黃金飆漲還沒(méi)看到上限

黃金市場(chǎng)在近幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了前所未有的上漲，引人注目,。COMEX黃金期貨在3月錄得9.74%的漲幅,，4月最高漲幅更是達(dá)到了8.86%。黃金飆漲還沒(méi)看到上限,，投資者在金價(jià)屢創(chuàng)新高的喜訊中,，既興奮又困惑。

長(zhǎng)久以來(lái),，黃金定價(jià)主要依據(jù)美國(guó)國(guó)債實(shí)際利率,，其次考慮美元指數(shù)。然而,，本輪黃金行情與傳統(tǒng)基本面出現(xiàn)了背離,，其大幅上漲的原因撲朔迷離。黃金定價(jià)機(jī)制似乎暫時(shí)失效,，引發(fā)了市場(chǎng)觀察者的廣泛困惑和討論,。

這一輪金價(jià)的異軍突起，或許可歸因于對(duì)地緣政治緊張局勢(shì)下黃金獨(dú)特避險(xiǎn)屬性的押注。然而,，交易性因素的擾動(dòng)可能導(dǎo)致短期內(nèi)黃金價(jià)格波動(dòng)加劇,，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但年內(nèi)整體仍有望保持上行趨勢(shì),。黃金飆漲還沒(méi)看到上限,。

金價(jià)的飆升引起了全球投資者的關(guān)注。在2023年11月之前,，2000美元/盎司曾被視為黃金難以逾越的價(jià)位,。然而，自2024年起,，黃金輕松突破這一門檻,，進(jìn)入3月后更是如坐火箭般飆升。COMEX黃金期貨相繼突破2100美元/盎司,、2200美元/盎司,、2300美元/盎司、2400美元/盎司等多個(gè)重要關(guān)口,，將分析師警告回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的聲音遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后,。

4月12日，COMEX黃金盤中觸及2448.8美元/盎司的歷史新高,，僅30個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)漲幅接近20%,。一位國(guó)內(nèi)黃金ETF投資者表示，近期金價(jià)漲勢(shì)迅猛,，讓他感到“恐高”,。

黃金無(wú)視美元走強(qiáng)和美債收益率上升，一路狂奔,，這與過(guò)去二者與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)的定價(jià)邏輯相悖,。黃金定價(jià)之錨的失效，令市場(chǎng)觀察者困惑不解,。黃金價(jià)格由何驅(qū)動(dòng)？新的定價(jià)邏輯是什么,？這些問(wèn)題引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注和熱烈討論,。

深入剖析黃金長(zhǎng)期運(yùn)行邏輯和短期行情誘因，雖然傳統(tǒng)邏輯看似無(wú)法解釋當(dāng)前的金價(jià)走勢(shì),，但仍然能找到清晰的因果關(guān)聯(lián),。美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期寬松、美元信用減弱,、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等多重因素,，使得黃金的配置價(jià)值被重新評(píng)估。全球官方黃金儲(chǔ)備增加、傳統(tǒng)買家需求旺盛,，以及全球期貨市場(chǎng)的強(qiáng)勁購(gòu)買力,，共同推動(dòng)金價(jià)節(jié)節(jié)攀升。

4月19日,，以色列與伊朗的沖突再次攪動(dòng)金價(jià),。COMEX黃金盤中沖至2433美元/盎司，接近前期高點(diǎn)后迅速回落至2400美元/盎司下方,，顯示出金價(jià)波動(dòng)的加劇,。

在金價(jià)創(chuàng)下新高之后，華爾街投行繼續(xù)看漲黃金,，甚至指向3000美元/盎司以上,。在2400美元/盎司附近徘徊的黃金，還能帶給投資者多少想象空間,？新高之后是否還會(huì)有更高點(diǎn),？

資金通過(guò)各種途徑涌入黃金市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)黃金主題ETF在4月普遍實(shí)現(xiàn)了凈值與規(guī)模的雙重增長(zhǎng),，多頭交易逐漸擁擠,。這些黃金ETF年內(nèi)最大漲幅大多超過(guò)15%，部分產(chǎn)品漲幅甚至超過(guò)40%,。投資者在基金銷售平臺(tái)熱烈討論黃金投資,，黃金ETF聯(lián)接基金的投資賬單顯示，有投資者在半年內(nèi)獲得了約20%的收益,。國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)熱度高漲,，助力了首只規(guī)模超過(guò)200億的黃金ETF誕生。

