隨著符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生變化，中國人民銀行決定自2025年1月起啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑,。新的M1包括流通中貨幣（M0）,、單位活期存款、個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金,。

市場對這次調(diào)整已有預(yù)期,。目前，M1口徑僅包括流通中貨幣M0和單位活期存款,。截至2024年10月末,，現(xiàn)行口徑下的M1規(guī)模為63.3萬億元，同比增速為-6.1%,。修訂后的M1進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金,。

央行行長潘功勝曾在陸家嘴論壇上表示，我國M1統(tǒng)計(jì)口徑是在30年前確立的,。隨著金融服務(wù)便利化,、金融市場和移動(dòng)支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大變化,，需要考慮對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行動(dòng)態(tài)完善,。個(gè)人活期存款以及一些流動(dòng)性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品，從貨幣功能的角度看,，需要研究納入M1統(tǒng)計(jì)范圍,，以更好地反映貨幣供應(yīng)的真實(shí)情況。

對于將個(gè)人活期存款納入M1,，央行指出,，在創(chuàng)設(shè)M1時(shí)，我國還沒有個(gè)人銀行卡,，更無移動(dòng)支付體系,，個(gè)人活期存款無法用于即時(shí)轉(zhuǎn)賬支付，因此未包含在M1中。而隨著支付手段的快速發(fā)展,，目前個(gè)人活期存款已具備轉(zhuǎn)賬支付功能,，無需取現(xiàn)可隨時(shí)用于支付，與單位活期存款流動(dòng)性相同,，應(yīng)將其計(jì)入M1,。對于將非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入M1，央行表示,，這些資金可以直接用于支付或交易,，具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，也應(yīng)納入M1,。

央行將于2025年1月份數(shù)據(jù)起開始按修訂后口徑統(tǒng)計(jì)M1,，并預(yù)計(jì)于2月上旬向社會(huì)公布。首次公布時(shí)還將公布2024年1月份以來修訂后的M1余額和增長速度數(shù)據(jù),。

華泰證券分析認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整將推升10月M1同比增速3.8個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%,。從2019年1月起,，央行要求非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金全部集中存管，在央行資產(chǎn)負(fù)債表記為“非金融機(jī)構(gòu)存款”,。截至2024年10月,，支付機(jī)構(gòu)客戶備付金余額為2.4萬億元。同時(shí),，調(diào)整前口徑M1余額為63.3萬億元,，個(gè)人活期存款為39.4萬億元。由此,，調(diào)整口徑后的M1余額將為105.1萬億元,，同比降幅將從調(diào)整前的6.1%收窄至2.3%，即M1同比增速將上升3.8個(gè)百分點(diǎn),。盡管如此,，口徑調(diào)整后的M1同比增速仍然偏弱，主要反映了企業(yè)盈利承壓以及財(cái)政支出增長偏弱的影響,。

中信證券則認(rèn)為,，調(diào)整后的M1增速絕對值始終高于原規(guī)則下的M1增速，長期波動(dòng)也更為穩(wěn)定,。同時(shí),，M2與M1的增速剪刀差在2024年10月由13.60%下降至9.83%。雖然調(diào)整后的M1指標(biāo)在絕對數(shù)值上有一定優(yōu)化,，但仍不能掩蓋目前經(jīng)濟(jì)信用環(huán)境整體偏弱的狀態(tài),。今年以來，“調(diào)整后M1增速”仍呈持續(xù)下行的趨勢并回落至負(fù)區(qū)間，M2與其剪刀差仍處于較高水平,。此外,，調(diào)整后的M1指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測上仍對PPI、工業(yè)產(chǎn)成品存貨等指標(biāo)有較好的指引效果,。

銀河證券認(rèn)為,，新口徑M1與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)基本面更貼切。金融數(shù)據(jù)具有前瞻性,，對預(yù)測經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有重要意義,。新口徑的M1由于其更全面地反映即時(shí)消費(fèi)能力以及波動(dòng)性顯著降低，能更好地預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長趨勢和通脹水平,。原口徑M1與新口徑M1在10月出現(xiàn)拐點(diǎn),，上行趨勢可能會(huì)持續(xù)。目前支持M1上行的因素包括地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn),、企業(yè)預(yù)期改善帶來資金活化程度提升以及手工補(bǔ)息影響減弱,。

招商證券銀行團(tuán)隊(duì)指出，老口徑M1增速波動(dòng)主要是單位活期主導(dǎo),，單位活期波動(dòng)主要受企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流影響,，因此對宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)更敏感，對企業(yè)經(jīng)營盈利也有較好的映射,。今年M1增速的明顯下行部分是手工補(bǔ)息整改的影響,，導(dǎo)致波動(dòng)幅度有些失真，但這一影響在10月份消退,，所以新口徑M1準(zhǔn)備適時(shí)推出,。口徑調(diào)整本身不影響經(jīng)濟(jì)本身,，新口徑增速波動(dòng)幅度下降,，但趨勢大概率和老口徑一致，因此對市場信號意義仍在,。M1增速回升是經(jīng)濟(jì)活躍度回升的映射,，有利于緩和銀行息差壓力，中收回升,，結(jié)算性負(fù)債和中收占比高的銀行會(huì)更受益,。