3月3日,，新茶飲巨頭蜜雪冰城（02097.HK）正式登陸港交所,，半日較發(fā)行價(jià)大漲超40%，午間收于283.6港元/股,，總市值突破千億港元,。盡管其以1.77萬億港元認(rèn)購金額刷新港股紀(jì)錄,，但僅4.52%的流通股比例及高杠桿融資也引起關(guān)注,，這場“現(xiàn)象級IPO”背后或許仍有隱憂。

市值達(dá)到千億的蜜雪冰城本次IPO僅有4.52%的小規(guī)模發(fā)售,，難免引發(fā)市場對其“饑餓營銷式”的猜測,。低流通比例之外,，富途和老虎還提供了高達(dá)200倍的融資杠桿，這種模式能夠制造供不應(yīng)求的假象,，吸引散戶跟風(fēng)炒作,。

小規(guī)模發(fā)售有其優(yōu)勢，如企業(yè)可快速完成上市目標(biāo),、避免過度稀釋控制權(quán)（蜜雪創(chuàng)始人仍持股80%以上）、利用市場情緒實(shí)現(xiàn)高定價(jià),。然而弊端也很明顯,，流通盤過小使得股價(jià)易被操縱，杠桿資金退潮后以及進(jìn)入解禁階段后散戶可能面臨虧損，因此也被批評為“割韭菜工具”,。

香港證監(jiān)會近年已關(guān)注此類模式的風(fēng)險(xiǎn),，修訂《上市規(guī)則》要求主板IPO流通股比例不得低于15%（特殊情況可豁免至10%）。蜜雪冰城獲批僅發(fā)行4.52%,，反映出監(jiān)管對“新經(jīng)濟(jì)龍頭”的彈性容忍,，但也引發(fā)公平性爭議。

關(guān)于蜜雪集團(tuán)的解禁安排,，招股書未明確說明,，結(jié)合港股慣例和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)基石投資者需鎖定6-12個(gè)月,，短期拋壓有限,；張紅超、張紅甫持股合計(jì)超80%,，按照慣例會設(shè)定至少6個(gè)月鎖定期,。伴隨解禁階段推進(jìn)，流動性壓力或?qū)⒅鸩结尫拧?/p>

蜜雪集團(tuán)小規(guī)模發(fā)售背后存在多重風(fēng)險(xiǎn),。首先,，流動性匱乏可能導(dǎo)致交易活躍度不足。流通股占比僅4.52%,，遠(yuǎn)低于港股藍(lán)籌股水平,。盡管首個(gè)半日成交額已達(dá)33.52億港元，但長期換手率或受制于流通盤規(guī)模,，散戶可能面臨買賣價(jià)差擴(kuò)大問題,，在交易過程中需要支付更高的成本，從而降低交易意愿,。機(jī)構(gòu)大額交易會對市場價(jià)格產(chǎn)生較大影響,，增加成本和風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致交易受限,。

其次,，流通盤小易受杠桿資金影響，高杠桿資金集中可能加劇股價(jià)波動,。本次認(rèn)購中,，富途證券一家貢獻(xiàn)59%的認(rèn)購額，券商提供的最高200倍融資杠桿推高市場熱度,，即使股價(jià)下跌較小幅度,，部分高杠桿投資者也可能觸發(fā)強(qiáng)制平倉，加劇拋售壓力,。

此外,，后續(xù)融資能力受限。對比同行，古茗,、茶百道等已通過更大規(guī)模IPO完成戰(zhàn)略布局,，蜜雪冰城的小規(guī)模發(fā)行可能削弱資本運(yùn)作空間。此番首募共計(jì)34.55億港元,，公司計(jì)劃將66%資金用于供應(yīng)鏈建設(shè),，有限的募資規(guī)模可能無法充分支撐其全球化供應(yīng)鏈的復(fù)雜需求,，也難有效覆蓋品控升級和加盟商支持體系的成本,，未來可能被迫以更高成本增發(fā)。

再者,，股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡隱患,。創(chuàng)始人持股超80%，中小股東話語權(quán)薄弱,，治理制衡機(jī)制缺失,。基石投資者（如美團(tuán)龍珠,、高瓴資本）合計(jì)占比2.04%,，難以形成有效監(jiān)督。

最后,，市場預(yù)期透支與業(yè)績承壓,。5324倍認(rèn)購倍數(shù)遠(yuǎn)超基本面支撐，估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)驟增,。參考茶飲同行奈雪的茶（跌幅超90%）,、茶百道（破發(fā)）的前例，蜜雪冰城需警惕“高開低走”魔咒,。

蜜雪冰城的短期優(yōu)勢在于下沉市場基本盤,，有57.2%門店位于三線及以下城市，另一個(gè)是擁有供應(yīng)鏈壁壘,，實(shí)現(xiàn)90%縣域12小時(shí)配送,。然而，公司長期增長面臨著三大考驗(yàn)：一是門店增速放緩,，下沉市場趨于飽和,；二是海外擴(kuò)張乏力，2024年前三季度海外新增門店不足800家,，收入貢獻(xiàn)微弱,；三是品控與加盟商管理有待完善，黑貓投訴量超8000條,。

蜜雪冰城的上市首秀雖以“凍資王”姿態(tài)引爆市場,，但小規(guī)模發(fā)行模式下的流動性風(fēng)險(xiǎn),、杠桿資金擾動及股權(quán)結(jié)構(gòu)問題,，為其長期表現(xiàn)蒙上陰影,。能否打破新茶飲“破發(fā)魔咒”，將取決于供應(yīng)鏈投入成效,、海外拓展進(jìn)度及業(yè)績增速的可持續(xù)性,。