5月2日,，中金公司研究報(bào)告提到，自3月底FOMC會議后,，市場對降息的預(yù)期經(jīng)歷了顯著波動,，受一系列超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，降息預(yù)期推遲至11月,，甚至出現(xiàn)再次加息的聲音,。在此背景下，市場關(guān)注美聯(lián)儲是否將采取更為強(qiáng)硬的立場,。然而,，如同先前分析指出，為了有效抑制需求和通脹,，金融市場需經(jīng)歷一定程度的緊縮,，雖可能伴隨市場波動，但這被視為降息預(yù)期重啟的必經(jīng)之路,。

會議聲明及鮑威爾隨后的講話顯示,，美聯(lián)儲立場相對平衡,。會議排除了短期內(nèi)加息的可能性，令市場短暫振奮,，同時也承認(rèn)通脹下降進(jìn)展緩慢,。此外，會議決定自6月起逐步減緩縮表速度,，符合市場預(yù)期,，具體為國債縮減額度調(diào)至每月250億美元，而MBS維持在350億美元,。這一消息導(dǎo)致美股先揚(yáng)后抑,，美債收益率上升，美元指數(shù)和黃金反應(yīng)平淡,。

分析認(rèn)為,，年內(nèi)降息仍有可能，但需金融條件先行收緊,，意味著美聯(lián)儲需維持緊縮政策一段時間,。鮑威爾的發(fā)言確認(rèn)了達(dá)到政策目標(biāo)需要更長時間，且下一次行動非加息,，這與市場預(yù)期相符,。降息的前提除通脹和就業(yè)情況外，還可能包括其他條件,，暗示并非經(jīng)濟(jì)全面衰退才考慮降息。

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善,，部分源于前期利率快速下滑的反饋效應(yīng),，預(yù)示著當(dāng)前金融條件收緊或?qū)⑽磥硪欢螘r間內(nèi)抑制需求和通脹。歷史數(shù)據(jù)顯示,，金融條件收緊后,，通脹和經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期的概率增加，近期制造業(yè)PMI,、成屋銷售等指標(biāo)已顯露這一趨勢,。預(yù)計(jì)未來數(shù)月通脹將進(jìn)一步下滑，尤其是房租成本的松動將帶動核心CPI持續(xù)下降,，盡管距離2%目標(biāo)尚有距離,，但趨勢向下的通脹水平足以成為降息啟動的基礎(chǔ)。

然而,，當(dāng)前金融條件尚未進(jìn)入緊縮區(qū)間,，美聯(lián)儲需保持緊縮以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。若要達(dá)到緊縮狀態(tài),，市場預(yù)計(jì)美股需回調(diào)至4700點(diǎn)附近,，信用利差擴(kuò)大約50bp,。因此，美聯(lián)儲將繼續(xù)保持緊縮姿態(tài),，直至金融條件滿足要求,。

另外，降息并不必然伴隨經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化,，歷史上有“預(yù)防性”降息案例,。當(dāng)前利率倒掛現(xiàn)象及對金融體系的壓力，促使美聯(lián)儲尋找合適時機(jī)啟動降息,，以維護(hù)金融穩(wěn)定,。縮表節(jié)奏的調(diào)整,，旨在減輕對銀行系統(tǒng)的潛在壓力,，預(yù)計(jì)從6月開始的縮表減速將在三季度促進(jìn)金融流動性的改善。

綜合考慮金融條件和流動性變化,，三季度市場環(huán)境有望好轉(zhuǎn),。隨著各類資產(chǎn)調(diào)整到位，經(jīng)濟(jì)活動受到進(jìn)一步壓制,，降息預(yù)期可能重燃,，為資產(chǎn)配置提供新機(jī)遇。策略上,，初期推薦短債和黃金,，待降息信號明確及經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升后，可逐漸轉(zhuǎn)向美股和大宗商品,。不過,，當(dāng)前黃金與實(shí)際利率、美元指數(shù)的走勢有所偏離,，存在短期回調(diào)風(fēng)險,。同樣，美股和大宗商品需等待降息驅(qū)動的需求側(cè)預(yù)期改善,，目前均面臨回調(diào)壓力,。