上周債市整體走強(qiáng),，周初受關(guān)稅政策沖擊,，多個(gè)期限品種收益率下行近10BP,。隨后,，中國(guó)版平準(zhǔn)基金出臺(tái),，央行表示將提供充足再貸款支持,，釋放穩(wěn)市信號(hào),，債市交易轉(zhuǎn)向貨幣和財(cái)政增量政策預(yù)期,，利好短端走強(qiáng),，長(zhǎng)端則震蕩回調(diào)，利率曲線趨陡,。

周內(nèi),，美債出現(xiàn)較大力度拋售，收益率上行50BP,。通常作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美債,，在本輪市場(chǎng)動(dòng)蕩期間未能幸免，對(duì)沖基金削減杠桿以及投資者涌向現(xiàn)金以規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)行為，加大了美債市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂,。

4月11日,，中債國(guó)債到期收益率各期限品種較4月3日分別變動(dòng)-8.51BP至-6.63BP不等。具體來(lái)看,，周一,，關(guān)稅影響繼續(xù)發(fā)酵，全球交易衰退邏輯,，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌,，上證指數(shù)收跌7.34%，失守3100點(diǎn),，創(chuàng)業(yè)板指跌超12%,。國(guó)債期貨大幅反彈，現(xiàn)券曲線平坦化下行,，10年期國(guó)債活躍券250004收益率下跌8.25BP至1.6325%,。周二，中央?yún)R金公司開(kāi)展穩(wěn)市操作,，央行稱將提供充足支持,，A股情緒轉(zhuǎn)暖，債市回調(diào),，250004收益率上漲2.3BP至1.663%,。周三，債市交易貨幣及財(cái)政政策預(yù)期,，利率陡峭化下行,，250004收益率下跌1.55BP至1.6475%。周四,，美國(guó)宣布提高對(duì)中國(guó)關(guān)稅至125%,，對(duì)其他國(guó)家征收關(guān)稅暫緩90天，權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng),，債市繼續(xù)交易增量政策,，收益率陡峭化下行，250004收益率維持1.6475%震蕩,。周五,，市場(chǎng)關(guān)注中美關(guān)稅博弈，利率震蕩上行,，250004收益率上漲0.75BP至1.655%,。

國(guó)債期貨周一大幅跳空高開(kāi)，逼近前高,，隨后幾日維持震蕩,，30年期主力合約全周上漲0.72%，10年期主力合約上漲0.35%，5年期主力合約上漲0.26%,，2年期主力合約上漲0.09%,。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周一跳空下挫,，跌超4%,，隨后展開(kāi)反彈，但未能回補(bǔ)缺口,，全周仍下跌1.70%,，周五收盤報(bào)420.91。

上周利率債合計(jì)發(fā)行55只,、6901.01億元,，其中國(guó)債發(fā)行7只、3271.60億元,，政策性銀行債發(fā)行20只,、1610億元，地方債發(fā)行28只,、2019.41億元,。本周（4月14日至4月18日）利率債計(jì)劃發(fā)行54只、6256.17億元,，國(guó)債計(jì)劃發(fā)行3只,、3950億元，政策性銀行債計(jì)劃發(fā)行3只,、300億元,，地方債計(jì)劃發(fā)行48只、2006.17億元,。上周政府債凈融資約-841億元,，其中國(guó)債凈融資-2725億元，地方債凈融資1884億元,。本周政府債凈融資將明顯上升,，其中國(guó)債凈融資3400億元，地方債凈融資1559億元,，凈融資進(jìn)度均高于季節(jié)性,。

美國(guó)上周迎來(lái)“股債匯”三殺，美債市場(chǎng)由漲轉(zhuǎn)跌,，曲線大幅熊陡,，10年期和30年期美債收益率一度上行至4.5%和5.0%左右，周內(nèi)上行超過(guò)50BP,。短端利率上行幅度較小,，2年期不足20BP。進(jìn)行“基差交易”的對(duì)沖基金正在大規(guī)模平倉(cāng)以減少風(fēng)險(xiǎn)頭寸，投資者紛紛涌向現(xiàn)金以規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng),，并由此引發(fā)美債拋售,。部分機(jī)構(gòu)可能因?yàn)榱鲃?dòng)性壓力出售美債。

中信建投研報(bào)認(rèn)為,，由于超高的“非理性”關(guān)稅在稅率計(jì)算上經(jīng)濟(jì)意義有限,，本輪美債利率大幅上行主要是由于在美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，美債遭遇大量拋售,，作為傳統(tǒng)“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的功能降低,。中長(zhǎng)期來(lái)看，在貿(mào)易摩擦緩和后,，若美國(guó)基本面沒(méi)有巨幅波動(dòng),，且美元仍為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的情況下，由于前期在關(guān)稅博弈期間利率大幅上移,，疊加后續(xù)降息,，美債或走強(qiáng)，利率中樞下移,。

美國(guó)勞工部4月10日公布的美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期,，顯示出通脹放緩跡象。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后,，3月核心CPI同比上漲2.8%,，低于市場(chǎng)預(yù)期的3%和前值3.1%；3月核心CPI環(huán)比上漲0.1%,，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期,。數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注,，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)到6月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率從前一日的不到60%升高至67%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率從13.6%提升至16.5%,。

包括德意志銀行,、杰富瑞和高盛集團(tuán)的策略師在內(nèi)的人士指出，隨著收益率徘徊在5%以上,，美聯(lián)儲(chǔ)有必要采取進(jìn)一步行動(dòng),。德意志銀行的外匯策略全球主管喬治-薩拉維洛斯說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)開(kāi)始購(gòu)買債券,，即所謂的量化寬松政策,。杰富瑞的托馬斯-西蒙斯說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)最好轉(zhuǎn)向它在過(guò)去危機(jī)中使用過(guò)的工具,，而高盛的策略師比爾-祖和威廉-馬歇爾則建議注入流動(dòng)性或購(gòu)買金融穩(wěn)定產(chǎn)品,。

