摘要：互聯(lián)互通機制成績巨大，明年也是十周年，對金融開放作出了巨大貢獻(xiàn)。但從新形勢變化看，從服務(wù)實體經(jīng)濟的新需求看,，互聯(lián)互通可能還有很多事務(wù)要做、要推進

文｜康愷

編輯｜張威袁滿

12月16日,，在三亞·財經(jīng)國際論壇上,，香港交易所董事總經(jīng)理及首席中國經(jīng)濟學(xué)家巴曙松表示,，很多領(lǐng)域的金融開放，大家本能地構(gòu)思閉環(huán)邏輯,。閉環(huán)是折中的產(chǎn)物：既想保留外匯管制,，又想推動跨境配置。這顯然不是新形勢下的金融開放,，也很難支持中國企業(yè)做國際化配置,。

巴曙松對閉環(huán)邏輯打了一個比方：“這就像從酒店出去，到一個封閉的天橋,，走過去到那邊看一眼接著又回來,。”

在他看來,，資本市場要互聯(lián)互通,、人民幣要國際化，就不能把閉環(huán)作為一個終點狀態(tài),。美元,、歐元、日元對外流出時,，就不可能要求它是閉環(huán),，但人民幣對外流出時往往形成了路徑依賴。

此外,，巴曙松還表示,，互聯(lián)互通機制還存在并未觸及一級市場、未有效匹配國際優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和國內(nèi)投資者,、股票市場覆蓋產(chǎn)品單一等問題,。

“目前來看，互聯(lián)互通機制成績巨大,，明年也是十周年,，對金融開放作出了巨大貢獻(xiàn)。但從新形勢變化看,，從服務(wù)實體經(jīng)濟的新需求看,，互聯(lián)互通可能還有很多事務(wù)要做、要推進,?！卑褪锼蛇M一步說道。

互聯(lián)互通機制有提升空間

12月15日,，中國人民銀行黨委召開擴大會議,，表示要持續(xù)深化金融改革開放。

拉長時間軸來看,，中國大規(guī)模金融改革開放可追溯至2001年加入WTO之際,。過去幾十年間,，QFII（合格境外機構(gòu)投資者）/RQFII（人民幣合格境外機構(gòu)投資者）制度不斷改革，境外投資者投資中國股市更為便利,；中國債券亦先后被納入彭博巴克萊,、摩根大通、富時羅素三大國際債券指數(shù),。債券通“北向通”“南向通”“互換通”相繼落地,，中國內(nèi)地與香港金融市場聯(lián)通更為緊密。

在巴曙松看來,，中國內(nèi)地與香港之間的互聯(lián)互通,，是資本跨境配置非常重要的平臺和渠道。但互聯(lián)互通機制仍有提升空間,，并意味下一步金融開放可能的方向,。

他認(rèn)為，互聯(lián)互通不應(yīng)把閉環(huán)作為終點狀態(tài),，“目前為止,，互聯(lián)互通是閉環(huán)。它只是資產(chǎn)的投資配置平臺,，并不是跨境資金流動平臺,。比如，我們在三亞用App買了香港的股票,，資金流出了,，明年或者下周賣出資金原路返回。外資也一樣,，外資通過海外的金融機構(gòu)買入上海,、深圳的股票，資金流入,，賣出的時候原路返回,。我們不能把閉環(huán)作為一個終點狀態(tài)，美元,、歐元,、日元對外流出的時候就不可能要求它是閉環(huán)，我發(fā)現(xiàn)（人民幣流出）往往形成了路徑依賴,?！?/p>

“很多其他領(lǐng)域的金融開放，大家本能地構(gòu)思閉環(huán)邏輯,。‘跨境理財通’也找閉環(huán),，其他的商品要模仿閉環(huán),。閉環(huán)是折中的產(chǎn)物：既想保留外匯管制,，又想推動跨境配置?！彼M一步說道,，“我們可不可以想辦法把這個閉環(huán)打開？2024年就是滬港通啟動十周年,，能不能定個標(biāo)準(zhǔn),，投滿十年的投資者可以將一定比例資金留在境外做（資產(chǎn)）配置。這是我的擔(dān)心,，把閉環(huán)變成一個完美狀態(tài)來模仿,，這將始終是一個一個閉環(huán)。這就像我們從酒店出去,，到一個封閉的天橋,，走過去到那邊看一眼接著又回來。這顯然不是新形勢下的金融開放,，也很難支持一個中國的企業(yè)做國際化的配置,。”

