專家稱A股將迎大漲大波動大分化,！

“我們現(xiàn)在對中國股市,，無論是A股還是港股的判斷是，這不只是一個觸底反彈,，可能是一個更樂觀的反轉(zhuǎn)邏輯,?！?/p>

“A股很可能在短期大漲，中期大波動,、大分化,，所以我對于節(jié)后A股的一個預(yù)判是‘三大’——大漲、大波動,、大分化,。

這種大漲、大波動,、大分化的市場,，更適合耐心投資者，更適合專業(yè)投資者,，更適合放眼中期,，買那些最好的標的，賺時間的紅利,?！?/p>

“我們這一次要解決的問題是債務(wù)問題,，這個時候我們要發(fā)揮潛力,，要改變預(yù)期,，提升負債率，在發(fā)展中解決問題,，最重要的不是走老路,，而是要走新路?！?/p>

“財政政策一定要看方向,，兩個字叫做‘消費’，三個字叫‘促消費’,?！?/p>

“我們相信反轉(zhuǎn)的力量、相信反轉(zhuǎn)的邏輯,，我們也認為這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍,，我認為絕不會。

正如此,，這個時候需要定力,，不要太擔(dān)心短期的踏空?！?/p>

以上是興業(yè)證券全球首席策略分析師,、總量領(lǐng)域首位鉆石分析師張憶東在今天（10月7日）的線上交流中分享的最新觀點。

國慶假期最后一天,，香港市場繼續(xù)高歌猛進,，截至收盤，恒生指數(shù)報收23099.78點,，上漲1.6%,，恒生科技指數(shù)漲3.05%。

交流中,，張憶東直言中國股市不只是觸底反彈,，而是進入了反轉(zhuǎn)邏輯，而這輪反轉(zhuǎn)是由政策所驅(qū)動的,。

并且,，張憶東細拆中國宏觀政策的導(dǎo)向出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)換的本質(zhì),，并就節(jié)前重大會議出臺的一系列政策進行了梳理,。

站在政策決策者的思路考慮，這一系列的政策出臺是為了促進資本市場更長期的上漲趨勢,，而非短期讓大家圈一把錢,。

此外,，張憶東還多次強調(diào)“瘋牛”的階段即將結(jié)束,，作為投資者如果忍不住追高要做好短期被套的準備,，更重要的是一定不能加杠桿。

如果有足夠的風(fēng)險偏好,，張憶東建議可以配置三大做多主線,，即內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛、出海牛,、科技牛中最優(yōu)秀的公司,。

當(dāng)然，如果自己無法選擇,，可以配置滬深300或者中證A500,。

最后，張憶東表示,，大家要對中國資本市場堅定信心,，對上漲行情的時間和空間不要設(shè)限。

聰明投資者整理了本次交流的重點內(nèi)容分享給大家,。

“十一”期間,，港股繼續(xù)高歌猛進，恒指也創(chuàng)下了近兩年半的新高,，不過期間港股也是出現(xiàn)了一定波動,。如何看待“十一”期間港股的整體表現(xiàn)？給節(jié)后的A股釋放了什么信號,？

我覺得有三個特征,。

第一個特征，長假期間的行情,，增量資金驅(qū)動的態(tài)勢非常明顯,。

在9月之前，整個行情的驅(qū)動力更多是Short-Cover（空頭回補）,。

從9月底至今,，一些圍繞中國資產(chǎn)（特別是港股乃至A股）相關(guān)的ETF在全球被大賣熱賣，最重要的增量資金來自ETF,。

當(dāng)然也有一些Long-Only（只做多）的機構(gòu)有分歧,。

有些相信中國的政策會帶來基本的改善，就先買了,；而有些還是將信將疑,，現(xiàn)在還沒有入場。

但隨著中國股市的活躍，如果對于信心提升,、解決問題有所幫助,，進而對中國基本面有所改善，外資再一次配置中國資產(chǎn)的趨勢可能會方興未艾,。

當(dāng)然增長資金因為長假的原因沒有內(nèi)資,，主要來自外資。

第二個特征,，行情從一些優(yōu)質(zhì)龍頭公司開始向一些落后補漲的方向進行擴散,。

此前以互聯(lián)網(wǎng)為代表的龍頭公司（當(dāng)然它還是保持強勢）為主；現(xiàn)在漲得更猛烈的是以半導(dǎo)體,，以一些民企地產(chǎn)為代表的（公司），這些公司過去幾年一直比較低迷,，它們帶來了一個空頭回補,，再加上增量資金一起，整體漲幅相當(dāng)可觀,。

第三個特征,，雖然A股休市了，但是在香港市場上,，一些涉及A股的ETF受到了極大的追捧,。

特別是一些科創(chuàng)板，或者跟A股和H股有巨大差價的一些資產(chǎn),，取得了更好的表現(xiàn),。

這反映出市場在用真金白銀投票，對于節(jié)后的A股是基于信任票,，基于掌聲,。

這次不只是觸底反彈，可能是更樂觀的反轉(zhuǎn)邏輯

你最早在今年3月份《港股的春天》的報告中,，就提出了港股今年是多頭市場,。當(dāng)時你看到了港股市場的哪些轉(zhuǎn)機信號？對接下來的港股行情有何研判,？

