專家：理解金價(jià)的邏輯央行增持與避險(xiǎn)需求推動(dòng)(2)

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2025-04-15 08:25:24 新浪財(cái)經(jīng)

近兩年來，黃金無疑是表現(xiàn)最為亮眼的資產(chǎn)之一,。2024年年初至2025年一季度末,，倫敦現(xiàn)貨黃金漲幅超過50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他資產(chǎn),。

傳統(tǒng)意義上,，黃金價(jià)格最重要的影響因素為實(shí)際利率。然而,，2025年以來,，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期總體偏向收斂，但2025年一季度,，倫敦現(xiàn)貨黃金依然上漲19.31%,，實(shí)際利率邏輯難以解釋這一現(xiàn)象。那么,，如何理解2025年以來黃金的上漲,；進(jìn)一步說，黃金自2024年以來的上漲背后有什么新的邏輯,？

我們曾在報(bào)告中討論過黃金價(jià)格的影響因素,，包括黃金需求,、實(shí)際利率,、避險(xiǎn)、美元指數(shù)等,。由于黃金本身并無孳息,，實(shí)際利率是影響黃金價(jià)格的主要因素,；而避險(xiǎn)情緒會(huì)階段性推升金價(jià)；美元指數(shù)對金價(jià)的影響主要來自倫敦現(xiàn)貨黃金以美元計(jì)價(jià),，實(shí)際影響并不確定,。

從以上各因素看，黃金需求不能解釋近期黃金價(jià)格的上漲,?？傮w上，黃金供求缺口與黃金價(jià)格缺乏相關(guān)性,，2023年以來,，黃金處于供大于求狀態(tài)，但金價(jià)持續(xù)上漲,。即使從黃金需求中與金價(jià)相關(guān)度較高的投資需求看,，投資需求占比的上升可以解釋2016—2020年金價(jià)的上漲，但2023年以來,，黃金投資需求占比從高位回落,，而金價(jià)依然持續(xù)上漲。

相較于黃金需求,，實(shí)際利率邏輯可以部分解釋近期金價(jià)的上漲,。以美國10年期國債實(shí)際收益率度量的實(shí)際利率在2023年10月見頂，隨著實(shí)際利率的見頂回落,，黃金開啟了新一輪上漲,。然而，此后美國實(shí)際利率處于震蕩狀態(tài),，但黃金價(jià)格卻持續(xù)上漲,。特別是2025年以來，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期來回?fù)u擺,，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示的2025年降息次數(shù)也從此前的4次變?yōu)?次,。因此，實(shí)際利率亦不能完全解釋2024年至今的金價(jià)上漲,。

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