以滬寧高速為代表，長三角和珠三角的高速公路堪稱日進(jìn)斗金,，但全行業(yè)的虧損正日益擴(kuò)大

中國的高速公路正在越建越密,，18.36萬公里的總里程，相當(dāng)于繞地球赤道4.5圈,。

龐大的里程,，對應(yīng)的年度通行費(fèi)收入超過6600億元，《2021年全國收費(fèi)公路統(tǒng)計公報》顯示,，平均每天有超18億元的通行費(fèi)入賬,。

《財經(jīng)》梳理了約20家高速公路上市企業(yè)的財報發(fā)現(xiàn)，位于東部沿海地區(qū)的高速公路公司營收更高,，山東高速（600350.SH）,、浙江滬杭甬（00576.HK）和寧滬高速（600377.SH）排前三，2023年?duì)I業(yè)收入分別是265.5億,、169.7億和151.9億元,。

聚焦到具體路段，長三角和珠三角的高速公路最能賺錢,。深高速（600548.SH）旗下的廣深高速,，連接廣州和深圳，全長122.8千米,，2024年1月-9月的日均車流量為63萬輛,，每天貢獻(xiàn)的路費(fèi)收入就接近800萬元,。

寧滬高速旗下的滬寧高速車流量稍少，2024年1月-9月的日均11.5萬輛,，但由于長度更長,，全長248公里連接上海和南京，日均收入更高,，超過1430萬元,，堪稱中國最賺錢的高速公路。

盡管這兩條交通要道堪稱日進(jìn)斗金,，但整體而言,，高速公路行業(yè)一直入不敷出，2023年的收支缺口高達(dá)6000億元,。這是因?yàn)樾蘼返某杀咎?，賺來的錢80%都用來還本付息。

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長三角和珠三角高速最賺錢

根據(jù)交通運(yùn)輸部公布的《2023年交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》,，國內(nèi)的高速公路里程18.36萬公里,，比此前一年增加0.64萬公里，其中絕大多數(shù)都是收費(fèi)公路,。

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的車流量更高,，高速公路創(chuàng)收能力也更強(qiáng)，以2019年的數(shù)據(jù)為例,，北京、天津,、浙江,、江蘇和廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市單公里收入大幅領(lǐng)先，其周邊省份單公里通行費(fèi)收入同樣靠前,。

過路費(fèi)取決于三個因素,，收費(fèi)里程、車流量和收費(fèi)價格,。

2019年各地區(qū)高速公路單公里通行費(fèi)收入,。圖源：東莞證券

廣深高速地處粵港澳大灣區(qū)的核心地帶，是連接廣州,、東莞,、深圳、香港四座重要城市的黃金通道,。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),、人口流動頻繁，日均車流量超過60萬輛,，常年是國內(nèi)交通最繁忙的高速公路之一,。

根據(jù)深高速2024年三季度報,，2024年前9個月，廣深高速的日均路費(fèi)收入就高達(dá)768.7萬元,，預(yù)計一年可獲得28億元的路費(fèi)收入,。

廣深高速自1997年通車，至今已有20多年,，30年的收費(fèi)期限即將在2027年到期,。如果高速公路進(jìn)行改擴(kuò)建，則可以延長收費(fèi)期限,。

高速公路擴(kuò)容改造主要有兩種方式,，一種是移位新建復(fù)線，在既有高速通道旁新建復(fù)線,；另一種是原址擴(kuò)容,，對既有高速進(jìn)行改擴(kuò)建，增加車道數(shù),。沿老路擴(kuò)建可以充分利用現(xiàn)有資源,，集約節(jié)約利用土地，與現(xiàn)有路網(wǎng)和經(jīng)濟(jì)帶的適應(yīng)性最佳,，當(dāng)前高速公路擴(kuò)容改造大多采用這種方式,。

就此，廣深高速改擴(kuò)建項(xiàng)目在20223年取得廣東省發(fā)改委核準(zhǔn),，預(yù)計從現(xiàn)有的雙向6車道在不同路段擴(kuò)建成8至12車道,，耗時約5年，費(fèi)用超過人民幣400億元,。

再來看賺錢能力居首的滬寧高速,，財報顯示，2024年1月-9月的車流量是11.5萬輛,，較去年同期增加2.32%,，客車和貨車的流量都有不同程度的提升，但日均收入從1447萬元下降到1431萬元,，降幅達(dá)到1.47%,。

上市公司對此的解釋是，免費(fèi)通行時間增加了2天,，去年同期重大節(jié)假日免收小型客車通行費(fèi)天數(shù)為15天,，2024年的前9個月增加到了17天。

以高速公路為主業(yè)的上市公司和很多公司不一樣,，特點(diǎn)是強(qiáng)地理壟斷,、進(jìn)入壁壘高、競爭有限，這導(dǎo)致企業(yè)既不依賴研發(fā),，也不需要銷售人員,，沒有存貨、收款和原材料等方面的問題,，也不存在產(chǎn)品過時,、設(shè)備被淘汰的風(fēng)險。

拆解來看,，一條高速公路的成本主要是折舊攤銷（占總成本超六成）以及運(yùn)營成本,，收入構(gòu)成更是簡單，指的是過路費(fèi),，因此高速公路企業(yè)的業(yè)績都相對穩(wěn)定,。

