今年1月19日,，東方園林獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，發(fā)行15億元公司債,。5月15日,，東方園林發(fā)布了債券募集說(shuō)明書(shū)。說(shuō)明書(shū)顯示,，東方園林打算發(fā)行10億元債券,，其中5億元擬用于償還之前的一筆債務(wù)（即今年5月22日到期的超短融SCP002，總規(guī)模為8億元）,，剩余資金擬用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金,。
東方園林發(fā)行的這10億元債券又分為兩個(gè)品種：
品種一：3年期固定利率債券，附第1年末發(fā)行人（即東方園林）調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán),。
品種二：3年期固定利率債券,，附第2年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。
發(fā)行債券,，該給投資者多少利息,？這就需要東方園林和投資者溝通了。于是在5月16日,，東方園林和主承銷(xiāo)商華泰證券在網(wǎng)下向投資者進(jìn)行了票面利率詢(xún)價(jià),，利率詢(xún)價(jià)區(qū)間為6%-7.5%。根據(jù)網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)結(jié)果,，經(jīng)簿記建檔方式最終確定本期債券品種一票面利率為7%,。品種二無(wú)實(shí)際發(fā)行規(guī)模。
這里讓每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）翻譯一下,，如果購(gòu)買(mǎi)東方園林的債券,，你能獲得什么？
1，每年的利息7%,，這可比余額寶剛剛過(guò)了4%的收益高得多,；
2，第一年結(jié)束后,，東方園林可能會(huì)調(diào)整利率,，比如調(diào)低到6%，當(dāng)然也可以調(diào)高到8%,，如果你不滿(mǎn)意,，那么你可以要求東方園林把自己手中的債券買(mǎi)回去，你就同時(shí)收回了本金和第一年的利息,。
按理說(shuō)這樣的債券已經(jīng)比較吸引人了,，但遺憾的是，你并不能購(gòu)買(mǎi),，因?yàn)楦鶕?jù)相關(guān)法律法規(guī),，公司債的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行只能是針對(duì)合格投資者——這些合格投資者只能是機(jī)構(gòu)，而不能是個(gè)人散戶(hù),。
機(jī)構(gòu)的想法,，和我們個(gè)人不同——東方園林的債券不但沒(méi)有獲得追捧，甚至可以說(shuō)是乏人問(wèn)津,。東方園林5月20日晚間的公告顯示,，其10億元的發(fā)債計(jì)劃，只有品種一賣(mài)出5000萬(wàn)元,，票面利率7%,；品種二無(wú)實(shí)際發(fā)行規(guī)模。
5月以來(lái),，債市頻頻爆雷
用債券產(chǎn)品進(jìn)行融資,，實(shí)際上已經(jīng)是東方園林的“常規(guī)操作”，這次債券發(fā)行遇冷,，著實(shí)出乎外界預(yù)料,。
每經(jīng)小編統(tǒng)計(jì)，從2015年到今年5月中旬,，東方園林已發(fā)行債券產(chǎn)品待償還余額為74億元,，其中短期融資券25億元、超短期融資券22億元,、中期票據(jù)5億元,、公司債券22億元。
▲東方園林債券產(chǎn)品發(fā)行情況一覽
東方園林的遭遇,，并不能用公司債整個(gè)行情不好來(lái)解釋,。wind數(shù)據(jù)顯示,，2018年（截至5月10日），在交易所發(fā)行的公司債有461只,，合計(jì)4313億元,；而去年同期，這一數(shù)字分別為342只,，3159億元,。也就是說(shuō)，截至目前,，公司債的發(fā)行是明顯回暖的,。
有分析人士認(rèn)為，東方園林的遭遇,，可能和民營(yíng)企業(yè)連續(xù)的信用債違約事件有關(guān),。這對(duì)民營(yíng)企業(yè)信用債的發(fā)行帶來(lái)了較大沖擊。
5月以來(lái),，債市頻頻爆雷,。ST中安(600654.SH)、盛運(yùn)環(huán)保(300090.SZ),、神霧環(huán)保(300156.SZ)、凱迪生態(tài)(000939.SZ)這4家民營(yíng)上市公司連續(xù)違約,，而且這些債券在違約之前普遍評(píng)級(jí)較高,，比如凱迪生態(tài)和ST中安此前的評(píng)級(jí)都是AA。
上海證券分析師高云鵬表示,，債市頻頻出現(xiàn)違約事件,，主要原因源于今年債券的集中到期，疊加嚴(yán)監(jiān)管,、去杠桿,、去剛兌的大勢(shì)，這造成了不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司債券違約頻發(fā)的現(xiàn)象,。
