連續(xù)兩天暴跌,，美債風(fēng)暴要來了,？ 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)顯現(xiàn)！十年期美債收益率在兩天內(nèi)飆升了30個(gè)基點(diǎn),，背后的原因包括美債拍賣需求疲軟,、對(duì)沖基金全面去杠桿以及萬億規(guī)模的基差交易緊急平倉。這些因素都透露出嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信號(hào),，讓人聯(lián)想到2020年3月的流動(dòng)性危機(jī),。

美債市場(chǎng)的連續(xù)大跌預(yù)示著可能出現(xiàn)類似的流動(dòng)性危機(jī)，整個(gè)金融市場(chǎng)可能面臨崩盤的風(fēng)險(xiǎn),。除了美債拍賣需求疲軟外,，對(duì)沖基金正在全面去杠桿，大規(guī)模的基差交易也在緊急平倉,。市場(chǎng)是否已經(jīng)做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)這種情況,？2020年美聯(lián)儲(chǔ)曾被迫出手干預(yù)，這次又會(huì)如何應(yīng)對(duì),？

周二,，10年期國(guó)債收益率飆升11個(gè)基點(diǎn)至4.3%，過去兩天這一指標(biāo)已大幅上升近30個(gè)基點(diǎn),。引發(fā)此輪拋售的核心原因是美國(guó)財(cái)政部58億美元三年期國(guó)債拍賣的需求創(chuàng)下了2023年以來的最低水平,。BMO Capital Markets的Vail Hartman指出，此次拍賣的交易商認(rèn)購(gòu)比例達(dá)到20.7%,，為2023年12月以來的最高水平,，表明其他投資者興趣低迷。

這次拍賣失利對(duì)本周的其他拍賣投下陰影,，包括周三的390億美元10年期國(guó)債和周四的220億美元30年期國(guó)債,。AllianceBernstein核心固定收益和多資產(chǎn)交易主管Matthew Scott表示，這場(chǎng)表現(xiàn)不佳的三年期國(guó)債拍賣可能會(huì)助長(zhǎng)有關(guān)外國(guó)投資者撤離美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的傳言,。

市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)為,，國(guó)債拍賣疲軟只是更廣泛?jiǎn)栴}的一個(gè)癥狀。一位不愿透露姓名的對(duì)沖基金經(jīng)理直言,，現(xiàn)在一般人不想持有美債，大家都處于“趕緊逃離”的狀態(tài),。該經(jīng)理還補(bǔ)充說,，這場(chǎng)拍賣反響極差,，甚至可能對(duì)股市造成了壓力。標(biāo)普500指數(shù)周二一度上漲4.1%,，但最終在波動(dòng)交易中下跌1.6%,。

華爾街銀行交易員描述當(dāng)前情況為徹底的對(duì)沖基金去杠桿化。目前,，基差交易策略正在被快速平倉,，這類交易利用大量杠桿來賺取國(guó)債現(xiàn)貨與其相關(guān)期貨之間的價(jià)差。這種情況令人聯(lián)想到特朗普貿(mào)易摩擦引發(fā)的更廣泛?jiǎn)栴},。美國(guó)國(guó)債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)突然失去了吸引力,。Citigroup Inc.的Andrew Hollenhorst在報(bào)告中寫道，最令人擔(dān)憂的是,，這可能是一個(gè)早期信號(hào),，表明投資者開始拋售高質(zhì)量資產(chǎn)。

中金公司認(rèn)為,，技術(shù)層面上看,，自2022年美聯(lián)儲(chǔ)縮表以來，美國(guó)對(duì)沖基金成為美債最大的邊際買家,，尤其是所謂的“基差交易”,。這些對(duì)沖基金通過做多美債現(xiàn)券并同時(shí)做空美債期貨，在市場(chǎng)波動(dòng)不大時(shí),，可以較低風(fēng)險(xiǎn)地賺取期限價(jià)差,。然而，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí),，這種高杠桿交易易引發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)拋售,。

Marlborough Investment Management的投資組合經(jīng)理James Athey表示，最近的市場(chǎng)異動(dòng)讓他想起了疫情初期的基差交易平倉事件,。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基差交易的關(guān)注日益增加,。2020年市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)曾被迫干預(yù),，承諾購(gòu)買數(shù)萬億美元國(guó)債以維持市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn),，并向回購(gòu)市場(chǎng)提供緊急流動(dòng)性支持。

Columbia Threadneedle Investment的利率策略師Ed Al-Hussainy認(rèn)為,，基差交易的去杠桿過程肯定在推動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升中起到了作用,。PGIM固定收益部門的聯(lián)合首席投資官Greg Peters總結(jié)道，周一和周二的強(qiáng)勁拋售體現(xiàn)出整個(gè)市場(chǎng)正處于精神分裂般的狀態(tài),。對(duì)于投資者而言,，現(xiàn)在最關(guān)鍵的是密切監(jiān)控市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)，并為可能出現(xiàn)的更大波動(dòng)做好準(zhǔn)備,。