信達(dá)證券：A股震蕩時(shí)間或拉長(zhǎng) 關(guān)稅沖擊影響有限,。信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告指出，美國(guó)的對(duì)等關(guān)稅政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政治格局影響較大,，但對(duì)A股指數(shù)可能只會(huì)是一次性沖擊,。A股牛市是股市政策和估值周期、房地產(chǎn)去杠桿周期以及各行業(yè)去產(chǎn)能周期共同作用的結(jié)果,。出口的影響可能沒(méi)有想象中那么大,，關(guān)稅沖擊可能會(huì)延長(zhǎng)始于去年10月以來(lái)的震蕩時(shí)間，但大概率不會(huì)直接終結(jié)牛市,。例如2013年錢(qián)荒和2020年初的新冠疫情,，雖然沖擊大，但由于股市政策和估值周期已經(jīng)反轉(zhuǎn),，股市并沒(méi)有跌回熊市,，只是調(diào)整到震蕩區(qū)間下沿后繼續(xù)上行。

主要證據(jù)顯示,，2020年初新冠疫情沖擊期間,，大部分行業(yè)都處于較好的產(chǎn)能格局位置，盡管對(duì)居民生活和全球政治經(jīng)濟(jì)格局影響較大,，但從上市公司整體盈利和A股指數(shù)的角度來(lái)看，時(shí)間較短,。2018-2019年中美貿(mào)易沖突期間,，熊市出現(xiàn)在2018年，而2019年出口數(shù)據(jù)真正下滑時(shí),，對(duì)股市的影響已經(jīng)很小,。這是因?yàn)?018年國(guó)內(nèi)去杠桿導(dǎo)致社融明顯下降，2019年去杠桿結(jié)束,，社融企穩(wěn)回升,，股市走牛，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的力量比出口更重要,。

短期來(lái)看,，關(guān)稅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政治格局影響較大，但對(duì)A股的影響可能有限,。上一次影響全球的宏觀事件是新冠疫情,，對(duì)全球所有國(guó)家和行業(yè)產(chǎn)生了較大沖擊，但期間美股跌幅遠(yuǎn)大于A股,。從股市層面看,，2015-2018年間移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、金融去杠桿等事件使國(guó)內(nèi)股市大部分行業(yè)經(jīng)歷了去泡沫,、去產(chǎn)能和去杠桿的周期,，股市整體估值較低。2020年初新冠疫情沖擊期間,，大部分行業(yè)處于較好產(chǎn)能格局位置,，盡管對(duì)居民生活和全球政治經(jīng)濟(jì)格局影響較大，但從上市公司整體盈利和A股指數(shù)角度看，時(shí)間較短,。這表明,，如果國(guó)內(nèi)各行業(yè)本身產(chǎn)能周期和A股牛熊周期處于較好位置，黑天鵝式利空沖擊往往較為短暫,。

中期來(lái)看,，出口影響小于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的力量。2018-2019年,，股市調(diào)整主要出現(xiàn)在2018年（貿(mào)易摩擦前期）,，2018年底至2019年出口數(shù)據(jù)真正下滑時(shí)，對(duì)股市影響已較小,。同時(shí),，觀察國(guó)內(nèi)去杠桿過(guò)程，2018年社融大幅下降,，股市熊市,，2019年社融企穩(wěn)回升，股市走牛,，再次證明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期力量比出口更重要,。鑒于之前三年地產(chǎn)下降周期逐步進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)力量逐漸增強(qiáng),，這對(duì)牛熊市的影響比出口更重要。

長(zhǎng)期來(lái)看,，技術(shù),、勞動(dòng)力和資本的最優(yōu)組合才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心，自由貿(mào)易或貿(mào)易保護(hù)只是實(shí)現(xiàn)最優(yōu)組合的一種方式,。改革開(kāi)放以來(lái),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)融入全球化成功進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快車道?；仡櫣I(yè)革命以來(lái)歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，有些國(guó)家并不是通過(guò)傳統(tǒng)自由貿(mào)易崛起，而是通過(guò)移民,、海外殖民地?cái)U(kuò)張等方式發(fā)展起來(lái),。不管通過(guò)什么方式，只要能完成技術(shù),、勞動(dòng)力和資本的更好組合,，都能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯,，已經(jīng)度過(guò)完全依賴出口啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的階段,，在當(dāng)前環(huán)境下大概率可以做到進(jìn)退有度,。

短期A股策略觀點(diǎn)認(rèn)為，關(guān)稅沖擊會(huì)延長(zhǎng)震蕩時(shí)間,，但大概率不會(huì)改變牛市趨勢(shì),。A股牛市是股市政策和估值周期、房地產(chǎn)去杠桿周期及各行業(yè)去產(chǎn)能周期共同作用的結(jié)果,。出口的影響可能沒(méi)有想象中那么大,。關(guān)稅沖擊會(huì)延長(zhǎng)始于去年10月以來(lái)的震蕩時(shí)間，但大概率不會(huì)直接終結(jié)牛市,。例如2013年錢(qián)荒和2020年初的新冠疫情,，雖然沖擊大，但由于股市政策和估值周期已經(jīng)反轉(zhuǎn),，股市并未跌回熊市,，只是調(diào)整到震蕩區(qū)間下沿后繼續(xù)上行。

2024年10月以來(lái)的震蕩期,，市場(chǎng)風(fēng)格偏向小盤(pán)低價(jià)策略,，這種現(xiàn)象的一種解釋是流動(dòng)性充裕但盈利較弱，投資者偏向博弈性風(fēng)格,。歷次牛市（如2005-2007,、2014-2015、2019-2021）中,，無(wú)論是否由盈利驅(qū)動(dòng),，低價(jià)策略在指數(shù)大幅上漲后期至震蕩初期都有較強(qiáng)超額收益,。一旦市場(chǎng)進(jìn)入震蕩后期,，低價(jià)策略大多失效，指數(shù)新一輪中樞回升通常不是由低價(jià)策略帶動(dòng),。

對(duì)于大小盤(pán)風(fēng)格,，牛市期間每次震蕩大概率是大小盤(pán)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)。震蕩結(jié)束后,，新的上漲波段大概率與之前的風(fēng)格不同,。例如2020年7-9月震蕩期前的4-7月，市場(chǎng)風(fēng)格偏小盤(pán),，但2020年8月至2021年初風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán),。2014年至2015年1月震蕩期間的2014年9-12月，市場(chǎng)風(fēng)格偏大盤(pán),，之后2015年1-6月風(fēng)格轉(zhuǎn)向小盤(pán),。當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)震蕩末期,，在新一輪上漲之前,，大概率會(huì)提前觀察到風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán),。建議成長(zhǎng)內(nèi)部轉(zhuǎn)配港股互聯(lián)網(wǎng)，價(jià)值內(nèi)部關(guān)注指數(shù)權(quán)重（銀行）和破凈類價(jià)值股（鋼鐵）,。