最近幾天，外部關(guān)稅擾動(dòng)導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng),，A股也受到影響,。中央?yún)R金公司等穩(wěn)市資金的及時(shí)入市起到了積極作用，市場對(duì)“中國版平準(zhǔn)基金”的期待和關(guān)注再度升溫,。

作為資本市場的“國家隊(duì)”,，中央?yún)R金在ETF市場的布局及操作備受矚目。4月7日,，A股市場大幅波動(dòng),，中央?yún)R金發(fā)布公告稱堅(jiān)定看好中國資本市場發(fā)展前景，并再次增持指數(shù)基金,，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行,。次日，中央?yún)R金在其官網(wǎng)發(fā)布的答記者問中指出，公司在資本市場發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用,，自2008年以來多次參與維護(hù)資本市場穩(wěn)定工作,。

公開信息顯示，目前匯金系在ETF市場的投資布局由四大投資主體構(gòu)成：中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司,、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司,，以及通過基金公司設(shè)立的易方達(dá)-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃和華夏-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃。截至2024年末,，匯金系持有ETF份額總計(jì)達(dá)3176億份,，持倉市值總計(jì)1.05萬億元，較2024年年中增長了4625億元,，增幅達(dá)到78.31%,。

具體而言，匯金投資持有21只ETF,，持倉規(guī)模為6617億元,；匯金資管持有15只ETF，持倉規(guī)模達(dá)3822億元,；易方達(dá)基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃持有10只ETF,，持倉規(guī)模為62億元；華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃持有21只ETF,，持倉規(guī)模為30億元,。匯金系持倉最多的還是寬基ETF，尤其是跟蹤滬深300指數(shù)的相關(guān)基金,。如華泰柏瑞滬深300ETF,，中央?yún)R金持有的市值超過2500億元。易方達(dá)基金和華夏基金的匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃則多以細(xì)分行業(yè)主題ETF為主,。

輪廓初現(xiàn)的“中國版平準(zhǔn)基金”,，其歷次操作都是何時(shí)買、買什么,、怎么買的,？公開信息顯示,，中央?yún)R金成立于2003年,，承擔(dān)著維護(hù)金融市場穩(wěn)定、優(yōu)化國有金融資本布局的重要職能,。其投資標(biāo)的以大型國有銀行,、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及核心寬基指數(shù)ETF為主，通過戰(zhàn)略性增持傳遞政策信號(hào),，對(duì)市場情緒和資金流向具有顯著引導(dǎo)作用,。

回顧中央?yún)R金近些年來的入市操作，大致可以分成幾個(gè)階段,。2008年全球金融危機(jī)時(shí),，面對(duì)A股下跌,，中央?yún)R金于9月18日首次公開增持工行、中行,、建行股票,。盡管入場當(dāng)日市場慣性下跌，但次日上證指數(shù)單日暴漲9.45%,，10日內(nèi)累計(jì)反彈超19%,，成為市場觸底反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2009年至2013年,，中央?yún)R金多次增持四大行股票,，尤其在2013年6月市場“錢荒”期間，擴(kuò)大增持范圍至光大銀行,、新華人壽等標(biāo)的,，推動(dòng)指數(shù)三個(gè)月內(nèi)反彈15%。2015年A股異常波動(dòng)期間,，中央?yún)R金首次引入ETF作為維穩(wěn)工具,，通過增持四大行及寬基ETF注入流動(dòng)性，助力市場三個(gè)月內(nèi)反彈超20%,。面對(duì)2023年至2024年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力,，中央?yún)R金啟動(dòng)對(duì)四大行的半年增持計(jì)劃，并持續(xù)加碼覆蓋滬深300,、科創(chuàng)50等多元ETF,。此次增持寬基ETF，雖未立刻扭轉(zhuǎn)市場走勢,，但通過抑制個(gè)股普跌斜率,，驗(yàn)證了其在弱勢中穩(wěn)定估值中樞的“壓艙石”效應(yīng)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，中央?yún)R金的角色從早年的短期救急到中期預(yù)期引導(dǎo),，正進(jìn)化至長期生態(tài)構(gòu)建。隨著市場成熟度提升,，其操作更注重與財(cái)政,、貨幣政策的協(xié)同?；涢_證券研究院院長羅志恒分析指出,，平準(zhǔn)基金往往在股市出現(xiàn)嚴(yán)重下跌時(shí)入場，但介入時(shí)點(diǎn)普遍只有定性的規(guī)定,，沒有量化的標(biāo)準(zhǔn),。平準(zhǔn)基金買入的主要是權(quán)重股或跟蹤指數(shù)的ETF，操作應(yīng)做到事前保密、事后公開,。平準(zhǔn)基金一般由政府主導(dǎo),，其主管機(jī)構(gòu)為政府部門，運(yùn)行主體往往會(huì)成立一個(gè)專門的基金管理委員會(huì)來負(fù)責(zé),。資金規(guī)模和來源方面,，平準(zhǔn)基金規(guī)模一般約為股市總市值的2%-6%，或由政府協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)出資,，或由政府直接出資,。

4月8日，德邦證券宏觀團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張浩指出,，市場對(duì)“平準(zhǔn)基金”較為期待,，但國內(nèi)目前并未有公開信息披露。他認(rèn)為,，應(yīng)從“內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制”的視角去看,，當(dāng)前框架下，中長期資金入市和市場穩(wěn)定資金背后的各類主體較為清晰,，但也存在一些掣肘和短板,。平準(zhǔn)基金的設(shè)立可以考慮更好的補(bǔ)短板，解決當(dāng)前框架的一些掣肘來形成互補(bǔ),，一方面更好地應(yīng)對(duì)非理性波動(dòng),，另一方面更好地利用好資本市場促進(jìn)中長期戰(zhàn)略落地。

