債券基金經(jīng)理看股做債

A股的政策刺激交易暫時(shí)停歇,，降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫，這對(duì)債市意味著什么,？

債券投資近期面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn),。財(cái)政部公布的化債方案提振了信用債市場(chǎng)情緒,，城投債收益率普遍走低。同時(shí),，機(jī)構(gòu)開始關(guān)注利率債供給和匯率問(wèn)題,，股票分流效應(yīng)仍然存在，長(zhǎng)債利率先下后上,，10年期國(guó)債收益率過(guò)去一周累計(jì)下行1BP至2.09%,。

數(shù)據(jù)顯示，10月社零增速反彈至4.8%,，家電,、家具和汽車板塊受政策支撐明顯活躍度提升。但政策短期進(jìn)入真空期,，A股的“政策刺激交易”暫時(shí)停歇，降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫,。年底如何把握債市行情,？施羅德基金固定收益投資總監(jiān)單坤認(rèn)為，“債?！比栽?，但由于股債蹺蹺板效應(yīng)加強(qiáng)，疊加債券供給增加,、年底資金面擾動(dòng)的外部影響,，更傾向于以短久期信用債打底，短端利率可能受益于11月底或12月可能出現(xiàn)的降準(zhǔn),，而長(zhǎng)債更易受到擾動(dòng),。在化債利好下，城投債“惜售”,，優(yōu)質(zhì)的城投債仍存在配置價(jià)值,，但考慮到流動(dòng)性問(wèn)題和性價(jià)比，信用下沉并非優(yōu)選,。

債券基金經(jīng)理看股做債 降準(zhǔn)預(yù)期升溫影響幾何

財(cái)政部此前公布的化債方案提振了信用債市場(chǎng)情緒,，城投債出現(xiàn)“惜售”情況，機(jī)構(gòu)甚至開始“卷”美元城投債,。但不同于去年由特殊再融資債掀起的城投債行情,，此次機(jī)構(gòu)并不敢盲目信用下沉，9月由股票分流帶來(lái)的信用債大幅回撤的挑戰(zhàn)仍存,。今年以來(lái),，新基金發(fā)行規(guī)模顯著回暖，截至三季度末,，年內(nèi)已成立870只新基金,，合計(jì)募集規(guī)模達(dá)到8810.69億元,，其中純債型基金發(fā)行數(shù)量為145只，募集規(guī)模近3190億元,，占比42%,。進(jìn)入四季度，純債型基金發(fā)行熱度不減,，目前仍有近10只產(chǎn)品正在發(fā)行,。

當(dāng)前的債市策略與前幾個(gè)季度有所區(qū)別，比起壓住長(zhǎng)債博取資本利得,，短久期,、高質(zhì)量成為關(guān)鍵詞。單坤分析稱,，就投資組合而言,，主要聚焦于中高等級(jí)信用債、利率債及存單等固定收益品種,。8月時(shí),，市場(chǎng)對(duì)政策刺激的預(yù)期升溫，9月政策刺激落地,，這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)都導(dǎo)致信用債出現(xiàn)較大的短期波動(dòng),，這些波動(dòng)給流動(dòng)性帶來(lái)挑戰(zhàn)。目前市場(chǎng)已逐步恢復(fù),，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到信用債的風(fēng)險(xiǎn)核心是流動(dòng)性,，而非信用本身，因而在選擇投資標(biāo)的時(shí)更傾向于有更高流動(dòng)性和收益率的債券,。

另一名保險(xiǎn)資管的債券投資經(jīng)理表示,，8月開始的信用債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)令市場(chǎng)較為警惕，當(dāng)前存在債基工具化的趨勢(shì),，理財(cái)子公司感覺(jué)到情況有變就會(huì)事先贖回債基,，債基不得不拋售信用債，這會(huì)加劇信用債的流動(dòng)性問(wèn)題,。投資策略隨之調(diào)整,，單坤表示，比起長(zhǎng)債,，當(dāng)前相對(duì)更偏好二級(jí)資本債,，因其流動(dòng)性更強(qiáng)且收益率相對(duì)較高，適合長(zhǎng)期持有,。同時(shí),，為避免流動(dòng)性壓力，投資者傾向于持有期限較短的城投債,，即便收益率稍低,，也能通過(guò)持有到期來(lái)規(guī)避市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。

