機(jī)構(gòu)贖回導(dǎo)致的負(fù)反饋可能還會持續(xù)，債市暫時謹(jǐn)慎,。

事實上,，在11月14日,，債券市場創(chuàng)下6年來最大單日跌幅后，這種余波的威力仍然強(qiáng)大,。因贖回壓力較大,，從14日開始，固收基金經(jīng)理們已經(jīng)疲于應(yīng)對賣債,。

到了16日,，十年期國債利收益率仍然上行，日漲幅1.13%,，收益率已經(jīng)上行至2.858%,。因市場踩踏出貨的情況仍在繼續(xù),，利率向下修復(fù)仍有阻力,。某基金公司向財聯(lián)社記者表示，已經(jīng)快速與銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通,，以減輕贖回壓力,。