點此查看《港股已快速入夏,？最懂港股的鉆石分析師獨家分享！直戳最核心的十問十答》

當(dāng)時我看港股依然是一個反彈邏輯,。

我雖然認為（當(dāng)時）是港股的春天,，但我只是認為（當(dāng)時的）港股有三個因素支持它見底，至于能漲多少我心里也沒有底,。

我只是說通過三個因素可以判斷港股有賺錢效應(yīng),，具備配置的價值。

第一個因素是下跌過度。

我們用的指標叫做“港股的賣空比例”,，在今年二三月時,，港股市場的賣空占比（即賣空金額/全市場成交金額的比例）高達30%左右。

這在歷史上是罕見的,，在海外也是罕見的,。

同時它的風(fēng)險溢價高達8%左右，相當(dāng)于說投資者對中國資本市場,、對港股,、對中國經(jīng)濟過度悲觀了，顯示出對中國經(jīng)濟失速的（過度）擔(dān)憂,。

但事實上我們還是有信心的,，我們認為中國經(jīng)濟的問題,，方法總比困難多,。

第二個因素是因為當(dāng)時一些優(yōu)秀的公司開始自救。

以騰訊,、阿里巴巴這些港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭為代表的公司,，開始回購、注銷,，（開始注重）股東回報提升的股權(quán)文化,。

7月31日時我們說“流淚撒種”。當(dāng)時的情況比3月份略有好轉(zhuǎn)但依然比較悲觀,，賣空比例也在20%以上,。

但因為有這種優(yōu)秀的公司愿意注重股東回報，所以我們提出“流淚撒種”,，“與重視股東回報的港股優(yōu)秀企業(yè)同行”的理念,。

當(dāng)時講“港股的春天”時，我們也恰恰看到了，就算沒有宏觀經(jīng)濟政策的大轉(zhuǎn)變,，依靠它極為便宜,、極度悲觀，加上優(yōu)秀公司愿意回購注銷,，增厚EPS,、增厚ROE（也能）驅(qū)動股價上升。

第三個因素,，3月份的“兩會”以及去年底的中央經(jīng)濟工作會議,，對于2024年經(jīng)濟政策的表態(tài)是比較樂觀的。

“兩會”時提出“要抓住一切有利時機,，利用一切有利條件,，看準了就抓緊干，把各方面的干勁帶起來”,。

所以我們當(dāng)時認為2024年的經(jīng)濟政策可能會帶來一些邊際的改善,。

也正是基于三個因素，我們提出了“港股的春天”,，但是我們認為現(xiàn)在跟當(dāng)時相比，可以更樂觀一點,。

所以我們在9月底寫了一個報告,，旗幟鮮明地提出《繼續(xù)做多中國股市：反轉(zhuǎn)邏輯、三大主線》,。

我們現(xiàn)在對中國股市,，無論是A股還是港股的判斷是，這不只是一個觸底反彈,，可能是一個更樂觀的反轉(zhuǎn)邏輯,。

節(jié)后的A股：大漲、大波動,、大分化

長假后的A股將作何表現(xiàn),？會延續(xù)節(jié)前的漲勢并出現(xiàn)開門紅嗎？

A股很可能在短期大漲,，中期大波動,、大分化，所以我對于節(jié)后A股的一個預(yù)判是“三大”——大漲,、大波動,、大分化。

短期特別是節(jié)后一周（最多兩周）,，整個行情有點像“群眾運動”,，恰如一夜春風(fēng)來，大家的心思都活躍了。

整個節(jié)假日大家都極為聚焦股市,，一些休眠賬戶我認為會再次迎來新的資金,，迎來激活。

再加上節(jié)假日期間,，整個券商行業(yè)都比較辛苦,，特別是券商行業(yè)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)基本是加班來幫助開戶。

當(dāng)然遠水不一定解近渴,，因為開完戶再加上移資金,，一周內(nèi)不一定能夠到位，但是那些沉睡的客戶,、沉睡的賬戶被激活了以后,，足以帶來短期的向上慣性。

所以短期A股會慣性上漲,，這已經(jīng)是大勢所趨,，在這邊不再贅述。

我要提醒的是,，可能很快就會迎來大波動和大分化,。

過去幾周市場暴力的、逼空式的上漲,，扭轉(zhuǎn)了大眾的熊市思維,，這是一個非常棒的事情，確立了多頭思維,。

但如果大家一哄而上,，然后在大波動的時候，因為沒有專業(yè)素養(yǎng)而踩錯腳步,，一旦（出現(xiàn)）一個波動,，沖高的人往往可能又會在調(diào)整的時候割肉，如此就很容易兩面挨巴掌,。

大家常常開玩笑,，辛辛苦苦在熊市賺到的錢，在牛市很容易形成巨大虧損,。

最終在資本市場賺錢,，還是要有專業(yè)素養(yǎng)，如果不夠?qū)I(yè)的話,，用膽量,、用信仰賺來的錢，往往都會在拉長的時間里失去,。

節(jié)后雖然反轉(zhuǎn)的邏輯會繼續(xù),，但是那些抱著搶快錢,，試圖用“群眾運動”的思路在市場里為自己的消費來買單的，可能會失望,。

這種大漲,、大波動、大分化的市場,，更適合耐心投資者,，更適合專業(yè)投資者，更適合放眼中期,，買那些最好的標的,，賺時間的紅利。

本輪行情最大的變化是政策導(dǎo)向

如何理解本輪暴漲的行情,？主要受哪些因素驅(qū)動,？與之前的暴漲行情又有什么區(qū)別呢？在反轉(zhuǎn)之后,，分析現(xiàn)階段A股的運行邏輯和研究框架時,，是否需要一定的調(diào)整？

