（原標(biāo)題：輝山乳業(yè)股票斷崖下跌背后，到底有什么隱情,？）

輝山乳業(yè),，一個(gè)存在了60多年的老品牌，在3月24日當(dāng)天的港交所,，上演了股價(jià)斷崖式下跌的慘劇，并一舉創(chuàng)造了港交所歷史上最大的跌幅新紀(jì)錄,。

東北地區(qū)最大的液態(tài)奶生產(chǎn)企業(yè)——輝山乳業(yè)總部坐落于沈陽(yáng),，其廠區(qū)環(huán)境整潔大氣，展現(xiàn)了老品牌的氣場(chǎng)與風(fēng)范。提及輝山乳業(yè),，企業(yè)的工作人員引以為豪,。“這是60多年的老品牌,，輝山兩個(gè)字從1951年就在沈陽(yáng)扎根,，一直沒換過地方?！陛x山乳業(yè)老員工吳力自豪地告訴《中國(guó)新聞周刊》,。

但是，幾天前,，股票斷崖式下跌,，讓人們對(duì)輝山乳業(yè)有了另一番解讀。3月24日早上,，在香港掛牌的東北乳品企業(yè)輝山乳業(yè)(6863.HK)蹊蹺暴跌,，至0.42港元/股，較前一日收盤價(jià)跌85%,，蒸發(fā)將近300億港元的市值,。

據(jù)資料顯示：輝山乳業(yè)有70多家債權(quán)人，其中23家銀行,，十幾家融資租賃公司,，金融債權(quán)預(yù)計(jì)至少在120億元-130億元。3月20日,，債權(quán)行突然接到輝山乳業(yè)通知,，稱因故無(wú)法還本付息，發(fā)酵幾日后,，終于引發(fā)資本市場(chǎng)股價(jià)的塌方,。

“這是恥辱!”一位通過“滬港通”投資了輝山乳業(yè)的股民張新亮對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，“一家公司做到了這個(gè)份上,，哪有什么信譽(yù)?哪有什么品牌?”

在經(jīng)歷了“黑色24日”上午暴跌的慘劇后,，以楊凱為主席的中國(guó)輝山乳業(yè)控股有限公司緊急發(fā)布書面公告，敦促香港聯(lián)合交易所有限公司,，自下午1點(diǎn)起,，緊急停止與公司有關(guān)的所有交易行為，并進(jìn)行相關(guān)整頓,。

“這家公司近期的日子會(huì)相當(dāng)艱難,，因?yàn)樗麄兊膯栴}相當(dāng)復(fù)雜?！碧旖驊?zhàn)略管理課題項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人蔣國(guó)平教授向《中國(guó)新聞周刊》分析說(shuō)，“資金鏈斷裂，財(cái)務(wù),、經(jīng)營(yíng)全面崩盤,，這是多個(gè)危機(jī)連環(huán)效應(yīng)的結(jié)果，正如一個(gè)人陳疾已久,?！?/p>

騙子公司?

“黑色24日”之后，與輝山乳業(yè)一同登上焦點(diǎn)舞臺(tái)的,，除了平安銀行,、中國(guó)銀行等利益相關(guān)者以外，還有渾水公司,。這家總部位于香港九龍的專業(yè)做空機(jī)構(gòu),，因其獨(dú)到的眼光和極高的做空成功率，闖進(jìn)了人們的視線,。

渾水公司曾針對(duì)輝山乳業(yè),，在2016年12月16日和19日，分別發(fā)布了兩篇做空?qǐng)?bào)告,，將輝山乳業(yè)面臨的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)等眾多危機(jī)公之于眾,。

在第一份報(bào)告中，渾水公司明確將輝山乳業(yè)稱為“騙子”,，聲稱這家公司雖然有所謂的“主營(yíng)業(yè)務(wù)”,，但是，這家公司的市值僅為0港元,。在報(bào)告中,，渾水公司詳細(xì)論證了這一觀點(diǎn)。

“至少?gòu)?014年起,，輝山通過宣稱苜蓿草自供,，從而夸大利潤(rùn)。我們通過大量證據(jù)證明,，該公司長(zhǎng)期從第三方購(gòu)買苜蓿草,，因此，我們斷定該公司財(cái)務(wù)造假,?！睖喫膱?bào)告如是說(shuō)。

