摘要：互聯(lián)互通機(jī)制成績(jī)巨大,，明年也是十周年，對(duì)金融開放作出了巨大貢獻(xiàn),。但從新形勢(shì)變化看,，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新需求看，互聯(lián)互通可能還有很多事務(wù)要做,、要推進(jìn)

文｜康愷

編輯｜張威袁滿

12月16日,，在三亞·財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇上，香港交易所董事總經(jīng)理及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松表示,，很多領(lǐng)域的金融開放,，大家本能地構(gòu)思閉環(huán)邏輯。閉環(huán)是折中的產(chǎn)物：既想保留外匯管制,，又想推動(dòng)跨境配置,。這顯然不是新形勢(shì)下的金融開放，也很難支持中國(guó)企業(yè)做國(guó)際化配置,。

巴曙松對(duì)閉環(huán)邏輯打了一個(gè)比方：“這就像從酒店出去,，到一個(gè)封閉的天橋，走過去到那邊看一眼接著又回來,?！?/p>

在他看來，資本市場(chǎng)要互聯(lián)互通,、人民幣要國(guó)際化,，就不能把閉環(huán)作為一個(gè)終點(diǎn)狀態(tài)。美元,、歐元,、日元對(duì)外流出時(shí)，就不可能要求它是閉環(huán),，但人民幣對(duì)外流出時(shí)往往形成了路徑依賴,。

此外，巴曙松還表示,，互聯(lián)互通機(jī)制還存在并未觸及一級(jí)市場(chǎng),、未有效匹配國(guó)際優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和國(guó)內(nèi)投資者、股票市場(chǎng)覆蓋產(chǎn)品單一等問題,。

“目前來看,，互聯(lián)互通機(jī)制成績(jī)巨大,，明年也是十周年，對(duì)金融開放作出了巨大貢獻(xiàn),。但從新形勢(shì)變化看,，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新需求看，互聯(lián)互通可能還有很多事務(wù)要做,、要推進(jìn),。”巴曙松進(jìn)一步說道,。

互聯(lián)互通機(jī)制有提升空間

12月15日,，中國(guó)人民銀行黨委召開擴(kuò)大會(huì)議，表示要持續(xù)深化金融改革開放,。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸來看,，中國(guó)大規(guī)模金融改革開放可追溯至2001年加入WTO之際。過去幾十年間,，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）/RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度不斷改革,，境外投資者投資中國(guó)股市更為便利；中國(guó)債券亦先后被納入彭博巴克萊,、摩根大通,、富時(shí)羅素三大國(guó)際債券指數(shù)。債券通“北向通”“南向通”“互換通”相繼落地,，中國(guó)內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)聯(lián)通更為緊密,。

在巴曙松看來，中國(guó)內(nèi)地與香港之間的互聯(lián)互通,，是資本跨境配置非常重要的平臺(tái)和渠道,。但互聯(lián)互通機(jī)制仍有提升空間，并意味下一步金融開放可能的方向,。

他認(rèn)為,，互聯(lián)互通不應(yīng)把閉環(huán)作為終點(diǎn)狀態(tài)，“目前為止,，互聯(lián)互通是閉環(huán),。它只是資產(chǎn)的投資配置平臺(tái)，并不是跨境資金流動(dòng)平臺(tái),。比如,，我們?cè)谌齺営肁pp買了香港的股票，資金流出了,，明年或者下周賣出資金原路返回,。外資也一樣，外資通過海外的金融機(jī)構(gòu)買入上海、深圳的股票,，資金流入,，賣出的時(shí)候原路返回。我們不能把閉環(huán)作為一個(gè)終點(diǎn)狀態(tài),，美元,、歐元、日元對(duì)外流出的時(shí)候就不可能要求它是閉環(huán),，我發(fā)現(xiàn)（人民幣流出）往往形成了路徑依賴,。”

“很多其他領(lǐng)域的金融開放,，大家本能地構(gòu)思閉環(huán)邏輯,?！缇忱碡?cái)通’也找閉環(huán),，其他的商品要模仿閉環(huán)。閉環(huán)是折中的產(chǎn)物：既想保留外匯管制,，又想推動(dòng)跨境配置,。”他進(jìn)一步說道,，“我們可不可以想辦法把這個(gè)閉環(huán)打開,？2024年就是滬港通啟動(dòng)十周年，能不能定個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，投滿十年的投資者可以將一定比例資金留在境外做（資產(chǎn)）配置,。這是我的擔(dān)心，把閉環(huán)變成一個(gè)完美狀態(tài)來模仿,，這將始終是一個(gè)一個(gè)閉環(huán),。這就像我們從酒店出去，到一個(gè)封閉的天橋,，走過去到那邊看一眼接著又回來,。這顯然不是新形勢(shì)下的金融開放，也很難支持一個(gè)中國(guó)的企業(yè)做國(guó)際化的配置,?！?/p>

