2）中觀演繹：從估值修復(fù)到盈利預(yù)期改善的驅(qū)動(dòng)力切換,。2024年A股表現(xiàn)主要為估值修復(fù)，當(dāng)前市場(chǎng)低估程度明顯緩解后,，我們認(rèn)為2025年關(guān)注重點(diǎn)為估值驅(qū)動(dòng)能否向盈利驅(qū)動(dòng)順利切換,。在經(jīng)濟(jì)周期供需再平衡過程中，我們預(yù)計(jì)明年企業(yè)盈利增長雖可能仍低于名義GDP增速但整體有望好于2024年,，自上而下估算2025年全A/非金融盈利同比分別為+1.2%/+3.5%,，改善拐點(diǎn)有望在2025年中左右出現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上,，隨著更多行業(yè)供需矛盾緩解,，盈利預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，我們判斷A股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望較今年進(jìn)一步增多,。

3）資金面變化：增量資金是A股本輪上漲重要推升因素,，投資者開戶數(shù)以及融資余額近期明顯上升，從成交額和換手率來看,，市場(chǎng)當(dāng)下處于2015年之后9年來最為活躍時(shí)期,。展望2025年,，考慮我國居民過去幾年儲(chǔ)蓄存款持續(xù)積累,、A股投資環(huán)境初步修復(fù),、外資對(duì)A股尚處于低配等，我們認(rèn)為不可忽視A股經(jīng)歷長周期回調(diào)后,，國內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化,，有望支持指數(shù)表現(xiàn)。

節(jié)奏上,，2025年市場(chǎng)變化頻率可能高于2024年,，但振幅或收窄。今年底至明年初仍處于政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口期,，預(yù)期變化或?qū)?duì)估值修復(fù)節(jié)奏產(chǎn)生影響,，中期市場(chǎng)表現(xiàn)取決于業(yè)績拐點(diǎn)確認(rèn)和回升彈性，估值驅(qū)動(dòng)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)切換的過程也難免波折,，我們認(rèn)為市場(chǎng)變化頻率或較2024年更高,，但振幅可能小于今年。

配置上,，重回景氣視野,，重回賽道布局。我國部分產(chǎn)業(yè)基本面歷經(jīng)多年調(diào)整,，產(chǎn)能有望在政策引導(dǎo)及產(chǎn)業(yè)自身趨勢(shì)下走向出清,，景氣回升產(chǎn)業(yè)明年有望逐漸增多。結(jié)合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善,，過去3年的投資理念可能面臨調(diào)整,，賽道研究、景氣投資有望逐漸回歸,。關(guān)注四條主線：1）景氣成長：關(guān)注估值持續(xù)收縮,、基本面預(yù)期有望迎來出清拐點(diǎn)的成長產(chǎn)業(yè)，或者受到政策支持和AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的領(lǐng)域,，包括鋰電池,、高端制造，半導(dǎo)體,、消費(fèi)電子,、軟件等為代表的科技軟硬件等；2）韌性外需：美國新總統(tǒng)上任及聯(lián)儲(chǔ)降息加大美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率,，但貿(mào)易等領(lǐng)域不確定性增加,，關(guān)注潛在沖擊相對(duì)小、外需韌性強(qiáng)的領(lǐng)域,，如電網(wǎng),、商用車、家電等,，以及全球定價(jià)的資源品,；3）新型紅利：高股息公司結(jié)合現(xiàn)金流及股息率配置,，新視角關(guān)注食品飲料等泛消費(fèi)領(lǐng)域；4）政策支持：關(guān)注并購重組,、破凈修復(fù)以及地方政府化債等應(yīng)對(duì)確定性高,、持續(xù)性較好的政策及資本市場(chǎng)改革對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的影響。我們同時(shí)梳理6大建議關(guān)注的主題：1）并購重組,；2）人工智能及新質(zhì)生產(chǎn)力,；3）化債受益；4）超跌優(yōu)質(zhì)龍頭,；5）以舊換新政策和消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù),；6）美聯(lián)儲(chǔ)降息。