反彈只是這輪行情的第一步,。

往往熊市多暴力反彈,，無論是2002年的“624”行情，還是2008年的行情,，期間都有一兩個禮拜的大漲行情,。

這一輪我們還是傾向于會從一個反彈邏輯轉(zhuǎn)向一個反轉(zhuǎn)邏輯，最大的變化就是政策導(dǎo)向的方向性變化,。

9月24日（宣布的貨幣政策工具）是具有里程碑意義的一套政策組合拳，特別是央行的兩大結(jié)構(gòu)性政策工具（一個是互換便利,，一個是股票回購增持的專項再貸款）,。

這兩項政策工具我當(dāng)時給予了高度的評價，我認為這代表著中國金融政策又向市場化,、國際化,、市場化的前進邁開了巨大的一步。

一個維度是5000億的互換便利,，后面可能還有好幾期,。

圍繞這一塊，最近有些分歧,，我認為這兩個分歧其實是一個硬幣的兩面,，都不完全正確，我想借此機會再跟大家分享一下我的理解,。

一個是過度樂觀,，說央行馬上就親自下場買股票了,，這一分析顯然是錯的。

這一次的互換便利,，更像是2020年3月美聯(lián)儲解決流動性危機的“券券互換便利”,，打通了央行和資本市場的連接關(guān)系。

通過保險,、券商等一系列非銀機構(gòu),，把自己手里流動性相對弱的資產(chǎn)和央行進行互換，從央行那里拿到央票,、國債這類高流動性的資產(chǎn),，變現(xiàn)以后去投股票。

這一政策的好處在于沒有創(chuàng)設(shè)新的基礎(chǔ)貨幣,，美聯(lián)儲當(dāng)年有涉及創(chuàng)設(shè)貨幣,，我們這次是一個雙向閥門。

比如,，股市低迷的時候,，鼓勵這些金融機構(gòu)包括國家隊、匯金為市場托底,，而不是直接買股票,。

其中最有意義的是匯金，它不需要整天愁著再融資,，以及融資后在資本市場進行價值投資,、穩(wěn)定市場趨勢，確實有利于防止股災(zāi),。

當(dāng)市場瘋狂的時候,，央行可以反過來把一些高流動性的資產(chǎn)從非銀機構(gòu)里換過來，相當(dāng)于收縮,，從而平抑市場的大起大伏和暴漲暴跌,。

這個政策的意義在這里。

所以,，既不像悲觀者所說這個政策沒有任何意義,，覺得這條路是走不通的，顯然是低估了創(chuàng)新政策的智慧,。

也不至于像有些人說的,，央行要下場買股票，以至于過度樂觀,，這是第一點,。

長期來看，這些政策有利于反轉(zhuǎn)邏輯,，有利于讓資本市場穩(wěn)中向好,。

第二點,，3000億專項再貸款的目的是回購和增持。

相當(dāng)于央行給商業(yè)銀行進行再貸款,，商業(yè)銀行再把這個錢貸給持股5%以上的重要股東,，幫助他們進行增持回購。

這對于國有企業(yè)的意義很重大,。

“中特估”的重要特征就是優(yōu)質(zhì)的央國企開始加大分紅力度,。

在“中特估”提出之前，很多國有企業(yè)都有分紅能力,，但分紅意愿并不強,，隨著國資委從“一利五率”走向“五個價值”鼓勵分紅，證監(jiān)會也開始提倡分紅,。

這一次,，人民銀行也是中國經(jīng)濟的最高監(jiān)管部門用事實宣告，不僅鼓勵企業(yè)自己進行回購注銷以及增持,，它們甚至愿意借錢給企業(yè),。

不難看出國家在鼓勵注重股東回報的優(yōu)秀股權(quán)文化。

我為什么對于港股春天有信心,？

今年年初雖然大家對中國經(jīng)濟,、對政策還是非常悲觀，但我們看到優(yōu)秀的企業(yè)愿意拿出真金白銀回購注銷,，增厚EPS,、增厚ROE。

現(xiàn)在這不單單是企業(yè)自己的行為,，更相當(dāng)于是國家行為,。

而且，有市場測算,，人民銀行是以2.25%左右的利率,，是以很低廉的成本在幫助企業(yè)大小股東進行回購增持。

要知道回購非常重要,，在2008年之后的很長一段時間，歐美處于低增長,、低通脹,、低利率的環(huán)境下，但它們股市在最優(yōu)秀的上市公司帶領(lǐng)下,，一路長牛,。

這些最優(yōu)秀的上市公司為什么這么牛？是主營業(yè)務(wù)好嗎,？未必,。

而中國經(jīng)濟經(jīng)過了過去幾年的出清,，各個領(lǐng)域里最優(yōu)秀的那批公司，三張表在不斷改善,。

這個時候國家用專項再貸款推動這些優(yōu)質(zhì)的上市公司進行回購注銷,，意義非凡。

大家不要盲目樂觀,，但絕對不能悲觀,，對這些政策一定要做以高度評價。

政策主動作為,，看反轉(zhuǎn)而不是看反彈

在這套政策組合拳背后,，更重要的意義是政策導(dǎo)向方向性地改變。

過去三五年是我們提倡的是房住不炒,、勒緊褲腰帶過苦日子,、要去杠桿、要收縮,；但在9月26日的政治局會議上,，吹響了政策春天（的號角），通過市場化機制進行新的改革開放,。

