在原材料采購成本顯著降低的情況下,，煌上煌這門看似“暴利”的生意所賺取的利潤究竟流向了何處,？

4月11日，煌上煌發(fā)布2024年年報,。報告顯示,，公司2024年營業(yè)收入為17.39億元,，同比下降9.44%；歸母凈利潤為4032.99萬元,，同比下降42.86%,；扣非歸母凈利潤為4070.32萬元，同比下降15.99%,。

作為曾經(jīng)的“鹵味第一股”,，煌上煌憑借特色辣味醬鴨產品迅速崛起，其控股股東徐桂芬家族在2020年財富值一度攀升至110億元,，并提出“千城萬店”擴張戰(zhàn)略,。然而，近年來,，煌上煌市場表現(xiàn)漸顯疲態(tài),，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓，發(fā)展態(tài)勢不容樂觀,。

在競爭日趨白熱化的市場環(huán)境下,，煌上煌正面臨關鍵的戰(zhàn)略抉擇。是繼續(xù)深耕核心業(yè)務,，強化品牌優(yōu)勢,，提升產品競爭力,，還是積極探索跨界并購，尋求多元化增長路徑,，以突破發(fā)展瓶頸,？

從營收維度觀察，煌上煌總營收自2020年起呈現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢,，由24.36億元降至2024年的17.39億元,，五年內降幅高達28.6%。究其原因,，與煌上煌專賣店數(shù)量以及單店收入密切相關,。2020年末至2024年末，煌上煌專賣店數(shù)量分別為4627家,、4281家,、3925家、4497家及3660家,。盡管2023年曾短暫擴店，但由于單店收入同比下降,，營收不增反降,。除2023年外，專賣店數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞減趨勢,，特別是2024年,，一年內關閉門店達837家，門店數(shù)量同比大幅下降18.6%,。

煌上煌閉店潮的涌現(xiàn)源于顧客購買力和消費場景發(fā)生的深刻變化,。鹵味行業(yè)具有進入門檻低、市場集中度低的特點,，中小賣家紛紛涌入,，競爭日益激烈。在此背景下,，以高端鹵貨為賣點的企業(yè)如周黑鴨,、絕味食品及煌上煌等，正逐步失去消費者的青睞,，甚至被消費者貼上了“鹵味刺客”的標簽,。以淘寶煌上煌官方旗艦店為例，銷量最高的煌上煌醬鴨凈含量280g,，售價為57元,，即203.6元/千克；曾經(jīng)風靡一時的煌上煌醬鴨脖凈含量200g,，售價為35.9元,，即179.5元/千克。

煌上煌在2024年年報中詳細披露了主要原材料平均采購價格。從披露信息可見,，鴨貨,、鳳爪、大腸,、牛肉等的采購價格相較于2023年均呈現(xiàn)出不同程度的下降,。其中，凍新鴨的采購價格為22.25元/千克,，同比下滑15.25%,；鴨頸的采購價格為9.05元/千克，同比下滑幅度高達48.55%,。即便將房租,、人工、物流以及制作成本等諸多因素納入考量,，與終端售價進行對比,，煌上煌的鹵味生意在表面上仍呈現(xiàn)出較高的利潤空間。

然而,，當將目光聚焦于煌上煌的銷售凈利率時,，實際情況卻大相徑庭。2024年,，煌上煌的銷售凈利率僅為2.17%,，而在2022年，該指標甚至一度低至不足1%,。這一巨大的反差引發(fā)了市場的好奇：在原材料采購成本顯著降低的情況下,，煌上煌這門看似“暴利”的生意所賺取的利潤究竟流向了何處？

煌上煌在2024年年報中,，將凈利潤大幅下降的原因歸結為三大核心因素,。除了上述的門店數(shù)量下降以及單店收入下降外，另一關鍵因素在于營銷與運營成本的顯著上升,。具體而言,，線上線下促銷費用（涵蓋線上口碑營銷、美團,、餓了么,、抖音、快手等平臺的促銷支出）以及線下門店政策支持與促銷費用的投入上升,，加之第三方咨詢與品牌宣傳等費用的同比增長,，均對凈利潤產生了負面影響。此外,，子公司真真老老合作方倉儲火災導致的存貨損失達1616.98萬元,，以及商譽減值計提增加1074.99萬元等非經(jīng)常性因素,，也進一步侵蝕凈利潤空間。

在消費者反饋層面,，黑貓投訴平臺上不乏對煌上煌鹵味質量的投訴,，發(fā)臭、發(fā)酸,、變質等問題屢見不鮮,。然而，截至2025年4月11日,，煌上煌的累計投訴量僅為149件,，相較于周黑鴨的661件和絕味鴨脖的925件，其在質量把控方面仍表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢,。

煌上煌的主營業(yè)務涵蓋醬鹵肉制品加工業(yè)務與米制品業(yè)務兩大板塊,，旗下?lián)碛小盎蜕匣汀薄罢嬲胬侠稀币约啊蔼毥窇颉比笾放啤Ｆ渲?，肉制品加工業(yè)在2024年實現(xiàn)營業(yè)收入12.58億元,，同比下降14.26%，在總營收中占比達72%,，毛利率為38.03%,，同比上升5.93個百分點。米制品業(yè)務則實現(xiàn)營業(yè)收入3.51億元,，同比下降1.83%,，占總營收的20%,，毛利率為19.22%,，同比上升1.17個百分點。

從毛利貢獻及總營收占比來看,，煌上煌的核心業(yè)務無疑仍聚焦于肉制品加工業(yè),。真真老老旗下的粽子等米制品業(yè)務，受限于其區(qū)域性與季節(jié)性特征,，主要依賴傳統(tǒng)節(jié)日的消費流量,，市場拓展空間相對有限。

值得注意的是,，2024年肉制品加工業(yè)銷售量同比下降9.91%,，但庫存量卻激增21.93%；米制品加工業(yè)銷售量同比下降17.62%,，庫存量亦大幅攀升66.46%,。這一銷售與庫存的反向變動趨勢，疊加店面數(shù)量的減少,，使得產品滯銷的風險不容忽視,。

近年來,，煌上煌為扭轉業(yè)績下滑的頹勢，積極探尋新的增長點,，試圖通過跨界合作與并購策略來增厚企業(yè)利潤,。其中，對真真老老的收購與整合便是一次成功的嘗試,。然而,，在跨界探索的道路上，煌上煌并非一帆風順,。2024年12月初,，煌上煌發(fā)布公告，宣布擬跨界收購主營休閑零食的展翠食品,，但遺憾的是,，這一收購計劃僅維持半月便宣告終止，其股價也隨之經(jīng)歷了劇烈波動,。事實上,，展翠食品與煌上煌的主營業(yè)務關聯(lián)性較弱，難以在業(yè)務層面形成有效協(xié)同,，其潛在價值更多體現(xiàn)在尋求新增量上,。

如今煌上煌不僅面臨著鹵味行業(yè)的群狼環(huán)伺，還面臨著三只松鼠,、鹽津鋪子,、百草味等休閑零食品牌的圍追堵截。在雙重壓力下,，徐桂芬家族如何引領煌上煌突破重圍,，實現(xiàn)業(yè)務的持續(xù)增長與轉型，已成為資本市場關注的焦點,。