專家：當前的金價并未被高估

近幾周,，黃金價格維持高位震蕩。12月18日,，現(xiàn)貨黃金上觸2650美元/盎司,，日內(nèi)漲0.15%；COMEX黃金期貨跌0.28%,，報2662.4美元/盎司,。

今年以來黃金價格持續(xù)攀升，尤其是在10月底多次創(chuàng)下歷史新高,，現(xiàn)貨黃金在10月31日最高報2790.07美元/盎司,，COMEX黃金期貨在10月30日最高報2801.8美元/盎司,。全年來看，現(xiàn)貨黃金價格累漲約29.3%,，COMEX黃金期貨累漲約29.8%,。

“今年金價受到兩股主要力量的推動，一是國際需求上漲,；另一個為西方市場重新轉(zhuǎn)向黃金,，并開始增加黃金在其投資組合中的比重?！苯?，世界黃金協(xié)會北美市場高級策略師康喬（JosephCavatoni）在2024中國（深圳）國際黃金市場年會上接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時稱。

他表示,，當美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向時,，相關(guān)的資產(chǎn)表現(xiàn)可能受到影響，加上西方投資者重新回到黃金市場,，導(dǎo)致全球黃金需求震蕩,。“美國大選后,，黃金需求并未受到顯著影響,，但未來黃金市場走勢很大程度取決于新政府后續(xù)政策的發(fā)展方向?！?/p>

在金價走高的同時,，各國央行也開始重啟增持黃金。世界黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示,，各國央行10月的黃金凈購買量為60噸,，為2024年目前為止的單月峰值。具體來看,，新興市場仍主導(dǎo)著全球購金市場,。康喬認為,，新興市場通過增加黃金以實現(xiàn)投資組合多樣化,，這將有助于其降低對美元的過度依賴。此外,，相較于西方國家,，新興市場央行的黃金儲備水平較低，這也為它們提供了增持黃金等資產(chǎn)的空間,。

康喬表示,，面對全球復(fù)雜局勢，黃金將繼續(xù)發(fā)揮其避險資產(chǎn)的作用，當前的金價并未被高估,。2025年將至,，投資者需要關(guān)注哪些方面的風(fēng)險？康喬分析稱,，主要包括政治風(fēng)險,、債務(wù)負擔，以及其他一些不可預(yù)測的風(fēng)險,?！霸谡物L(fēng)險領(lǐng)域，特朗普將采取何種政策,，這些政策將如何影響美國經(jīng)濟,，美元是否能維持其強勢地位，美國將實施哪些關(guān)稅政策,，以及在創(chuàng)新方面將有哪些改革,，這些關(guān)鍵因素都可能對全球經(jīng)濟和黃金市場產(chǎn)生深遠影響?！?/p>

展望未來,，基于對各國央行持續(xù)購金、國際黃金消費需求保持高位及地緣政治變局等判斷,，康喬認為,，預(yù)計明年黃金市場將維持當前態(tài)勢。

記者：今年以來,，黃金價格呈現(xiàn)顯著波動,，9月價格一度升至2686美元/盎司上方，如今黃金價格趨于溫和波動,。你如何看待今年以來黃金價格的波動趨勢,？有哪些事件讓你印象深刻？

康喬：今年金價主要受到兩股力量推動：一是國際需求上漲,；另一個為西方市場重新轉(zhuǎn)向黃金，并開始增加黃金在其投資組合中的比重,。今年上半年,，來自東方市場的央行資金和投資資金流動顯著，例如亞洲國家中的中國,、日本,、印度，無論是交易所交易基金（ETF）,、實物黃金,，或是其他形式的黃金持有，它們的黃金配置均在大幅增長。然而,，今年第一季度,，美國市場及其他西方市場并未增加對黃金的配置，主要是因為它們前期已經(jīng)持有大量黃金,。

實際上,，當美聯(lián)儲的貨幣政策從加息轉(zhuǎn)向降息時，可能會影響投資表現(xiàn),。從那時起,，我們發(fā)現(xiàn)西方投資者重新回到黃金市場，這導(dǎo)致了全球黃金需求震蕩,。然而,，美國大選后，新政府的相關(guān)政策可能會對黃金價格產(chǎn)生直接影響,。

記者：近期黃金價格加速上漲背后有哪些推手,？美國所面臨的“高通脹、慢增長”的經(jīng)濟前景將如何影響黃金價格的未來走勢,？

康喬：近期金價加速上漲主要受到地緣政治因素的影響,，使得黃金作為避險資產(chǎn)的作用凸顯。當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，美國已經(jīng)一定程度上控制了通脹,，并且美聯(lián)儲遏制通脹的策略正在奏效。然而,，持續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，通脹所帶來的挑戰(zhàn)并未完全解決，這意味著風(fēng)險資產(chǎn)仍被西方投資界高度關(guān)注,。目前,，黃金作為保值避險資產(chǎn)的重要性進一步凸顯，投資者將通過增持黃金平衡其資產(chǎn)配置組合,。此外,，隨著特朗普調(diào)整關(guān)稅政策等一系列措施推高通脹，黃金將發(fā)揮更大的價值,。

