財(cái)聯(lián)社2月23日訊（記者閆軍）1分鐘的大量賣出,，以三天不能交易為代價(jià)收場,，2月23日,，靈均投資正式恢復(fù)深交所和上交所交易,。

2月20日,，滬深交易所對量化私募巨頭進(jìn)行了處罰,，因異常交易行為，靈均投資被滬深兩交易所暫停賬戶交易三天,，并啟動公開譴責(zé)紀(jì)錄處分程序,。這是依據(jù)去年9月程序化交易新規(guī)首次落地處罰,，也是監(jiān)管對量化交易加大市場波動上的首次出手，引起行業(yè)的廣泛關(guān)注,。

靈均投資被限制交易的這三天里,，有什么在悄然生變？

對于市場而言,，滬指延續(xù)大漲,，錄得7連陽，創(chuàng)下了近三年半以來的紀(jì)錄,；

對于量化私募而言,，隨著市場的回暖，萬得微盤指數(shù)三天漲幅近12%,，已經(jīng)有量化多頭收復(fù)了2月以來的“失地”,，凈值轉(zhuǎn)正，行業(yè)也在反思下一次能否規(guī)避策略趨同帶來的踩踏,；

對于投資者而言,，凈值修復(fù)，投資減虧,，但對量化私募的擔(dān)憂依然沒有消除,，渠道面臨投資者的贖回壓力。

“如果靈均能夠主動降費(fèi),，在業(yè)績上企穩(wěn)回升，包括券商在內(nèi)的重要渠道是有意愿配合他們穩(wěn)住客戶的,，但如果持續(xù)這么下去,，贖回壓力就不小了?！庇腥滔嚓P(guān)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示,。

靈均投資今日恢復(fù)交易

回顧靈均投資的被處罰，涉及異常交易行為,，體現(xiàn)出當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對量化私募的密切跟蹤與嚴(yán)格的監(jiān)管,。

2月20日，深交所和上交所分別向量化私募靈均投資下發(fā)了監(jiān)管舉措決定書,。因2月19日,，9:30:00至9:30:42，靈均投資42秒內(nèi)名下多個證券賬戶通過計(jì)算機(jī)程序自動生成交易指令,、短時(shí)間內(nèi)集中大量下單,，賣出深市股票合計(jì)13.72億元，期間深證成指快速下挫,；同日9:30:00至9:31:00,，靈均投資一分鐘之內(nèi)大量賣出滬市股票合計(jì)11.95億元,，期間上證指數(shù)短時(shí)快速下挫。兩交易所分別暫停靈均賬戶交易三天,，并啟動公開譴責(zé)紀(jì)錄處分程序,。

靈均投資隨后也進(jìn)行了回應(yīng)，表示“堅(jiān)決服從”,，深刻檢討,，并向投資道歉。公告稱,，對于產(chǎn)品交易中存在的問題,，公司高度重視，內(nèi)部進(jìn)行了深刻反省和檢討,。2024年2月19日公司旗下管理產(chǎn)品全天整體凈買入1.87億元,，但是當(dāng)日開盤一分鐘內(nèi)買賣交易量較大，對于由此造成的負(fù)面影響,，公司誠懇致歉,。

在開出罰單后，監(jiān)管圍繞量化交易,，再次亮出“組合拳”,，交易所強(qiáng)調(diào)，此前建立起的針對量化交易的專門報(bào)告制度已平穩(wěn)落地,。后續(xù),，交易所將圍繞著嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，直指加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管等6大舉措,。證監(jiān)會也表示,，量化交易監(jiān)管系列舉措，將成熟一項(xiàng),、推出一項(xiàng),，并充分加強(qiáng)跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節(jié)奏和力度,，促進(jìn)量化交易規(guī)范健康發(fā)展,，維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行。

