那么，貨幣供應(yīng)量增速與股市的估值水平間的關(guān)系究竟如何呢,？不少研究者曾分別用M1或M2增速變化來預(yù)測A股的估值水平變化趨勢,，但從實(shí)際結(jié)果看，M1增速與市盈率波動之間的擬合度要好于M2增速,。筆者也曾對反映定期存款活期化速度的ΔM1（M1增速-M2增速）與A股市盈率變化做相關(guān)性分析,，盡管從當(dāng)時(shí)看用ΔM1擬合的效果要好于M1或M2增速,，但如果把觀察時(shí)間再延伸至今，便會發(fā)現(xiàn)近年來無論是M1增速還是ΔM1,，它們與A股市盈率之間的相關(guān)性趨弱,。

那么,，為何M2增速與A股市盈率之間的相關(guān)性會更加趨弱呢,？這或許與近年來銀行表外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展有關(guān)。如,，非保本型理財(cái)產(chǎn)品之所以會快速發(fā)展,，主要是因?yàn)殂y行可利用其表外屬性達(dá)到規(guī)避信貸規(guī)模,、存貸比等考核指標(biāo),。銀行理財(cái)產(chǎn)品的擴(kuò)容與發(fā)展,，使得銀行存款月度波動加大,，M2指標(biāo)對整體流動性的指向意義有所下降,。根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù),，非保本理財(cái)產(chǎn)品余額規(guī)模增長迅速,，與M2的比值從2013年年底的6%上升到2017年年中的15%左右,。而且非保本理財(cái)產(chǎn)品余額的數(shù)據(jù)在年末和半年末可能是被低估的，因?yàn)槭苤朴诖尜J比考核,，銀行通常將理財(cái)產(chǎn)品募集期或到期日集中安排在月末或季末。

2017年5月份和6月份的M2增速均低于10%,，這顯然與今年年初以來金融監(jiān)管力度加大有關(guān),，金融監(jiān)管主要針對銀行的表外業(yè)務(wù),、金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)貸款三個(gè)方向,，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，這使得上半年出現(xiàn)了銀行新增貸款增速不減但M2增速明顯回落的現(xiàn)象,。

如果說前些年金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展使得貨幣分流到各種金融產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)大,，并導(dǎo)致貨幣規(guī)模的變化與股價(jià)間的關(guān)系弱化的話，那么如今金融監(jiān)管的加強(qiáng)對股市而言又是一個(gè)新變數(shù),，即股市的市場屬性趨弱,，調(diào)控的痕跡趨強(qiáng)，通過貨幣供應(yīng)量的變化來預(yù)測股市走勢就更難了,。