美聯(lián)儲(chǔ)降息對黃金市場影響幾何

北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至4.75%—5.00%,。市場已經(jīng)充分預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月將開啟降息通道,。黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其市場表現(xiàn)尤為突出,，價(jià)格隨之攀升,。9月18日，金價(jià)曾突破了2622美元/盎司高位,。截至發(fā)稿,，金價(jià)已回落至2583美元/盎司。美聯(lián)儲(chǔ)降息對黃金市場影響幾何,！

9月18日,，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）認(rèn)為，美國降息利好黃金,，因?yàn)檫@意味著持有非生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本下降,。黃金上漲勢頭有望延續(xù)。CIO看好投資需求增加將驅(qū)動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步上行,，預(yù)計(jì)金價(jià)明年6月有望上看2700美元/盎司,。面對宏觀和地緣政治的不確定性，從投資組合角度來看,，黃金的避險(xiǎn)屬性也使其頗具吸引力,。

當(dāng)前黃金價(jià)格是否被高估？黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高背后的驅(qū)動(dòng)邏輯是什么,？未來黃金價(jià)格是否還會(huì)繼續(xù)上漲,？美聯(lián)儲(chǔ)降息對黃金市場影響幾何？對此,，9月19日,，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)采訪了廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：從今年初的到2052美元/盎司,，到當(dāng)前2583美元/盎司,，并曾創(chuàng)下2622美元/盎司的新高，金價(jià)今年以來的漲幅超過27%,，黃金價(jià)格是否高估,？

程小勇：黃金今年“一枝獨(dú)秀”，屢創(chuàng)歷史新高,。但我們認(rèn)為,，黃金估值并沒有高估。

黃金不同于一般商品,，它具有商品屬性,、金融屬性和貨幣屬性。其中,，貨幣屬性尤為特別,，能夠?qū)_貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。金融屬性包括對沖保值,、避險(xiǎn)保值,、投資需求和融資工具，貨幣屬性體現(xiàn)在國家儲(chǔ)備上,。

從利率角度看,，近三年，全球通脹水平較前四十年明顯抬升,，黃金價(jià)格對應(yīng)的美元實(shí)際利率也會(huì)相應(yīng)抬升,。2011年9月6日，金價(jià)創(chuàng)下高點(diǎn)1923.7美元/盎司時(shí),，美元實(shí)際利率為0.05%,；2024年9月16日，金價(jià)創(chuàng)下高點(diǎn)2614.5美元/盎司時(shí),，美元實(shí)際利率為1.54%,。

從定價(jià)機(jī)制來看，黃金定價(jià)取決于投資需求,，并非消費(fèi)需求,。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)測算，2003年至今,，黃金價(jià)格與黃金投資需求相關(guān)度為0.5,。盡管金飾需求因金價(jià)大漲而明顯降溫,，但全球黃金投資需求持續(xù)攀升。世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,，2024年二季度,，全球黃金投資需求升至253.87噸，較一季度環(huán)比大增26.7%,。

從供給角度看,，全球黃金的供應(yīng)增幅較小，對價(jià)格影響不大,，且黃金屬于“吉芬商品”,，價(jià)格越漲，需求越強(qiáng)勁,。對于大多數(shù)商品來說,，替代效應(yīng)都是與價(jià)格成反方向變動(dòng)的，且在大多數(shù)情況下收入效應(yīng)的作用小于替代效應(yīng)的作用,。對于黃金而言,，收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高背后的驅(qū)動(dòng)邏輯是什么,？

程小勇：美元實(shí)際利率下行降低黃金的機(jī)會(huì)成本,。

統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)后，我們發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格與黃金的投資需求呈現(xiàn)中等正相關(guān)性,，反過來與工業(yè)需求,、首飾需求呈現(xiàn)中等負(fù)相關(guān)性，這與投資者的直覺是不一樣的,。