國際市場對黃金的需求將持續(xù)上升,。在黃金消費的四大領(lǐng)域中，除金飾消費外,，投資,、央行需求及科技用金均有充分的依據(jù)繼續(xù)配置黃金。若特朗普在關(guān)稅政策方面繼續(xù)推進,，新興市場國家可能會因此受到?jīng)_擊,，并選擇配置黃金以提升其資產(chǎn)組合的安全性,。

記者：你認為在未來的幾年里，我們應(yīng)該關(guān)注哪些風(fēng)險因素,？比如特朗普的貿(mào)易政策和可能出現(xiàn)的“黑天鵝事件”,？

康喬：我們通常從三大支柱來分析風(fēng)險因素：政治風(fēng)險、債務(wù)負擔以及我們常說的“未知的未知”,。

第一,，政治風(fēng)險。主要涉及特朗普政策的實際走向,。他的言論背后要傳達什么信號,，以及這些政策如何落地，都需要密切關(guān)注,。從美國國內(nèi)來看,，特朗普有幾個核心議題：美國經(jīng)濟的發(fā)展及美元的強勢地位；美國在地緣政治舞臺上扮演的角色,；稅改政策的推進與落地,；推動美國的創(chuàng)新發(fā)展。這些議題雖然看似是國內(nèi)政策,，但它們的結(jié)果將產(chǎn)生廣泛的全球影響,。

第二，債務(wù)負擔,。這一點與政治風(fēng)險密切相關(guān),。當前，美國經(jīng)濟與債務(wù)水平都已創(chuàng)下歷史新高,，而這種狀況顯然不可持續(xù),。此外，其他西方國家同樣面臨高負債問題,，這些國家缺乏持續(xù)支撐債務(wù)的能力,。在此背景下，尤其是美國和西方市場,，私人債務(wù)在投資組合中所占的比例越來越大,，系統(tǒng)性的信用風(fēng)險也在快速攀升。

第三,，“未知的未知”,。這里指的是不可預(yù)測的風(fēng)險，比如地緣沖突,、經(jīng)濟制裁、社會動蕩等事件,。這些風(fēng)險往往來得突然,，難以提前預(yù)見，卻可能在一夜之間對市場造成重大沖擊。

記者：世界黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示,，各國央行10月份的黃金凈購買量為60噸,，為2024年單月峰值。為什么央行興起購金熱,？

康喬：這是世界黃金協(xié)會第七年對央行購金進行調(diào)研,。結(jié)果顯示，我們可以發(fā)現(xiàn)幾個現(xiàn)象,，第一,，央行對所在國自身經(jīng)濟、通脹環(huán)境和經(jīng)濟管理能力存在擔憂,；第二,，央行希望通過購買黃金來增強儲備投資組合的多樣性并獲得回報；第三,，央行關(guān)注大規(guī)模交易并需要確保資產(chǎn)的流動性不會對其價格產(chǎn)生影響,。以土耳其為例，去年通過售出黃金來保持本國貨幣穩(wěn)定,。

最后,，央行出于對美元和美元資產(chǎn)表現(xiàn)的擔憂，尋求資產(chǎn)多元化以減少對美元的依賴,。有些央行也擔心美國凍結(jié)其資產(chǎn)或?qū)嵤┲撇?，例如美國之前凍結(jié)俄羅斯的美元資產(chǎn)。也有央行擔心,，美國的債務(wù)水平如此之高,，對美元依賴會影響其資產(chǎn)表現(xiàn)。

記者：具體來看,，新興市場繼續(xù)主導(dǎo)市場,，印度、土耳其和波蘭今年的購金量占全球凈購買總量的60%,。這說明什么,？

康喬：波蘭或許考慮以多元化來分散風(fēng)險。印度則考慮通過投資組合多樣化,，以擺脫對全球超級大國的依賴,，特別是對美元的依賴。相較于西方國家,，新興市場央行的黃金儲備水平較低,，這為它們提供了足夠的空間來增加黃金資產(chǎn)。東南亞國家中,，菲律賓,、泰國等都在積極儲備黃金,。

記者：世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF在11月出現(xiàn)月度流出,，為4月以來首次,，總共流出21億美元。其中歐洲市場流出規(guī)模最大,，北美市場成為唯一有資金流入的地區(qū),。這是否說明黃金金融需求和商品需求出現(xiàn)了分化？

康喬：首先,，我認為這些對黃金感興趣的投資者正通過黃金ETF來管理他們在不同時間的投資,。然而，歐洲市場,，在經(jīng)濟狀況上并沒有出現(xiàn)促使他們繼續(xù)增加黃金配置的轉(zhuǎn)變,，因此售出黃金以獲利。

現(xiàn)在在美國市場,，我們已經(jīng)看到了投資者心態(tài)的轉(zhuǎn)變,，看到了在其投資組合中增加黃金配置的價值。在ETF市場中,，亞洲表現(xiàn)突出,，特別是日本、中國和印度,，這三個國家的黃金ETF流入創(chuàng)下紀錄,，比全球其他地區(qū)的資金流入量更大。在市場試圖消化特朗普政策的影響期間,，這個問題會被擱置,。我認為短期來看，特朗普的言論所產(chǎn)生的影響,，可能會超過美聯(lián)儲政策的影響力,。

