近日央行公布的兩個(gè)期限品種LPR較上月均維持不變，債券市場(chǎng)期待的“降息”落了空。不過(guò),，債市對(duì)此反應(yīng)平淡，10年期國(guó)債到期收益率雖然小幅上行,，但依然保持在1.65%左右。

一位上海資管機(jī)構(gòu)的債券交易人員認(rèn)為,，政策層暫時(shí)按兵不動(dòng)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)過(guò)多影響,。從中期角度來(lái)看，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)于貨幣寬松的預(yù)期仍然較高,，普遍認(rèn)為二季度降準(zhǔn)降息是大概率事件,，這些預(yù)期足以支撐利率維持低位。

當(dāng)前降息,、降準(zhǔn)的概率明顯上升,，流動(dòng)性將邊際改善，疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好回落,，債市預(yù)計(jì)短期震蕩,，中長(zhǎng)期將延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。4月21日,，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布,，2025年4月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%,，兩個(gè)期限品種LPR較上月均維持不變。

雖然沒(méi)有“降息”讓一些交易人員感到失望,，但多數(shù)分析認(rèn)為,，短期內(nèi)不“降息”也在預(yù)期之內(nèi)。中證鵬元研發(fā)部高級(jí)研究員李席豐表示,，4月以來(lái)央行7天期逆回購(gòu)利率保持不變,，LPR的定價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有變化。一季度經(jīng)濟(jì)取得良好開(kāi)局,，疊加股市修復(fù)較強(qiáng),、流動(dòng)性缺口較小，4月調(diào)降LPR的必要性下降,。此外,，當(dāng)前銀行凈息差,、企業(yè)和個(gè)人的貸款利率都處于歷史低位，銀行缺乏進(jìn)一步下調(diào)LPR的動(dòng)力,。

國(guó)金資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也持類(lèi)似觀點(diǎn),，認(rèn)為目前仍需時(shí)間觀察外圍變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，當(dāng)前或并非降息合意時(shí)點(diǎn),。另外,，去年四季度銀行凈息差環(huán)比收窄至1.52%，降息或需等待銀行負(fù)債端成本下降,。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出,，4月以來(lái)央行7天期逆回購(gòu)利率保持不變，這意味著本月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化,，已在很大程度上預(yù)示4月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng),。當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足,?？傮w上看，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)6個(gè)月按兵不動(dòng),，背后是過(guò)去兩個(gè)季度GDP增速都達(dá)到5.4%,，走勢(shì)偏強(qiáng)。盡管今年貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松,，但下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的迫切性不強(qiáng),。

雖然短期降息、降準(zhǔn)都沒(méi)有落地,，但機(jī)構(gòu)人士對(duì)于貨幣寬松的預(yù)期仍然沒(méi)有改變,，普遍認(rèn)為二季度內(nèi)會(huì)迎來(lái)較大力度的降準(zhǔn)降息。國(guó)金資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析,，5月或?yàn)閭须A段性供給高峰,，降準(zhǔn)可配合銀行降低成本，因此二季度前半段降準(zhǔn)大概率落地,，幅度或?yàn)槌Ｒ?guī)的25BP—50BP,。降息方面，美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”的影響或逐步顯現(xiàn)在4—5月數(shù)據(jù)上,，且新一輪存款利率調(diào)降已開(kāi)啟,，6月或是降息的合理時(shí)點(diǎn)，中性判斷幅度在15BP—20BP,。

李席豐分析,，降準(zhǔn)可能早于降息落地，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)在4月下旬或者5月落地的概率較大,，幅度在50BP左右,，釋放萬(wàn)億資金以彌補(bǔ)資金缺口,；降息可能在5月至7月間落地，幅度在20BP—30BP,，接近2024年全年水平,。

由于寬松預(yù)期十足，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)于債市普遍感到樂(lè)觀,。前述債券交易人員表示,，大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市還有比較好的機(jī)會(huì)。特別是今年債市開(kāi)局不利,，4月的上漲又太快太猛,，很多機(jī)構(gòu)全年收益并不好看，一些機(jī)構(gòu)也在等待機(jī)會(huì)加倉(cāng),?！柏泿艑捤蓵?huì)給很多后入場(chǎng)資金提供底氣?！?/p>

李席豐也表示,，后續(xù)降準(zhǔn)降息落地后，資金面將轉(zhuǎn)向均衡偏松,，利率曲線可能陡峭化,，長(zhǎng)債利率下行空間進(jìn)一步打開(kāi)。如果寬松幅度不及預(yù)期,，止盈資金增多,，債市可能小幅調(diào)整。

國(guó)金資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)同樣持有樂(lè)觀態(tài)度,，認(rèn)為當(dāng)前資金價(jià)格仍制約利率下行,，目前銀行間杠桿率位于歷史較低位，降準(zhǔn)或降息落地后資金有望轉(zhuǎn)暖,，進(jìn)而帶動(dòng)配置力量回歸,，推動(dòng)利率維持偏強(qiáng)運(yùn)行，若降準(zhǔn)降息幅度超預(yù)期,，長(zhǎng)端利率或有向下突破1月前低的可能,。

但也有一些更加謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。王青坦言,，當(dāng)前債市已在較大程度上透支了未來(lái)的貨幣寬松預(yù)期，即使二季度貨幣降息降準(zhǔn)落地,，10年期國(guó)債收益率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步走低的空間也不大,。這符合監(jiān)管層遏制長(zhǎng)期收益率過(guò)低可能給一些金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)的政策取向。