此外,，每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）注意到，5月債券違約的這幾家公司,，幾乎都集中在生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域,，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)和地方政府的采購(gòu)密切相關(guān)。而東方園林也有類(lèi)似特點(diǎn),。
東方園林缺錢(qián)嗎,？
由于業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)，東方園林一直都面臨較大的資金壓力,。
東方園林的的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于工程建設(shè)板塊,，而工程建設(shè)收入中，大部分項(xiàng)目為政府投資的園林建設(shè)、水系治理和生態(tài)修復(fù)等項(xiàng)目,。這些項(xiàng)目的發(fā)包方大多為當(dāng)?shù)卣蛘哒鶎俚幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司,。面對(duì)這樣強(qiáng)勢(shì)的客戶(hù)，企業(yè)通常需要給予寬松的付款條件,，這導(dǎo)致東方園林珍貴的現(xiàn)金被存貨,、應(yīng)收賬款所占用。
2015-2017年末以及2018年3月末,，東方園林存貨的賬面價(jià)值分別為70.40億元,、87.83億元、124.33億元和123.32億元,，占總資產(chǎn)比例分別為39.78%,、36.58%、35.41%和32.14%,。而在這些存貨當(dāng)中,，已完工未結(jié)算資產(chǎn)又占了88%乃至更高的比例。
據(jù)東方園林公告解釋?zhuān)@是因?yàn)檎?cái)政資金結(jié)算體系較為復(fù)雜,，一般結(jié)算過(guò)程需要3~6個(gè)月,，而項(xiàng)目的最終結(jié)算需經(jīng)監(jiān)理單位審計(jì)、第三方審計(jì),、財(cái)政部門(mén)審計(jì)確認(rèn)等過(guò)程,，整個(gè)結(jié)算周期半年到一年時(shí)間。
2015-2017年末以及2018年3月末,，東方園林應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為37.89億元,、51.24億元、74.71億元和87.17億元,，占總資產(chǎn)比例分別21.41%,、21.34%、21.28%和22.72%,，應(yīng)收款項(xiàng)的回收周期一般在3年左右,。造成這一情況的主要原因同樣是因?yàn)檎Y(jié)算的特點(diǎn)。
由于存貨和應(yīng)收賬款就占總資產(chǎn)的55%左右,，這些資產(chǎn)消耗的現(xiàn)金,，就需要東方園林從各種途徑找補(bǔ)回來(lái)。除了上文提到的發(fā)行債券類(lèi)產(chǎn)品融資,，東方園林還有大量的銀行債務(wù)余額,。截至今年3月31日，東方園林本部獲得各銀行綜合授信額度總額為111.87億元,，其中已使用授信額度為50.12億元,，未使用的授信額度為61.75億元,。
所以，東方園林發(fā)行新債償還舊債,，其實(shí)是公司即期債務(wù)償付壓力較大的自然選擇,。近年來(lái)東方園林剛性債務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，截至2017年9月末,，公司剛性債務(wù)余額為94.08億元,，其中短期剛性債務(wù)規(guī)模達(dá)到64.64億元。
沉重的債務(wù)規(guī)模,，也讓東方園林的利息支出壓力加大,。2012年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用還只有9100萬(wàn)元,，而到2017年已經(jīng)增長(zhǎng)至3.99億元,。
其實(shí)，不止東方園林本身財(cái)務(wù)壓力加大,，何巧女夫婦也在利用股權(quán)質(zhì)押為自己龐大的事業(yè)版圖融資,。截至今年5月18日，何巧女和唐凱及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)已占其持股總數(shù)的56.01%,，用途為“個(gè)人融資”,。
作為女強(qiáng)人的何巧女，顯然并沒(méi)有止步于東方園林如今的規(guī)模,。其進(jìn)軍的其他行業(yè)還包括：城市市容管理,、項(xiàng)目投資、投資管理,、資產(chǎn)管理、酒店管理,、婚慶服務(wù)等等,。不過(guò)外界并不知曉具體規(guī)模，僅在東方園林的公告中能見(jiàn)到“實(shí)際控制人對(duì)外投資額較大,、企業(yè)業(yè)務(wù)類(lèi)型較為復(fù)雜”這樣的表述,。
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