4月7日在中央?yún)R金宣布通過ETF入市后,，4月8日護(hù)盤效果顯現(xiàn),，A股市場企穩(wěn)反彈。長江證券策略首席戴清表示,，中央?yún)R金明確類“平準(zhǔn)基金”定位,，實(shí)質(zhì)是向市場傳遞“底線思維”信號(hào)，有助于提升資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性,。中央?yún)R金的增持有利于快速穩(wěn)定市場情緒,，助力市場底部企穩(wěn)。此外,，中央?yún)R金表示將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場“穩(wěn)定器”作用,，堅(jiān)定增持各類市場風(fēng)格的ETF，加大增持力度,，均衡增持結(jié)構(gòu),。

值得注意的是，談及A股當(dāng)前的配置價(jià)值,，中央?yún)R金指出，“A股核心資產(chǎn)的吸引力持續(xù)提升，總體估值處于相對(duì)歷史低位”,。對(duì)此,，戴清分析稱，當(dāng)前萬得全A市盈率僅17倍左右,，近十年分位數(shù)僅24%,，此外滬深300和創(chuàng)業(yè)板指同樣估值處于低位，已具備中長期配置價(jià)值,。去年9月26日中央政治局會(huì)議出臺(tái)一攬子增量政策以來,，資本市場出現(xiàn)積極的變化，政策仍在積極推動(dòng)中長期資金入市,，堅(jiān)定看好中國資本市場的發(fā)展前景,。

回顧A股發(fā)展歷程，有設(shè)立平準(zhǔn)基金的呼聲一直存在,。央行行長潘功勝曾表示正在研究設(shè)立平準(zhǔn)基金,。社科院金融所發(fā)布報(bào)告建議發(fā)行2萬億元特別國債支持設(shè)立股市平準(zhǔn)基金。張浩認(rèn)為,，評(píng)判平準(zhǔn)基金的必要性要從更大的視角來看,，這是三中全會(huì)確立搭建的內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制中非常重要的一個(gè)組成部分。隨著這些方案的出臺(tái),，逐步看到了“內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制”的架構(gòu),，我國股票市場未來將逐步構(gòu)成以“中長期資金+內(nèi)生穩(wěn)定性資金”為代表的內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制。

從理論和國際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看,，設(shè)立股市平準(zhǔn)基金非常有必要,，基本能在短期內(nèi)發(fā)揮穩(wěn)定市場的效果。金融市場在資產(chǎn)價(jià)格非理性下跌的情況下,，市場“看不見的手”難以實(shí)現(xiàn)自我修正,，流動(dòng)性枯竭、信心嚴(yán)重缺失等極端情形不僅造成市場崩盤,，還可能蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì),。典型例子包括美國1929年股災(zāi)引致經(jīng)濟(jì)大蕭條、20世紀(jì)90年代日本股市崩盤導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失去20年,。從實(shí)踐來看,，全球主要經(jīng)濟(jì)體在面對(duì)危機(jī)導(dǎo)致的股市下跌時(shí)，經(jīng)歷了從早期的放任自由到后期的果斷干預(yù),，不僅干預(yù)速度變快,，而且力度也在加大。其中,，采取平準(zhǔn)基金救市的方式較為普遍,。

盡管平準(zhǔn)基金短期有效,，但市場長期趨勢仍取決于基本面。以韓國為例,，1990年5月設(shè)立股市穩(wěn)定基金后,，股市僅短暫反彈，6月開始繼續(xù)下跌,，主要是當(dāng)時(shí)韓國處在滯脹期,；而2003年再度推出平準(zhǔn)基金時(shí)，效果明顯好于1990年,，主要原因是韓國政府在設(shè)立平準(zhǔn)基金的同時(shí),，還實(shí)施了一系列擴(kuò)張性政策，促使經(jīng)濟(jì)增速筑底回升,。除了日本,，大部分經(jīng)濟(jì)體的平準(zhǔn)基金都會(huì)安排退出機(jī)制，退出時(shí)點(diǎn)一般選在市場企穩(wěn)或上漲時(shí),，以求盡量回收救市期間的投入資金,；退出方式主要是直接減持或發(fā)行指數(shù)基金。韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)的做法就是在股市上行期逐步售出股票,。

加上本次增持公告,，2023年10月以來，中央?yún)R金公司官網(wǎng)共發(fā)布了三次關(guān)于交易型開放式指數(shù)基金（ETF）增持的公告,。第一次發(fā)布增持ETF公告的日期是2023年10月23日,，上證指數(shù)當(dāng)天見到波段底部，此次反彈持續(xù)到了2023年11月21日,。第二次發(fā)布增持ETF公告的日期是2024年2月6日,，當(dāng)天A股市場出現(xiàn)大漲，而在前一天上證指數(shù)見到波段底部,，此次反彈持續(xù)到了2024年5月20日。從出手時(shí)機(jī)來看,，中央?yún)R金公司都是市場出現(xiàn)連續(xù)大幅下行之后發(fā)布增持公告。結(jié)合前兩次增持ETF的市場表現(xiàn)和增持銀行股獲得的優(yōu)秀收益來看,，中央?yún)R金公司第三次發(fā)布增持ETF的公告之后，A股也有望迎來企穩(wěn)反彈行情,。