苜蓿草是重要的畜牧飼料,。中國(guó)奶牛,、肉牛和肉羊每年對(duì)于苜蓿草的需求量超過3000萬(wàn)噸，鴕鳥,、鹿等特種動(dòng)物和水產(chǎn)品對(duì)于苜蓿草的需求量超過10萬(wàn)噸,，再加上每年物資儲(chǔ)備的幾百萬(wàn)噸,，使得中國(guó)對(duì)于苜蓿草的總需求量極大。

苜蓿草較為昂貴,，占有草料成本較大的比例,。在天津海河乳業(yè)有限公司工作多年的老員工易耀義告訴《中國(guó)新聞周刊》“乳業(yè)養(yǎng)殖成本當(dāng)中，飼料成本占總成本的60%,，草料成本占飼料成本的60%,，苜蓿草就是優(yōu)質(zhì)的草料?！边@意味著,，苜蓿草的成本近乎占據(jù)飼料成本的60%左右。

苜蓿草市場(chǎng)均價(jià)一噸300美元以上,，根據(jù)輝山乳業(yè)2014年財(cái)報(bào),，他們通過自己種植苜蓿草，將草料成本降至每噸92美元,。這意味著,，如果渾水公司所言屬實(shí)，輝山乳業(yè)虛報(bào)的盈利將不是一個(gè)小數(shù)目,。

“渾水公司通過調(diào)查發(fā)現(xiàn),，輝山公司9家牧場(chǎng)的苜蓿草，全部從海外和黑龍江的第三方公司進(jìn)行購(gòu)買,，美國(guó)Anderson公司后來(lái)也承認(rèn),，輝山乳業(yè)是他們苜蓿草的重要客戶?！眹?guó)金證券資產(chǎn)管理分公司分析師易倩告訴《中國(guó)新聞周刊》,。易倩是一位長(zhǎng)期關(guān)注渾水做空?qǐng)?bào)告的金融從業(yè)者。

易倩向《中國(guó)新聞周刊》透露,，曾經(jīng)為輝山乳業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的投資機(jī)構(gòu)同樣能夠證明輝山造假,，這些金融機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查員曾在2014年走訪了7個(gè)輝山牧場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)這些牧場(chǎng)的苜蓿草廣泛來(lái)自國(guó)外進(jìn)口,?！皽喫畬?duì)2014年的環(huán)境狀況進(jìn)行分析，認(rèn)為中國(guó)東北不具備生產(chǎn)大量苜蓿草的可能,，因此輝山乳業(yè)聲稱自己供應(yīng)苜蓿草,，占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈，是夸大財(cái)務(wù)收入的行為”,。

除了認(rèn)為輝山公司涉嫌苜蓿草詐騙,，渾水公司還在報(bào)告中指出：“我們相信輝山公司針對(duì)牧場(chǎng)參與了CapEx詐騙，我們估計(jì)輝山公司將牧場(chǎng)的資本支出從8.93億元擴(kuò)展至16億元,?！敝?，渾水公司暗指，輝山公司董事局主席楊凱通過將至少4個(gè)乳牛牧場(chǎng)轉(zhuǎn)移給自己控制的另一方公司,，從中竊取1.5億資產(chǎn),。

針對(duì)渾水公司的報(bào)告，輝山乳業(yè)在2016年12月16日給予反駁,，輝山乳業(yè)的公告聲稱，他們承認(rèn)過去三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)向外部供應(yīng)商購(gòu)買超過1萬(wàn)噸的苜蓿草,，但是,，外購(gòu)的苜蓿草僅僅是滿足了總需求的4.3%到9.2%。

同時(shí),，面對(duì)渾水公司提出的資本支出詐騙行為,，輝山乳業(yè)回應(yīng)稱：“渾水報(bào)告的計(jì)算方法有錯(cuò)誤，渾水報(bào)告把該年度的現(xiàn)金流出總額除以建成農(nóng)場(chǎng)的數(shù)量,，簡(jiǎn)單的計(jì)算得出農(nóng)場(chǎng)假設(shè)的成本,，有意無(wú)視先前已付的保證金和新牧牛場(chǎng)的預(yù)付款項(xiàng)?！?/p>

