截至12月19日午盤,，離岸人民幣兌美元匯率一度跌至7.3141；在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.2848附近,，接近12月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)7.2975。當(dāng)日凌晨,，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn),，但暗示將放緩降息步伐,。

一位香港銀行外匯交易員表示，盡管今年以來多數(shù)交易日人民幣匯率有一定下跌壓力,，在岸人民幣匯率仍在7.0-7.3之間波動(dòng),。多重因素支撐著人民幣匯率的“抗跌性”,?？缇迟Y金流動(dòng)恢復(fù)凈流入,，尤其是前三季度,，銀行代客涉外收支總體呈現(xiàn)小幅順差狀況,，貨物貿(mào)易延續(xù)資金凈流入,，外資來華產(chǎn)業(yè)投資趨勢(shì)逐步向好,。結(jié)售匯趨向基本平衡,，前三季度經(jīng)歷二季度逆差擴(kuò)大后,，從三季度起重新回到均衡水平,。境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)等市場(chǎng)主體對(duì)人民幣匯率上下波動(dòng)的預(yù)期相對(duì)平穩(wěn),。外匯市場(chǎng)交易相對(duì)活躍,，越來越多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)通過外匯衍生品對(duì)沖人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn),，有效分散轉(zhuǎn)移了人民幣即期匯率貶值壓力。

日前,，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行,，會(huì)議提出保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,。外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為，我國相關(guān)部門儲(chǔ)備的“穩(wěn)匯率”政策越充足,，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好,，人民幣匯率越有底氣抵御外部環(huán)境的沖擊,。

年初市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)最快3月降息，一度看好人民幣匯率有望收復(fù)7整數(shù)關(guān)口,。但隨著上半年美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)迅速反彈，人民幣匯率反而面臨較高的回調(diào)壓力,。截至7月底，在岸市場(chǎng)人民幣匯率從年初的7.0978一度跌至年內(nèi)次低點(diǎn)7.2776,。今年前7個(gè)月人民幣匯率跌勢(shì)不減,，主要受多方面因素影響,。上半年美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)反彈,；日本央行多次干預(yù)外匯市場(chǎng)后,，日元兌美元匯率仍然跌向160整數(shù)關(guān)口，全球投機(jī)資本紛紛加大對(duì)亞太貨幣的“無差別”沽空力度,；中美貨幣政策分化,，中美利差倒掛幅度一度擴(kuò)大，海外量化基金加倉離岸人民幣空頭頭寸,。

盡管7月底外匯市場(chǎng)認(rèn)為人民幣匯率回調(diào)壓力不小,，但幾乎沒人認(rèn)為人民幣匯率將有效跌破7.3整數(shù)關(guān)口。5月以來央行向市場(chǎng)釋放“防范人民幣匯率超調(diào),，避免外匯市場(chǎng)形成單邊一致性看跌人民幣預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)”的信號(hào),；上半年外貿(mào)順差延續(xù)較高水準(zhǔn)，給人民幣匯率企穩(wěn)構(gòu)成較強(qiáng)支撐,。7月底外匯市場(chǎng)不敢輕易沽空人民幣的另一個(gè)關(guān)鍵因素是市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月降息,，投機(jī)資本失去沽空人民幣的最大預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確的9月開啟降息周期信號(hào),，8-9月人民幣匯率一度快速上漲,，從7.2776一度回升至7.009。

然而,，四季度以來“特朗普交易”持續(xù)火熱驟然打斷了人民幣匯率漲勢(shì),。全球金融市場(chǎng)押注特朗普贏得美國大選的預(yù)期日益升溫，眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛買漲美元,，引發(fā)美元指數(shù)一度快速上漲至年內(nèi)高點(diǎn)108.06，人民幣匯率面臨更大的回調(diào)壓力,。相比上半年美聯(lián)儲(chǔ)延后降息，四季度“特朗普交易”火熱對(duì)人民幣匯率的沖擊更大,，許多全球投資機(jī)構(gòu)將美國關(guān)稅政策的影響提前計(jì)入人民幣匯率估值,，人民幣匯率快速跌向7.3整數(shù)關(guān)口。整體而言,，今年以來人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，盡管人民幣匯率面臨較高回調(diào)壓力,，但人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)依然相對(duì)可控，呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性,。截至12月23日14時(shí)30分,，在岸人民幣兌美元報(bào)價(jià)為7.2989，牢牢守住“7.30”關(guān)口,；離岸人民幣兌美元報(bào)價(jià)為7.3058,。

盡管今年以來人民幣匯率多次面臨較高的回調(diào)壓力,，但相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”力度相對(duì)溫和。今年以來相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”舉措,，主要表現(xiàn)在監(jiān)管多次警告“匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯市場(chǎng)單邊一致性看跌人民幣預(yù)期升溫并自我實(shí)現(xiàn)”,。實(shí)質(zhì)性的“穩(wěn)匯率”方面,，一是8月起央行在國債二級(jí)市場(chǎng)采取“買短拋長”操作,，引導(dǎo)長期國債收益率回升以縮小中美利差倒掛幅度,，助力人民幣匯率企穩(wěn),，減輕匯率下跌壓力對(duì)國內(nèi)貨幣政策合理寬松的掣肘,；二是央行分別在5月22日,、8月21日、11月20日分別在香港發(fā)行500億元,、450億元與450億元離岸人民幣票據(jù)，加大從離岸市場(chǎng)回籠人民幣流動(dòng)性的力度,。

