11月,，市場繼續(xù)震蕩回調(diào),。隨著賺錢效應(yīng)減弱，虧錢效應(yīng)逐漸主導(dǎo)市場，許多投資者對牛市失去了信心,。

正如約翰·鄧普頓所言,，“牛市在絕望中誕生,，在懷疑中成長”,。當(dāng)市場普遍開始懷疑時(shí)，負(fù)面預(yù)期已充分計(jì)入估值,，此時(shí)反而可以樂觀起來,。

11月的市場展望文章標(biāo)題為《11月，等待新一輪大漲》,，認(rèn)為市場仍需整固調(diào)整,；進(jìn)入12月，籌碼交換基本完成,，加上新一輪政策催化,，我們對市場更加看好，因此有了“迎接新一輪大漲”的標(biāo)題,。

回顧11月,，盡管市場整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢，但行情分化明顯,，無論是寬基指數(shù)還是一級行業(yè)都漲跌互現(xiàn),，并非完全沒有賺錢機(jī)會(huì)。當(dāng)前行情仍是牛市大趨勢下的短期調(diào)整,，與熊市中的單邊下跌有顯著區(qū)別,。

月初至28日，科創(chuàng)100（3.01%）,、中證2000（2.13%）,、科創(chuàng)50和紅利指數(shù)表現(xiàn)較好，而中證500（-2.44%）,、中證A50（-1.36%）則跌幅較大,。一級行業(yè)中，商貿(mào)零售（9.76%）、綜合（7.19%）,、傳媒,、輕工制造、紡織服飾漲幅靠前,，均超過4個(gè)百分點(diǎn)；國防軍工（-3.79%）,、家用電器（-3.33%）,、通信、建筑材料則表現(xiàn)不佳,，跌幅均超過3個(gè)百分點(diǎn),。

11月市場主要受內(nèi)部政策刺激和外部特朗普沖擊兩大邏輯影響，二者對市場的影響一正一負(fù),，在不同階段的強(qiáng)弱變化決定了市場的階段性漲跌,。

第一周，市場延續(xù)政策強(qiáng)刺激交易,，并在周五（11月8日）的財(cái)政發(fā)布會(huì)達(dá)到頂點(diǎn),。期間，美國大選結(jié)果出爐,，A股特朗普交易升溫,，但被國內(nèi)政策對沖預(yù)期壓制。

第二周,，特朗普交易在全球范圍內(nèi)持續(xù)升溫,，美元指數(shù)和美債利率飆升，全球資本市場迎來大幅調(diào)整,，港股連跌五天,，A股也最終大跌，特朗普交易占據(jù)主導(dǎo),。

第三周,，全球特朗普交易進(jìn)入尾聲，美債利率和美元指數(shù)高位震蕩,，中國資產(chǎn)繼續(xù)下跌,，A股跌幅居前。具體看,，本周跌幅主要由周五（10月22日）貢獻(xiàn),，突發(fā)大跌缺乏明確催化劑，更多是市場持續(xù)縮量調(diào)整后資金失去耐心,，集中流出引發(fā)的小型踩踏效應(yīng),。

第四周，市場開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，并醞釀新一輪上漲行情,。

展望12月,，市場再次進(jìn)入重大政策發(fā)布期，政策刺激邏輯有望再次主導(dǎo)市場,，引領(lǐng)新一輪上漲行情,。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將密集公布，只要市場情緒尚可,，總能找到亮點(diǎn),；政策層面，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)政策,，為市場提供新的想象空間,。

基于牛市演繹邏輯，第一輪大漲由預(yù)期驅(qū)動(dòng),，第二輪大漲由基本面反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng),。基本面反轉(zhuǎn)以社融增速,、地產(chǎn)量價(jià),、核心物價(jià)等為重點(diǎn)觀測指標(biāo)，鑒于政策從落地到見效存在時(shí)滯,，市場一般會(huì)留足三個(gè)月時(shí)間進(jìn)行觀察,，因此當(dāng)前基本面驗(yàn)證尚需時(shí)間，市場仍處于預(yù)期驅(qū)動(dòng)階段,。

預(yù)期的一大特點(diǎn)是陰晴不定,，容易波動(dòng)，導(dǎo)致市場漲跌反復(fù),。當(dāng)前市場正處于這一階段,，區(qū)間震蕩為基準(zhǔn)情形。以上證指數(shù)來看,，大致在3200點(diǎn)-3500點(diǎn)之間震蕩,，當(dāng)指數(shù)來到區(qū)間上沿時(shí)，有下行壓力,，反之則有上行動(dòng)力,。

預(yù)期的變化主要靠政策驅(qū)動(dòng)，重大政策節(jié)點(diǎn)成為市場行情的關(guān)鍵,。在這個(gè)意義上,，12月的行情很大程度上取決于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的相關(guān)表述能否超預(yù)期。我們的判斷是超預(yù)期的概率較大,，理由在于近期政策轉(zhuǎn)向更重視提振資本市場和預(yù)期管理,，催生了本輪牛市行情。現(xiàn)階段重大政策發(fā)布會(huì)更關(guān)注市場預(yù)期，輕易不愿給市場潑冷水,。

在預(yù)期驅(qū)動(dòng)階段,，有想象空間就夠了。結(jié)合月歷效應(yīng),，12月恰逢歲末年初,，投資者開始憧憬和布局新一年行情，有內(nèi)在調(diào)倉需求,，更愿意為想象空間買單,。只要不潑冷水，市場開啟新一輪上漲行情的概率較大,。

結(jié)構(gòu)層面，市場的主要催化因素是宏觀政策和明年基本面,，要規(guī)避純概念主題,，從行業(yè)景氣度出發(fā)尋找機(jī)會(huì)。宏觀政策層面,，穩(wěn)增長繞不開穩(wěn)地產(chǎn),、促消費(fèi)，地產(chǎn)鏈,、大消費(fèi)領(lǐng)域存在博弈空間,。其中，地產(chǎn)鏈主要是估值修復(fù)機(jī)會(huì),，上限不高,；大消費(fèi)領(lǐng)域則不存在上限壓制，更值得關(guān)注,。

產(chǎn)業(yè)政策方面,，國產(chǎn)替代與新質(zhì)生產(chǎn)力是重點(diǎn)。只要市場情緒回暖,，新質(zhì)生產(chǎn)力就有機(jī)會(huì)反復(fù)活躍,，關(guān)鍵在于不追高。此外,，國防軍工,、醫(yī)藥生物等板塊估值低位，疊加景氣復(fù)蘇預(yù)期明確,，同樣值得期待,。

相比前期游資主導(dǎo)的小票行情，宏觀政策催化劑會(huì)帶來大票行情,，對大盤指數(shù)的拉動(dòng)效果更強(qiáng),。如果新一輪上漲行情如期開啟，則一輪大漲行情值得期待。

對投資者來說,，基于短期漲跌做交易太累且容易出錯(cuò),。自下而上，逢低買入業(yè)績向好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股或行業(yè),，依舊是取得長期超額收益的不二法門,，也是投資的正道。