信達證券：A股震蕩時間或拉長 關稅沖擊影響有限,。信達證券發(fā)布研究報告指出,，美國的對等關稅政策對全球經濟政治格局影響較大，但對A股指數(shù)可能只會是一次性沖擊,。A股牛市是股市政策和估值周期,、房地產去杠桿周期以及各行業(yè)去產能周期共同作用的結果,。出口的影響可能沒有想象中那么大，關稅沖擊可能會延長始于去年10月以來的震蕩時間,，但大概率不會直接終結牛市。例如2013年錢荒和2020年初的新冠疫情,，雖然沖擊大,，但由于股市政策和估值周期已經反轉，股市并沒有跌回熊市,，只是調整到震蕩區(qū)間下沿后繼續(xù)上行,。

主要證據(jù)顯示，2020年初新冠疫情沖擊期間,，大部分行業(yè)都處于較好的產能格局位置,，盡管對居民生活和全球政治經濟格局影響較大，但從上市公司整體盈利和A股指數(shù)的角度來看,，時間較短,。2018-2019年中美貿易沖突期間，熊市出現(xiàn)在2018年,，而2019年出口數(shù)據(jù)真正下滑時,，對股市的影響已經很小。這是因為2018年國內去杠桿導致社融明顯下降，2019年去杠桿結束,，社融企穩(wěn)回升,，股市走牛，說明國內經濟周期的力量比出口更重要,。

短期來看,，關稅對全球經濟政治格局影響較大，但對A股的影響可能有限,。上一次影響全球的宏觀事件是新冠疫情,，對全球所有國家和行業(yè)產生了較大沖擊，但期間美股跌幅遠大于A股,。從股市層面看,，2015-2018年間移動互聯(lián)網泡沫破滅、金融去杠桿等事件使國內股市大部分行業(yè)經歷了去泡沫,、去產能和去杠桿的周期,，股市整體估值較低。2020年初新冠疫情沖擊期間,，大部分行業(yè)處于較好產能格局位置,，盡管對居民生活和全球政治經濟格局影響較大，但從上市公司整體盈利和A股指數(shù)角度看,，時間較短,。這表明，如果國內各行業(yè)本身產能周期和A股牛熊周期處于較好位置,，黑天鵝式利空沖擊往往較為短暫,。

中期來看，出口影響小于國內經濟周期的力量,。2018-2019年,，股市調整主要出現(xiàn)在2018年（貿易摩擦前期），2018年底至2019年出口數(shù)據(jù)真正下滑時,，對股市影響已較小,。同時，觀察國內去杠桿過程,，2018年社融大幅下降,，股市熊市，2019年社融企穩(wěn)回升,，股市走牛,，再次證明國內經濟周期力量比出口更重要。鑒于之前三年地產下降周期逐步進入尾聲,，預計2025年國內穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力,，國內經濟力量逐漸增強,，這對牛熊市的影響比出口更重要。

長期來看,，技術,、勞動力和資本的最優(yōu)組合才是經濟增長的核心，自由貿易或貿易保護只是實現(xiàn)最優(yōu)組合的一種方式,。改革開放以來,，中國經濟通過融入全球化成功進入經濟發(fā)展的快車道?；仡櫣I(yè)革命以來歐美各國經濟發(fā)展,，有些國家并不是通過傳統(tǒng)自由貿易崛起，而是通過移民,、海外殖民地擴張等方式發(fā)展起來,。不管通過什么方式，只要能完成技術,、勞動力和資本的更好組合,，都能促進經濟發(fā)展。鑒于中國經濟制造業(yè)的優(yōu)勢明顯,，已經度過完全依賴出口啟動經濟的階段,，在當前環(huán)境下大概率可以做到進退有度。

短期A股策略觀點認為,，關稅沖擊會延長震蕩時間,，但大概率不會改變牛市趨勢。A股牛市是股市政策和估值周期,、房地產去杠桿周期及各行業(yè)去產能周期共同作用的結果,。出口的影響可能沒有想象中那么大。關稅沖擊會延長始于去年10月以來的震蕩時間,，但大概率不會直接終結牛市,。例如2013年錢荒和2020年初的新冠疫情，雖然沖擊大,，但由于股市政策和估值周期已經反轉，股市并未跌回熊市,，只是調整到震蕩區(qū)間下沿后繼續(xù)上行,。

2024年10月以來的震蕩期，市場風格偏向小盤低價策略,，這種現(xiàn)象的一種解釋是流動性充裕但盈利較弱,，投資者偏向博弈性風格。歷次牛市（如2005-2007,、2014-2015,、2019-2021）中,，無論是否由盈利驅動，低價策略在指數(shù)大幅上漲后期至震蕩初期都有較強超額收益,。一旦市場進入震蕩后期,，低價策略大多失效，指數(shù)新一輪中樞回升通常不是由低價策略帶動,。

對于大小盤風格,，牛市期間每次震蕩大概率是大小盤風格轉變的拐點。震蕩結束后,，新的上漲波段大概率與之前的風格不同,。例如2020年7-9月震蕩期前的4-7月，市場風格偏小盤,，但2020年8月至2021年初風格轉向大盤,。2014年至2015年1月震蕩期間的2014年9-12月，市場風格偏大盤,，之后2015年1-6月風格轉向小盤,。當前來看，市場震蕩末期,，在新一輪上漲之前,，大概率會提前觀察到風格轉向大盤。建議成長內部轉配港股互聯(lián)網,，價值內部關注指數(shù)權重（銀行）和破凈類價值股（鋼鐵）,。