從上市公司層面來看，營收前三名全部位于東部沿海地區(qū),。山東高速2023年?duì)I業(yè)收入為265.5億元,；浙江滬杭甬2023年?duì)I收169.7億元，寧滬高速營收是151.9億元,。

不過營收不等于利潤,，《財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，招商公路（001965.SZ）異軍突起,，以67.7億元的2023年歸母凈利潤排名第一,。這不僅得益于通行費(fèi)主業(yè)，也是副業(yè)做得好,，截至2023年底,，招商公路共參股26家優(yōu)質(zhì)收費(fèi)公路公司，投資收益達(dá)到59.9億元,，帶動業(yè)績顯著提升,。

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修路太貴，收支缺口越來越大

高速公路看似日進(jìn)斗金,，但全行業(yè)仍然深陷虧損，因?yàn)樾蘼穼?shí)在太貴了,。

近年來因?yàn)槿肆拔飪r水平提高,，新建高速公路從雙車道逐漸擴(kuò)寬至四車道、六車道等,，導(dǎo)致新建公路成本持續(xù)提高,。東莞證券測算了2019年至2021年收費(fèi)公路累計完成投資額與新增里程，得出的結(jié)論是：平均每公里造價約1.75億元,。

比如2020年通車的山東濟(jì)泰高速曾因收費(fèi)過高被質(zhì)疑,，隨后山東省交通運(yùn)輸廳開展說明會，解釋稱主要原因?yàn)闈?jì)南至泰安高速公路成本更高，其包含了特大橋隧4座,，總投資112.94億元,，每公里造價2.02億元，是全省高速公路平均造價的2倍以上,。

修建一條高速公路的投資動輒百億元,，國內(nèi)有一半的收費(fèi)公路，依然還處在還貸款的階段,。統(tǒng)計公報顯示,，截至2021年末，全國政府還貸公路里程8.60萬公里,，占全國收費(fèi)公路里程的45.9%,，經(jīng)營性高速公路里程10.14萬公里，占比約54.1%,。

從2012年以來,，中國高速公路行業(yè)一直入不敷出，且收支缺口逐年擴(kuò)大,。據(jù)統(tǒng)計公報,，2021年全國收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)收入6630.5億元、支出12909.3億元,，收支缺口為6278.8億元,。

高速公路行業(yè)的收入與支出缺口持續(xù)擴(kuò)大。圖源：交通運(yùn)輸部《2021年全國收費(fèi)公路統(tǒng)計公報》解讀

支出遠(yuǎn)大于收入,，因?yàn)橐€的債務(wù)太多,。在2021年超1.2萬億元的支出總額中，超82%都用于還本付息,，其中償還本金7164.8億元,、償還利息3426.8億元。

相較于還本付息,，高速公路其他要花錢的地方都體量不大,，包括每年養(yǎng)護(hù)支出739.1億元、公路及附屬設(shè)施改擴(kuò)建工程支出307.3億元,、運(yùn)營管理支出838.8億元,，以及稅費(fèi)支出432.5億元，占比分別為5.7%,、2.4%,、6.5%和3.4%。

山東省交通運(yùn)輸廳曾回復(fù)公眾,，高速公路公司由于其投資規(guī)模大,、總資產(chǎn)高,、運(yùn)營期長，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率極低,，使得真正反映企業(yè)盈利能力的“凈資產(chǎn)收益率”并不高,。

《財經(jīng)》梳理發(fā)現(xiàn)，凈利潤排名第一的招商公路,，凈資產(chǎn)收益率僅為11.41%,；凈利潤排名最末的湖南投資，2023年加權(quán)平均后的凈資產(chǎn)收益率僅為7.7%,。

據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)披露,，2021年末，全國收費(fèi)公路累計建設(shè)投資總額121184.4億元,，但2021年度全國收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)總收入僅為6630.5億元,。這意味著，如果不考慮通貨膨脹,、債務(wù)利息等情況,，以2021年的通行費(fèi)收入,，想燙平收費(fèi)公路建設(shè)成本大約需要20年。

累計建設(shè)投資總額指歷年和當(dāng)年收費(fèi)公路建設(shè)投資額的合計,，圖源：交通運(yùn)輸部《2021年全國收費(fèi)公路統(tǒng)計公報》解讀

要解決入不敷出的問題,，延長現(xiàn)有高速公路的收費(fèi)時間是一種解法,。近年來大量建于上世紀(jì)90年代的收費(fèi)公路已接近收費(fèi)期限，這個問題顯得格外突出,。

比如粵高速（000429.SZ）公司管理的廣佛高速，2022年已到期并轉(zhuǎn)入免費(fèi)使用,，但維護(hù)管養(yǎng)仍由上市公司負(fù)責(zé)，具體費(fèi)用如何給付,，仍是政府懸而未決的重要問題,。

現(xiàn)行《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》為2004年版，新版《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》被列為2024年交通運(yùn)輸立法工作的主要任務(wù),，正在加快推進(jìn),，預(yù)計將收費(fèi)公路經(jīng)營期限延長到40年,，解決大量高速公路上市企業(yè)的中長期盈利期限問題,。