人民幣又升值，做多川普的人先走了,？

近期大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預(yù)期切換到再通脹,，美元走強(qiáng)打壓人民幣,。當(dāng)前由事件驅(qū)動(dòng)的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放，后續(xù)人民幣匯率波動(dòng)率放大時(shí)點(diǎn)或在11月初,。即使極端情況發(fā)生,，人民幣對(duì)美元貶值有“頂”，但可能會(huì)重現(xiàn)“三價(jià)背離”,。國(guó)內(nèi)政策的重要觀測(cè)時(shí)點(diǎn)與美國(guó)大選結(jié)果出爐時(shí)點(diǎn)可能重合,，通過(guò)內(nèi)生動(dòng)力對(duì)沖外部波動(dòng)的可能性較大，從而為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供一定安全墊,，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐,。

宏觀交易主線切換到再通脹，美元走強(qiáng)打壓人民幣,。本輪人民幣貶值的最大驅(qū)動(dòng)力量來(lái)自外部,。9月下旬美元指數(shù)見(jiàn)底反彈，人民幣對(duì)美元貶值時(shí)間點(diǎn)與美元指數(shù)反彈時(shí)間點(diǎn)重合,，并且隨著美元走強(qiáng),，非美貨幣如日元、歐元均走弱,。美元走強(qiáng)實(shí)質(zhì)上反映的是大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預(yù)期切換到再通脹,。主要大類資產(chǎn)中，美債,、黃金,、美元市場(chǎng)表現(xiàn)都較為積極。

由事件驅(qū)動(dòng)的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放,。當(dāng)前,，美元兌人民幣即期匯率大致圍繞7.13雙向波動(dòng),，強(qiáng)美元下的人民幣貶值壓力已經(jīng)大部分釋放。從貶值預(yù)期來(lái)看,，12個(gè)月NDF貶值到6.95之后小幅回調(diào),，意味著遠(yuǎn)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)并未進(jìn)一步抬升。

從外部因素來(lái)看,，美元繼續(xù)走強(qiáng)需要更多利好支撐,。比如，再通脹交易的主線持續(xù)發(fā)酵,，降息預(yù)期進(jìn)一步降溫，這取決于11月初的美國(guó)大選最終結(jié)果,。當(dāng)前兩黨選情較為焦灼,，仍有一定不確定性。對(duì)于投機(jī)性頭寸而言,，在短短不到10個(gè)交易日的窗口期,，可能會(huì)暫時(shí)轉(zhuǎn)為觀望。

在極端情況下,，人民幣對(duì)美元貶值有“頂”,。對(duì)于人民幣而言，壓力最大的情形為特朗普當(dāng)選加共和黨控制參眾兩院,。但即便出現(xiàn)極端情況,，人民幣對(duì)美元貶值有“頂”，此前市場(chǎng)反復(fù)交易形成的頂部7.3仍有強(qiáng)約束力,，但可能會(huì)因內(nèi)外力拉鋸而重現(xiàn)“三價(jià)背離”,，從而維持在弱均衡狀態(tài)。此外,，在極端情況發(fā)生后,，強(qiáng)勢(shì)美元持續(xù)沖高依然有不確定性。比如,，美國(guó)財(cái)政無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致美元信用受到質(zhì)疑,，特朗普試圖推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快降息節(jié)奏，也隱含了美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的政治因素考量,。

人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的定價(jià)主線正在回歸,。后續(xù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)的核心仍在于國(guó)內(nèi)政策以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn),，而前者決定了后者的超預(yù)期程度,。考慮到國(guó)內(nèi)政策的重要觀測(cè)時(shí)點(diǎn)與美國(guó)大選結(jié)果出爐時(shí)點(diǎn)可能重合,，通過(guò)內(nèi)生動(dòng)力對(duì)沖外部波動(dòng)的可能性較大,，從而為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐。

近期,，人民幣對(duì)美元大幅貶值,，美元兌人民幣即期匯率從9月下旬的6.9730貶值至10月下旬的7.1375，貶值幅度達(dá)2.3%,。而6月下旬至9月下旬的升值階段,，美元兌人民幣即期匯率最大升值幅度為4.5%，這意味著近一個(gè)月的回撤幅度超過(guò)前期升值幅度的一半,。從技術(shù)面來(lái)看,，趨勢(shì)過(guò)程中面臨超過(guò)50%的回撤，可能預(yù)示著原先趨勢(shì)的反轉(zhuǎn),。此前看多人民幣的理由之一為資本項(xiàng)目的套息交易逆轉(zhuǎn),，若人民幣貶值勢(shì)頭再起，可能驅(qū)動(dòng)本幣幣值波動(dòng)與本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)格走弱的負(fù)反饋,，這也是當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂港股走勢(shì)的一部分原因,。

人民幣匯率是外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)信心的一個(gè)中介指標(biāo)，但隨著國(guó)內(nèi)政策優(yōu)化調(diào)節(jié)空間增大,，資產(chǎn)定價(jià)主線應(yīng)當(dāng)回歸,。率先脫“錨”的是債券，其定價(jià)力量仍在內(nèi)部,。權(quán)益市場(chǎng)對(duì)外資仍未脫敏,，但從北證指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)，科創(chuàng)板和恒生科技指數(shù)走勢(shì)背離來(lái)看,，某種程度上國(guó)內(nèi)資產(chǎn)可以走出獨(dú)立行情,。后續(xù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)的核心仍在于國(guó)內(nèi)政策以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn),，而前者決定了后者的超預(yù)期程度,。人民幣又升值，做多川普的人先走了,？,！