黃金飆漲還沒看到上限

黃金市場在近幾個月內(nèi)經(jīng)歷了前所未有的上漲，引人注目。COMEX黃金期貨在3月錄得9.74%的漲幅,，4月最高漲幅更是達(dá)到了8.86%,。黃金飆漲還沒看到上限，投資者在金價屢創(chuàng)新高的喜訊中,，既興奮又困惑。

長久以來，黃金定價主要依據(jù)美國國債實際利率,，其次考慮美元指數(shù)。然而,，本輪黃金行情與傳統(tǒng)基本面出現(xiàn)了背離,，其大幅上漲的原因撲朔迷離。黃金定價機制似乎暫時失效,，引發(fā)了市場觀察者的廣泛困惑和討論,。

這一輪金價的異軍突起，或許可歸因于對地緣政治緊張局勢下黃金獨特避險屬性的押注,。然而,，交易性因素的擾動可能導(dǎo)致短期內(nèi)黃金價格波動加劇，存在回調(diào)風(fēng)險,，但年內(nèi)整體仍有望保持上行趨勢,。黃金飆漲還沒看到上限。

金價的飆升引起了全球投資者的關(guān)注,。在2023年11月之前,，2000美元/盎司曾被視為黃金難以逾越的價位。然而,，自2024年起,，黃金輕松突破這一門檻，進(jìn)入3月后更是如坐火箭般飆升,。COMEX黃金期貨相繼突破2100美元/盎司,、2200美元/盎司、2300美元/盎司,、2400美元/盎司等多個重要關(guān)口,，將分析師警告回調(diào)風(fēng)險的聲音遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

4月12日,，COMEX黃金盤中觸及2448.8美元/盎司的歷史新高,，僅30個交易日內(nèi)的累計漲幅接近20%。一位國內(nèi)黃金ETF投資者表示,，近期金價漲勢迅猛,，讓他感到“恐高”。

黃金無視美元走強和美債收益率上升，一路狂奔,，這與過去二者與黃金價格負(fù)相關(guān)的定價邏輯相悖,。黃金定價之錨的失效，令市場觀察者困惑不解,。黃金價格由何驅(qū)動,？新的定價邏輯是什么？這些問題引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注和熱烈討論,。

深入剖析黃金長期運行邏輯和短期行情誘因,，雖然傳統(tǒng)邏輯看似無法解釋當(dāng)前的金價走勢，但仍然能找到清晰的因果關(guān)聯(lián),。美聯(lián)儲政策預(yù)期寬松,、美元信用減弱、地緣政治風(fēng)險等多重因素,，使得黃金的配置價值被重新評估。全球官方黃金儲備增加,、傳統(tǒng)買家需求旺盛,，以及全球期貨市場的強勁購買力，共同推動金價節(jié)節(jié)攀升,。

4月19日,，以色列與伊朗的沖突再次攪動金價。COMEX黃金盤中沖至2433美元/盎司,，接近前期高點后迅速回落至2400美元/盎司下方,，顯示出金價波動的加劇。

在金價創(chuàng)下新高之后,，華爾街投行繼續(xù)看漲黃金,，甚至指向3000美元/盎司以上。在2400美元/盎司附近徘徊的黃金,，還能帶給投資者多少想象空間,？新高之后是否還會有更高點？

資金通過各種途徑涌入黃金市場,。國內(nèi)黃金主題ETF在4月普遍實現(xiàn)了凈值與規(guī)模的雙重增長,，多頭交易逐漸擁擠。這些黃金ETF年內(nèi)最大漲幅大多超過15%,，部分產(chǎn)品漲幅甚至超過40%,。投資者在基金銷售平臺熱烈討論黃金投資，黃金ETF聯(lián)接基金的投資賬單顯示,，有投資者在半年內(nèi)獲得了約20%的收益,。國內(nèi)黃金市場熱度高漲，助力了首只規(guī)模超過200億的黃金ETF誕生。

與此同時,，黃金零售市場也呈現(xiàn)出繁榮景象,。4月中旬，國內(nèi)品牌金店的足金飾品價格飆升至730元/克,，較年初上漲了113元,，成為消費者熱議的話題。上海黃金交易所和上海期貨交易所相繼對旗下黃金品種采取風(fēng)控措施,。

全球央行持續(xù)增持黃金,，以中國央行為例，其黃金儲備已連續(xù)17個月增加,。

面對黃金定價邏輯的失效,，市場觀察者普遍認(rèn)為傳統(tǒng)的黃金定價框架難以全面解析本輪黃金價格趨勢。自3月下旬以來,，盡管美聯(lián)儲降息預(yù)期延后,，且經(jīng)濟增長強勁、股市創(chuàng)新高,，黃金卻與美元和美債收益率同步上漲,，甚至不斷刷新歷史高位，徹底顛覆了黃金與后者負(fù)相關(guān)的常規(guī)邏輯,。

高盛,、瑞銀等投行在其研究報告中均指出，美國實際利率,、美元指數(shù)等傳統(tǒng)黃金定價因素,，無法充分解釋今年以來金價的快速上漲和巨大波動。東吳證券分析認(rèn)為,，黃金在短短兩周內(nèi)連續(xù)突破2200美元/盎司和2300美元/盎司兩道關(guān)口,，是宏觀敘事（慢變量）無法解釋的現(xiàn)象。