隨后,，渾水的創(chuàng)始人卡森·布洛克于2016年12月20日表示，輝山乳業(yè)的回復(fù)仍然是謊言,，并且,，即使輝山乳業(yè)說(shuō)的是對(duì)的，他們的財(cái)務(wù)報(bào)告表現(xiàn)出來(lái)的高杠桿和高流動(dòng)負(fù)債也會(huì)證明,，輝山乳業(yè)的資金鏈面臨隨時(shí)斷裂的可能,。

“渾水公司應(yīng)該沒有拿到楊凱竊取1.5億元的確切證據(jù)，他們是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行猜測(cè),?！币踪幌颉吨袊?guó)新聞周刊》分析說(shuō)，“但是,，渾水公司對(duì)于輝山公司財(cái)務(wù)杠桿的描述是正確的,。輝山乳業(yè)在2016年濫用杠桿，已經(jīng)被審計(jì)師撤銷‘持續(xù)經(jīng)營(yíng)’資格,，截至2016年10月,，輝山乳業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)為139.92億元，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)158.63億元,，流動(dòng)負(fù)債比流動(dòng)資產(chǎn)高18億元,。這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，讓輝山乳業(yè)很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的危險(xiǎn)”,。

渾水公司曾指出輝山公司涉嫌苜蓿草詐騙,。圖|網(wǎng)絡(luò)

財(cái)務(wù)危機(jī)

3月24日,，輝山乳業(yè)股票價(jià)格斷崖式下跌，可以揣測(cè)輝山乳業(yè)已面臨巨大的財(cái)務(wù)危機(jī),。

“資金鏈斷裂,，不一定是因?yàn)槠墼p行為，也有可能是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善,。我在這里工作這么長(zhǎng)時(shí)間,，這是一家有理想的公司，我相信渾水公司的報(bào)告大部分是沒有確切證據(jù)的,，他們僅僅依靠幾個(gè)調(diào)查員,，很容易犯先入為主的錯(cuò)誤?！陛x山乳業(yè)老員工吳力告訴《中國(guó)新聞周刊》,。

在輝山事件之后，輝山乳業(yè)債權(quán)人名單相繼曝光,，除了建設(shè)銀行,、興業(yè)銀行、光大銀行,、恒豐銀行以外,，其他國(guó)有銀行、股份制銀行幾乎全部卷入了輝山事件當(dāng)中,。

“國(guó)有銀行和股份制銀行就不說(shuō)了,，國(guó)開行、進(jìn)出口銀行,、華融資產(chǎn),、匯豐銀行也卷入了這場(chǎng)鬧劇當(dāng)中，可謂陣容強(qiáng)大,?！币晃徊辉竿嘎豆┞殕挝坏慕鹑趶臉I(yè)者李穎告訴《中國(guó)新聞周刊》，“除此之外,，蒙牛和伊利也在不同程度上持有輝山乳業(yè)的股份,。”

“我不認(rèn)為渾水公司說(shuō)的完全正確,，如果輝山乳業(yè)是一家騙子公司,，不可能有這么多大型金融機(jī)構(gòu)介入?！崩罘f告訴《中國(guó)新聞周刊》,，“我認(rèn)為輝山乳業(yè)資金鏈斷裂的原因就是因?yàn)槠髽I(yè)過于快速擴(kuò)張，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略不堪重負(fù),。他們的董事局主席楊凱在3月23日還信心滿滿,，表示又有新的重量級(jí)投資者會(huì)介入,。這家公司已經(jīng)風(fēng)雨飄搖，到了破鼓萬(wàn)人捶的地步,，如果這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)了新的投資者,，意味著這家公司是有價(jià)值的。另外,，如果輝山乳業(yè)是一家騙子公司,，為什么警方還不把楊凱帶走呢?種種跡象表明，渾水公司的判斷有誤,?！?/p>

渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克在輝山乳業(yè)事件后，接受了媒體采訪,，他表示，“我們不知道輝山乳業(yè)會(huì)停牌多久,，也不知道楊凱未來(lái)會(huì)發(fā)生什么,，輝山乳業(yè)再也不會(huì)回到原來(lái)接近3港元的價(jià)格了……證據(jù)表明，輝山乳業(yè)的股價(jià)被操縱了一年以上……輝山乳業(yè)的買盤主要來(lái)自于公司內(nèi)部,，目的是抗衡空頭力量,。”

截至2017年3月17日,，楊凱和一致行動(dòng)人葛坤共持有輝山乳業(yè)73.56%的股權(quán),，在渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的時(shí)候，楊凱和一致行動(dòng)人增持了股票,，用以對(duì)抗股價(jià)下行力量,。

