盧布貶值只是表面現(xiàn)象,，背后反映的是俄羅斯財(cái)政的不可持續(xù)性,。上周,，俄羅斯盧布兌美元匯率從105迅速跌至115,，隨后在央行干預(yù)下有所回升,。很多人認(rèn)為這是由于美國(guó)對(duì)俄羅斯最后一家關(guān)鍵銀行實(shí)施制裁以及俄烏沖突升級(jí)導(dǎo)致的,。

然而,，俄羅斯天然氣工業(yè)銀行未被制裁是因?yàn)樗c歐洲仍有未結(jié)清的賬目,，并非可以開展新的業(yè)務(wù),。實(shí)際上，俄羅斯對(duì)外金融系統(tǒng)早已被封鎖,。2023年5月,，普京訪問中國(guó)尋求貿(mào)易結(jié)算通道也證明了這一點(diǎn)。至于沖突加劇的理由,，盧布貶值最嚴(yán)重的時(shí)候可能是烏克蘭使用美國(guó)武器攻擊俄羅斯境內(nèi),，而俄羅斯則試射洲際導(dǎo)彈的那幾天。

深入分析發(fā)現(xiàn),，俄羅斯面臨的麻煩不僅僅是匯率問題,，而是財(cái)政可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。近年來,，俄羅斯財(cái)政預(yù)算情況顯示,，開戰(zhàn)后財(cái)政由盈余轉(zhuǎn)為赤字,，類似于2020年初疫情爆發(fā)時(shí)的情況。高利率和高赤字使財(cái)政難以持續(xù),，通脹越高,，利率被迫提高，財(cái)政負(fù)擔(dān)不僅在于戰(zhàn)爭(zhēng)融資,，還包括償還債務(wù)利息和維持赤字的能力,。

當(dāng)前戰(zhàn)事中大量使用導(dǎo)彈，消耗巨大資金,。從財(cái)政預(yù)算赤字柱狀圖可以看出,，俄羅斯財(cái)政面臨困境，必須在戰(zhàn)爭(zhēng)和民生之間找到平衡,。否則,，在歐美制裁下，外部資源獲取將更加困難,，通脹失控會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)徹底崩潰,。相比之下，二戰(zhàn)時(shí)期的英國(guó)和美國(guó)雖然財(cái)政赤字更大,，但當(dāng)時(shí)利率較低,，分別為3%和2.5%，而目前俄羅斯的利率高達(dá)21%,，通脹率為8.5%,。

高利率和高通脹已經(jīng)嚴(yán)重影響了俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。據(jù)報(bào)告,，今年企業(yè)破產(chǎn)率上升了20%,，明年國(guó)內(nèi)投資計(jì)劃也將被擱置。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì),，明年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將大幅放緩至1.3%,。此外，俄羅斯國(guó)家開發(fā)銀行VEB將其增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至2%,。財(cái)政源頭在于經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)混亂,，財(cái)政自然無(wú)法持續(xù),。而且，俄羅斯財(cái)政仍在為占GDP 8%的軍費(fèi)買單,。

這次盧布貶值,，俄羅斯央行似乎只是臨時(shí)干預(yù)。公告顯示,，央行購(gòu)匯時(shí)間僅限于今年底,，且每天購(gòu)匯量不超過117億盧布,。這意味著盧布匯率已得到財(cái)政部的支持，央行此次干預(yù)可能只是暫時(shí)停止以“買外幣印盧布”的方式捍衛(wèi)匯率一個(gè)月,。未來,，俄羅斯央行可能會(huì)繼續(xù)購(gòu)匯印鈔，這將進(jìn)一步推動(dòng)盧布貶值,。長(zhǎng)時(shí)間的金融制裁導(dǎo)致跨境成本攀升,，進(jìn)口商品價(jià)格上漲，通脹可能繼續(xù)上升,，利率隨之提高,。21%的高利率未能抑制8.5%的通脹，這種組合對(duì)俄羅斯財(cái)政極為不利,。如果財(cái)政繼續(xù)為戰(zhàn)爭(zhēng)買單,，央行不采取措施捍衛(wèi)幣值，盧布可能會(huì)走向阿根廷化的道路,。