11月,，市場繼續(xù)震蕩回調(diào),。隨著賺錢效應(yīng)減弱，虧錢效應(yīng)逐漸主導(dǎo)市場,，許多投資者對牛市失去了信心,。

正如約翰·鄧普頓所言,，“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長”,。當(dāng)市場普遍開始懷疑時,，負面預(yù)期已充分計入估值，此時反而可以樂觀起來,。

11月的市場展望文章標(biāo)題為《11月,，等待新一輪大漲》，認為市場仍需整固調(diào)整,；進入12月,，籌碼交換基本完成，加上新一輪政策催化,，我們對市場更加看好,，因此有了“迎接新一輪大漲”的標(biāo)題。

回顧11月,，盡管市場整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢,，但行情分化明顯，無論是寬基指數(shù)還是一級行業(yè)都漲跌互現(xiàn),，并非完全沒有賺錢機會,。當(dāng)前行情仍是牛市大趨勢下的短期調(diào)整，與熊市中的單邊下跌有顯著區(qū)別,。

月初至28日,，科創(chuàng)100（3.01%）、中證2000（2.13%）,、科創(chuàng)50和紅利指數(shù)表現(xiàn)較好,，而中證500（-2.44%）,、中證A50（-1.36%）則跌幅較大。一級行業(yè)中,，商貿(mào)零售（9.76%）,、綜合（7.19%）、傳媒,、輕工制造,、紡織服飾漲幅靠前，均超過4個百分點,；國防軍工（-3.79%）,、家用電器（-3.33%）、通信,、建筑材料則表現(xiàn)不佳,，跌幅均超過3個百分點。

11月市場主要受內(nèi)部政策刺激和外部特朗普沖擊兩大邏輯影響,，二者對市場的影響一正一負，在不同階段的強弱變化決定了市場的階段性漲跌,。

第一周,，市場延續(xù)政策強刺激交易，并在周五（11月8日）的財政發(fā)布會達到頂點,。期間,，美國大選結(jié)果出爐，A股特朗普交易升溫,，但被國內(nèi)政策對沖預(yù)期壓制,。

第二周，特朗普交易在全球范圍內(nèi)持續(xù)升溫,，美元指數(shù)和美債利率飆升,，全球資本市場迎來大幅調(diào)整，港股連跌五天,，A股也最終大跌,，特朗普交易占據(jù)主導(dǎo)。

第三周,，全球特朗普交易進入尾聲,，美債利率和美元指數(shù)高位震蕩，中國資產(chǎn)繼續(xù)下跌,，A股跌幅居前,。具體看，本周跌幅主要由周五（10月22日）貢獻,，突發(fā)大跌缺乏明確催化劑,，更多是市場持續(xù)縮量調(diào)整后資金失去耐心,，集中流出引發(fā)的小型踩踏效應(yīng)。

第四周,，市場開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，并醞釀新一輪上漲行情。

展望12月,，市場再次進入重大政策發(fā)布期,，政策刺激邏輯有望再次主導(dǎo)市場，引領(lǐng)新一輪上漲行情,。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將密集公布,，只要市場情緒尚可，總能找到亮點,；政策層面,，12月中央經(jīng)濟工作會議將定調(diào)明年經(jīng)濟政策，為市場提供新的想象空間,。

基于牛市演繹邏輯,，第一輪大漲由預(yù)期驅(qū)動，第二輪大漲由基本面反轉(zhuǎn)驅(qū)動,?；久娣崔D(zhuǎn)以社融增速、地產(chǎn)量價,、核心物價等為重點觀測指標(biāo),，鑒于政策從落地到見效存在時滯，市場一般會留足三個月時間進行觀察,，因此當(dāng)前基本面驗證尚需時間,，市場仍處于預(yù)期驅(qū)動階段。

預(yù)期的一大特點是陰晴不定,，容易波動,，導(dǎo)致市場漲跌反復(fù)。當(dāng)前市場正處于這一階段,，區(qū)間震蕩為基準(zhǔn)情形。以上證指數(shù)來看,，大致在3200點-3500點之間震蕩,，當(dāng)指數(shù)來到區(qū)間上沿時，有下行壓力,，反之則有上行動力,。

預(yù)期的變化主要靠政策驅(qū)動，重大政策節(jié)點成為市場行情的關(guān)鍵,。在這個意義上,，12月的行情很大程度上取決于中央經(jīng)濟工作會議的相關(guān)表述能否超預(yù)期,。我們的判斷是超預(yù)期的概率較大，理由在于近期政策轉(zhuǎn)向更重視提振資本市場和預(yù)期管理,，催生了本輪牛市行情?，F(xiàn)階段重大政策發(fā)布會更關(guān)注市場預(yù)期，輕易不愿給市場潑冷水,。

在預(yù)期驅(qū)動階段,，有想象空間就夠了。結(jié)合月歷效應(yīng),，12月恰逢歲末年初,，投資者開始憧憬和布局新一年行情，有內(nèi)在調(diào)倉需求,，更愿意為想象空間買單,。只要不潑冷水，市場開啟新一輪上漲行情的概率較大,。

結(jié)構(gòu)層面,，市場的主要催化因素是宏觀政策和明年基本面，要規(guī)避純概念主題,，從行業(yè)景氣度出發(fā)尋找機會,。宏觀政策層面，穩(wěn)增長繞不開穩(wěn)地產(chǎn),、促消費，地產(chǎn)鏈,、大消費領(lǐng)域存在博弈空間,。其中，地產(chǎn)鏈主要是估值修復(fù)機會,，上限不高,；大消費領(lǐng)域則不存在上限壓制，更值得關(guān)注,。

產(chǎn)業(yè)政策方面,，國產(chǎn)替代與新質(zhì)生產(chǎn)力是重點。只要市場情緒回暖,，新質(zhì)生產(chǎn)力就有機會反復(fù)活躍,，關(guān)鍵在于不追高。此外,，國防軍工,、醫(yī)藥生物等板塊估值低位，疊加景氣復(fù)蘇預(yù)期明確,，同樣值得期待,。

相比前期游資主導(dǎo)的小票行情,，宏觀政策催化劑會帶來大票行情，對大盤指數(shù)的拉動效果更強,。如果新一輪上漲行情如期開啟,，則一輪大漲行情值得期待。

對投資者來說,，基于短期漲跌做交易太累且容易出錯,。自下而上，逢低買入業(yè)績向好的優(yōu)質(zhì)個股或行業(yè),，依舊是取得長期超額收益的不二法門,，也是投資的正道。