5月2日,，中金公司研究報(bào)告提到,，自3月底FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期經(jīng)歷了顯著波動(dòng),，受一系列超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響,，降息預(yù)期推遲至11月，甚至出現(xiàn)再次加息的聲音,。在此背景下,，市場(chǎng)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否將采取更為強(qiáng)硬的立場(chǎng)。然而,，如同先前分析指出,，為了有效抑制需求和通脹，金融市場(chǎng)需經(jīng)歷一定程度的緊縮,，雖可能伴隨市場(chǎng)波動(dòng),，但這被視為降息預(yù)期重啟的必經(jīng)之路。

會(huì)議聲明及鮑威爾隨后的講話顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)相對(duì)平衡,。會(huì)議排除了短期內(nèi)加息的可能性，令市場(chǎng)短暫振奮,，同時(shí)也承認(rèn)通脹下降進(jìn)展緩慢,。此外，會(huì)議決定自6月起逐步減緩縮表速度,，符合市場(chǎng)預(yù)期,，具體為國(guó)債縮減額度調(diào)至每月250億美元，而MBS維持在350億美元,。這一消息導(dǎo)致美股先揚(yáng)后抑,，美債收益率上升，美元指數(shù)和黃金反應(yīng)平淡,。

分析認(rèn)為,，年內(nèi)降息仍有可能，但需金融條件先行收緊,，意味著美聯(lián)儲(chǔ)需維持緊縮政策一段時(shí)間,。鮑威爾的發(fā)言確認(rèn)了達(dá)到政策目標(biāo)需要更長(zhǎng)時(shí)間,，且下一次行動(dòng)非加息，這與市場(chǎng)預(yù)期相符,。降息的前提除通脹和就業(yè)情況外,，還可能包括其他條件，暗示并非經(jīng)濟(jì)全面衰退才考慮降息,。

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善,，部分源于前期利率快速下滑的反饋效應(yīng)，預(yù)示著當(dāng)前金融條件收緊或?qū)⑽磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)抑制需求和通脹,。歷史數(shù)據(jù)顯示,，金融條件收緊后，通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期的概率增加,，近期制造業(yè)PMI,、成屋銷售等指標(biāo)已顯露這一趨勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月通脹將進(jìn)一步下滑,，尤其是房租成本的松動(dòng)將帶動(dòng)核心CPI持續(xù)下降,，盡管距離2%目標(biāo)尚有距離，但趨勢(shì)向下的通脹水平足以成為降息啟動(dòng)的基礎(chǔ),。

然而,，當(dāng)前金融條件尚未進(jìn)入緊縮區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)需保持緊縮以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),。若要達(dá)到緊縮狀態(tài),，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美股需回調(diào)至4700點(diǎn)附近，信用利差擴(kuò)大約50bp,。因此,，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持緊縮姿態(tài)，直至金融條件滿足要求,。

另外,，降息并不必然伴隨經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化，歷史上有“預(yù)防性”降息案例,。當(dāng)前利率倒掛現(xiàn)象及對(duì)金融體系的壓力,，促使美聯(lián)儲(chǔ)尋找合適時(shí)機(jī)啟動(dòng)降息，以維護(hù)金融穩(wěn)定,?？s表節(jié)奏的調(diào)整，旨在減輕對(duì)銀行系統(tǒng)的潛在壓力,，預(yù)計(jì)從6月開始的縮表減速將在三季度促進(jìn)金融流動(dòng)性的改善,。

綜合考慮金融條件和流動(dòng)性變化，三季度市場(chǎng)環(huán)境有望好轉(zhuǎn)。隨著各類資產(chǎn)調(diào)整到位,，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到進(jìn)一步壓制,，降息預(yù)期可能重燃,，為資產(chǎn)配置提供新機(jī)遇,。策略上，初期推薦短債和黃金,，待降息信號(hào)明確及經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升后,，可逐漸轉(zhuǎn)向美股和大宗商品。不過(guò),，當(dāng)前黃金與實(shí)際利率,、美元指數(shù)的走勢(shì)有所偏離，存在短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),。同樣,，美股和大宗商品需等待降息驅(qū)動(dòng)的需求側(cè)預(yù)期改善，目前均面臨回調(diào)壓力,。