連續(xù)兩天暴跌,，美債風(fēng)暴要來了,？ 系統(tǒng)性風(fēng)險信號顯現(xiàn)！十年期美債收益率在兩天內(nèi)飆升了30個基點，背后的原因包括美債拍賣需求疲軟、對沖基金全面去杠桿以及萬億規(guī)模的基差交易緊急平倉。這些因素都透露出嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險信號,，讓人聯(lián)想到2020年3月的流動性危機(jī)。

美債市場的連續(xù)大跌預(yù)示著可能出現(xiàn)類似的流動性危機(jī)，整個金融市場可能面臨崩盤的風(fēng)險,。除了美債拍賣需求疲軟外,，對沖基金正在全面去杠桿，大規(guī)模的基差交易也在緊急平倉,。市場是否已經(jīng)做好準(zhǔn)備應(yīng)對這種情況,？2020年美聯(lián)儲曾被迫出手干預(yù)，這次又會如何應(yīng)對,？

周二,，10年期國債收益率飆升11個基點至4.3%，過去兩天這一指標(biāo)已大幅上升近30個基點,。引發(fā)此輪拋售的核心原因是美國財政部58億美元三年期國債拍賣的需求創(chuàng)下了2023年以來的最低水平,。BMO Capital Markets的Vail Hartman指出，此次拍賣的交易商認(rèn)購比例達(dá)到20.7%,，為2023年12月以來的最高水平,，表明其他投資者興趣低迷。

這次拍賣失利對本周的其他拍賣投下陰影,，包括周三的390億美元10年期國債和周四的220億美元30年期國債,。AllianceBernstein核心固定收益和多資產(chǎn)交易主管Matthew Scott表示,，這場表現(xiàn)不佳的三年期國債拍賣可能會助長有關(guān)外國投資者撤離美國國債市場的傳言,。

市場參與者普遍認(rèn)為，國債拍賣疲軟只是更廣泛問題的一個癥狀,。一位不愿透露姓名的對沖基金經(jīng)理直言,，現(xiàn)在一般人不想持有美債,，大家都處于“趕緊逃離”的狀態(tài)。該經(jīng)理還補充說,，這場拍賣反響極差,，甚至可能對股市造成了壓力。標(biāo)普500指數(shù)周二一度上漲4.1%,，但最終在波動交易中下跌1.6%,。

華爾街銀行交易員描述當(dāng)前情況為徹底的對沖基金去杠桿化。目前,，基差交易策略正在被快速平倉,，這類交易利用大量杠桿來賺取國債現(xiàn)貨與其相關(guān)期貨之間的價差。這種情況令人聯(lián)想到特朗普貿(mào)易摩擦引發(fā)的更廣泛問題,。美國國債作為避險資產(chǎn)突然失去了吸引力,。Citigroup Inc.的Andrew Hollenhorst在報告中寫道，最令人擔(dān)憂的是,，這可能是一個早期信號,，表明投資者開始拋售高質(zhì)量資產(chǎn)。

中金公司認(rèn)為,，技術(shù)層面上看,，自2022年美聯(lián)儲縮表以來，美國對沖基金成為美債最大的邊際買家,，尤其是所謂的“基差交易”,。這些對沖基金通過做多美債現(xiàn)券并同時做空美債期貨，在市場波動不大時,，可以較低風(fēng)險地賺取期限價差,。然而，當(dāng)市場波動加劇時,，這種高杠桿交易易引發(fā)平倉風(fēng)險進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)拋售,。

Marlborough Investment Management的投資組合經(jīng)理James Athey表示，最近的市場異動讓他想起了疫情初期的基差交易平倉事件,。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對基差交易的關(guān)注日益增加,。2020年市場劇烈波動時，美聯(lián)儲曾被迫干預(yù),，承諾購買數(shù)萬億美元國債以維持市場運轉(zhuǎn),，并向回購市場提供緊急流動性支持。

Columbia Threadneedle Investment的利率策略師Ed Al-Hussainy認(rèn)為,，基差交易的去杠桿過程肯定在推動長期國債收益率上升中起到了作用,。PGIM固定收益部門的聯(lián)合首席投資官Greg Peters總結(jié)道，周一和周二的強(qiáng)勁拋售體現(xiàn)出整個市場正處于精神分裂般的狀態(tài)。對于投資者而言,，現(xiàn)在最關(guān)鍵的是密切監(jiān)控市場流動性指標(biāo),，并為可能出現(xiàn)的更大波動做好準(zhǔn)備。