住建部等五部委解讀了房地產(chǎn)“組合拳”,，其中“貨幣化安置”引起了廣泛關(guān)注。10月17日,，住建部宣布將通過貨幣化安置方式新增實(shí)施100萬套城中村,、危舊房改造,。該政策包括重點(diǎn)支持地級(jí)以上城市、開發(fā)性及政策性金融機(jī)構(gòu)提供專項(xiàng)借款,、允許地方發(fā)行專項(xiàng)債,、給予稅費(fèi)優(yōu)惠以及商業(yè)銀行根據(jù)評(píng)估發(fā)放貸款等措施。歷史上“貨幣化安置”拉動(dòng)多少投資,！

回顧我國棚改進(jìn)程,，2015年是一個(gè)分界點(diǎn)。在此之前主要采用實(shí)物安置,，之后則以貨幣化安置為主,。貨幣化安置是指政府部門直接以貨幣形式補(bǔ)償被拆遷居民，居民再自行購買商品房,。2015年后,，貨幣化安置的主要資金來源是央行提供的抵押補(bǔ)充貸款（PSL），其貸款余額在2019年11月達(dá)到約3.6萬億元的峰值,。

對(duì)于新一輪城市改造的資金組成,，預(yù)計(jì)中央政策性銀行專項(xiàng)資金仍將是重要組成部分，但比重可能略有下降,。地方專項(xiàng)債或?qū)⒊蔀橹匾糠种?。此外，社?huì)資本和商業(yè)銀行參與的積極性較高,，因?yàn)楸据喐脑旒性诟吣芗?jí)的一二線城市,，土地出讓確定性更高，且部分物業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流較為可觀,。資金來源還包括中央補(bǔ)助和地方自有資金等方面,。

市場目前最關(guān)心的問題是，本次“貨幣化安置”能撬動(dòng)多少資金,？有哪些重大積極意義,？以及傳導(dǎo)至基本面改善需要多久？

2014年全國棚改貨幣化安置比例為9%,，2015年迅速上升到29.9%,，2016年更是達(dá)到了48.5%。從2014年至2018年,，PSL累計(jì)新增發(fā)行3.38萬億元,，占兩大政策性銀行同期累計(jì)發(fā)行總額的68%。2015-2018年間,，棚改計(jì)劃開工合計(jì)2360萬套,，實(shí)際開工2442萬套，總投資額達(dá)6.26萬億元,。其中,，國開行和農(nóng)發(fā)行提供的棚改專項(xiàng)貸款累計(jì)規(guī)模達(dá)4.53萬億元,，占比72%；中央補(bǔ)助和地方自有資金估算累計(jì)0.63萬億元,，占比10%,；其他性質(zhì)的資金來源合計(jì)1.09萬億元，占比18%,。

關(guān)于安置面積,，2016年棚改貨幣化幫助消化了2.5億平方米的樓市庫存。據(jù)測算,，2017年的貨幣化安置比例約為60%,，幫助消化樓市庫存2.5億至3億平方米,。

棚改貨幣化安置對(duì)房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)有顯著積極影響,。首先，它有助于去庫存,，拉動(dòng)全國商品房銷售面積比例均值達(dá)15%,。其次，棚改貨幣化安置有利于拉動(dòng)當(dāng)?shù)赝顿Y和消費(fèi),，從而推動(dòng)GDP回升,。最后，棚改貨幣化安置還有助于推進(jìn)民生工程,，提升棚戶區(qū)居民的生活水平,。

關(guān)于資金效果方面，PSL發(fā)行傳導(dǎo)至基本面改善滯后約3個(gè)季度,。例如,，2015年第二季度PSL放量后，三四線城市在2016年第一季度銷售面積同比明顯增長,，隨后幾個(gè)季度也出現(xiàn)了類似的高峰,。這表明，在棚改貨幣化安置方式下,，央行PSL發(fā)行傳遞至三四線城市銷售改善的滯后作用時(shí)間約為3個(gè)季度,。

歷史上“貨幣化安置”拉動(dòng)多少投資。