作者 易建濤

關(guān)于股票質(zhì)押,，最典型的一個(gè)例子就是“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，通過(guò)股票質(zhì)押補(bǔ)充現(xiàn)金流進(jìn)行再投資,，這是寶能系在過(guò)去兩年內(nèi)為人熟知的財(cái)務(wù)技巧,，也是其在“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中反復(fù)搶籌萬(wàn)科的主要資金來(lái)源之一,。不過(guò)，以后像寶能這樣利用循環(huán)股權(quán)質(zhì)押融資的情形將難再現(xiàn),。

在剛剛過(guò)去的這個(gè)周末,，最受市場(chǎng)關(guān)注的莫過(guò)于滬深交易所和中證協(xié)陸續(xù)發(fā)布相關(guān)征求意見(jiàn)稿，分別從業(yè)務(wù)和券商兩個(gè)角度來(lái)給股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)一步定位和規(guī)范,，并給這項(xiàng)業(yè)務(wù)戴上四道緊箍咒：約束融入資金的用途,、明確質(zhì)押率的上限、緊盯融入方信用風(fēng)險(xiǎn)和履約能力,、建立融入方黑名單,。

2013年，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)允許證券公司承接后,，這項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展,，但這背后的風(fēng)險(xiǎn)也是越來(lái)越引起市場(chǎng)關(guān)注。

近四年來(lái),，A股股權(quán)質(zhì)押個(gè)股數(shù)量在不斷的遞增,，從2014年到2017年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量分別為2554只,、2792只,、3008只以及3308只。現(xiàn)在幾乎到了“無(wú)股不質(zhì)押”的程度,。

值得注意的是,，今年上半年，上市公司補(bǔ)充股權(quán)質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加,，5月份公告數(shù)更是達(dá)到149條,，達(dá)到歷史高點(diǎn)，其中包括勤上股份等多家上市公司因股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大,，已經(jīng)申請(qǐng)停牌,。

截止今年9月9日，以最新價(jià)格計(jì)算,，A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)6.13萬(wàn)億元，占A股總市值的10.8%。行業(yè)分布主要集中在醫(yī)藥,、傳媒,、地產(chǎn)和化工，市值占比分別為9.9%,、7.2%,、7.1%和6.6%。在個(gè)股方面,，A股中質(zhì)押比例超過(guò)50%的個(gè)股數(shù)量有122家,，超過(guò)30%的有593家。

單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)70%的有藏格控股,、茂業(yè)商業(yè),、銀億股份、美錦能源,、深大通,、天夏智慧、印紀(jì)傳媒以及建新礦業(yè)8只個(gè)股,。

最值得投資者們關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題就是：一旦股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線后,，股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？

以股權(quán)質(zhì)押比例接近50%的多喜愛(ài)為例,。今年5月中下旬,，多喜愛(ài)的股價(jià)突然遭遇10連跌，公司股價(jià)短期暴跌49.58%,。最終導(dǎo)致公司控股股東陳軍,、黃婭妮質(zhì)押的部分股份觸及警戒線，公司于6月2日停牌,。停牌后,，陳軍通過(guò)追加質(zhì)押物，黃婭妮通過(guò)追加保證金,，才有效地解除了平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),，保證了公司控股股東實(shí)際控制權(quán)的穩(wěn)定。

另外近日發(fā)布減持公告的洲際油氣,，也是因?yàn)榭毓晒蓶|廣西正和股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線,，遭到長(zhǎng)江證券強(qiáng)制平倉(cāng)，因此廣西正和不得不減持公司股票,。

在目前的A股市場(chǎng)上,，單只股票的股權(quán)質(zhì)押比例較高的情況中潛藏著大量不確定性風(fēng)險(xiǎn)。雖然說(shuō)股權(quán)質(zhì)押是上市公司股東自身的融資行為,，但由于質(zhì)押方大股東,、控股股東在上市公司的地位特殊,，一旦面臨股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，就可能會(huì)導(dǎo)致上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更,，對(duì)公司股價(jià),、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息披露等都會(huì)帶來(lái)較大影響,。

從目前市場(chǎng)來(lái)看,，股權(quán)質(zhì)押率在30%以下，相對(duì)還比較安全,，在50%以上就屬于存在風(fēng)險(xiǎn),，70%以上就屬于股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)品種，因?yàn)橐坏┯|及警戒線無(wú)資產(chǎn)可補(bǔ),，剛才說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)接連出現(xiàn),。所以，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)50%以上,，投資者都應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注其股價(jià)變化以及公司最新的股權(quán)質(zhì)押信息,。

其實(shí)從整體上來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是在可控范圍,，而此次監(jiān)管層針對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)一步定位和規(guī)范征求意見(jiàn),，是吻合之前全國(guó)金融工作會(huì)議的精神的，體現(xiàn)了讓金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨,。另外,，我國(guó)的金融業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的目標(biāo)依然明確,?？凑髑笠庖?jiàn)方案中，有關(guān)質(zhì)押率,、質(zhì)押比例,、單一券商單個(gè)資管計(jì)劃質(zhì)押比例的規(guī)定，都是出于這方面的考量,。不過(guò),，當(dāng)前的金融監(jiān)管手段相比之前，在趨于溫和,，以避免對(duì)市場(chǎng)形成太大沖擊,。

所以，并沒(méi)有必要將這樣的監(jiān)管措施當(dāng)做一個(gè)利空因素來(lái)看待,，因?yàn)樵谛乱?guī)定中的幾條警戒線的設(shè)置并不會(huì)形成對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的重大打擊,，不會(huì)帶來(lái)業(yè)務(wù)的快速收縮，而且采取了“新老劃斷”的原則,，已經(jīng)存在的那些股票質(zhì)押合約會(huì)按原有規(guī)定執(zhí)行,，不需要提前購(gòu)回,，而且可以進(jìn)行延期。

總的來(lái)說(shuō),，短期對(duì)于市場(chǎng)的影響有限,，而通過(guò)長(zhǎng)效機(jī)制引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳艽龠M(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展,，可看做是利好。

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