不過,，今年央行穩(wěn)匯率的操作力度整體相對(duì)溫和,。每次發(fā)行離岸人民幣票據(jù)還有“到期續(xù)做”的考量,，5月,、8月,、11月加大離岸票據(jù)發(fā)行力度所回籠的離岸人民幣流動(dòng)性有限,。今年相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”操作力度相對(duì)溫和,，與人民幣外匯市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)與交易情緒發(fā)生明顯變化有關(guān)。越來越多海外投機(jī)資本忌憚中國相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”舉措威懾力,，紛紛采取按日、按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的操作方法,，一旦外匯市場(chǎng)有任何“風(fēng)吹草動(dòng)”，其迅速結(jié)清頭寸離場(chǎng),，外匯市場(chǎng)面臨的投機(jī)沽空人民幣壓力明顯回落,。9月下旬一攬子增量政策助力我國經(jīng)濟(jì)基本面向好后，外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)存在較大的分歧,，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)基本面向好將助力人民幣匯率“穩(wěn)中有升”,，不愿再參與投機(jī)沽空人民幣浪潮。出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿明顯增強(qiáng),，尤其是在12月在岸市場(chǎng)人民幣匯率跌向7.3一線之際，出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿進(jìn)一步增強(qiáng),，給人民幣匯率帶來新的支撐,。

當(dāng)前外匯市場(chǎng)對(duì)今年相關(guān)部門穩(wěn)匯率力度相對(duì)溫和的另一個(gè)解讀是，相關(guān)部門未雨綢繆,，儲(chǔ)備更多穩(wěn)匯率工具用于應(yīng)對(duì)明年特朗普關(guān)稅政策對(duì)人民幣匯率的沖擊,。當(dāng)前我國相關(guān)部門儲(chǔ)備的“穩(wěn)匯率”工具越充足,，海外投機(jī)資本沽空人民幣的顧慮就越多，無形間有助于人民幣匯率在一個(gè)合理均衡水平平穩(wěn)波動(dòng),。

面對(duì)特朗普關(guān)稅政策的沖擊,，外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為明年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。眾多資管機(jī)構(gòu)始終認(rèn)為,，在美聯(lián)儲(chǔ)明年降息趨勢(shì)不變,、我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的情況下，明年人民幣匯率仍將在7.1-7.3區(qū)間上下波動(dòng),。人民幣匯率短期內(nèi)可能跌破7.3,，但在我國相關(guān)部門加大穩(wěn)匯率力度的情況下，人民幣匯率也不太會(huì)出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn),。這些海外資管機(jī)構(gòu)相信,，相比2018—2019年期間特朗普關(guān)稅政策令人民幣兌美元匯率一度貶值11.5%，我國相關(guān)部門在這方面的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)嫻熟,，明年人民幣匯率遭遇的貶值壓力有望明顯減弱,。此外，當(dāng)前人民幣外匯市場(chǎng)的交易格局相比前些年也發(fā)生明顯變化,。人民幣在中國企業(yè)跨境貿(mào)易的結(jié)算占比穩(wěn)步提升,，今年前8個(gè)月，銀行代客人民幣跨境收付金額合計(jì)為41.6萬億元,，同比增長21.1%,。其中貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進(jìn)一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個(gè)百分點(diǎn),。隨著人民幣在跨境貿(mào)易投資結(jié)算方面的使用占比穩(wěn)步提升,，將有效緩解外匯市場(chǎng)的人民幣匯率波動(dòng)性。外匯市場(chǎng)交易相對(duì)活躍,，今年前三季度,，境內(nèi)人民幣匯率市場(chǎng)交易量總計(jì)30.27萬億美元，同比增長10.1%,，其中外匯衍生品交易量達(dá)到20.09萬億美元,，較去年同期上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。越來越多企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)紛紛使用外匯衍生品對(duì)沖人民幣匯率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),，令外匯市場(chǎng)的押注人民幣即期匯率下跌的“羊群效應(yīng)”隨之減弱,。外匯市場(chǎng)理性交易持續(xù)升溫，越來越多企業(yè)不再盲目押注人民幣匯率漲跌獲利,，而是采取逢高結(jié)匯,，逢低購匯的理性結(jié)售匯操作，令人民幣匯率在均衡合理水準(zhǔn)平穩(wěn)波動(dòng)獲得更強(qiáng)支撐,。

截至12月19日收盤時(shí),，1年期美元兌人民幣匯率的掉期價(jià)格為-2469個(gè)基點(diǎn),，表明市場(chǎng)預(yù)期一年后美元兌人民幣匯率將回升至7.0353附近。境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個(gè)原因是中國外匯儲(chǔ)備始終保持在相對(duì)較高水準(zhǔn),，海外投機(jī)資本“忌憚”我國的外匯干預(yù)能力,，不敢像前些年般大舉沽空人民幣套利。數(shù)據(jù)顯示,，截至今年11月底,，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到32659億美元。明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個(gè)不容忽視因素是在中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的趨勢(shì)下,，越來越多海外資本日益青睞估值相對(duì)較低的中國金融資產(chǎn),。隨著境外資本持續(xù)加大配置中國金融資產(chǎn)，人民幣匯率韌性增強(qiáng)將獲得新支撐,。近期,，多家全球宏觀性對(duì)沖基金經(jīng)理溝通了解到，隨著貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)抬頭與大國博弈加劇,，他們認(rèn)為資產(chǎn)分散化配置尤其重要,。因此他們正密切關(guān)注與國際金融市場(chǎng)相關(guān)性相對(duì)較弱的中國金融資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，作為資產(chǎn)分散化配置的重要組成部分,。隨著這種資產(chǎn)分散化配置策略日益普及,，人民幣資產(chǎn)將贏得更多全球資本關(guān)注，也令明年人民幣匯率韌性進(jìn)一步增強(qiáng),。