這里還需要厘清的是,，靈均投資被罰是否意味著監(jiān)管限制了機(jī)構(gòu)投資者在開盤,、收盤階段凈賣出股票？

證監(jiān)會發(fā)言人昨日晚間表示,，監(jiān)管部門對于正常的市場交易不干預(yù),，依法保障投資者公平自由交易的權(quán)利，對于擾亂市場交易秩序等違法違規(guī)行為,，堅(jiān)決依法依規(guī)予以打擊,。近日,，滬深證券交易所依規(guī)對個別機(jī)構(gòu)的異常交易行為采取了監(jiān)管措施，是履行交易監(jiān)管職責(zé)的舉措,，不是限制賣出,。

證監(jiān)會還表示，下一步,，將指導(dǎo)滬深證券交易所和中國金融期貨交易所完善異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，依法依規(guī)打擊操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為,，切實(shí)維護(hù)市場正常交易秩序,。

量化私募凈值迅速修復(fù)，贖回壓力仍在

靈均投資被限制三天內(nèi),，行業(yè)發(fā)生了什么,？

監(jiān)管處罰疊加在凈值大幅回撤的基礎(chǔ)之上，引發(fā)了市場對量化私募的信任危機(jī),。多家券商渠道方表示,，靈均投資的客戶群當(dāng)天“炸鍋”，質(zhì)疑聲非常多,，機(jī)構(gòu)也在努力安撫投資者情緒,。

好在量化私募的“運(yùn)氣”并不算太差，在中央?yún)R金持續(xù)買入,、監(jiān)管多項(xiàng)舉措之后,，A股流動性危機(jī)解除，萬得微盤股指數(shù)也觸底回升,，指數(shù)5連陽,，累計(jì)漲幅達(dá)到了31.82%。2月22日,，有消息指出，某量化巨頭旗下量化多頭產(chǎn)品近4天收益預(yù)估超過17%,，2月收益率轉(zhuǎn)正,，收復(fù)了此前的失地。

在記者從渠道方獲取的一份量化私募的本周業(yè)績預(yù)估顯示,，多家量化私募旗下中證1000指增,、中證500指增和股票多頭策略產(chǎn)品收益率均已轉(zhuǎn)正。隨著市場的上漲,，即便是沒有進(jìn)行交易的靈均投資,，基金凈值也有所恢復(fù)。

某量化私募人士表示,，多數(shù)客戶是務(wù)實(shí)的,，在凈值修復(fù)后,，相對冷靜下來，對量化私募的質(zhì)疑聲有所減少,。不過靈均投資客戶方面兌付壓力還在,，有渠道人士表示，尤其是銀行渠道的客戶相對會謹(jǐn)慎一些,，仍有持續(xù)的兌付壓力,。

不同渠道之間還擔(dān)心相互踩踏?！斑€在和靈均投資談判,，不過現(xiàn)在推進(jìn)不順暢，費(fèi)率以及贖回限制條件等對渠道并不很友好,?！币晃磺廊耸勘硎尽?/p>

量化私募反思：避免過度使用杠桿,，降低策略關(guān)聯(lián)性

有不少量化私募表示,，靈均投資此次因異常交易被罰“并不冤”，正如監(jiān)管的定性,，高頻在一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同,、交易共振等問題，加大市場波動,。

“近期量化私募踩踏也暴露了當(dāng)前國內(nèi)量化交易的風(fēng)險(xiǎn),。”某量化私募人士表示,，過度使用杠桿,、趨同策略失效以及市場波動引發(fā)的量化私募恐慌性贖回。

有觀察人士指出,，這一次危機(jī)的原因在于量化策略粗放,，同質(zhì)化嚴(yán)重，渠道唯“收益和超額至上”,，忘記了風(fēng)險(xiǎn),。在密集發(fā)行的雪球產(chǎn)品敲入后觸發(fā)了危機(jī)，有私募抱怨券商限制DMA產(chǎn)品空單凈賣出造成凈值回測,，但是客觀來說,，監(jiān)管這一次限制是非常正確的，挽救了整個指數(shù),，給了投機(jī)取巧的機(jī)會主義者一次很好的教育,。衍生品本沒有錯，利用衍生品來過度投機(jī)則是錯誤的,。

