11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過(guò)了關(guān)于批準(zhǔn)增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案,，審議通過(guò)了近年來(lái)力度最大的化債舉措,。這些措施旨在為地方政府騰出更多空間以發(fā)展經(jīng)濟(jì)和保障民生。

置換隱性債務(wù)規(guī)模方面,，增加地方化債資源共計(jì)10萬(wàn)億元,。其中，增加地方政府債務(wù)限額6萬(wàn)億元,，全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額,，分三年實(shí)施。從2024年開(kāi)始,，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元專門(mén)用于化債,，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。此外,，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元仍按原合同償還,。截至2023年末，全國(guó)隱性債務(wù)余額為14.3萬(wàn)億元,。上述政策協(xié)同發(fā)力后，到2028年之前,，地方需消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元,，平均每年消化額從2.86萬(wàn)億元減至4600億元。

大規(guī)模化債組合拳有助于降低地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，減少利息支出,，緩解地方財(cái)政壓力。10萬(wàn)億元置換隱性債務(wù)符合市場(chǎng)預(yù)期,，表明化債思路從“點(diǎn)狀式排雷”向“整體性除險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變,。隱性債務(wù)通過(guò)置換實(shí)現(xiàn)顯性化，管理更加規(guī)范透明,，有利于控制和管理地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。根據(jù)財(cái)政部估算，五年內(nèi)累計(jì)可節(jié)約利息支出約6000億元,。配合一攬子化債舉措,，預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)等貨幣寬松政策將繼續(xù)落地，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和提振市場(chǎng)信心,。

通過(guò)置換隱性債務(wù),，地方政府可以釋放更多財(cái)政空間，更好地促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改善民生,。具體來(lái)說(shuō),，原本用于化債的資源可以騰出來(lái)，用于支持投資,、消費(fèi),、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。這也有助于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量,，增強(qiáng)信貸投放能力,，暢通地方資金鏈條。

財(cái)政政策的落實(shí)方面,，隱性債務(wù)置換工作即將啟動(dòng),，發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本等工作正在加快推進(jìn)。支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的相關(guān)稅收政策已按程序報(bào)批,，近期即將推出,。專項(xiàng)債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備以及收購(gòu)存量商品房用作保障性住房的政策細(xì)則也在研究制定中,。

財(cái)政領(lǐng)域正在積極謀劃下一步的增量政策,，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，明年有望實(shí)施更加有力的財(cái)政政策,。我國(guó)政府負(fù)債率顯著低于主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家,，且地方政府債務(wù)形成了大量有效資產(chǎn),。可以重點(diǎn)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于財(cái)政增量政策的相關(guān)表述,，包括積極利用可提升的赤字空間、擴(kuò)大專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模和領(lǐng)域,、繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債等,。

目前外部不確定性基本落地，市場(chǎng)主線有望更加明晰,。美聯(lián)儲(chǔ)11月降息25個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)大選基本結(jié)束,，影響市場(chǎng)的主要不確定性因素均已落地。在經(jīng)歷國(guó)慶節(jié)后的調(diào)整后,，股市的主線可能更加明確。特朗普上臺(tái)對(duì)中國(guó)的影響短期可能主要在出口,。如果實(shí)施對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收高關(guān)稅，將顯著增加中國(guó)對(duì)美出口商品的成本,，可能導(dǎo)致出口下降,。部分中國(guó)企業(yè)可能將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至東南亞等地區(qū),，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)制造業(yè)面臨挑戰(zhàn)。然而,，自9月24日以來(lái),，增量政策密集出臺(tái)，政策重點(diǎn)已經(jīng)立足于抬升國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率,。最大規(guī)模的一攬子化債已經(jīng)落地,，市場(chǎng)可能重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需以及政策重點(diǎn)發(fā)力方向,。當(dāng)前偏中小盤(pán)的游資風(fēng)格可能逐漸結(jié)束,，市場(chǎng)主線可能更加清晰。

配置層面,，建議優(yōu)先關(guān)注以下三條主線：財(cái)政刺激直接利好的化債、房地產(chǎn),、順周期產(chǎn)業(yè)鏈以及以內(nèi)需為主的相關(guān)行業(yè),；美國(guó)進(jìn)一步技術(shù)封鎖將有利于我國(guó)自主可控環(huán)節(jié)加速突破；地緣政治不確定性或直接傳導(dǎo)至對(duì)軍工相關(guān)行業(yè)的估值抬升,。