近期市場輪動強(qiáng)度快速抬升,。此前的報告中已多次提示，3月中旬到4月上旬，市場將逐漸步入一個風(fēng)格更亂,、缺乏明確主線的階段,。近期市場表現(xiàn)讓投資者對風(fēng)格混亂有了深切感受,，行業(yè)輪動強(qiáng)度也快速抬升,。通過一級行業(yè)近五日漲跌幅排名變動絕對值加總構(gòu)建的行業(yè)輪動強(qiáng)度指標(biāo)顯示,，春節(jié)以來,，隨著AI主線持續(xù)凝聚市場共識,，行業(yè)輪動強(qiáng)度一度大幅收斂。但3月份開始,，隨著行情逐步向各個板塊擴(kuò)散,，尤其是3月中旬以來連續(xù)的高低切換之下，行業(yè)輪動強(qiáng)度迅速回升,，當(dāng)前已達(dá)到歷史較高水平,，表明市場進(jìn)入了一個較為混沌、缺乏清晰主線的窗口,。

這種風(fēng)格混亂和行業(yè)快速輪動的背后,，一方面是市場通過階段性輪動消化此前大漲帶來的交易擁擠。經(jīng)歷近期調(diào)整后,，大部分行業(yè)擁擠度已回落至中等水平,，特別是TMT板塊，其多數(shù)細(xì)分方向擁擠度已經(jīng)降至中等甚至偏低水平,。另一方面,，海外市場尤其是科技龍頭大跌以及特朗普關(guān)稅等外部不確定性擾動，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好收縮,，資金流向低位方向躲避,。近期海外市場的劇烈動蕩，美股尤其是科技巨頭大幅回調(diào),，拖累國內(nèi)市場情緒,。此外，4月初美國關(guān)稅研究報告出爐,，全球市場都在等待不確定性的落地,。

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn),，每年的3-4月本身就是傳統(tǒng)的輪動強(qiáng)度回升和漲跌分化強(qiáng)度收斂的窗口。統(tǒng)計過去十年各階段行業(yè)輪動強(qiáng)度和漲跌分化強(qiáng)度的均值,，可以看到每年2月是市場共識容易凝聚的階段,，從而帶動行業(yè)輪動強(qiáng)度持續(xù)回落。而進(jìn)入3-4月,，行業(yè)輪動強(qiáng)度持續(xù)回升,，同時漲跌分化強(qiáng)度收斂，市場趨于均衡,。這種“日歷效應(yīng)”的本質(zhì)是隨著年初數(shù)據(jù)陸續(xù)公布以及年報一季報披露窗口臨近,，市場逐漸進(jìn)入更看現(xiàn)實(shí)的階段，帶動行情從高彈性方向的極致追逐逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)格趨于均衡,，并進(jìn)一步向確定性方向聚焦,。

每年2月到3月上旬，是全年風(fēng)險偏好最高的時候,，小市值,、高彈性板塊勝率明顯較高，而大市值,、低估值往往較難跑贏，形成這一階段鮮明的風(fēng)格β,。3月中旬到4月上旬,，市場將從此前小市值、高彈性板塊的一枝獨(dú)秀,，逐漸步入一個更加均衡,、各類風(fēng)格勝率基本相當(dāng)、沒有特別明確主線的階段,。近期市場感受較“亂”,、行業(yè)輪動強(qiáng)度快速抬升，也是在這一背景下發(fā)生的,。進(jìn)入4月下半月,，隨著財報披露，市場將迎來全年最基本面,、最價值的時間之一,，市場也將向以績優(yōu)為代表的確定性強(qiáng)的方向進(jìn)一步聚焦和縮圈。但由于“績優(yōu)”本身并不是一種特定的風(fēng)格,，而是分散在各個板塊中,，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期、景氣方向仍不明朗的環(huán)境下,，市場或仍傾向到各個細(xì)分方向?qū)ふ覚C(jī)會,。

近期行業(yè)快速輪動背后隱藏著臨近4月業(yè)績期,，市場向績優(yōu)、紅利,、低波等確定性方向逐步聚焦的“暗線”,。股價表現(xiàn)與業(yè)績增速相關(guān)性持續(xù)上升，指向市場來到了一個對基本面關(guān)注度提升的窗口,。歷史上看,，每年3月至4月，都是市場從前期受風(fēng)險偏好驅(qū)動,、對基本面關(guān)注度較低的狀態(tài),，逐步轉(zhuǎn)向?qū)皻馔顿Y有效性提升的階段。近期該指標(biāo)已經(jīng)從歷史底部持續(xù)回升,，指向市場開始進(jìn)入關(guān)注基本面,、交易業(yè)績的階段。從近期各風(fēng)格因子的表現(xiàn)來看,，市場正在由2月對高彈性方向的極致追逐,，轉(zhuǎn)向3月對基本面和價值因子的關(guān)注。2月,，以高波,、虧損、高PE/PB,、小市值,、高價為代表的高彈性方向大幅跑贏。而3月以來,，市場逐漸轉(zhuǎn)向?qū)儍?yōu),、PB-ROE、質(zhì)量,、低PE/PB,、低波、紅利等基本面和價值因子的關(guān)注,。

進(jìn)入4月,，隨著更多景氣線索浮現(xiàn)，市場對基本面的關(guān)注度進(jìn)一步提升,，行情或進(jìn)一步聚焦業(yè)績改善的細(xì)分板塊,。在此過程中，前期漲幅落后但業(yè)績改善預(yù)期較強(qiáng)的低位績優(yōu)方向有望受益于輪動補(bǔ)漲,，成為后續(xù)確定性較強(qiáng)的方向,。AI產(chǎn)業(yè)鏈大部分方向擁擠度已大幅緩解，但在更關(guān)注業(yè)績的4月,，重要的是尋找內(nèi)部業(yè)績確定性強(qiáng),、有性價比的方向,。綜合年初以來盈利預(yù)期的調(diào)整變化，AI產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)績有望改善的方向主要集中在上游硬件領(lǐng)域,，包括光模塊,、PCB、液冷服務(wù)器,、GPU,、光纖光纜等。中下游軟件應(yīng)用如金融科技,、AIAgent,、無人機(jī)（低空）、無人駕駛（智駕）等也有望改善,。

關(guān)注低位,、盈利預(yù)期改善居前的順周期方向。通過篩選年初以來各行業(yè)盈利預(yù)期的調(diào)整變化,，業(yè)績有望改善的方向主要集中在部分消費(fèi),、金融、基建鏈和出口鏈等領(lǐng)域,，包括受益于以舊換新政策加力,、消費(fèi)補(bǔ)貼擴(kuò)圍的家電（白電、廚電）,、汽車,、消費(fèi)電子；受益于年初“開門紅”效應(yīng)的銀行,、保險,；受益于財政發(fā)力和化債的基建鏈（水泥等）,；受益于春節(jié)旺季效應(yīng)的調(diào)味品,；受益于“搶出口”的出口鏈（摩托車、白電等）,；此外還有券商（市場交易活躍度提升）,、貴金屬（黃金漲價）等。從股價-業(yè)績匹配度,，篩選其中的低位績優(yōu)方向,，主要包括消費(fèi)（白電、調(diào)味品,、專業(yè)連鎖）,、金融（證券、國有行,、保險）,、基建地產(chǎn)鏈（水泥,、地產(chǎn)服務(wù)）、TMT（數(shù)字媒體,、廣告營銷,、通信設(shè)備）等。