會議強調(diào)要實事求是地正視困難,，困難并不可怕，中國人民不怕困難,，解決困難的方法才重要,，而且方法總比困難多。

在正視困難之后,，更主要的是四個字——主動作為,。

海外投資者包括一些國內(nèi)的機構(gòu)投資者，過去之所以悲觀,，是因為他們有錯誤的理念,，認為政策不作為。

但這次會議給大家吃了定心丸,。

在未來較長的一段時間中,，政策是主動作為，我們看反轉(zhuǎn)而不是看反彈,。

資本市場充分利用它在國民經(jīng)濟中的核心地位,，極大發(fā)揮著自己牽一發(fā)而動全身的樞紐作用，來提振（信心）,、來驅(qū)動（經(jīng)濟發(fā)展）,、來解決困難。

過去幾年海外投資者對中國兩大困難的擔(dān)憂,，一是房地產(chǎn)的債務(wù)風(fēng)險問題,，二是地方政府的債務(wù)風(fēng)險問題,。

以及兩大困難所帶來的三張表（的惡化），即居民資產(chǎn)負債表,、地方政府資產(chǎn)負債表,、企業(yè)資產(chǎn)負債表在惡性循環(huán)。

中國經(jīng)濟改革開放40年了,，現(xiàn)在的中國經(jīng)濟像一個40多歲偏胖且有三高和各種慢性病的中年男人,。

這個時候，最重要的是要“減肥”,，但“減肥”不能減成“厭食癥”,。

所以，過去三年相當(dāng)于中國經(jīng)濟在不斷地“減肥”,，在進行新舊動能轉(zhuǎn)換,，這其實是對的。

抓住兩個重點：房地產(chǎn)市場要止跌回穩(wěn),、資本市場長期穩(wěn)步向上

這一次的政治局會議,，充分解決了中國經(jīng)濟發(fā)展的新思路。

一方面要抓住重點,，其中有兩個大方面,。

第一，房地產(chǎn)市場未來要止跌回穩(wěn),。

比如,，政策降低存量貸款利率，充分放開了限購政策,。

房地產(chǎn)市場的止跌企穩(wěn)非常重要,，它直接地關(guān)系到居民資產(chǎn)負債表的修復(fù)。

因為居民財富的50%以上放在了房地產(chǎn)市場,，甚至有些家庭60-80%的財富放在房地產(chǎn)上,。

如果房地產(chǎn)不穩(wěn)住，大家有錢也不敢花，大家會覺得未來的財富在不斷縮水。

這就形成了惡性循環(huán)。即中國人民對美好生活的向往一如既往，也可以看到節(jié)假日各旅游景區(qū)人山人海,，但消費者不愿意花錢，更多的是“特種兵”式游玩。

因為中國人民有勤儉節(jié)約的優(yōu)秀傳統(tǒng)，但本質(zhì)是對未來財富的增長沒有信心，當(dāng)然不愿意花錢,。

如果房地產(chǎn)能夠止跌企穩(wěn),，對促進消費有極大的意義,。

一方面存量房貸利率直接降了50個BP，中國的居民家庭,，每年可以節(jié)省1500億人民幣,，平分下來相當(dāng)于一家四口將近節(jié)省小1000塊錢。

這樣一套組合拳有利于中國居民資產(chǎn)負債表擺脫持續(xù)向下惡性循環(huán)的趨勢,，這是很重要的一個變化,。

第二個要抓住的重點。

資本市場行情的啟動,，并不是普羅大眾過來圈一把錢,，也不是一把反彈，讓老外過來搶一把錢就跑,。

它的本質(zhì)是（促成）一個更長久的行情,，而不是短期而暴利，快速上漲后就“車毀人亡,，一地雞毛”,。

第一波的暴力反彈是非常重要的，短期內(nèi)的史詩級上漲,，徹底扭轉(zhuǎn)了過去三五年“冰凍三尺非一日之寒”所形成的對中國經(jīng)濟,、中國資產(chǎn)負債表、中國樓市,、中國股市的悲觀,。

熊市的烙印只能以氣勢磅礴的實際上漲來逆轉(zhuǎn)。它的歷史使命接近完成,，因為現(xiàn)在人人都在說牛市來了,。

下一步圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場和資產(chǎn)負債表以及中國經(jīng)濟要形成一種良性的正面循環(huán),。

資本市場好了,，財富效應(yīng)開始顯現(xiàn)，大家對一線城市房價有了信心,，也愿意開始消費,。

資本市場要走得長遠，一定是“水”多了加“面”,，“面”多了加“水”這樣一個良性循環(huán),。

所以，下一步一定要盡快放開IPO,，盡快放開再融資,。

資本市場要成為引擎，提振企業(yè)家的信心，讓企業(yè)愿意再融資進行并購重組,，從而推動實體經(jīng)濟的改善,。

今年過去的三個季度，民營企業(yè)的資本開支是負增長,，這是非常糟糕的事情,。

資本市場的活躍，有助于讓優(yōu)秀的企業(yè)進行行業(yè)整合,，帶動資本開支的興起,；這對于居民資產(chǎn)負債表、企業(yè)資產(chǎn)負債表和地方政府資產(chǎn)負債表有改善作用,，對經(jīng)濟也有提振,。

因為民營企業(yè)愿意增加資本開支，一定會愿意招工,，這有助于改善就業(yè),，中低收入群體的就業(yè)沒有問題，消費意愿也會提升,。

當(dāng)居民愿意消費,，企業(yè)愿意投資，這樣的良性循環(huán),，會促使地方政府的資產(chǎn)負債表修復(fù),，地方政府可以從企業(yè)拿到稅收、分紅,，一舉多得,。

