Deepseek帶來的中國資產重估能走多遠,。盡管近期中國科網公司已有顯著漲幅,，但從長遠來看，我們仍處于AI時代的早期階段,，以及中國科技資產重估的開端,。美國AI逐漸失去神秘感,，而中國AI在狹縫中突圍。DeepSeek作為中國科技領域的突破性代表,，實現(xiàn)了自主創(chuàng)新與突破,。然而，這場“戰(zhàn)役”遠未結束,。從技術創(chuàng)新到應用落地,，從改變預期到創(chuàng)造價值，從本土低質量競爭到全球化高質量發(fā)展,，中國科技企業(yè)還有很長的路要走,。因此，長期看好中國科技乃至更大范圍資產的重估和成長空間，尤其是在2018年中美博弈導致估值承壓之后,。每一次大的技術突破和應用落地都有機會帶來系統(tǒng)性的估值提升,，但經驗也表明，即便在科技大周期內也會有曲折和反復,。

DeepSeek引發(fā)高度關注,，其優(yōu)異性能、低成本和開源生態(tài)迅速吸引了大量用戶,。僅用7天時間,，注冊用戶就過億，打破了ChatGPT用時兩個月的記錄,。當前DeepSeek日活躍用戶已突破3000萬,，成為全球最熱門的AI大模型，推動了中國AI資產的重估,?；仡機hatGPT推出帶來的美國科技公司重估，納指累計上漲100%,，英偉達股價上漲8.5倍,，市值進入全球前三。同期,，阿里巴巴,、中芯國際等中國龍頭公司股價也顯著上漲，中美科技股估值差開始收窄,。DeepSeek以一己之力改變了“美國AI斷崖式領先”的預期,，從而改變了全球投資者對中國科技資產價值的看法。這是一家成立于2023年7月,、員工數量僅有100多人的創(chuàng)業(yè)公司的突破,，在中美博弈背景下，成為中國科技創(chuàng)新力量的一個縮影,。

DeepSeek帶來了AI平權,，改變了全球科技格局，提升了算力需求,，并點燃了應用爆發(fā)的期待,。從V3到R1，DeepSeek通過大膽創(chuàng)新算法設計和極致優(yōu)化硬件性能,，在算力受限條件下率先復現(xiàn)GPT-o1,，表現(xiàn)比肩o1，并獨立開源RL-Scaling技術,。V3版本通過MoE,、MLA等創(chuàng)新架構及訓練策略實現(xiàn)低成本高效訓練,，預訓練成本不到600萬美元。R1版本探索從監(jiān)督微調SFT到零監(jiān)督微調,，通過GRPO和高效獎勵系統(tǒng)結合,，在實現(xiàn)性能提升的同時顯著降低成本。DeepSeek打破美國在AI競爭中的壟斷優(yōu)勢,，AI平權將改變全球科技產業(yè)格局,，也點燃了應用爆發(fā)的期待。

當前正處于AI應用爆發(fā)前夜,，算力需求將率先啟動,。字節(jié)跳動豆包、阿里通義千問等大模型公司有望快速跟進創(chuàng)新,，垂類模型百花齊放,。模型公司競速帶來訓練算力需求的快速增長；推理算力需求和大企業(yè)大模型本地部署需求也在高速成長,?？春肁I云計算、AIDC數據中心,、AI芯片及高端制程公司的投資機會,。應用端，智能駕駛,、AI廣告,、AI agent、AI手機,、具身智能等場景有望逐漸落地,。

AI的未來不僅在于追逐更強大的模型，更在于通過AI應用解決現(xiàn)實世界的問題并創(chuàng)造經濟價值,。從技術創(chuàng)新到應用落地，從改變預期到創(chuàng)造價值,，從本土低質量競爭到全球化高質量發(fā)展,，中國科技企業(yè)還有很長的路要走。目前,，美國大模型公司在多模態(tài),、世界模型、強化學習等領域仍有較強優(yōu)勢,。展望未來,，美國將持續(xù)拉高AI的技術上限，而中國更大的機遇在于將AI技術與傳統(tǒng)產業(yè)基礎結合,，解決實際問題并創(chuàng)造經濟價值,。智能駕駛,、AI廣告、AI agent等領域應用將率先落地,，在2025年開始貢獻營收增量,、改變市場格局。三季度蘋果iPhone 17的創(chuàng)新值得關注,，AI phone可能帶來新一輪端側智能機遇,，中國本土大模型如阿里巴巴的通義千問有望參與其中。具身智能受益于中國扎實的制造業(yè)基礎,，有望成為中國又一個優(yōu)勢產業(yè),。從行業(yè)應用上看，AI+互聯(lián)網,、AI+金融,、AI+醫(yī)療、AI+工業(yè),、AI+交通運輸有望率先落地,。從業(yè)務鏈條看，AI+審計,、AI+監(jiān)管,、AI+研究，有望顯著提升運營管理效率,。更遠的未來,，物理世界和數字世界深度聯(lián)通、相互影響,，元宇宙的未來有望加速到來,。

科技領域的研發(fā)支出從“負估值”轉向“正估值”。后疫情時代,，中國科技資產持續(xù)低估,，主要由于盈利增速放緩和對主業(yè)盈利增長的信心不足。過去幾年,，中國科技巨頭的新業(yè)務研發(fā)投入被理解為“虧損”而侵蝕估值,。DeepSeek帶來的重估表面上提高了龍頭公司PE估值倍數，深層是中國AI資產從負估值向正估值的轉變,。未來,，如果出現(xiàn)經濟預期好轉，主業(yè)估值倍數有提升空間,；AI業(yè)務一旦實現(xiàn)顯著收入貢獻,，也有望出現(xiàn)PS分部估值的轉變。判斷中國科技資產重估仍處于早期,，每次大的技術突破和應用落地都有機會帶來系統(tǒng)性的估值提升,，但經驗表明,，即便在科技大周期內也會有曲折和反復。

中國AI加速迭代,，國產大模型和智能云公司有望顯著受益,。互聯(lián)網既是AI的重要落地場景,，也是智能云和國產大模型的提供方,。中國AI宏大敘事下，互聯(lián)網公司價值重估將持續(xù),，但重估的持續(xù)性取決于龍頭公司業(yè)績的逐季驗證,。算力方面，中芯國際在未來1-2年中國科技資產重估中將起到舉足輕重的作用,。應用端,，智能駕駛在2025年有望實現(xiàn)滲透率翻倍增長，中國汽車業(yè)初探全球化,。傳統(tǒng)企業(yè)開始嘗試本地部署DeepSeek,，加速AI大模型應用落地，AI+金融,、AI+醫(yī)療,、AI+工業(yè)、AI+交通運輸等領域值得關注,，AI agent將成為重要的應用落地形式,。此外，AI將反哺產業(yè)數字化升級,，帶來傳感器,、PC、服務器,、IT服務公司的業(yè)績機遇,。

維持《科技產業(yè)2025年1月投資策略》報告中的判斷，中國AI資產的吸引力正在逐漸顯現(xiàn),，頭部AI公司有望獲得業(yè)績驅動的投資機會,。重點關注國產大模型和智能云、中國AIDC,、國產算力制程,、智能駕駛,、AI agent和具身智能領域的投資機會,。