中金：非金融業(yè)績顯現(xiàn)改善跡象下游行業(yè)改善明顯

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2025-05-01 11:19:31 新浪

2024年全A,、金融和非金融公司的歸母凈利潤同比分別為-3.0%,、+9.0%和-14.2%，其中四季度大量減值損失導(dǎo)致非金融盈利加速探底,，全年房地產(chǎn)和光伏行業(yè)是主要拖累項(xiàng),。到2025年一季度，全A,、金融和非金融公司歸母凈利潤同比分別增長至+3.5%,、+2.9%和+4.2%，下游行業(yè)表現(xiàn)明顯改善,。有色金屬,、部分出口鏈以及TMT板塊表現(xiàn)尤為突出，高景氣行業(yè)的稀缺格局有所改觀,。

從盈利能力來看,，A股非金融ROE環(huán)比基本持平，自2021年二季度以來,，本輪ROE下行周期已持續(xù)15個(gè)季度,。具體來看，盡管凈利潤率出現(xiàn)邊際企穩(wěn)反彈跡象,，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍顯著下滑,，拖累了整體表現(xiàn)。上游行業(yè)ROE繼續(xù)快速下降,，而若剔除地產(chǎn)因素,，下游行業(yè)則呈現(xiàn)改善趨勢。電子,、家電,、非銀金融和農(nóng)林牧漁等行業(yè)連續(xù)兩個(gè)季度ROE有所提升。

結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表分析,，發(fā)現(xiàn)多重信號趨于穩(wěn)定,。產(chǎn)能周期加速出清后，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的資本開支增速明顯回升,，非金融企業(yè)總資產(chǎn)增速企穩(wěn)且預(yù)收款項(xiàng)增長改善,，經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善，籌資現(xiàn)金流流出也趨于穩(wěn)定,。不過,，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率創(chuàng)下歷史新低,，這一現(xiàn)象值得關(guān)注。另外,，非金融自由現(xiàn)金流與所有者權(quán)益之比達(dá)到歷史新高,，支持A股分紅比例進(jìn)一步提高至45%，滬深300股息率上升至3.2%,，顯示出較強(qiáng)的估值吸引力,。

基于一季度盈利增長的顯著反彈及上述積極變化，預(yù)計(jì)本輪盈利下行周期的低點(diǎn)已經(jīng)過去,。然而,，進(jìn)入二季度以后，需關(guān)注關(guān)稅政策對企業(yè)基本面的影響,。雖然預(yù)計(jì)關(guān)稅對上市公司銷售的影響小于實(shí)體經(jīng)濟(jì),，但仍需警惕降價(jià)和供需失衡帶來的利潤率下降風(fēng)險(xiǎn)。配置上,，建議從景氣回升和受關(guān)稅影響較小的角度尋找投資機(jī)會,。

(責(zé)任編輯：zx0001)

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