截至目前，雖然“跨境理財(cái)通”平穩(wěn)運(yùn)行,，但資金跨境匯劃總金額低于此前設(shè)定的南,、北向各1500億元的總額度?！啊缇忱碡?cái)通’落地兩年,，粵港澳大灣區(qū)參與的個(gè)人投資者已突破6萬人，涉及相關(guān)資金跨境匯劃3.2萬筆,，金額超73億元,?！敝袊?guó)人民銀行廣東省分行副行長(zhǎng)吳燕生于11月中旬表示。

在“跨境理財(cái)通”機(jī)制設(shè)計(jì)中,，大灣區(qū)的內(nèi)地和港澳合資格居民可通過閉環(huán)式資金管道,，投資對(duì)方銀行銷售的合資格理財(cái)產(chǎn)品。

互聯(lián)互通應(yīng)觸及一級(jí)市場(chǎng)

巴曙松還稱,，當(dāng)前中國(guó)金融開放只集中在二級(jí)市場(chǎng)及上市公司的股票,，始終沒有觸及到一級(jí)市場(chǎng)?！斑@無非是發(fā)行那一刻和已發(fā)行完后的差距,，背后蘊(yùn)含的是真的注冊(cè)制還是帶有一定審批色彩的注冊(cè)制，是對(duì)上市制度的認(rèn)知,?！彼f。

在巴曙松看來,，通過一級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)通,，才能將資金真正支持實(shí)體企業(yè)，并促進(jìn)中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)制的市場(chǎng)化,，亦可使在市場(chǎng)有壓力時(shí)把一部分發(fā)行壓力轉(zhuǎn)移到境外,。在法律上，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)沒有太大差別,。比如,，做一個(gè)法律上的技術(shù)處理，就可以為很多企業(yè)在海外上市提供來自一級(jí)市場(chǎng)的支持,，亦可為國(guó)內(nèi)投資者提供一個(gè)新股選擇,。這背后涉及到資本項(xiàng)目管制的放開，新股的籌資,、跨境的籌資,。

其次，巴曙松還稱,，目前,，在上市公司交易的互聯(lián)互通機(jī)制里，90%以上是內(nèi)地的企業(yè),。因此,，從互聯(lián)互通覆蓋的公司資金流向看，是國(guó)內(nèi)的發(fā)行人和海外資金間的匹配渠道,。但要做到真正開放,，還應(yīng)有另一端的金融活動(dòng)，即國(guó)際優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和國(guó)內(nèi)投資者之間的匹配。

“下一步,，我們?cè)趺慈ゼ哟髧?guó)際優(yōu)質(zhì)公司標(biāo)的,？要么是國(guó)內(nèi)的國(guó)際版，要么擴(kuò)大在香港,、深圳上市的國(guó)際優(yōu)秀公司,。擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)的境外上市公司，至少讓更多境內(nèi)投資者放在港股通里配置它,，也是我們另外一個(gè)國(guó)際化的方向,。”他說,。

近日,，中國(guó)香港政府成立了一個(gè)工作組專門負(fù)責(zé)促進(jìn)股票市場(chǎng)的上市及交易活動(dòng)。該工作組主張,，中國(guó)香港應(yīng)該把努力的重點(diǎn)放在吸引中東和東南亞的企業(yè)和投資者,。此前，作為香港股票交易所運(yùn)營(yíng)商的香港交易及結(jié)算所已在紐約和倫敦開設(shè)新辦事處,。另據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Dealogic數(shù)據(jù),，今年迄今為止,，香港首次公開發(fā)行（IPO）融資額僅為46億美元,，而之前五年里，平均每年融資額在370億美元左右,。

再次,，巴曙松還稱，目前,，互聯(lián)互通機(jī)制下股票市場(chǎng)覆蓋的產(chǎn)品還非常單一,。“雖然規(guī)模不少,，但還是很單一的股票現(xiàn)貨,。不僅如此，在滬港通,、深港通交易中,，目前僅可使用港幣報(bào)價(jià)。2023年,，香港交易所嘗試著由24家上市公司自發(fā)申請(qǐng)用港幣-人民幣雙幣報(bào)價(jià),，但目前交易流動(dòng)性改進(jìn)有限，因?yàn)榫惩馊嗣駧艛?shù)量有限,?！彼f。

在離港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式正式推出三個(gè)月后，全部24只人民幣柜臺(tái)證券累計(jì)成交額達(dá)83.81億元,，且全部24只證券人民幣和港幣柜臺(tái)價(jià)差均維持在1%以內(nèi),。目前，做市商機(jī)制并未在港股整體市場(chǎng)推行,。

“下一步是不是可以將（上述股票）放到港股通里,，讓內(nèi)地投資者直接用人民幣交易。如果交易活躍了,，用人民幣做增發(fā),、整合、結(jié)算,，這可能是人民幣國(guó)際化很重要的起步,。”他說,。

(作者為《財(cái)經(jīng)》記者)