回顧2022年下半年至今的黃金牛市階段,，黃金的投資需求是缺席的。2009年一季度,、2010年二季度和2016年一季度黃金投資需求都超過600噸,，但當(dāng)前這一輪黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高，投資需求才300噸左右,。

黃金投資需求的領(lǐng)先指標(biāo)是美元實(shí)際利率,，因美元實(shí)際利率可以視為投資黃金的機(jī)會(huì)成本，機(jī)會(huì)成本越低,，黃金投資更有性價(jià)比,。在美國經(jīng)濟(jì)減速、美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下,，美元實(shí)際利率是下行的,。2024年9月16日，代表美元實(shí)際利率的10年期TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities，通脹保值債券）收益率降至1.54%,，創(chuàng)2023年7月27日以來最低紀(jì)錄,。

為對沖美元信用，各國央行購買黃金的活動(dòng)是當(dāng)前支撐金價(jià)上漲的主要因素,。在黃金需求中,，近三年各國央行購金的占比較大幅攀升，這也就可以解釋為何黃金投資需求增長不明顯,，黃金價(jià)格在近三年大幅上漲的現(xiàn)象。世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,，2024年一季度,，全球央行購金約為286.2噸，高于去年四季度的173.6噸,。2024年上半年,，各國央行購買了483噸黃金，創(chuàng)下新紀(jì)錄,。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：未來黃金價(jià)格走勢將會(huì)如何,？

程小勇：我們判斷，接下來,，投資需求將接棒央行購金,，成為金價(jià)上漲的新驅(qū)動(dòng)。

回顧2022年下半年至今的黃金牛市階段,，黃金投資需求是缺席的,。2009年一季度、2010年二季度和2016年一季度黃金投資需求都超過600噸,，但這一輪黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高,，投資需求才300噸左右。

接下來美聯(lián)儲(chǔ)降息代表美國貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤?，短端美元利率受政策利率下調(diào)的影響而下行,，長端美元利率受美國經(jīng)濟(jì)減速的影響已經(jīng)率先下跌，這意味著對于黃金而言,，投資需求會(huì)隨著美元實(shí)際利率的下行而回歸,。由于投資需求是歷史上前幾次黃金牛市的主要驅(qū)動(dòng)力，本輪牛市在投資需求回歸增長的情況下有望升級(jí),，尤其是私人部門對黃金的投資需求增長會(huì)成為黃金上漲的新驅(qū)動(dòng),。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)降息對黃金市場影響幾何？

程小勇：回顧1984年至今,，美聯(lián)儲(chǔ)曾出現(xiàn)過6次降息周期,，其中兩次預(yù)防式降息和四次衰退式降息。

來源：廣州金控期貨

6次降息周期中，只有兩次降息周期出現(xiàn)了黃金價(jià)格的下跌,，分別為1989年1月6日至1992年9月4日的降息周期,，和1995年7月6日至1998年11月17日的降息周期。這兩次降息周期都出現(xiàn)了美元流動(dòng)性危機(jī),，例如前者爆發(fā)了儲(chǔ)貸危機(jī),，后者爆發(fā)了亞洲金融風(fēng)暴和俄羅斯違約。我們認(rèn)為,，9月啟動(dòng)的此輪降息大概率是預(yù)防式降息,，因此，此前美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒有引發(fā)私人部門暴力去杠桿,。而且觀察目前美元TED利差（反映國際金融市場的最重要的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)之一）,、FRA-OIS利差（反映未來的資金借貸成本指標(biāo)之一）等指標(biāo)并沒有出現(xiàn)美元流動(dòng)性危機(jī)，這意味著此輪降息對黃金價(jià)格是利多的,。短期警惕美聯(lián)儲(chǔ)降息落地之后黃金因利多兌現(xiàn)后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),，長期看投資需求回歸和央行購金雙輪驅(qū)動(dòng)有利于黃金漲勢進(jìn)一步升級(jí)。美聯(lián)儲(chǔ)降息對黃金市場影響幾何,！