摩根大通分析師繼續(xù)看漲黃金市場,！今年金價(jià)大漲30%并屢創(chuàng)歷史新高,，市場擔(dān)憂在當(dāng)前價(jià)格水平下，明年誰將成為黃金的主要買家,？

美東時(shí)間12月13日,，摩根大通分析師發(fā)布了最新研究報(bào)告，繼續(xù)看漲黃金市場,，預(yù)計(jì)2025年黃金價(jià)格有望向3000美元/盎司邁進(jìn),。分析師指出，在2025年,，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下,，黃金將繼續(xù)發(fā)揮重要的對(duì)沖作用,。

報(bào)告認(rèn)為，黃金的上漲可能會(huì)受到兩種主要情境的推動(dòng),。一是宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,，推動(dòng)央行和投資者增持黃金；二是宏觀環(huán)境較為平穩(wěn),，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期,，帶動(dòng)黃金ETF資金流入,。長期來看,，全球央行美元資產(chǎn)多元化的趨勢也將為黃金市場提供支持。

宏觀環(huán)境驅(qū)動(dòng)黃金需求

分析師認(rèn)為,，黃金市場的未來走勢很大程度上取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，可能出現(xiàn)兩種截然不同的宏觀情景：

情景一：宏觀環(huán)境動(dòng)蕩

如果出現(xiàn)關(guān)稅增加、貿(mào)易緊張局勢加劇,、通脹上升以及美國預(yù)算赤字顯著擴(kuò)大的情況,，央行購買，尤其是中國人民銀行,，可能成為黃金需求的主要來源,。中國人民銀行近期宣布在11月重新購買黃金儲(chǔ)備，這是自4月以來首次增持,。

此外,，中國的散戶投資者在面對(duì)匯率波動(dòng)的情況下，可能會(huì)將黃金視為保值手段,，而長期投資者也可能會(huì)在通脹壓力和債務(wù)貶值擔(dān)憂的背景下,，進(jìn)一步增加對(duì)黃金的配置。

情景二：宏觀環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)

如果宏觀環(huán)境較為溫和,，市場關(guān)注點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)降息周期,。在這種情況下，一方面,，黃金ETF可能會(huì)吸引更多資金流入,，因?yàn)樨泿攀袌龌鸬奈ο陆怠Ａ硪环矫?，雖然央行購買力度可能不及動(dòng)蕩情景下那么極端，但分析師認(rèn)為,，央行美元多元化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變?nèi)詫⒊掷m(xù),。

央行黃金需求持續(xù)強(qiáng)勁

盡管2024年第三季度央行購金量（包括未報(bào)告活動(dòng)的估計(jì)）降至約186噸，但2024年前三季度的總購買量仍達(dá)到約694噸,。這一數(shù)字雖然同比下降17%,，但仍與2022年水平相當(dāng)。更令人鼓舞的是，隨著年底臨近,，央行購金活動(dòng)出現(xiàn)回升跡象。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，今年10月份全球央行的凈購買量達(dá)到了60噸，創(chuàng)下一年來的最高單月水平,。其中,，印度在10月份表現(xiàn)尤為突出,，增加了27噸黃金儲(chǔ)備，使其年初至今的購買量達(dá)到77噸,。

此外,，繼10月份央行購金活動(dòng)普遍回升后,，中國重返市場。中國人民銀行在2024年11月增加了約5噸黃金,，這是自2024年4月暫停購買以來的首次,。雖然與2022年11月至2024年4月期間平均每月近18噸的購買量相比，上個(gè)月的購買相對(duì)溫和,，但這標(biāo)志著中國在美國國債持有量持續(xù)下滑的背景下,，重新開始增加黃金儲(chǔ)備。

目前,，中國的外匯儲(chǔ)備中大約有23%是美國國債,，遠(yuǎn)低于2010年45%的峰值。未來中國可能會(huì)進(jìn)一步增加黃金儲(chǔ)備,，同時(shí)減少美國國債持有量,。

而且近年來，全球外匯儲(chǔ)備中黃金的占比正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變,。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù),， 截至2024年第三季度，黃金在全球官方儲(chǔ)備中的占比已從2023年底的約15%上升至約18%,，這一增長不僅得益于黃金購買量增加，還因?yàn)榻饍r(jià)自年初以來上漲了約30%,，提升了黃金儲(chǔ)備的估值,。

其中,， 美國、德國,、法國和意大利四國合計(jì)持有約16.4萬噸黃金,，占全球官方黃金儲(chǔ)備的近一半，尤其是美國單獨(dú)持有全球約四分之一的黃金儲(chǔ)備,。然而,，這四國的黃金持有量遠(yuǎn)高于其他國家，使得全球平均水平被拉高,。如果剔除這四國,，全球黃金儲(chǔ)備占比降至約11%。