與此同時(shí),，黃金零售市場(chǎng)也呈現(xiàn)出繁榮景象,。4月中旬，國(guó)內(nèi)品牌金店的足金飾品價(jià)格飆升至730元/克,，較年初上漲了113元,，成為消費(fèi)者熱議的話題。上海黃金交易所和上海期貨交易所相繼對(duì)旗下黃金品種采取風(fēng)控措施,。

全球央行持續(xù)增持黃金,，以中國(guó)央行為例，其黃金儲(chǔ)備已連續(xù)17個(gè)月增加,。

面對(duì)黃金定價(jià)邏輯的失效,，市場(chǎng)觀察者普遍認(rèn)為傳統(tǒng)的黃金定價(jià)框架難以全面解析本輪黃金價(jià)格趨勢(shì)。自3月下旬以來(lái),，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后,，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁,、股市創(chuàng)新高，黃金卻與美元和美債收益率同步上漲,，甚至不斷刷新歷史高位,，徹底顛覆了黃金與后者負(fù)相關(guān)的常規(guī)邏輯。

高盛,、瑞銀等投行在其研究報(bào)告中均指出,，美國(guó)實(shí)際利率、美元指數(shù)等傳統(tǒng)黃金定價(jià)因素,，無(wú)法充分解釋今年以來(lái)金價(jià)的快速上漲和巨大波動(dòng),。東吳證券分析認(rèn)為，黃金在短短兩周內(nèi)連續(xù)突破2200美元/盎司和2300美元/盎司兩道關(guān)口,，是宏觀敘事（慢變量）無(wú)法解釋的現(xiàn)象,。

東吳證券進(jìn)一步解析，持有黃金的成本與美債實(shí)際收益率負(fù)相關(guān),，但持有黃金也有“收益”,。近年來(lái)，違約,、高通脹,、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，黃金作為不受主權(quán)干擾的安全資產(chǎn)愈發(fā)受到資金青睞,，投資者在評(píng)估金價(jià)時(shí)越來(lái)越重視其安全溢價(jià),。此外，在“主權(quán)債務(wù)—信用貨幣”體系遭受沖擊的背景下,，美債已不再是與黃金同等級(jí)別的安全資產(chǎn),，越來(lái)越多注重安全和穩(wěn)定的投資者減持美債、轉(zhuǎn)向黃金,，從而出現(xiàn)美債收益率與黃金同漲的局面,。

黃金價(jià)格的影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，除了美債利率,、美元指數(shù)外,，還包括地緣政治、市場(chǎng)供需,、交易行為等,。本輪金價(jià)的異常表現(xiàn)，可能源于對(duì)地緣政治緊張局勢(shì)的獨(dú)特押注,。

世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為，地緣政治因素和投機(jī)性資本流動(dòng)推動(dòng)了3月金價(jià)上漲,。根據(jù)其短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型,，“風(fēng)險(xiǎn)和不確定性”及“趨勢(shì)動(dòng)能”因素對(duì)金價(jià)形成提振。隨著地緣政治緊張局勢(shì)涉及多個(gè)領(lǐng)域，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)再度升高,。盡管市場(chǎng)情緒高漲,，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策溫和，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外出現(xiàn)重要交叉,，暗示滯脹風(fēng)險(xiǎn)可能上升,，為金價(jià)提供了支撐。

中信證券則認(rèn)為,，3月以來(lái)黃金價(jià)格的反常上升,，可能是黃金投機(jī)交易性因素所致。2月美國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布后,，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫,，黃金投機(jī)性多頭持倉(cāng)快速增加，空頭持倉(cāng)明顯減少,。

數(shù)據(jù)顯示,，截至3月末，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)較2月末大幅增長(zhǎng)23.6%,。3月第一周,，專業(yè)投資者（包括對(duì)沖基金）持有的COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)數(shù)量大幅增加49200張，散戶持有的COMEX黃金非報(bào)告多頭持倉(cāng)數(shù)量亦顯著增加,，但同期COMEX黃金商業(yè)多頭持倉(cāng)（以商品生產(chǎn)商,、貿(mào)易商和消費(fèi)商為主的套期保值者）數(shù)量反而下降，表明增加的主要是黃金投機(jī)交易性需求,。

