那么,，貨幣供應量增速與股市的估值水平間的關系究竟如何呢,？不少研究者曾分別用M1或M2增速變化來預測A股的估值水平變化趨勢，但從實際結果看,，M1增速與市盈率波動之間的擬合度要好于M2增速,。筆者也曾對反映定期存款活期化速度的ΔM1（M1增速-M2增速）與A股市盈率變化做相關性分析，盡管從當時看用ΔM1擬合的效果要好于M1或M2增速,，但如果把觀察時間再延伸至今,，便會發(fā)現(xiàn)近年來無論是M1增速還是ΔM1，它們與A股市盈率之間的相關性趨弱。

那么,，為何M2增速與A股市盈率之間的相關性會更加趨弱呢,？這或許與近年來銀行表外業(yè)務蓬勃發(fā)展有關。如,，非保本型理財產(chǎn)品之所以會快速發(fā)展,，主要是因為銀行可利用其表外屬性達到規(guī)避信貸規(guī)模、存貸比等考核指標,。銀行理財產(chǎn)品的擴容與發(fā)展,，使得銀行存款月度波動加大，M2指標對整體流動性的指向意義有所下降,。根據(jù)中國理財網(wǎng)的數(shù)據(jù),，非保本理財產(chǎn)品余額規(guī)模增長迅速，與M2的比值從2013年年底的6%上升到2017年年中的15%左右,。而且非保本理財產(chǎn)品余額的數(shù)據(jù)在年末和半年末可能是被低估的,，因為受制于存貸比考核，銀行通常將理財產(chǎn)品募集期或到期日集中安排在月末或季末,。

2017年5月份和6月份的M2增速均低于10%,，這顯然與今年年初以來金融監(jiān)管力度加大有關，金融監(jiān)管主要針對銀行的表外業(yè)務,、金融機構的同業(yè)業(yè)務及房地產(chǎn)貸款三個方向,，引導資金“脫虛向實”，這使得上半年出現(xiàn)了銀行新增貸款增速不減但M2增速明顯回落的現(xiàn)象,。

如果說前些年金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展使得貨幣分流到各種金融產(chǎn)品的規(guī)模擴大,，并導致貨幣規(guī)模的變化與股價間的關系弱化的話，那么如今金融監(jiān)管的加強對股市而言又是一個新變數(shù),，即股市的市場屬性趨弱,，調(diào)控的痕跡趨強，通過貨幣供應量的變化來預測股市走勢就更難了,。