所以，讓牛兒跑得慢一些,。

瘋牛的歷史使命已經(jīng)完成,，后面需要讓節(jié)奏慢下來，要為震蕩而喝彩,。

大家不要覺得一路不回頭才最好,，在本周和下周如果一路不回頭，那會帶來更大的波動,。

要知道短期是資本市場的金融行為學(xué),，中長期才是基本面的邏輯。

我們現(xiàn)在希望大波動來得更早一點,，因為波動來得越晚,，受傷的后來者更多，反而不利于行情更好地演進,。

所以,，我們傾向于最好本周和下周在大漲之后迎來大震蕩,，震蕩之后開始大分化，大分化一定是強者恒強,、贏家通吃,。

一定是那些最優(yōu)秀的企業(yè)能夠充分承載國家“牛市”，能夠承載著一次的反轉(zhuǎn),。

我們一定要站在政策決策者的思路來考慮為什么變？以及變的目的,。

不要覺得只爭朝夕,、趕緊搶錢，這種反彈思路要不得,，瘋牛的思路一定要小心,。

在暴漲的尾聲，即將迎來的大波動時,，哪怕忍不住要去追高,，也一定一定不能加杠桿。

如果不加杠桿,，圍繞著最優(yōu)秀的好公司,，從長期角度看，這些好公司的估值以及它未來的回購,、分紅,，比美國同類型的公司更有價值，可以賺這些企業(yè)的錢,，這個時候買也沒問題,，大不了后面有波動的時候就忍著。

隨著反轉(zhuǎn)行情的繼續(xù)演進,，還有可能再創(chuàng)新高,，讓財富進行增值。

所以,，圍繞著反轉(zhuǎn)的邏輯,，針對過去兩三年海外投資者和國內(nèi)投資者一切悲觀的問題，政府給了一個符合市場化的答案,，而且這個答案大超預(yù)期,。

這就是抓住兩個重點來解決三張表和兩大困難。

股市,、樓市,、實體經(jīng)濟要形成一個良性循環(huán)

除了抓住重點，還有主動作為,。

主動作為又體現(xiàn)為政策力度超預(yù)期,。

以前我們一直想要防止大水漫灌，這一次沒有提這個詞，反而提到的是主動作為,。

而且特別提到逆周期調(diào)節(jié)力度要加大,，逆周期調(diào)節(jié)力度主要是貨幣政策和財政政策。

現(xiàn)在很多的海外投資者,，在我們最近的交流中變得比較謹慎,，我問他們“什么時候會再樂觀？”

他們說,，“要看有沒有財政政策的發(fā)力,，有沒有像2008年底的4萬億，現(xiàn)在有沒有可能搞10萬億或者20萬億,？”,。

我說，“你們對財政政策的理解是錯的”,。

我們這一次要解決的問題是債務(wù)問題,，這個時候我們要發(fā)揮潛力，要改變預(yù)期,，提升負債率,，在發(fā)展中解決問題，最重要的不是走老路,，而是要走新路,。

如果還是用走老路的方式搞10萬億、20萬億,，未來可能會帶來更大的過剩產(chǎn)能,，以及更大的問題。

所以,，對于貨幣政策我們要看力度,，對財政政策要看方向。

財政政策一定要看方向,，兩個字叫做“消費”,，三個字叫“促消費”。

以往的財政政策更多的是跟“鐵公基”相關(guān),，跟投資相關(guān),，跟供給端相關(guān)。

未來財政政策的發(fā)展方向要和貨幣政策,、股市政策相配合,，立足發(fā)展內(nèi)需、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,、提高效率,。

要知道內(nèi)需這是中國最大的一張好牌,。

怎么提高效率？

一方面,，房地產(chǎn)政策對內(nèi)需有幫助,。

另外一方面，以舊換新全面鋪開,，將發(fā)行的超長期國債以及地方中央債,，更多地用于促進消費的以舊換新。

9月26日政治局會議之后,，各個地方,，比如上海、四川的文旅部已經(jīng)開始發(fā)消費券了,，這是一個好的方向。

所以,，未來的核心是關(guān)注財政政策的方向,，而不是關(guān)注什么10萬億、20萬億,，如果那些N萬億帶來的只是一些重復(fù)建設(shè),，大家反而更沒有信心。

我們現(xiàn)在處于新舊動能的切換期,，要建立一個健康的,、新的增長點。

一方面要抓住重點,，即“陣痛”,，化解傳統(tǒng)動能帶來的風(fēng)險，同時政策發(fā)力點對新的增長方向,、增長動能給予推動,。

這一次政治局會議中特別提出“促消費”和“惠民生”相結(jié)合，未來在這一方向上可操作的空間巨大,。

“惠民生”的范圍很廣泛,，包括社保、社會兜底工程,，讓失業(yè)人口或低收入人群敢于消費,、愿意消費。

這從某種程度上比2020年的美國（更有效）,，他們是直接給老百姓發(fā)錢,，這很容易帶來問題，以及養(yǎng)懶人,；但好處我們也看得很清楚,，讓一些失業(yè)人口或窮人愿意消費,、敢于消費。

這一好處是我們未來長期要促成的,，我們夢寐以求的大同世界,，就是老有所養(yǎng)、幼有所教,，有保底工程,，讓人民不會受到失業(yè)的威脅。

所以,，“惠民生”有很大一塊內(nèi)容就是兜底工程,，其中可以做的事情很多。

這一系列的惠民生恰恰需要貨幣政策,、財政政策一起發(fā)力,，而它最終的結(jié)果一定是可以促消費的。

當(dāng)然一些細枝末節(jié),，比如能不能發(fā)消費券,，能不能帶薪休假等等一攬子惠民生的措施，都是財政政策發(fā)力的方向,，也是貨幣政策可以加大力度的方向,。