此外,，COMEX黃金期貨投機(jī)性凈多頭寸在4月9日當(dāng)周增加928手至179142手。黃金ETF持倉(cāng)量從3月起觸底回升,，環(huán)比增加4.71噸,。配置型資金的回歸成為金價(jià)上漲的重要推動(dòng)力。

記者了解到,，國(guó)際對(duì)沖基金等資管機(jī)構(gòu)近期積極增持黃金,，押注其價(jià)格走高，反映出這些機(jī)構(gòu)意識(shí)到自身對(duì)黃金的配置可能不足,。一位國(guó)際投資機(jī)構(gòu)人士透露,，其團(tuán)隊(duì)此前因美股走強(qiáng)而將大部分資金投向美股，導(dǎo)致黃金配置比例較低,。隨著美股回調(diào)壓力增大和國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇,，該機(jī)構(gòu)開(kāi)始調(diào)整投資組合，提高黃金配置比例,，以平衡風(fēng)險(xiǎn)并應(yīng)對(duì)可能的市場(chǎng)波動(dòng),。

另一華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理透露,，當(dāng)前金融市場(chǎng)正興起一股新的政策套利投資熱潮。隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫,，越來(lái)越多華爾街投資機(jī)構(gòu)在降息前積極加倉(cāng)黃金期貨多頭頭寸,，期待在低利率環(huán)境中獲取收益。

一位大宗商品研究員指出,，國(guó)際對(duì)沖基金等資管機(jī)構(gòu)重建黃金期貨期權(quán)多頭頭寸,，吸引了更多跟風(fēng)買盤，加速了金價(jià)創(chuàng)新高的步伐,。逢跌買入的投資者持續(xù)獲得回報(bào),，使得越來(lái)越多投資者相信金價(jià)上漲的邏輯。

在國(guó)盛證券看來(lái),，本輪黃金上漲最初由基本面支撐,，隨后逐漸脫離基本面，最可能的原因是交易性因素主導(dǎo),，即破新高后的動(dòng)量效應(yīng)和“逼空”效應(yīng),。

投機(jī)性資本的涌入推動(dòng)黃金價(jià)格持續(xù)走高，反映出投資者對(duì)美元信心的微妙變化,，以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)升級(jí)和金融市場(chǎng)潛在危機(jī)的警惕與擔(dān)憂,。

面對(duì)金價(jià)屢創(chuàng)新高，越來(lái)越多投資者開(kāi)始關(guān)注黃金投資,。高盛,、瑞銀、美銀等多家華爾街投行近期上調(diào)了金價(jià)預(yù)期,，其中高盛將年底價(jià)格預(yù)測(cè)上調(diào)至2700美元/盎司,，瑞銀預(yù)計(jì)年底金價(jià)將達(dá)到2500美元/盎司，美銀則預(yù)計(jì)到2025年黃金價(jià)格將上漲至3000美元/盎司,。

4月12日,，COMEX黃金經(jīng)歷“過(guò)山車”行情，盤中沖高后迅速跳水,，勉強(qiáng)守住2360美元/盎司關(guān)口,。此后幾個(gè)交易日，多空雙方在2400美元一線展開(kāi)激烈爭(zhēng)奪,。截至4月18日,，COMEX黃金收盤價(jià)為2394美元/盎司。

國(guó)泰君安期貨提醒,，短期上漲情緒可能告一段落,，黃金或?qū)⒚媾R震蕩回調(diào)，上漲速率將明顯放緩,。國(guó)盛證券認(rèn)為,，考慮到地緣政治等不確定性加大以及貨幣超發(fā)的大背景,，央行購(gòu)買黃金可能仍是大趨勢(shì)。因此,，在交易性因素影響下，短期黃金價(jià)格波動(dòng)可能加大,，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),，但年內(nèi)整體仍偏向看多。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理貨幣策略師陸奕軒認(rèn)為,，傳統(tǒng)黃金買家和全球期貨市場(chǎng)的潛在強(qiáng)勁需求為金價(jià)提供支撐,。短期內(nèi)，金價(jià)波動(dòng)性可能增加,，但不一定導(dǎo)致價(jià)格上漲