截至目前,，雖然“跨境理財通”平穩(wěn)運行,，但資金跨境匯劃總金額低于此前設(shè)定的南、北向各1500億元的總額度,?！啊缇忱碡斖ā涞貎赡辏浉郯拇鬄硡^(qū)參與的個人投資者已突破6萬人,，涉及相關(guān)資金跨境匯劃3.2萬筆,，金額超73億元?！敝袊嗣胥y行廣東省分行副行長吳燕生于11月中旬表示,。

在“跨境理財通”機制設(shè)計中，大灣區(qū)的內(nèi)地和港澳合資格居民可通過閉環(huán)式資金管道,，投資對方銀行銷售的合資格理財產(chǎn)品,。

互聯(lián)互通應(yīng)觸及一級市場

巴曙松還稱，當(dāng)前中國金融開放只集中在二級市場及上市公司的股票,，始終沒有觸及到一級市場,。“這無非是發(fā)行那一刻和已發(fā)行完后的差距,，背后蘊含的是真的注冊制還是帶有一定審批色彩的注冊制,，是對上市制度的認(rèn)知。”他說,。

在巴曙松看來,，通過一級市場的聯(lián)通，才能將資金真正支持實體企業(yè),，并促進中國內(nèi)地注冊制的市場化,，亦可使在市場有壓力時把一部分發(fā)行壓力轉(zhuǎn)移到境外。在法律上,，一級市場與二級市場沒有太大差別,。比如，做一個法律上的技術(shù)處理,，就可以為很多企業(yè)在海外上市提供來自一級市場的支持,，亦可為國內(nèi)投資者提供一個新股選擇。這背后涉及到資本項目管制的放開,，新股的籌資,、跨境的籌資。

其次,，巴曙松還稱,，目前，在上市公司交易的互聯(lián)互通機制里,，90%以上是內(nèi)地的企業(yè),。因此，從互聯(lián)互通覆蓋的公司資金流向看,，是國內(nèi)的發(fā)行人和海外資金間的匹配渠道,。但要做到真正開放，還應(yīng)有另一端的金融活動,，即國際優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和國內(nèi)投資者之間的匹配,。

“下一步，我們怎么去加大國際優(yōu)質(zhì)公司標(biāo)的,？要么是國內(nèi)的國際版,，要么擴大在香港、深圳上市的國際優(yōu)秀公司,。擴大優(yōu)質(zhì)的境外上市公司,，至少讓更多境內(nèi)投資者放在港股通里配置它，也是我們另外一個國際化的方向,?！彼f。

近日,，中國香港政府成立了一個工作組專門負(fù)責(zé)促進股票市場的上市及交易活動,。該工作組主張,，中國香港應(yīng)該把努力的重點放在吸引中東和東南亞的企業(yè)和投資者。此前,，作為香港股票交易所運營商的香港交易及結(jié)算所已在紐約和倫敦開設(shè)新辦事處,。另據(jù)市場研究機構(gòu)Dealogic數(shù)據(jù),，今年迄今為止,，香港首次公開發(fā)行（IPO）融資額僅為46億美元，而之前五年里,，平均每年融資額在370億美元左右,。

再次，巴曙松還稱,，目前,，互聯(lián)互通機制下股票市場覆蓋的產(chǎn)品還非常單一?！半m然規(guī)模不少,，但還是很單一的股票現(xiàn)貨。不僅如此,，在滬港通,、深港通交易中，目前僅可使用港幣報價,。2023年,，香港交易所嘗試著由24家上市公司自發(fā)申請用港幣-人民幣雙幣報價，但目前交易流動性改進有限,，因為境外人民幣數(shù)量有限,。”他說,。

在離港幣-人民幣雙柜臺模式正式推出三個月后,，全部24只人民幣柜臺證券累計成交額達(dá)83.81億元，且全部24只證券人民幣和港幣柜臺價差均維持在1%以內(nèi),。目前,，做市商機制并未在港股整體市場推行。

“下一步是不是可以將（上述股票）放到港股通里,，讓內(nèi)地投資者直接用人民幣交易,。如果交易活躍了，用人民幣做增發(fā),、整合,、結(jié)算，這可能是人民幣國際化很重要的起步,?！彼f。

(作者為《財經(jīng)》記者)