在這些領(lǐng)域里，也可以積極推進上市融資,，形成良性循環(huán),。

總之，股市,、樓市,、實體經(jīng)濟要形成一個良性循環(huán)，打破原來地方政府資產(chǎn)負債表,、居民資產(chǎn)負債表和企業(yè)資產(chǎn)負債表輪番向下收縮的惡性循環(huán),。

這就是政策方向性轉(zhuǎn)向的價值，也是資本市場反轉(zhuǎn)的價值,。

內(nèi)需才是穩(wěn)經(jīng)濟的正確方向

你提到經(jīng)濟基本面非常重要,，也提到了中國經(jīng)濟像一個要減肥的中年人，而要“減肥”需要更多關(guān)注一下消費,，那么,，在消費以外，出口和投資方面接下來的發(fā)展如何,？

中國經(jīng)濟過去三年是“減肥”,，從9月26日政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變開始，中國經(jīng)濟進入“健身”期,。

“減肥”就是優(yōu)勝劣汰,，“減肥”的效果已經(jīng)達到,，現(xiàn)在不能只靠單純的“減肥”，再“減肥”就是“厭食癥”了,。

現(xiàn)在的中國經(jīng)濟是從“減肥”走向“健身”,，要發(fā)展新的、更健康的生活方式,。

當(dāng)然,，“減肥”的精神還要繼續(xù)，要高效率而不是低效率的大水漫灌,。

“大水漫灌”其實是一個中性詞,，如果放在了不該放的地方，“大水漫灌”就全都淹死了,，但如果放在該放的地方,，那叫恰如其分。

現(xiàn)在恰逢美聯(lián)儲開啟了降息周期,，引導(dǎo)全球開始了貨幣政策的寬松周期,，在外部環(huán)境非常友好的時候，適合中國貨幣政策空間的打開,。

我們要從更有效率的方向進行發(fā)力，不要刻舟求劍,，該大放水的就要大放水,，現(xiàn)在最需要漫灌的就是消費。

過去短短的兩三周,，資本市場的市值擴大了20萬億左右,，對居民而言是實實在在的財富增長，對促進消費意愿有所幫助,。

如果后面財政政策,、貨幣政策對于消費有所推動，就會形成良性循環(huán),、良性互動,，所以內(nèi)需消費將是一個重要的發(fā)力點。

“大水漫灌”相當(dāng)于時間,，時間放在不同的地方,，效果是完全不一樣的。所以不要排斥大水漫灌,，只要方向?qū)?，帶來的就是高效正面的影響?/p>

首先，促內(nèi)需還是要加大力度,。

特別是以舊換新,，以消費券為代表的一系列圍繞惠民生,、加強社會保障的（措施），相關(guān)力度還要加強,。

房價穩(wěn),、地產(chǎn)穩(wěn)、內(nèi)需穩(wěn),，這是我們發(fā)力的重點,。

其次，對于投資更多要關(guān)注民營企業(yè)的投資,，因為基建和國有企業(yè)的投資,，在過去兩三年里并不差。

讓高凈值人群不敢消費不敢投資的本質(zhì)是民營企業(yè)沒有信心,，民營企業(yè)的資本開支比較低,，這對于社會就業(yè)、固定資產(chǎn)投資都有偏負面的影響,。

但9月26日的會議,，特地強調(diào)要改善營商環(huán)境，企業(yè)執(zhí)法監(jiān)管行為要進一步規(guī)范,。

這都是為了解決過去幾年令民營企業(yè)家擔(dān)心的痛點,，并給予了清晰的定心丸。

這有助于高凈值人群,、企業(yè)家的投資消費企穩(wěn)改善,。

最后，我們對于歐美的出口受到一定的政治擾動,，可能會帶來一些不確定因素,，再加上美國歐洲的經(jīng)濟增速面臨降溫回落。

所以,，對歐美的出口要報以警惕,，可能會有壓力。

但出口本身就是一匹“小馬”,，在過去的幾年出口很好的時候,，也沒有拉動經(jīng)濟的大車。

內(nèi)需才是穩(wěn)經(jīng)濟的正確方向,。

中國的出口問題更多的是一些周期性的壓力,，但我們對出口的長期競爭力保持樂觀。

從周期的力量來看,，中國經(jīng)濟能否企穩(wěn)關(guān)鍵點在于內(nèi)需,，而不是圍繞著出口。

當(dāng)然,，我們認為今年四季度,，邊際上肯定比二三季度的經(jīng)濟企穩(wěn)回升有更大的動能,。

一個轉(zhuǎn)變、兩個方向,、三大主線

落實到投資方面,，你數(shù)次提到要做多中國，A股方面現(xiàn)在看好的投資主線有哪些呢,？

主要是一個轉(zhuǎn)變,、兩個方向、三大主線,。

一個轉(zhuǎn)變就是政策導(dǎo)向方向性的轉(zhuǎn)變,。

三個主線圍繞著兩個方向，兩個方向分別是資金的兩個方向和基本面的兩個維度,。

先講基本面的兩個維度,，一個是并購重組，另外一個是回購注銷,，或者說以回購注銷為代表的股東回報,。

坦率地說，冰凍三尺非一日之寒,，從“減肥”到“健身”的過程依然痛苦,，“減肥”的后遺癥也需要克服，“慢性病”也還在,，并不是市場好了,，什么問題都不存在了，實體經(jīng)濟中的問題,，以及結(jié)構(gòu)性問題還在，要通過不斷地“健身”和好的生活方式來改變,。

