債券基金經(jīng)理看股做債

A股的政策刺激交易暫時停歇,，降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫,，這對債市意味著什么？

債券投資近期面臨機遇與挑戰(zhàn),。財政部公布的化債方案提振了信用債市場情緒,，城投債收益率普遍走低,。同時，機構(gòu)開始關(guān)注利率債供給和匯率問題,，股票分流效應(yīng)仍然存在,，長債利率先下后上，10年期國債收益率過去一周累計下行1BP至2.09%,。

數(shù)據(jù)顯示,，10月社零增速反彈至4.8%，家電,、家具和汽車板塊受政策支撐明顯活躍度提升,。但政策短期進入真空期，A股的“政策刺激交易”暫時停歇,，降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫,。年底如何把握債市行情？施羅德基金固定收益投資總監(jiān)單坤認(rèn)為,，“債?！比栽冢捎诠蓚E蹺板效應(yīng)加強,，疊加債券供給增加,、年底資金面擾動的外部影響，更傾向于以短久期信用債打底,，短端利率可能受益于11月底或12月可能出現(xiàn)的降準(zhǔn),，而長債更易受到擾動。在化債利好下,，城投債“惜售”,，優(yōu)質(zhì)的城投債仍存在配置價值，但考慮到流動性問題和性價比,，信用下沉并非優(yōu)選,。

債券基金經(jīng)理看股做債 降準(zhǔn)預(yù)期升溫影響幾何

財政部此前公布的化債方案提振了信用債市場情緒，城投債出現(xiàn)“惜售”情況,，機構(gòu)甚至開始“卷”美元城投債,。但不同于去年由特殊再融資債掀起的城投債行情，此次機構(gòu)并不敢盲目信用下沉,，9月由股票分流帶來的信用債大幅回撤的挑戰(zhàn)仍存,。今年以來，新基金發(fā)行規(guī)模顯著回暖,，截至三季度末,，年內(nèi)已成立870只新基金，合計募集規(guī)模達到8810.69億元,，其中純債型基金發(fā)行數(shù)量為145只,，募集規(guī)模近3190億元,，占比42%。進入四季度,，純債型基金發(fā)行熱度不減,，目前仍有近10只產(chǎn)品正在發(fā)行。

當(dāng)前的債市策略與前幾個季度有所區(qū)別,，比起壓住長債博取資本利得,，短久期、高質(zhì)量成為關(guān)鍵詞,。單坤分析稱,，就投資組合而言，主要聚焦于中高等級信用債,、利率債及存單等固定收益品種,。8月時，市場對政策刺激的預(yù)期升溫,，9月政策刺激落地,，這兩個節(jié)點都導(dǎo)致信用債出現(xiàn)較大的短期波動，這些波動給流動性帶來挑戰(zhàn),。目前市場已逐步恢復(fù),，機構(gòu)進一步認(rèn)識到信用債的風(fēng)險核心是流動性，而非信用本身,，因而在選擇投資標(biāo)的時更傾向于有更高流動性和收益率的債券,。

另一名保險資管的債券投資經(jīng)理表示，8月開始的信用債流動性風(fēng)險令市場較為警惕,，當(dāng)前存在債基工具化的趨勢,，理財子公司感覺到情況有變就會事先贖回債基，債基不得不拋售信用債,，這會加劇信用債的流動性問題,。投資策略隨之調(diào)整，單坤表示,，比起長債,，當(dāng)前相對更偏好二級資本債，因其流動性更強且收益率相對較高,，適合長期持有,。同時，為避免流動性壓力,，投資者傾向于持有期限較短的城投債，即便收益率稍低,，也能通過持有到期來規(guī)避市場流動性風(fēng)險,。

標(biāo)普信評方面也提到,，這次化債政策更加積極，更多著眼于地方長期發(fā)展,，用發(fā)展的方式化解債務(wù),。額度分配值得關(guān)注，或?qū)?jīng)濟較發(fā)達區(qū)域有更多的傾斜,。特別是東部部分省份將提前化解完畢隱性債務(wù),，在經(jīng)濟增長方面更多發(fā)力。相比之下,，2023年至今發(fā)行的超過1.7萬億元特殊再融資債主要來自負債率較高的省份,，而東部經(jīng)濟大省發(fā)行金額不大。

與上半年不同,，股市現(xiàn)在是一個核心變量,，8月開始股債蹺蹺板效應(yīng)逐漸強化。展望未來,，單坤表示,，債券基金經(jīng)理最為關(guān)注的是風(fēng)險偏好的變化（股市熱度的變化），以及財政刺激政策的具體細節(jié)（影響債券供應(yīng)量的變化）,。機構(gòu)當(dāng)前對年底降準(zhǔn)的預(yù)期升溫,，不少市場分析預(yù)期11月下半月將是降準(zhǔn)的第一個時間節(jié)點。單坤稱,，年末降準(zhǔn)的可能性較大,，而且跨年資金面可能出現(xiàn)擾動，收益率攀升時或提供布局的機會,?？紤]到美聯(lián)儲仍有降息空間，中國國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)也需要貨幣政策寬松支持,，仍有望看到國內(nèi)貨幣政策進一步寬松,，那么債券收益率曲線可能不會明顯上移，而更有可能趨向牛陡,，短端利率繼續(xù)下降的確定性相對更高,。

未來幾年地方政府債務(wù)化解的核心目標(biāo)之一是保持利率穩(wěn)定，利率上漲會無形中增加地方政府的付息成本,。地方政府債券的主要購買方是商業(yè)銀行,，而非基金公司等市場主體。如果未來中央通過發(fā)行特別國債來補充商業(yè)銀行資本金,，政策工具箱中的措施（如降息和降準(zhǔn)）也傾向于為商業(yè)銀行騰挪更多資源,，以支持其購買地方債。這些措施是推動地方債務(wù)化解的重要一步。

不過,，未來A股的變化仍是債券基金經(jīng)理的最大關(guān)注點之一,，股票的分流效應(yīng)也讓機構(gòu)保持警惕。尤其是在今年國慶節(jié)前,，上證綜指一度突破3600點,，債市大幅調(diào)整，理財,、債基面臨贖回,，債基工具化的趨勢也突出了信用債流動性風(fēng)險管理的重要性。10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯回暖,，10月社零增速反彈至4.8%,，家電、家具和汽車受以舊換新政策的支撐而明顯好轉(zhuǎn),，“雙11”活動提前導(dǎo)致10月化妝品增速高達40.1%,。10月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有明顯改善，11月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)顯示,，30城商品房銷售面積維持正增長,，一二三線城市銷售均改善。11月乘用車銷售延續(xù)改善趨勢,。盡管如此,，房地產(chǎn)開工和投資增速分別從9月的-19.9%和-9.4%降至10月的-26.7%和-12.3%。新房竣工增速仍深陷負增長,，10月為-20.1%,，雖較9月的-31.4%有所回升。多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為,，房地產(chǎn)的好轉(zhuǎn)可能要持續(xù)至少3~6個月,，開發(fā)商才可能增加拿地、增加開工,，否則仍將處于去庫存階段,。因此，政策支持的持續(xù)至關(guān)重要,。

中金公司表示,，在經(jīng)濟基本面尚未確認(rèn)拐點之前，短端,、長端利率并不存在上升的風(fēng)險,。到明年年底，預(yù)計一年期存單收益率可能降至1%~1.3%附近,，10年期國債收益率可能降至1.7%~1.9%附近,。