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展4742億元7天期逆回購(gòu)操作,，因當(dāng)周有7634億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈回籠2892億元,。上周還有1500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金到期,，無(wú)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金投放。本周公開(kāi)市場(chǎng)有4742億元逆回購(gòu)到期,，周二還有1000億元中期借貸便利（MLF）到期,。

中國(guó)人民銀行4月13日發(fā)布數(shù)據(jù)，3月份,，人民幣貸款新增達(dá)3.64萬(wàn)億元,，社會(huì)融資規(guī)模增量5.89萬(wàn)億元,，分別同比多增5470億元,、1.06萬(wàn)億元；月末狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)1.6%,，較上月末高1.5個(gè)百分點(diǎn),。一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為15.18萬(wàn)億元，比上年同期多2.37萬(wàn)億元,。

國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)辦公室4月11日消息,，美國(guó)政府宣布對(duì)中國(guó)輸美商品征收“對(duì)等關(guān)稅”的稅率進(jìn)一步提高至125%。中方對(duì)此強(qiáng)烈譴責(zé),。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),，自4月12日起，調(diào)整《國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施的公告》規(guī)定的加征關(guān)稅稅率,，由84%提高至125%,。即便美方繼續(xù)加征再高關(guān)稅，已經(jīng)沒(méi)有經(jīng)濟(jì)意義,，而且還將淪為世界經(jīng)濟(jì)史上的笑話,。在目前關(guān)稅水平下，美國(guó)輸華商品已無(wú)市場(chǎng)接受可能性,。

美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局4月11日晚宣布,，聯(lián)邦政府已同意對(duì)智能手機(jī)、電腦,、芯片等電子產(chǎn)品免除所謂“對(duì)等關(guān)稅”,。該機(jī)構(gòu)發(fā)布的文件顯示，這些產(chǎn)品被排除在政府對(duì)貿(mào)易伙伴實(shí)施的所謂“對(duì)等關(guān)稅”之外,。文件顯示,，豁免的產(chǎn)品適用于4月5日以后進(jìn)入美國(guó)的電子產(chǎn)品，已經(jīng)支付的“對(duì)等關(guān)稅”可以尋求退款,。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，3月份,，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn),；同比下降0.1%,，降幅較上月大幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI,，3月份同比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%,。3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降2.5%,。

國(guó)務(wù)院新聞辦公室4月9日發(fā)布《關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系若干問(wèn)題的中方立場(chǎng)》白皮書(shū),，澄清中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系事實(shí)，闡明中方對(duì)相關(guān)問(wèn)題的政策立場(chǎng),。4月8日,，中央?yún)R金公司明確了自己是資本市場(chǎng)上的“國(guó)家隊(duì)”，發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用,。央行表示,，必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持。

歐盟成員國(guó)4月9日投票通過(guò)首輪對(duì)美關(guān)稅反制措施,，將對(duì)一系列美國(guó)產(chǎn)品征收稅率高達(dá)25%的關(guān)稅,。本輪反制旨在回應(yīng)美方鋼鋁關(guān)稅措施。

財(cái)通證券認(rèn)為,，短期債市存在不確定性,，債市利率可能進(jìn)入震蕩期。但中期內(nèi)債市需要保持多頭思維,。雖然對(duì)等關(guān)稅可能有一定變數(shù),，但大方向上中美貿(mào)易摩擦或難避免，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力擺在眼前,，觀望時(shí)間越久,，貨幣寬松越確定，中期內(nèi)利率下行的空間和可能性越大,。

興業(yè)證券指出,，4月以來(lái)，地緣政治形勢(shì),、中美博弈進(jìn)展成為主導(dǎo)大類資產(chǎn)的主線,，但資本市場(chǎng)對(duì)地緣政治形勢(shì)的演繹速度較快，長(zhǎng)債收益率先下后上,。10Y國(guó)債收益率在4月3日和4月7日兩個(gè)交易日累計(jì)下行約16BP后止盈壓力開(kāi)始涌現(xiàn),，疊加國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，債市對(duì)避險(xiǎn)情緒的交易可能告一段落,，轉(zhuǎn)而開(kāi)始提前交易國(guó)內(nèi)政策對(duì)海外關(guān)稅可能的對(duì)沖,。美國(guó)加征關(guān)稅后,，人民幣匯率波動(dòng)中逐漸企穩(wěn)，疊加美元指數(shù)進(jìn)一步下跌,，短期內(nèi)人民幣穩(wěn)匯率壓力可能緩解,，債市流動(dòng)性寬松的窗口可能開(kāi)啟。當(dāng)前較為平坦的利率曲線意味著長(zhǎng)端收益率下行空間的打開(kāi)需要短端收益率下行為前提,，即流動(dòng)性趨松后利率曲線的整體下移,。

中金公司認(rèn)為，特朗普的政策不僅是貿(mào)易問(wèn)題,，更是全球經(jīng)濟(jì)秩序重構(gòu)的信號(hào),。投資者需關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)：利率下行、資本回報(bào)率降低,、避險(xiǎn)資產(chǎn)升值,。建議增配債券和黃金，以應(yīng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的不確定性,。對(duì)中國(guó)債券而言,，匯率層面的約束也會(huì)逐步緩解，畢竟美元已經(jīng)開(kāi)啟了持續(xù)回落的趨勢(shì),，這樣人民幣面臨的貶值壓力也開(kāi)始緩解。