所以,，中國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，不是立刻經(jīng)濟就繁榮了,，市場形成一個良性的大牛市,。

這個時候經(jīng)濟還是相對低迷的，我們要有這樣一個正確的認知,。

并不是股市一漲經(jīng)濟就過熱了,，股市上漲，只是幫助經(jīng)濟恢復(fù)生機的一個準備,。

經(jīng)濟還是一個剛剛偏企穩(wěn)和解決問題的狀態(tài),。

所以，漲著漲著就會發(fā)現(xiàn)一個尷尬的問題,，估值很快貴了,，甚至比歷史平均水平要高,，有些股票馬上要創(chuàng)歷史新高。

借鑒歷史,，中國多次牛市恰恰都在經(jīng)濟相對沒有那么好的時候,，唯一例外是2006、2007年,，那是典型的基本面以及各個方面都非常好的,，具有完整意義的牛市。

更多的時候是經(jīng)濟低迷,，是資本市場幫助國家解決問題,。

無論是1996年、1997年幫助國家經(jīng)濟解決是不是能夠軟著陸的問題,，還是1999年5月到2001年6月幫助國企脫貧解困,，解決各種債務(wù)問題，這一次也一樣,。

解決問題的市場需要并購重組,，并購重組是在股價漲高了，從外面尋找資產(chǎn),，形成外延式驅(qū)動,。

因為內(nèi)涵式增長是自己勤儉節(jié)約解決問題，而外延式增長可以更快改善利潤表,，擴張資產(chǎn)負債表,，從而在漲的時候使得估值有所保障。

但這一次有了新的解決方案,，那就是以回購,、注銷來驅(qū)動EPS、驅(qū)動ROE,，在股價上漲的過程中把估值摁住,。

2008年以后，蘋果,、谷歌,、英偉達，為什么股價在一路暴漲的過程中,，估值相對來說還可以,，沒有泡沫化，它們的ROE都是百分之六七十,，甚至更多,，原因就是不斷地回購。

所以，這一次國家給了答案,，第一期3000億鼓勵回購,、注銷，鼓勵增持,。

再從資金的兩個方向看,，即外資和內(nèi)資。

無論是居民財富,，還是以保險,、社保、養(yǎng)老金,、企業(yè)年金為代表的具有長期價值投資屬性的資金入市,，其趨勢方興未艾。

怎么能讓它們經(jīng)過波折后還愿意來買,，一定是有值得買的股票,，有好的資產(chǎn)。

所以,，我們未來要關(guān)注這些長錢,，特別是專業(yè)的、中長線的機構(gòu)投資者,，他們買什么,，而不是民間股神，他們會把路給帶歪的,。

外資近期是以對沖基金為代表的,，空頭回補，再加上主動做多,。

但這些長錢,，在我們的市場過快上漲后，反而開始觀望,，他們開始擔(dān)心會不會有基本面的改善,，他們還是要看基本面。

所以,，后續(xù)如果有震蕩,，那些優(yōu)質(zhì)的公司愿意通過回購,、分紅來消化估值,，這些主動做多的外資“老鼠拉木锨，大頭在后面”,，還是會回來配置中國的,。

因為他們對中國股票的配置還處于歷史低位，反而對沖基金對中國的配置回到了相對高位。

港股的震蕩可能這兩天就要發(fā)生,，不排除兩周內(nèi) A股大波動也會出現(xiàn),。

核心在于，港股外資做空的手段特別完善,，特別豐富,。

比如，互聯(lián)網(wǎng),、消費等領(lǐng)域依然是歐美為代表的外資有較強的定價權(quán),，較強的影響力。

所以,，從資金的角度來看,，無論A股還是港股，經(jīng)過大漲之后反而是“洗洗更健康”,。

“洗洗”以后就分化了,，最終有三個方向才是從中長期的角度更值得配置的。

這三個方向和剛才講的兩個維度都是相配合的,。

第一個,，內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛。

無論是互聯(lián)網(wǎng),，還是一些傳統(tǒng)的消費,，以及沒有“死掉”的物管、地產(chǎn)龍頭公司,。

它們經(jīng)過了市場出清,，剩者為王，三張表有所改善,，如果他們愿意進行回購,、注銷（還是值得關(guān)注）。

因為在震蕩以后,，市場還是震蕩向上的,，這些屬于內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛。

而且,，政策新的發(fā)力點,，配合各種政策，以及央行持續(xù)的專項再貸款,，A股一些消費相關(guān)的國有企業(yè),，也可以關(guān)注的。

港股還是互聯(lián)網(wǎng),，要看這些企業(yè)后面愿不愿意持續(xù)加大回購,、注銷,，以及一些優(yōu)秀的民企愿不愿意回購注銷。

但要小心的是,，內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛一定是一個分化的結(jié)構(gòu),。

誰愿意拿真金白銀進行回購、注銷,，回饋股東,，我們要給他掌聲為他喝彩，反過來,，誰現(xiàn)在開始無效圈錢,，咱們要拋棄它。

第二,，出海結(jié)構(gòu)牛,。

出海結(jié)構(gòu)牛中，對于歐美要適當(dāng)小心,，特別是有美國大選的擾動,。

但對于不受政治擾動的，比如中國的先進制造業(yè),，如電動車,；中國的消費服務(wù)，如互聯(lián)網(wǎng),、電子,、家電，這些企業(yè)的增長動能,，還在于出海,。