記者：有研究表明，在傳統(tǒng)的60/40投資組合（60%股票+40%債券）中加入10%的黃金,，可以在長期內(nèi)提升表現(xiàn),。你如何看待這一觀點？黃金是否會成為投資組合的新趨勢,？

康喬：我們一直在討論將黃金納入投資組合的優(yōu)勢,，主要是為了實現(xiàn)更好的風(fēng)險調(diào)整后回報。這意味著,，在一個多樣化的投資組合中,，黃金能夠提供額外的回報，同時帶來理想的分散化效果,。

黃金之所以在所有商品和大多數(shù)資產(chǎn)中脫穎而出,，關(guān)鍵在于其獨特的雙重屬性,。當經(jīng)濟繁榮、財富增加時,，人們會進行儲蓄與消費，黃金的珠寶需求與投資需求同步上升,，表現(xiàn)良好,。而在市場面臨風(fēng)險與不確定性時，人們更傾向于儲蓄,，減少風(fēng)險暴露,，黃金便會作為避險工具發(fā)揮重要作用。因此,，黃金可以在市場上漲和下跌時都表現(xiàn)出獨特的價值,。這種特性是其他資產(chǎn)所沒有的，石油無法做到,，白銀也不行,。白銀的需求主要由工業(yè)驅(qū)動，投資屬性較弱,，市場規(guī)模也較小,。而黃金在全球范圍內(nèi)不僅具有貨幣屬性，能夠成為中國,、印度,、美國以及中東等地區(qū)的儲蓄工具，還具備消費價值與技術(shù)用途,，這種跨地域,、多功能的屬性使其獨一無二。

此外,，研究顯示,，在傳統(tǒng)投資組合中配置2.5%、5%,、7.5%或10%的黃金,，都會顯著優(yōu)化風(fēng)險調(diào)整后的回報。不過,，每個投資組合都是獨一無二的,，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力與財務(wù)目標，找出最適合的黃金配置比例,。有些投資者現(xiàn)金流充裕,，短期內(nèi)沒有配置黃金的迫切需求，因此選擇不進行黃金投資,，因為影響可能“微乎其微”,。但我們建議,，進行合理的分析和評估，即便結(jié)論是當前無需配置,，也會更為穩(wěn)妥,。

記者：你認為人們對黃金的消費和投資模式會發(fā)生變化嗎？

康喬：我認為,，過去12個月中我們看到的趨勢將會繼續(xù)延續(xù)下去：對黃金的關(guān)注度與將其納入投資組合的興趣持續(xù)上升,。這也是我們一直幫助投資者做的事情——提供分析與建議。未來,，當西方市場條件合適時,，投資者可能會迅速增加黃金配置，而這將帶動整體市場需求的進一步提升,。從當前趨勢來看,，無論是出于避險需求，還是作為投資組合的穩(wěn)定器,，黃金的獨特優(yōu)勢在被越來越多的投資者所認可,。

記者：特朗普的關(guān)稅政策言論再次引發(fā)市場對貿(mào)易摩擦加劇的擔憂，市場的不確定性也推高了黃金的避險需求,。你如何看待當前及未來黃金的避險作用,？

康喬：目前來看，黃金的避險作用主要體現(xiàn)在對地緣政治風(fēng)險的對沖上,。當然,，這也取決于特朗普是否真正實施這些關(guān)稅政策。他的言論目前更像是一種談判策略,，目的是把相關(guān)國家?guī)У秸勁凶郎?，引起他們的重視。在具體影響方面,，我們還需觀察關(guān)稅的具體落實情況——哪些商品被列入關(guān)稅清單,，以及關(guān)稅的實際力度。

至于黃金本身,，它并不容易成為關(guān)稅目標,，但在貿(mào)易關(guān)系緊張或經(jīng)濟狀況惡化的背景下，黃金反而會成為各國機構(gòu)或?qū)嶓w增加持有量的重要資產(chǎn),。因此,，國際市場對于黃金的需求將保持強勁。而在美國市場,，黃金的避險屬性會更多體現(xiàn)在短期內(nèi)的地緣政治風(fēng)險對沖需求上,。

記者：你如何看待未來黃金價格的走勢？

康喬：我們認為，目前黃金市場具備維持現(xiàn)有水平并進一步走高的基礎(chǔ),。作為行業(yè)組織,，我們不預(yù)測價格，但可以看到幾個關(guān)鍵支撐因素：一是全球央行的持續(xù)購金需求,，將對黃金市場形成長期支撐,；二是國際投資需求的穩(wěn)定增長，尤其是來自新興市場的投資者對黃金的持續(xù)青睞,；三是西方市場投資環(huán)境的變化,，正逐步將投資者重新吸引回黃金市場。

此外,，我們也密切關(guān)注黃金珠寶消費的趨勢。過去10年,，珠寶需求平均占全球黃金需求的近50%,，這部分市場對價格的敏感度高于投資市場。因此,，珠寶消費的變化也將是影響黃金價格的重要因素之一,。