A股市場跨年行情是否可期

歲歲年年花相似,，跨年行情是A股的核心命題,。從歷史經(jīng)驗看,，歲末年初往往是傳統(tǒng)的做多窗口,。根據(jù)統(tǒng)計，2010年以來,，從11月到次年2月,，各大主流市場指數(shù)的漲跌幅中位數(shù)在0.9%~5.3%不等，正收益概率約為57%,。另外,，若是統(tǒng)計萬得全A指數(shù)2010年以來各個月份的平均漲跌幅和正收益概率，可以發(fā)現(xiàn),，2月和11月的日歷效應(yīng)尤為顯著,，在所有月份中的表現(xiàn)脫穎而出。A股市場跨年行情是否可期,！

跨年行情的核心催化劑有三個：經(jīng)濟預(yù)期,、政策預(yù)期和流動性寬松。年底處在業(yè)績披露的空窗期,，疊加年關(guān)將至,，市場的目光開始轉(zhuǎn)向?qū)ο乱荒暧你裤健q末年初是重磅會議召開的窗口期,，包括11月人大常委會,、12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議、次年3月兩會,，這些會議往往會提振大家對于政策的期待,，從而改善市場的交投情緒。為了應(yīng)對歲末年初節(jié)假日期間的資金需求,，央行往往會配合流動性投放,，帶來資金面的寬松。統(tǒng)計2014年-2024年歲末年初的1年期國債收益率均值走勢,，可以發(fā)現(xiàn),，歲末年初的利率下行趨勢明顯。

復(fù)盤2010年以來八輪表現(xiàn)較好的跨年行情,，風(fēng)格和行業(yè)的演繹與宏觀背景息息相關(guān),。例如，2012年末到2013年初,，國內(nèi)經(jīng)濟“L”型探底,，金融數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖,，PMI重回擴張區(qū)間，金融板塊表現(xiàn)占優(yōu),；2013年末到2014年初,，并購重組政策松綁催化了并購重組行情，成長和TMT板塊表現(xiàn)亮眼,；2016年末到2017年初,，在“三去一降一補+供給側(cè)改革+棚改貨幣化”的政策發(fā)力下，周期板塊表現(xiàn)占優(yōu),；2018年末到2019年初,，民企座談會召開提振了民企信心，政治局會議淡化去杠桿,，疊加央行開年降準50BP,，成長、TMT板塊乘風(fēng)而起,；2022年末到2023年初,，疫情防控政策全面轉(zhuǎn)向，消費板塊迎來階段性反彈,。

跨年行情分為兩個階段：第一階段是11月初到年底,，第二階段是次年1月初到2月底。兩階段的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性,，意味著從年末走向年初,，市場風(fēng)格會出現(xiàn)明顯切換，通常是從價值走向成長,。臨近年末,，投資者更傾向于“落袋為安”保存勝利果實，比如公募基金往往會在第四季度增配低估值的金融地產(chǎn),。而在新年伊始之際,，大家往往會鉚足干勁，交投情緒明顯改善,，第一季度的換手率也往往更高,。

自“924”以來，在政策組合拳的加速出擊下,，市場預(yù)期扭轉(zhuǎn)，風(fēng)險偏好改善,，走出了一波“拔估值”行情,。向后看，本輪跨年行情依然值得期待,。政策預(yù)期方面,，12月政治局會議和經(jīng)濟工作會議會對明年的赤字率,、特別國債、專項債等有所定調(diào),，而明年3月兩會也會確定2024年的官方目標赤字率和預(yù)算總盤子,。從當(dāng)前到明年2月底，正好處在政策無法證偽的階段,，所以預(yù)期還會不斷發(fā)酵,，尤其是在“化債”政策落地后，會更加關(guān)注“擴內(nèi)需”的政策空間,。從經(jīng)濟預(yù)期看,，10月宏觀數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性回暖,，PMI已回升至擴張區(qū)間,，短期也無法被證偽,。從流動性看,，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中表態(tài),，堅定支持性的貨幣政策立場,，保持流動性合理充裕。A股的“場子”依然是熱的,，即使在近日的政策空窗期,，每天成交額也有1.5萬億以上，后續(xù)在政策牽引下,，依然能夠繼續(xù)活躍,。

跨年行情會提前預(yù)演下一年的景氣度,，而非是對當(dāng)下基本面的演繹,。沿著盈利的脈絡(luò)看，可以關(guān)注困境反轉(zhuǎn)和高景氣延續(xù)的行業(yè),。根據(jù)wind一致預(yù)期,，2025年有望困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)主要是地產(chǎn)鏈和新能源，高景氣延續(xù)的行業(yè)主要是TMT和軍工,。

并購重組寬松周期重啟,，喚起2013-2015年的“牛市記憶”。今年以來,，在IPO收緊的背景下,，支持并購重組的政策接踵而至,，從“新國九條”鼓勵并購重組，到“科創(chuàng)板六條”,，再到“并購十六條”,，并購重組市場持續(xù)升溫,。從歷史行情看,，在2013-2015年的并購寬松周期，重組指數(shù)顯著跑贏大盤,，獲得了豐厚的超額收益,。核心在于兩點：一是并購重組能夠優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力,；二是并購重組給予市場極大的想象空間,，疊加移動互聯(lián)網(wǎng)潮起，讓TMT的故事充滿期待,。近年來,，并購重組市場呈現(xiàn)兩大趨勢：一是國央企的交易金額持續(xù)抬升，二是創(chuàng)業(yè)板,、科創(chuàng)板和北交所的參與數(shù)量趨勢性提高,。未來，以軍工,、TMT,、生物醫(yī)藥、新能源為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力,，以及央國企主導(dǎo)的券商,、有色、公用事業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)整合是重要的關(guān)注方向,。

對于A股而言,，短期的核心“錨”就是政策，“穩(wěn)增長”聚焦的方向也是重要主線,。在國內(nèi)經(jīng)濟新舊動能切換,、去全球化興起、AI周期開啟的背景下,，過去以勞動力增長,、資本驅(qū)動為核心驅(qū)動力的增長模式不再適用，全要素生產(chǎn)率提升成為破局的關(guān)鍵,，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是重要著力點,。在國內(nèi)有效需求不足和全球貿(mào)易環(huán)境趨于嚴苛的背景下，“擴內(nèi)需”是必然之舉,。從“924”以來的政策脈絡(luò)看,，先“化債”,，后做“增量”，“擴內(nèi)需”是另一個重要著力點,，尤其是今年提出的“兩重”“兩新”或是再加碼的核心方向,。