在擁有大規(guī)模外匯儲(chǔ)備的國家中,，中國的黃金持有比例相對(duì)較低,，這使其成為未來潛在的黃金購買大國。截至2024年第三季度末,，全球近30個(gè)擁有1000億美元以上外匯儲(chǔ)備的國家中，18個(gè)國家的黃金持有比例低于11%,，如果中國將黃金儲(chǔ)備比例提高1%,，相當(dāng)于增加約400噸黃金購買量。

除了中國,，印度,、日本、沙特阿拉伯,、新加坡等國的的購金行為也值得關(guān)注,，這些國家增加黃金儲(chǔ)備的行為可能反映了更廣泛的美元多元化趨勢。

中國散戶投資者需求回暖

最新數(shù)據(jù)顯示,，中國未鍛造黃金的凈進(jìn)口需求在經(jīng)歷了八月的低谷后,，最近兩個(gè)月有所回暖。10月份的進(jìn)口量雖然同比下降11%,，僅略低于80噸,，但仍標(biāo)志著年初至今同比下降15%。中國零售黃金需求受多種因素影響,，包括價(jià)格表現(xiàn),、GDP增長、利率,、匯率,、房地產(chǎn)市場、股市和人口統(tǒng)計(jì)等,。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),，截至2024年第三季度,，中國的珠寶需求同比下降22%，但投資金條和金幣的需求同比增長28%,，在一定程度上緩解了整體需求的壓力,。這一現(xiàn)象顯示出盡管珠寶市場低迷，但投資者對(duì)黃金作為投資工具的興趣依然強(qiáng)勁,。

摩根大通指出,，貨幣政策方面，中國政治局本周宣布轉(zhuǎn)向溫和寬松的貨幣政策,，這是自2008年以來的首次,。雖然具體細(xì)節(jié)和執(zhí)行時(shí)間尚未明確，但在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上,，政府承諾將進(jìn)行降息和財(cái)政刺激,。在降息、中國人民銀行再次購金以及人民幣匯率影響下,，摩根大通預(yù)計(jì)中國消費(fèi)者對(duì)黃金的購買欲望將保持強(qiáng)勁,。

然而，主要風(fēng)險(xiǎn)在于刺激措施可能引發(fā)房地產(chǎn)和股市的強(qiáng)勁復(fù)蘇,，從而分流黃金投資資金,。盡管如此，人民幣匯率仍然是一個(gè)關(guān)鍵因素,，因?yàn)辄S金可以作為保值手段抵御購買力下降,。

過去十年中，人民幣匯率大幅波動(dòng)時(shí)期往往伴隨著中國強(qiáng)勁的黃金進(jìn)口需求,，包括2015/16年,、2018年的貿(mào)易戰(zhàn)1.0期間以及2022年，這一時(shí)期引發(fā)了中國和人民銀行最近一輪的購金熱潮,。

黃金ETF仍具增長潛力

摩根大通指出,，全球黃金ETF的持倉量目前約為3200噸（1.03億盎司），盡管這一數(shù)字相比前高點(diǎn)仍低約18%,，但其潛在增長空間依然巨大,。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至12月6日,，以實(shí)際名義價(jià)值計(jì)算,，黃金ETF的持倉量比2020年低約11%。

考慮到全球貨幣市場基金中仍有超過6萬億美元資金處于低收益狀態(tài),，如果2025年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于溫和,，投資者開始重新關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期，黃金ETF有可能迎來顯著增長,。

歷史數(shù)據(jù)顯示,，黃金ETF持倉量的變化主要受利率變動(dòng)驅(qū)動(dòng),。當(dāng)利率下降時(shí)，無收益黃金作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)于債券和貨幣市場基金的吸引力增加,，反之亦然,。這意味著，如果2025年美聯(lián)儲(chǔ)開始降息周期,，可能會(huì)刺激黃金ETF的需求增長,。

而且投資者對(duì)實(shí)物黃金需求可能依然強(qiáng)勁。盡管今年黃金價(jià)格已上漲,，世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,，2024年前9個(gè)月黃金條和金幣的需求同比僅下降約2%，這表明投資者對(duì)實(shí)物黃金的興趣依舊濃厚,。如果2025年宏觀環(huán)境發(fā)生劇烈變動(dòng),，尤其是利率下降或其他經(jīng)濟(jì)不確定因素加劇，實(shí)物黃金的需求可能會(huì)進(jìn)一步增加,。

另外,，截至2024年第三季度末，投資者持有的黃金總量接近49300噸,，價(jià)值約4.2萬億美元,。COMEX黃金的凈非商業(yè)頭寸相當(dāng)于約980噸黃金，而全球ETF持有量約為3200噸,，私人投資者持有的金條和金幣超過4.5萬噸。

目前,，黃金在全球股票、流動(dòng)性固定收益（不包括外匯儲(chǔ)備）和另類資產(chǎn)投資中的占比約為2%,。雖然這一比例較幾年前的1.6%有所上升,，但仍與2010/11年黃金市場的歷史高點(diǎn)持平。這表明黃金作為資產(chǎn)配置的一部分,，正在逐步獲得更多投資者的青睞,。

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