“這和2010年的德爾公司很像，輝山的債權(quán)方發(fā)現(xiàn)了巨額資金被盜用之后,，股票的買盤完全消失,。這說(shuō)明，楊凱一直在用借來(lái)的資金買入股票,，如果有一天輝山的股價(jià)突然暴跌,，很可能是由于操縱者們?cè)谫I籌時(shí)遭遇了資金短缺?！笨ㄉげ悸蹇朔治稣f(shuō),。

輝山事件爆發(fā)后，各方猜測(cè)不斷,，甚至坊間傳聞楊凱擅自挪用30億資金投資沈陽(yáng)房地產(chǎn),。

“是有傳言聲稱輝山乳業(yè)有30億元的空缺被中行審計(jì)師查出來(lái)了。不過迄今為止,，我還沒有在去年的財(cái)務(wù)報(bào)告中發(fā)現(xiàn)這30億元資金的空缺,?！眹?guó)金證券資產(chǎn)管理分公司分析師易倩說(shuō)。

隨后,，在2017年3月28日早間,，輝山乳業(yè)發(fā)布“股價(jià)的不尋常下跌”公告，對(duì)30億元挪用資金首次進(jìn)行回應(yīng),?！皸顒P否認(rèn)所有以上說(shuō)法……經(jīng)過公司對(duì)中國(guó)銀行的查詢，中國(guó)銀行確認(rèn)其并未對(duì)集團(tuán)進(jìn)行審計(jì),，也未發(fā)現(xiàn)造假單據(jù)及挪用資金情況,。”

針對(duì)坊間流傳的楊凱一致行動(dòng)人葛坤“畏罪失聯(lián)”一說(shuō),，上述公告予以解釋稱,，在2016年12月的渾水報(bào)告之后，葛坤的壓力變大,。2017年3月21日楊凱收到一封葛坤的信件,，其中指出最近的工作壓力對(duì)她的健康造成傷害，她會(huì)休假且希望現(xiàn)階段別聯(lián)系她,，自那時(shí)起董事會(huì)便一直無(wú)法聯(lián)系葛坤,。

3月24日早上，在香港掛牌的東北乳品企業(yè)輝山乳業(yè)(6863.HK)蹊蹺暴跌,，至0.42港元/股,，較前一日收盤價(jià)跌85%，蒸發(fā)將近300億港元的市值,。

政府背書?

“金融機(jī)構(gòu)在這件事情上的表現(xiàn)不夠?qū)I(yè),。”蔣國(guó)平告訴《中國(guó)新聞周刊》,，“大杠桿和不斷累積的流動(dòng)負(fù)債,，金融機(jī)構(gòu)作為利益相關(guān)者，不可能視而不見,，但是反常的是,，這些金融機(jī)構(gòu)不僅給輝山借債，還進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押,，這背后肯定另有隱情,。”

同樣,，發(fā)生在3月24日的輝山事件讓民眾對(duì)于金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者的專業(yè)素質(zhì)提出了質(zhì)疑,。

“金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的投資行為相當(dāng)不專業(yè)，如果他們沒有通過不斷注資，掩蓋了輝山的財(cái)務(wù)危機(jī)的話,，輝山的股價(jià)就不會(huì)那么高,。如果這些金融機(jī)構(gòu)能夠盡早將輝山公司的財(cái)務(wù)危機(jī)暴露出來(lái)，這家公司就不會(huì)死得這么絕,，跌得這么慘,，讓股民們賠得這么厲害。中國(guó)股民們的知情權(quán)不能總是讓渾水這樣的外企來(lái)維護(hù),?！惫擅駨埿铝翆?duì)《中國(guó)新聞周刊》表示。

針對(duì)這種質(zhì)疑,，金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者也有苦衷,。李穎告訴《中國(guó)新聞周刊》，“他們(輝山)有政府的背書,，他們的評(píng)級(jí)就會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高……因此,，我們不是特別擔(dān)心債務(wù)危機(jī)，我們相信,，在政府的幫助下,，最終輝山乳業(yè)是能夠把欠下的保證金按時(shí)歸還的，輝山乳業(yè)是能夠走出財(cái)務(wù)危機(jī)的,。”