同時他們和剛才講的內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛相似，三張表有所改善,，要關(guān)注他們并購重組以及回購,、注銷。

第三,，科技結(jié)構(gòu)牛,。

以科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板為代表，TMT,、計算機,、軍工，即所謂的“渣男”組合,，往往在風(fēng)險偏好提升時,，彈性極大。

如果只是反彈,，這一類要格外小心的,，因為玩的是博弈；但如果是反轉(zhuǎn)邏輯,，關(guān)注科技結(jié)構(gòu)牛要和并購重組牢牢結(jié)合,。

期望這些企業(yè)去分紅、回購有點難,，因為它們的現(xiàn)金流量表和利潤表差強人意,，但它們可以充分利用新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策，實現(xiàn)低成本融資,，便利進行并購重組,、整合行業(yè)，從而贏家通吃,。

所以,，這些科技領(lǐng)域里的小巨人，一些細分行業(yè)龍頭,，也值得關(guān)注,。

而這里面更多的是 A股的機會，港股比較少,，港股更多的機會在內(nèi)需和出海,。

而港股以互聯(lián)網(wǎng)為代表的企業(yè)，前兩年沒有太多的資本開支,，如果后續(xù)在回購,、注銷外，也愿意做一些有意義的并購重組,，它們的股價,、估值彈性可能會進一步的修復(fù)。

但對于現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)而言,，把它當(dāng)成消費股依然值得配置,，如果未來它恢復(fù)了科技的含金量，其中科技的邏輯有可能變成它的看漲期權(quán),。

只是從消費的邏輯來看,，互聯(lián)網(wǎng)近期面臨一定的震蕩，但即使震蕩,，我們也認為它依然具有較好的配置價值,。

港股互聯(lián)網(wǎng)從板塊角度來看，是港股的定海神針,，雖然我們認為港股很快就會進入一個大波動階段,，但專業(yè)的投資者在這個時候是歡欣鼓舞的。

因為在進入一個大波動時,，專業(yè)投資者的專業(yè)性就有了價值,。

千萬不要加杠桿去追漲

張總剛才提到接下來一周瘋牛階段可能就將結(jié)束,，港股可能會迎來波動，在瘋牛階段將要結(jié)束的情況下,，港股和A股的運行可以關(guān)注哪些指標,？

以港股為例，就是賣空比例,，可以看到現(xiàn)在賣空比例比較快地回到了歷史低位,，但這并不是好事，這意味著后續(xù)獲利盤可能回吐,。

另外,，港股波動率也到了歷史的高位，這都意味著,，短期震蕩就在不遠處,，而這個震蕩還不完全是10月3日當(dāng)天 的“V型”反轉(zhuǎn)。

因為23,，000點到25,，000點，港股也到了一個成交密集區(qū),，考慮到波動性加大,，波動不會那么一蹴而就。

對于A股而言,，換手率,、擁擠度這些指標都可以作為參考，現(xiàn)在市場的熱度已經(jīng)相當(dāng)高了,。

但我們也知道,，群眾運動一旦起勢會自我強化。

所以,，我們相信反轉(zhuǎn)的力量,、相信反轉(zhuǎn)的邏輯，我們也認為這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍,，我認為絕不會,。

正如此，這個時候需要定力,，不要太擔(dān)心短期的踏空,。

從人性的角度來說，短期踏空比套牢更加難以忍受,，但這個時候恰恰應(yīng)該做一些反人性的思路,，但的確不容易。

這個時候可以稍稍冷靜一些,，我也不建議大家去做空,，不要與趨勢為敵,，特別是A股，不要去做空,。

但也要注意,，大漲之后一定會有大波動，所以千萬不要加杠桿去追漲,。

還是圍繞著剛才講的三條主線，找那些最好的公司,，即核心資產(chǎn)戰(zhàn)法,，最優(yōu)秀的公司哪怕短期有所回調(diào)，但至少跌下來的時候敢于繼續(xù)補,。

我一直說當(dāng)風(fēng)來的時候,，垃圾可能飛得比飛鳥和雄鷹更高，但隨著風(fēng)力減小,，垃圾會回到地面,，而飛鳥和雄鷹將繼續(xù)展翅高飛，甚至飛得更高,。

我們要珍惜反轉(zhuǎn)的行情,，也要呵護反轉(zhuǎn)的行情。

瘋牛思維不是在呵護反轉(zhuǎn)行情,，可能會導(dǎo)致一些不必要的波折,。

雖然我們再給大家勸解，但我們也相信,，一旦趨勢形成,，最終還是有自身規(guī)律的。

所以,， A股開盤以后，羊群效應(yīng)的逼空一定還會發(fā)生,。

我現(xiàn)在給大家預(yù)言,，一定會有大波動，在大波動來臨的時候,，大家依然要對中國資本市場有信心,。

并且，要做好這個時候進場短期被套的準備,，如果你沒有這樣的風(fēng)險偏好,，建議大家現(xiàn)在就不要去追高。

如果做好了準備,，建議圍繞我們剛才講的三個方向去找最優(yōu)秀的公司,。

如果實在沒有這個能力去選那些最好的核心資產(chǎn),，也有一個笨方法，就是去配置滬深300,，或者新出的中證A500指數(shù),。

反轉(zhuǎn)的空間和時間大家都不要去設(shè)限，在反轉(zhuǎn)邏輯結(jié)束之前,，漲到哪兒,，漲到什么時間都有可能。專家稱A股將迎大漲大波動大分化,！