中金：港股還能買(mǎi)嗎,？估值修復(fù)空間解析,！上周港股強(qiáng)勁反彈并創(chuàng)下新高。國(guó)內(nèi)政府工作報(bào)告和特朗普美國(guó)國(guó)會(huì)演講符合預(yù)期,，消除了市場(chǎng)對(duì)可能低于預(yù)期的擔(dān)憂,。通用型AI Agent產(chǎn)品Manus發(fā)布等進(jìn)展為科技股重估提供了新的催化劑。市場(chǎng)在回調(diào)一周后快速反彈,，恒生科技指數(shù)大漲8.4%,，恒生指數(shù)上漲5.6%，恒生國(guó)企和MSCI中國(guó)指數(shù)分別上漲5.9%和6.4%,。板塊層面,，媒體娛樂(lè)、原材料和可選消費(fèi)領(lǐng)漲,，醫(yī)療保健下跌,，運(yùn)輸和公用事業(yè)表現(xiàn)落后。

春節(jié)假期以來(lái),，AI熱潮給投資者情緒和宏觀敘事帶來(lái)較大轉(zhuǎn)變，助推港股市場(chǎng)持續(xù)上漲,。恒生指數(shù)和恒生科技累計(jì)上漲19.8%和27.8%,，其中估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)了絕大部分漲幅。市場(chǎng)漲勢(shì)主要依靠估值驅(qū)動(dòng)，這其中對(duì)未來(lái)樂(lè)觀預(yù)期的敘事占到很大一部分,。當(dāng)前港股估值修復(fù)到了什么程度,，未來(lái)還有多大擴(kuò)張空間？

靜態(tài)來(lái)看,，恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率從春節(jié)假期前的9.1倍修復(fù)至10.8倍,，接近歷史均值；恒生科技動(dòng)態(tài)市盈率從15.6倍修復(fù)至19.3倍,，仍低于歷史均值,。橫向比較，港股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率相較全球主要市場(chǎng)仍處低位,，恒生指數(shù)股息率明顯高于10年期中債利率,。板塊上，新經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)市盈率回升至16.7倍,，老經(jīng)濟(jì)回升至6.1倍,，均低于2015年以來(lái)均值。個(gè)股層面,，港股標(biāo)的估值低于美股等主要市場(chǎng),。

盡管如此，僅靠絕對(duì)值和分位數(shù)對(duì)比來(lái)判斷估值合理與否是不夠的,，需要結(jié)合當(dāng)前的宏觀與市場(chǎng)環(huán)境,。近期估值擴(kuò)張的原因主要是情緒驅(qū)動(dòng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貢獻(xiàn)較小,，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落貢獻(xiàn)較大,。這體現(xiàn)在恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至5.7%，接近2021年初市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)的5.4%,，恒生科技風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至1.6%,。南向資金加速流入，對(duì)港股定價(jià)影響力上升,，推動(dòng)AH溢價(jià)階段性回落,。

具體分析中，傳統(tǒng)板塊從紅利思路看相對(duì)A股仍有5%的空間,，但長(zhǎng)期依賴(lài)宏觀總量政策和整體經(jīng)濟(jì)杠桿的修復(fù),。科技板塊當(dāng)前估值與ROE已基本匹配,，進(jìn)一步擴(kuò)張需依賴(lài)盈利改善,。盡管中國(guó)科技龍頭市值占比高于美國(guó)，但凈利潤(rùn)占比較低,。如果參考分析師目標(biāo)估值,，中國(guó)龍頭科技股估值或有15%的擴(kuò)張空間,，但盈利預(yù)期尚未大幅上修前，科技股估值擴(kuò)張仍然依托于事件催化帶來(lái)的情緒提振,。

操作建議方面,，本輪反彈建立在對(duì)科技趨勢(shì)的樂(lè)觀情緒上。短期需把握節(jié)奏,，倉(cāng)位和成本同樣重要,。政策發(fā)力有效，底部不斷抬升,，但市場(chǎng)會(huì)線性外推其強(qiáng)度,，導(dǎo)致快速?zèng)_高后透支回調(diào)。應(yīng)對(duì)這種情形,，最佳策略是在低位積極買(mǎi)入,，在亢奮時(shí)適度獲利。行業(yè)配置上,，中期以結(jié)構(gòu)行情為主,，關(guān)注有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加持的科技為主線，短期可平衡至前期跑輸?shù)姆旨t類(lèi)資產(chǎn),。長(zhǎng)期配置建議關(guān)注穩(wěn)定回報(bào),、科技、出海和新消費(fèi)四大主線,。未來(lái)需關(guān)注3月中國(guó)金融數(shù)據(jù),、美國(guó)CPI及中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。