人民幣又升值，做多川普的人先走了,？

近期大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預(yù)期切換到再通脹,，美元走強打壓人民幣,。當前由事件驅(qū)動的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放，后續(xù)人民幣匯率波動率放大時點或在11月初,。即使極端情況發(fā)生,，人民幣對美元貶值有“頂”，但可能會重現(xiàn)“三價背離”,。國內(nèi)政策的重要觀測時點與美國大選結(jié)果出爐時點可能重合,，通過內(nèi)生動力對沖外部波動的可能性較大，從而為國內(nèi)風險資產(chǎn)提供一定安全墊,，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐,。

宏觀交易主線切換到再通脹，美元走強打壓人民幣,。本輪人民幣貶值的最大驅(qū)動力量來自外部,。9月下旬美元指數(shù)見底反彈，人民幣對美元貶值時間點與美元指數(shù)反彈時間點重合,，并且隨著美元走強,，非美貨幣如日元、歐元均走弱,。美元走強實質(zhì)上反映的是大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預(yù)期切換到再通脹,。主要大類資產(chǎn)中，美債,、黃金,、美元市場表現(xiàn)都較為積極。

由事件驅(qū)動的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放,。當前,，美元兌人民幣即期匯率大致圍繞7.13雙向波動，強美元下的人民幣貶值壓力已經(jīng)大部分釋放,。從貶值預(yù)期來看,，12個月NDF貶值到6.95之后小幅回調(diào)，意味著遠期貶值的風險并未進一步抬升,。

從外部因素來看,，美元繼續(xù)走強需要更多利好支撐。比如,，再通脹交易的主線持續(xù)發(fā)酵,，降息預(yù)期進一步降溫，這取決于11月初的美國大選最終結(jié)果,。當前兩黨選情較為焦灼,，仍有一定不確定性,。對于投機性頭寸而言，在短短不到10個交易日的窗口期,，可能會暫時轉(zhuǎn)為觀望,。

在極端情況下，人民幣對美元貶值有“頂”,。對于人民幣而言,，壓力最大的情形為特朗普當選加共和黨控制參眾兩院。但即便出現(xiàn)極端情況,，人民幣對美元貶值有“頂”,，此前市場反復(fù)交易形成的頂部7.3仍有強約束力，但可能會因內(nèi)外力拉鋸而重現(xiàn)“三價背離”,，從而維持在弱均衡狀態(tài),。此外，在極端情況發(fā)生后,，強勢美元持續(xù)沖高依然有不確定性。比如,，美國財政無序擴張導(dǎo)致美元信用受到質(zhì)疑,，特朗普試圖推動美聯(lián)儲加快降息節(jié)奏，也隱含了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的政治因素考量,。

人民幣計價資產(chǎn)的定價主線正在回歸,。后續(xù)來看，國內(nèi)資產(chǎn)定價的核心仍在于國內(nèi)政策以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn),，而前者決定了后者的超預(yù)期程度,。考慮到國內(nèi)政策的重要觀測時點與美國大選結(jié)果出爐時點可能重合,，通過內(nèi)生動力對沖外部波動的可能性較大,，從而為國內(nèi)風險資產(chǎn)提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐,。

近期,，人民幣對美元大幅貶值，美元兌人民幣即期匯率從9月下旬的6.9730貶值至10月下旬的7.1375,，貶值幅度達2.3%,。而6月下旬至9月下旬的升值階段，美元兌人民幣即期匯率最大升值幅度為4.5%,，這意味著近一個月的回撤幅度超過前期升值幅度的一半,。從技術(shù)面來看，趨勢過程中面臨超過50%的回撤,，可能預(yù)示著原先趨勢的反轉(zhuǎn),。此前看多人民幣的理由之一為資本項目的套息交易逆轉(zhuǎn),，若人民幣貶值勢頭再起，可能驅(qū)動本幣幣值波動與本幣計價資產(chǎn)價格走弱的負反饋,，這也是當前市場擔憂港股走勢的一部分原因,。

人民幣匯率是外資對中國資產(chǎn)信心的一個中介指標，但隨著國內(nèi)政策優(yōu)化調(diào)節(jié)空間增大,，資產(chǎn)定價主線應(yīng)當回歸,。率先脫“錨”的是債券，其定價力量仍在內(nèi)部,。權(quán)益市場對外資仍未脫敏,，但從北證指數(shù)的強勢，科創(chuàng)板和恒生科技指數(shù)走勢背離來看,，某種程度上國內(nèi)資產(chǎn)可以走出獨立行情,。后續(xù)來看，國內(nèi)資產(chǎn)定價的核心仍在于國內(nèi)政策以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn),，而前者決定了后者的超預(yù)期程度,。人民幣又升值，做多川普的人先走了,？,！