另有業(yè)內(nèi)人士指出,，過度使用杠桿放大了策略驅(qū)動的負(fù)面影響,。DMA作為高波動和高成本的衍生產(chǎn)品，尤其受微盤股流通市值僅在5億-20億區(qū)間且流動性差的影響,。在賣盤稍有壓力時(shí),，DMA產(chǎn)品策略容易趨同，形成集體踩踏,。

“由于微盤股的集體抱團(tuán),，超高的杠桿和回報(bào)率使DMA產(chǎn)品規(guī)模迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致產(chǎn)品一度供不應(yīng)求,，甚至一些量化機(jī)構(gòu)將外部資金報(bào)酬提高至50%,。”上述人士指出,，監(jiān)管已經(jīng)看到DMA業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)并兩度限制規(guī)模新增,，近日有私募接到部分券商通知，再次強(qiáng)調(diào)管理人不得新增DMA額度,。早在4個月前,，監(jiān)管已經(jīng)要求DMA業(yè)務(wù)規(guī)模不得新增超過2023年11月8日日終規(guī)模。在業(yè)內(nèi)看來,，此次微盤股流動性危機(jī)結(jié)束后,，DMA業(yè)務(wù)規(guī)模已有所下降，監(jiān)管此次相當(dāng)于再次壓低了DMA產(chǎn)品規(guī)模上限,。

三大方向呼吁規(guī)范量化私募行業(yè)發(fā)展

此次危機(jī)也給行業(yè)未來發(fā)展帶來一定的啟示,，降低策略關(guān)聯(lián)性、規(guī)范渠道“銷售和唯超額至上”以及豐富指數(shù)工具成為業(yè)內(nèi)呼聲較高的三大方向,。

某機(jī)構(gòu)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示,，如何降低自身策略的關(guān)聯(lián)度成為一個核心問題，也是當(dāng)前國內(nèi)量化行業(yè)亟需解決的難題,。

“國內(nèi)量化行業(yè)面臨的一個重要問題是,，數(shù)據(jù)庫和因子之間的相似性過高，尤其在趨同策略的情況下,，各大量化機(jī)構(gòu)的策略關(guān)聯(lián)度顯著,。在市場下行時(shí)，這種關(guān)聯(lián)度疊加效應(yīng)并進(jìn)一步放大,?！痹撊耸空J(rèn)為,，此外,，在強(qiáng)監(jiān)管的背景下，如何充分利用政策因子疊加效應(yīng),，更靈活地響應(yīng)政策的變化,，也是考驗(yàn)量化團(tuán)隊(duì)實(shí)力的重要因素,。

除了策略趨同問題需要解決，也有業(yè)內(nèi)人士指出,，渠道“銷售和唯超額至上”的整體風(fēng)氣也需要扭轉(zhuǎn),，此次A股市場危機(jī)的引發(fā)點(diǎn)在于雪球的集中敲入，這是券商渠道把一個風(fēng)險(xiǎn)較大的賣出看跌期權(quán)包裝成固定收益類產(chǎn)品賣給財(cái)富客戶埋下的隱患,。而量化私募中同樣存在這一問題,，渠道榜單“內(nèi)卷”嚴(yán)重，為了爭上榜單,，各家管理人通過大量暴露風(fēng)險(xiǎn)因子去獲取多頭收益,，失去了alpha策略的初心。

此外,，還有業(yè)內(nèi)人士建議,，豐富指數(shù)對沖工具和融券工具，建議盡快開放中證2000股指期貨,。嚴(yán)格監(jiān)控裸空,，但是支持純粹對沖策略和中性策略，限制網(wǎng)紅券,、新股,、次新股套利投機(jī)行為。

（財(cái)聯(lián)社記者 閆軍）