東吳證券進(jìn)一步解析,，持有黃金的成本與美債實際收益率負(fù)相關(guān),，但持有黃金也有“收益”。近年來,，違約,、高通脹、地緣政治等風(fēng)險頻發(fā),，黃金作為不受主權(quán)干擾的安全資產(chǎn)愈發(fā)受到資金青睞,，投資者在評估金價時越來越重視其安全溢價。此外,，在“主權(quán)債務(wù)—信用貨幣”體系遭受沖擊的背景下,，美債已不再是與黃金同等級別的安全資產(chǎn),，越來越多注重安全和穩(wěn)定的投資者減持美債、轉(zhuǎn)向黃金,，從而出現(xiàn)美債收益率與黃金同漲的局面,。

黃金價格的影響因素錯綜復(fù)雜，除了美債利率,、美元指數(shù)外,，還包括地緣政治、市場供需,、交易行為等,。本輪金價的異常表現(xiàn)，可能源于對地緣政治緊張局勢的獨特押注,。

世界黃金協(xié)會認(rèn)為,，地緣政治因素和投機性資本流動推動了3月金價上漲。根據(jù)其短期金價表現(xiàn)歸因模型,，“風(fēng)險和不確定性”及“趨勢動能”因素對金價形成提振,。隨著地緣政治緊張局勢涉及多個領(lǐng)域，地緣政治風(fēng)險指數(shù)再度升高,。盡管市場情緒高漲,，美聯(lián)儲貨幣政策溫和，但美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外出現(xiàn)重要交叉,，暗示滯脹風(fēng)險可能上升，為金價提供了支撐,。

中信證券則認(rèn)為,，3月以來黃金價格的反常上升，可能是黃金投機交易性因素所致,。2月美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布后,，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，黃金投機性多頭持倉快速增加,，空頭持倉明顯減少,。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月末,，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉較2月末大幅增長23.6%,。3月第一周，專業(yè)投資者（包括對沖基金）持有的COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉數(shù)量大幅增加49200張,，散戶持有的COMEX黃金非報告多頭持倉數(shù)量亦顯著增加,，但同期COMEX黃金商業(yè)多頭持倉（以商品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商為主的套期保值者）數(shù)量反而下降,，表明增加的主要是黃金投機交易性需求,。

此外，COMEX黃金期貨投機性凈多頭寸在4月9日當(dāng)周增加928手至179142手。黃金ETF持倉量從3月起觸底回升,，環(huán)比增加4.71噸,。配置型資金的回歸成為金價上漲的重要推動力。

記者了解到,，國際對沖基金等資管機構(gòu)近期積極增持黃金,，押注其價格走高，反映出這些機構(gòu)意識到自身對黃金的配置可能不足,。一位國際投資機構(gòu)人士透露,，其團(tuán)隊此前因美股走強而將大部分資金投向美股，導(dǎo)致黃金配置比例較低,。隨著美股回調(diào)壓力增大和國際地緣政治風(fēng)險加劇,，該機構(gòu)開始調(diào)整投資組合，提高黃金配置比例,，以平衡風(fēng)險并應(yīng)對可能的市場波動,。

另一華爾街對沖基金經(jīng)理透露，當(dāng)前金融市場正興起一股新的政策套利投資熱潮,。隨著市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫,，越來越多華爾街投資機構(gòu)在降息前積極加倉黃金期貨多頭頭寸，期待在低利率環(huán)境中獲取收益,。

一位大宗商品研究員指出,，國際對沖基金等資管機構(gòu)重建黃金期貨期權(quán)多頭頭寸，吸引了更多跟風(fēng)買盤,，加速了金價創(chuàng)新高的步伐,。逢跌買入的投資者持續(xù)獲得回報，使得越來越多投資者相信金價上漲的邏輯,。

在國盛證券看來,，本輪黃金上漲最初由基本面支撐，隨后逐漸脫離基本面,，最可能的原因是交易性因素主導(dǎo),，即破新高后的動量效應(yīng)和“逼空”效應(yīng)。

投機性資本的涌入推動黃金價格持續(xù)走高,，反映出投資者對美元信心的微妙變化,，以及對全球經(jīng)濟波動升級和金融市場潛在危機的警惕與擔(dān)憂。

面對金價屢創(chuàng)新高,，越來越多投資者開始關(guān)注黃金投資,。高盛、瑞銀,、美銀等多家華爾街投行近期上調(diào)了金價預(yù)期,，其中高盛將年底價格預(yù)測上調(diào)至2700美元/盎司,，瑞銀預(yù)計年底金價將達(dá)到2500美元/盎司，美銀則預(yù)計到2025年黃金價格將上漲至3000美元/盎司,。

4月12日,，COMEX黃金經(jīng)歷“過山車”行情，盤中沖高后迅速跳水,，勉強守住2360美元/盎司關(guān)口,。此后幾個交易日，多空雙方在2400美元一線展開激烈爭奪,。截至4月18日,，COMEX黃金收盤價為2394美元/盎司。

國泰君安期貨提醒,，短期上漲情緒可能告一段落,，黃金或?qū)⒚媾R震蕩回調(diào)，上漲速率將明顯放緩,。國盛證券認(rèn)為,，考慮到地緣政治等不確定性加大以及貨幣超發(fā)的大背景，央行購買黃金可能仍是大趨勢,。因此,，在交易性因素影響下，短期黃金價格波動可能加大,，存在回調(diào)風(fēng)險,，但年內(nèi)整體仍偏向看多。

瑞士百達(dá)財富管理貨幣策略師陸奕軒認(rèn)為,，傳統(tǒng)黃金買家和全球期貨市場的潛在強勁需求為金價提供支撐,。短期內(nèi)，金價波動性可能增加,，但不一定導(dǎo)致價格上漲