“中國(guó)平安銀行在24日的A股股價(jià)面臨小幅下跌,，跌幅0.4%……輝山乳業(yè)的事情對(duì)于平安銀行的影響并不大,，即便是平常，這個(gè)漲跌幅度也是正常的,?！逼桨层y行市場(chǎng)部分析師周涵告訴《中國(guó)新聞周刊》。

與大型股份制商業(yè)銀行不同,，九臺(tái)農(nóng)商銀行受輝山乳業(yè)債務(wù)影響較重,。九臺(tái)農(nóng)商銀行是輝山乳業(yè)的第二大股東，授信金額18.3億元,，如果輝山乳業(yè)無(wú)法歸還九臺(tái)農(nóng)商銀行的本金與利息,，那么將直接沖銷九臺(tái)農(nóng)商行2017年的利潤(rùn)18.3億元?！耙?，2015年九臺(tái)農(nóng)商銀行的凈利潤(rùn)只有12.16億元?！币晃汇y行業(yè)資深人士接受采訪時(shí)說(shuō)道,。

據(jù)悉，在“黑色24日”，輝山乳業(yè)斷崖式下跌的前一天,，輝山乳業(yè)公開了債務(wù)危機(jī),，并在遼寧省金融辦的組織下，開展了債券工作會(huì)議,，參會(huì)代表有20余家銀行和10余家融資租賃機(jī)構(gòu),，這些金融機(jī)構(gòu)或多或少都和輝山乳業(yè)有聯(lián)系。

“整個(gè)會(huì)議期間,，金融辦的官員比較無(wú)奈,。”李穎告訴《中國(guó)新聞周刊》,，“金融辦反復(fù)協(xié)調(diào)和勸說(shuō),，讓我們相信輝山乳業(yè)，給輝山乳業(yè)兩周時(shí)間,，不要給他們壓力,，讓他們妥善解決這件事情?！?/p>

輝山乳業(yè)金融債券工作會(huì)議的召開,，暗示當(dāng)?shù)卣匠鍪謶?yīng)援輝山危機(jī)。據(jù)悉,，在會(huì)議中,，當(dāng)?shù)卣块T要求銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)輝山乳業(yè)持有信心，不要抽貸,，給輝山乳業(yè)2周時(shí)間解決債券利息的問題,，給4周時(shí)間解決輝山乳業(yè)資金流動(dòng)性的問題。

會(huì)議上,，輝山乳業(yè)公司實(shí)際控制人,、董事長(zhǎng)楊凱承認(rèn)資金鏈斷裂，同時(shí),，他又信心滿滿地表示,，一個(gè)月內(nèi)，輝山乳業(yè)就可以籌集150億元的資金,，用于維護(hù)市值,，恢復(fù)投資者信心，保護(hù)輝山品牌,。

在會(huì)議自由發(fā)言環(huán)節(jié),，中國(guó)銀行、浙商銀行和吉林九臺(tái)農(nóng)村商業(yè)銀行代表紛紛表示,，他們相信這個(gè)60年的老品牌,，“相信輝山乳業(yè),，相信政府”。

據(jù)悉,，在金融債券工作會(huì)議上,，遼寧省金融辦主要針對(duì)以下幾個(gè)問題進(jìn)行說(shuō)明。首先,，政府幫助輝山乳業(yè)在兩周內(nèi)解決利息問題,，4周內(nèi)解決資金流動(dòng)性問題;其次，政府愿意斥巨資購(gòu)買輝山乳業(yè)部分土地,，幫助輝山渡過危機(jī);第三,，遼寧省政府要求金融機(jī)構(gòu)將輝山事件列為特例，不上征信,，不保全,，不訴訟;第四，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合成立債權(quán)委員會(huì),，由最大債權(quán)人中國(guó)銀行擔(dān)任主席,，第二大債權(quán)人九臺(tái)農(nóng)村商業(yè)銀行擔(dān)任副主席，連同省金融辦與其他利益相關(guān)者進(jìn)行溝通,，將輝山危機(jī)的不良影響降到最低,。

“當(dāng)天(23日)具體說(shuō)的什么我不太清楚，政府更多是持觀望態(tài)度,。他們(輝山乳業(yè))不是自信將會(huì)拿到150億元的投資嗎?”3月28日,，一位不愿意透露姓名的遼寧省金融辦工作人員向《中國(guó)新聞周刊》透露。

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