老百姓更愿意貸款買房了,！上周四開始,，經濟工作會議的相關議題引發(fā)了廣泛關注。與此同時,，2024年11月的金融數據也值得關注,。根據央行公布的數據，2024年1-11月社會融資規(guī)模增量累計為29.4萬億元,，比2023年同期少4.24萬億元,；社融存量同比持平至7.8%。1-11月人民幣貸款增加17.1萬億元,，海通國際推算得出11月人民幣貸款新增5800億元,，同比少增5100億元。

社融增速持平,，主要支撐來自政府債和企業(yè)債,。11月新增社融2.34萬億元，同比少增1197億元,，降幅較前兩月收窄,。社融存量增速與前一月持平，為7.8%,，結束了此前連續(xù)3個月的回落,。11月政府債凈融資1.3萬億元,，同比多增1589億元，繼續(xù)支撐社融,。地方政府專項債基本發(fā)行完畢,，且隨著“6+2+2”的化債方案逐步落地，用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發(fā)行大幅提升,，11月發(fā)行規(guī)模約1.3萬億,。此外，在2023年同期基數并不低的情況下,，企業(yè)債凈融資額同比多增1040億元,。投向實體的人民幣貸款新增5223億元，同比少增5897億元,，較前一月降幅擴大。非標融資方面,，未貼現銀行承兌匯票同比多增707億元,、委托貸款同比少減204億元，信托貸款同比少增105億元,。

信貸成為社融增速的唯一拖累,，部分受到地方化債和不良資產處置的擾動，兩項合計拉低信貸增速約0.3個百分點,。11月社融拖累項主要來自對實體發(fā)放人民幣貸款,，同比少增5897億元；支撐項來自政府融資,、企業(yè)直接融資和表外融資,，分別同比多增1589億元、1108億元和806億元,。去除政府融資的社融增速為6.09%,，環(huán)比下行0.1pct。有效社融增速（中長期貸款+委托+信托+直接融資）基本持平,。

特殊再融資債加速發(fā)行支撐政府債券融資,。政府債券新增13101億元，同比多增1589億元,。政府債券在較高基數下仍實現同比多增,，四季度政府債發(fā)行仍有持續(xù)性，對社融形成了關鍵支撐,。11月地方債發(fā)行結構方面,，新增專項債僅發(fā)行856億元，特殊再融資債發(fā)行和凈融資額約為11558億元,，是貢獻最大的地方債種類,。

貨幣政策時隔多年重回“適度寬松”導向,，預計2025年降準降息均可期待但絕非QE。加之化債和嚴控新增隱債將持續(xù)壓制企業(yè)中長貸,，預計2025年貸款增速將進一步下行,，社融在政府債務融資的支撐下小幅回落，兩者之間前陡后緩背離或將擴大,。整體來看,，2025年信用融資需求收縮的格局尚缺乏趨勢性扭轉的動能。當前政策仍在強調推動經濟轉型升級,、化解和防范風險,，不會重回依靠低效地產和基建杠桿短期拉動經濟增長的老路。居民和企業(yè)部門對貨幣政策加力刺激的邊際效用較弱,。多家機構維持2025全年降準100-150BP置換MLF的預測,。

11月M2增速回落0.4個百分點至7.1%。結構看,，居民和非銀存款同比少增,，企業(yè)和財政存款同比多增。居民存款同比少增1189億元,，企業(yè)存款同比多增4913億元,，存款或出現居民向企業(yè)的轉移。11月非銀存款新增1800億元,，同比少增13900億元,，新增規(guī)模弱于季節(jié)性。非銀存款大幅少增可能受兩方面影響：一是銀行對公存款規(guī)?；厣?，銀行主動吸收同業(yè)存款減少，疊加11月底監(jiān)管調整非銀同業(yè)存款利率自律管理后同業(yè)活期存款傾向于流出,；二是11月權益市場階段性調整,，部分金融機構此前快速增長的備付金可能有所回落。財政存款同比多增4693億元,，反映11月財政支出力度不及季節(jié)性,，2024年財政收入增長緩慢，以收定支下支出增速會與收入保持相對平衡,。M1方面,，11月增速大幅回升2.4個百分點，至-3.7%,。雖有2023年11月基數偏低的因素,，但調整口徑之前的大幅回升，一定程度上仍能反映企業(yè)需求回暖。M1連續(xù)兩個月回升可能是由于地產銷售數據同比轉正,、企業(yè)預期改善帶來資金活化程度提升,、M0保持高增速等因素所致。

居民中長貸連續(xù)兩個月邊際改善,。居民貸款新增2700億元,，同比少增225億元。居民貸款結構方面,，中長貸延續(xù)改善,，短貸同比走弱。11月居民中長貸新增3000億元,，同比多增669億元,，新增中長貸已連續(xù)兩月改善，季節(jié)性上強于2022,、2023年同期,。11月商品房成交量同比平穩(wěn)增長，地產政策效果逐漸顯現,。居民短貸減少370億元,，同比少增964億元。

企業(yè)信貸總量與結構仍有提升空間,。企業(yè)貸款新增2500億元，同比少增5721億元,，較10月繼續(xù)走弱,。結構上中長貸表現弱于短貸。企業(yè)中長貸同比少增2360億元,，降幅邊際擴大,。企業(yè)短貸同比少增1805億元，同比增量低于季節(jié)性,。表內票據新增1223億元,，同比少增869億元。票據增量低于近三年季節(jié)性,，票據沖量現象相對有所緩解,。11月企業(yè)信貸增長動能走弱，一是銀行年底放貸力度有限,，為來年開門紅做儲備,；二是大規(guī)模化債已正式啟動,，貸款形式的隱性債務若得到集中償還,，對信貸也會形成一定緊縮效果。

11月金融數據呈現了一些結構性的改善,。不足之處在于信貸社融總量仍有待改善,，不過總量的“弱”也與化債,、基數有一定關系。好的方面在于居民中長貸邊際好轉,，M1的顯著改善或暗含需求緩慢修復的線索,。2025年逆周期調節(jié)有望加碼，信貸開門紅和寬信用的持續(xù)性值得期待,。展望2025年,，中國銀河證券研究院認為，全年可能累計調降政策利率（7天逆回購利率）40-60BP,，引導5年期LPR下行60-100BP,。全年可能累計降準150-250BP。老百姓更愿意貸款買房了,！