標(biāo)普信評(píng)方面也提到，這次化債政策更加積極,，更多著眼于地方長(zhǎng)期發(fā)展,，用發(fā)展的方式化解債務(wù)。額度分配值得關(guān)注,，或?qū)?duì)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)區(qū)域有更多的傾斜,。特別是東部部分省份將提前化解完畢隱性債務(wù)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面更多發(fā)力,。相比之下,，2023年至今發(fā)行的超過(guò)1.7萬(wàn)億元特殊再融資債主要來(lái)自負(fù)債率較高的省份，而東部經(jīng)濟(jì)大省發(fā)行金額不大,。

與上半年不同,，股市現(xiàn)在是一個(gè)核心變量，8月開始股債蹺蹺板效應(yīng)逐漸強(qiáng)化,。展望未來(lái),，單坤表示，債券基金經(jīng)理最為關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化（股市熱度的變化）,，以及財(cái)政刺激政策的具體細(xì)節(jié)（影響債券供應(yīng)量的變化）。機(jī)構(gòu)當(dāng)前對(duì)年底降準(zhǔn)的預(yù)期升溫,，不少市場(chǎng)分析預(yù)期11月下半月將是降準(zhǔn)的第一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn),。單坤稱，年末降準(zhǔn)的可能性較大,，而且跨年資金面可能出現(xiàn)擾動(dòng),，收益率攀升時(shí)或提供布局的機(jī)會(huì)?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息空間,，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)也需要貨幣政策寬松支持，仍有望看到國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松,，那么債券收益率曲線可能不會(huì)明顯上移,，而更有可能趨向牛陡，短端利率繼續(xù)下降的確定性相對(duì)更高,。

未來(lái)幾年地方政府債務(wù)化解的核心目標(biāo)之一是保持利率穩(wěn)定,，利率上漲會(huì)無(wú)形中增加地方政府的付息成本。地方政府債券的主要購(gòu)買方是商業(yè)銀行,，而非基金公司等市場(chǎng)主體,。如果未來(lái)中央通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債來(lái)補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金，政策工具箱中的措施（如降息和降準(zhǔn)）也傾向于為商業(yè)銀行騰挪更多資源,，以支持其購(gòu)買地方債,。這些措施是推動(dòng)地方債務(wù)化解的重要一步,。

不過(guò)，未來(lái)A股的變化仍是債券基金經(jīng)理的最大關(guān)注點(diǎn)之一,，股票的分流效應(yīng)也讓機(jī)構(gòu)保持警惕,。尤其是在今年國(guó)慶節(jié)前，上證綜指一度突破3600點(diǎn),，債市大幅調(diào)整,，理財(cái)、債基面臨贖回,，債基工具化的趨勢(shì)也突出了信用債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯回暖，10月社零增速反彈至4.8%,，家電,、家具和汽車受以舊換新政策的支撐而明顯好轉(zhuǎn)，“雙11”活動(dòng)提前導(dǎo)致10月化妝品增速高達(dá)40.1%,。10月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有明顯改善,，11月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示，30城商品房銷售面積維持正增長(zhǎng),，一二三線城市銷售均改善,。11月乘用車銷售延續(xù)改善趨勢(shì)。盡管如此,，房地產(chǎn)開工和投資增速分別從9月的-19.9%和-9.4%降至10月的-26.7%和-12.3%,。新房竣工增速仍深陷負(fù)增長(zhǎng)，10月為-20.1%,，雖較9月的-31.4%有所回升,。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，房地產(chǎn)的好轉(zhuǎn)可能要持續(xù)至少3~6個(gè)月,，開發(fā)商才可能增加拿地,、增加開工，否則仍將處于去庫(kù)存階段,。因此,，政策支持的持續(xù)至關(guān)重要。

中金公司表示,，在經(jīng)濟(jì)基本面尚未確認(rèn)拐點(diǎn)之前,，短端、長(zhǎng)端利率并不存在上升的風(fēng)險(xiǎn),。到明年年底,，預(yù)計(jì)一年期存單收益率可能降至1%~1.3%附近，10年期國(guó)債收益率可能降至1.7%~1.9%附近,。