中金公司：現(xiàn)在是抄底好時(shí)機(jī)嗎,？關(guān)注盈利前景與政策對(duì)沖,！中金認(rèn)為,，恒指短期情緒已宣泄到位,，絕對(duì)估值已體現(xiàn)一定吸引力,，下一步關(guān)注點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向盈利前景,?；鶞?zhǔn)情形下恒指在20500點(diǎn)左右，樂觀情形25000點(diǎn)左右,。

美國總統(tǒng)特朗普宣布了對(duì)等關(guān)稅后,，中方隨即反制，全球市場(chǎng)開啟避險(xiǎn)模式,，中國市場(chǎng)也受到影響,。清明假期后的第一個(gè)交易日，港股大跌,，恒生指數(shù)單日下跌13.2%,，創(chuàng)21世紀(jì)以來最大單日跌幅。恒生科技更是大跌17.2%,，創(chuàng)下自2014年底構(gòu)建以來的最大跌幅,。隨后幾天，得益于中央?yún)R金釋放積極信號(hào),、南向資金的創(chuàng)紀(jì)錄買入以及投資者對(duì)關(guān)稅“加碼”逐漸脫敏,，港股有所反彈。但整體上,，恒生指數(shù)上周跌幅仍達(dá)到8.5%,。

自2月下旬起,，我們持續(xù)提示恒指合理中樞為23,000-24,000點(diǎn),，樂觀情形為25,000點(diǎn)。盡管市場(chǎng)多次由短期情緒和資金涌入催化快速上沖,，但始終無法有效突破這一水平,。在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)之前，隨著情緒不斷計(jì)入,，建議鎖定部分盈利或轉(zhuǎn)移部分倉位到分紅類資產(chǎn)上,，避免追高。

上周初,，我們測(cè)算恒指在20,500點(diǎn)左右,，計(jì)入的預(yù)期與上一輪中美貿(mào)易摩擦2018年底的水平相當(dāng)。隨著“對(duì)等關(guān)稅”后情緒的極致宣泄暫告一段落,，關(guān)稅博弈進(jìn)入“第二階段”,，市場(chǎng)最關(guān)心的問題是現(xiàn)在是否是抄底的好時(shí)機(jī)。

不論漲跌,，市場(chǎng)一開始的反應(yīng)都是由情緒驅(qū)動(dòng)。一月中旬以來由DeepSeek帶動(dòng)的大漲基本全由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP回落貢獻(xiàn),。上一輪中美貿(mào)易摩擦升級(jí)過程中，恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一度達(dá)到7.7%的高點(diǎn),，對(duì)應(yīng)點(diǎn)位為20,500,。上周一的市場(chǎng)急跌將恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從6.6%提升至8.2%，市場(chǎng)一度跌至19,000附近,，隨后修復(fù)使市場(chǎng)再度回到20,500點(diǎn)以上,。

短期看,，恒指在20,500點(diǎn)已經(jīng)計(jì)入類似于2018年底的情緒,，也是短期市場(chǎng)可能震蕩的中樞。絕對(duì)估值方面,，恒生科技指數(shù)動(dòng)態(tài)P/E已從3月中旬高點(diǎn)的19.1x快速回落到14.0x,，再度降至過去3年均值以下。此外,，AH溢價(jià)從前期低點(diǎn)128%快速升至142%,，提供了一定空間。

下一步看盈利前景,，國內(nèi)政策對(duì)沖是關(guān)鍵。短期內(nèi)市場(chǎng)可能對(duì)關(guān)稅本身的數(shù)字逐漸脫敏,，更多轉(zhuǎn)向關(guān)注對(duì)增長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)影響,。在外需對(duì)增長(zhǎng)和盈利沖擊難以避免的情況下，內(nèi)需政策對(duì)沖的力度和速度將成為關(guān)鍵所在,。如果內(nèi)需政策對(duì)沖及時(shí)有力,，市場(chǎng)的額外壓力可以減輕。

南向資金成為主力,，本周再創(chuàng)流入記錄。今年以來南向累計(jì)流入5,813億港幣,，日均流入89.4億港元,。若維持當(dāng)前速度，今年總量可能接近兩萬億港元。相比之下,，海外資金雖有所回流但規(guī)模明顯小于去年“924”,，且主要以被動(dòng)和交易資金為主。主動(dòng)資金依然流出中國市場(chǎng),，EPFR口徑下最近一周大幅流出6.9億美元,。

除了關(guān)稅外,，潛在金融制裁風(fēng)險(xiǎn)也值得密切關(guān)注,，尤其對(duì)港股和中概股而言。整體而言,，在指數(shù)空間上根據(jù)對(duì)于市場(chǎng)情緒及基本面盈利的不同假設(shè),，基準(zhǔn)情形下市場(chǎng)情緒維持不變，不考慮盈利下修影響,，對(duì)應(yīng)恒指20,500點(diǎn)左右,；積極情形下市場(chǎng)情緒修復(fù)至關(guān)稅沖擊前水平，盈利不下修,，恒指重回23,000-24,000點(diǎn),。悲觀情形下市場(chǎng)情緒維持不變，盈利增速降至-10%左右,，對(duì)應(yīng)恒指18,000點(diǎn)左右,。

具體操作上,，如果投資者此前倉位已經(jīng)明顯下調(diào)或挪至分紅板塊,，可以在當(dāng)前這一點(diǎn)位分批低吸。但如果倉位依然較高,，或擔(dān)心后續(xù)關(guān)稅與政策對(duì)沖進(jìn)展對(duì)盈利的壓力,，也可以留出更多余地后吸納。板塊上,，有科技敘事支持且對(duì)出口敞口較小的互聯(lián)網(wǎng)科技仍是主線,，可與分紅資產(chǎn)互相輪動(dòng)。對(duì)余下泛消費(fèi)和順周期部分,，更依賴宏觀政策和整體杠桿修復(fù),。如果財(cái)政能夠?qū)_，內(nèi)需相關(guān)的順周期板塊會(huì)有更好的機(jī)會(huì),。此外,，出口相關(guān)板塊敞口更大，來自美國收入占比更高的家電,、電子設(shè)備,、海運(yùn)等需關(guān)注關(guān)稅進(jìn)展,。