11月,，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩回調(diào),。隨著賺錢(qián)效應(yīng)減弱，虧錢(qián)效應(yīng)逐漸主導(dǎo)市場(chǎng),，許多投資者對(duì)牛市失去了信心。

正如約翰·鄧普頓所言,，“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)”。當(dāng)市場(chǎng)普遍開(kāi)始懷疑時(shí),，負(fù)面預(yù)期已充分計(jì)入估值，此時(shí)反而可以樂(lè)觀起來(lái),。

11月的市場(chǎng)展望文章標(biāo)題為《11月,，等待新一輪大漲》，認(rèn)為市場(chǎng)仍需整固調(diào)整,；進(jìn)入12月,，籌碼交換基本完成，加上新一輪政策催化,，我們對(duì)市場(chǎng)更加看好,，因此有了“迎接新一輪大漲”的標(biāo)題。

回顧11月,，盡管市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì),，但行情分化明顯，無(wú)論是寬基指數(shù)還是一級(jí)行業(yè)都漲跌互現(xiàn),，并非完全沒(méi)有賺錢(qián)機(jī)會(huì),。當(dāng)前行情仍是牛市大趨勢(shì)下的短期調(diào)整，與熊市中的單邊下跌有顯著區(qū)別,。

月初至28日,，科創(chuàng)100（3.01%）、中證2000（2.13%）,、科創(chuàng)50和紅利指數(shù)表現(xiàn)較好,，而中證500（-2.44%）、中證A50（-1.36%）則跌幅較大,。一級(jí)行業(yè)中,，商貿(mào)零售（9.76%）、綜合（7.19%）,、傳媒,、輕工制造、紡織服飾漲幅靠前,，均超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn),；國(guó)防軍工（-3.79%）、家用電器（-3.33%）,、通信,、建筑材料則表現(xiàn)不佳，跌幅均超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。

11月市場(chǎng)主要受內(nèi)部政策刺激和外部特朗普沖擊兩大邏輯影響,，二者對(duì)市場(chǎng)的影響一正一負(fù),，在不同階段的強(qiáng)弱變化決定了市場(chǎng)的階段性漲跌。

第一周,，市場(chǎng)延續(xù)政策強(qiáng)刺激交易,，并在周五（11月8日）的財(cái)政發(fā)布會(huì)達(dá)到頂點(diǎn)。期間,，美國(guó)大選結(jié)果出爐,，A股特朗普交易升溫，但被國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖預(yù)期壓制,。

第二周,，特朗普交易在全球范圍內(nèi)持續(xù)升溫，美元指數(shù)和美債利率飆升,，全球資本市場(chǎng)迎來(lái)大幅調(diào)整,，港股連跌五天，A股也最終大跌,，特朗普交易占據(jù)主導(dǎo),。

第三周，全球特朗普交易進(jìn)入尾聲,，美債利率和美元指數(shù)高位震蕩,，中國(guó)資產(chǎn)繼續(xù)下跌，A股跌幅居前,。具體看,，本周跌幅主要由周五（10月22日）貢獻(xiàn)，突發(fā)大跌缺乏明確催化劑,，更多是市場(chǎng)持續(xù)縮量調(diào)整后資金失去耐心,，集中流出引發(fā)的小型踩踏效應(yīng)。

第四周,，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，并醞釀新一輪上漲行情。

展望12月,，市場(chǎng)再次進(jìn)入重大政策發(fā)布期,，政策刺激邏輯有望再次主導(dǎo)市場(chǎng)，引領(lǐng)新一輪上漲行情,。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將密集公布,，只要市場(chǎng)情緒尚可，總能找到亮點(diǎn),；政策層面,，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)政策,，為市場(chǎng)提供新的想象空間,。

基于牛市演繹邏輯,，第一輪大漲由預(yù)期驅(qū)動(dòng)，第二輪大漲由基本面反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng),?；久娣崔D(zhuǎn)以社融增速、地產(chǎn)量?jī)r(jià),、核心物價(jià)等為重點(diǎn)觀測(cè)指標(biāo),，鑒于政策從落地到見(jiàn)效存在時(shí)滯，市場(chǎng)一般會(huì)留足三個(gè)月時(shí)間進(jìn)行觀察,，因此當(dāng)前基本面驗(yàn)證尚需時(shí)間,，市場(chǎng)仍處于預(yù)期驅(qū)動(dòng)階段。

預(yù)期的一大特點(diǎn)是陰晴不定,，容易波動(dòng),，導(dǎo)致市場(chǎng)漲跌反復(fù)。當(dāng)前市場(chǎng)正處于這一階段,，區(qū)間震蕩為基準(zhǔn)情形,。以上證指數(shù)來(lái)看，大致在3200點(diǎn)-3500點(diǎn)之間震蕩,，當(dāng)指數(shù)來(lái)到區(qū)間上沿時(shí),，有下行壓力，反之則有上行動(dòng)力,。

預(yù)期的變化主要靠政策驅(qū)動(dòng),，重大政策節(jié)點(diǎn)成為市場(chǎng)行情的關(guān)鍵。在這個(gè)意義上,，12月的行情很大程度上取決于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的相關(guān)表述能否超預(yù)期,。我們的判斷是超預(yù)期的概率較大，理由在于近期政策轉(zhuǎn)向更重視提振資本市場(chǎng)和預(yù)期管理,，催生了本輪牛市行情?，F(xiàn)階段重大政策發(fā)布會(huì)更關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期，輕易不愿給市場(chǎng)潑冷水,。

在預(yù)期驅(qū)動(dòng)階段,，有想象空間就夠了。結(jié)合月歷效應(yīng),，12月恰逢歲末年初,，投資者開(kāi)始憧憬和布局新一年行情，有內(nèi)在調(diào)倉(cāng)需求,，更愿意為想象空間買(mǎi)單,。只要不潑冷水，市場(chǎng)開(kāi)啟新一輪上漲行情的概率較大。

結(jié)構(gòu)層面,，市場(chǎng)的主要催化因素是宏觀政策和明年基本面,，要規(guī)避純概念主題，從行業(yè)景氣度出發(fā)尋找機(jī)會(huì),。宏觀政策層面,，穩(wěn)增長(zhǎng)繞不開(kāi)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi),，地產(chǎn)鏈,、大消費(fèi)領(lǐng)域存在博弈空間。其中,，地產(chǎn)鏈主要是估值修復(fù)機(jī)會(huì),，上限不高；大消費(fèi)領(lǐng)域則不存在上限壓制,，更值得關(guān)注,。

產(chǎn)業(yè)政策方面，國(guó)產(chǎn)替代與新質(zhì)生產(chǎn)力是重點(diǎn),。只要市場(chǎng)情緒回暖,，新質(zhì)生產(chǎn)力就有機(jī)會(huì)反復(fù)活躍，關(guān)鍵在于不追高,。此外,，國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物等板塊估值低位,，疊加景氣復(fù)蘇預(yù)期明確,，同樣值得期待。

相比前期游資主導(dǎo)的小票行情,，宏觀政策催化劑會(huì)帶來(lái)大票行情,，對(duì)大盤(pán)指數(shù)的拉動(dòng)效果更強(qiáng)。如果新一輪上漲行情如期開(kāi)啟,，則一輪大漲行情值得期待,。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，基于短期漲跌做交易太累且容易出錯(cuò),。自下而上,，逢低買(mǎi)入業(yè)績(jī)向好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股或行業(yè),，依舊是取得長(zhǎng)期超額收益的不二法門(mén),，也是投資的正道,。