“五一”假期,，文旅市場跑出“近五年新高”。

全國國內(nèi)出游3.14億人次,，同比增長6.4%；國內(nèi)游客出游總花費1802.69億元,，同比增長8.0%,。北京、上海,、杭州等熱門旅游目的地,，賺得“盆滿缽滿”。

而從資本市場角度而言,，當?shù)芈糜紊鲜泄敬蠖嗾莆站皡^(qū)等核心資產(chǎn),，是衡量旅游發(fā)展業(yè)態(tài)乃至城市旅游市場的一個重要切口。

Wind顯示,，目前A股景區(qū)類（中信證券行業(yè)分類）上市公司共16家,，分布在杭州、池州,、黃山,、峨眉山、麗江,、武漢,、常州、延邊,、拉薩,、桂林、昌吉,、張家界,、西安、北京等15座城市,，也均是老牌文旅重鎮(zhèn),。

不久前,，桂林旅游就因“累計虧損10億”而登上微博熱搜榜首，也將背后桂林旅游業(yè)的困境折射出來,。而從更大范圍看,，16家A股上市公司均已披露2024年年報和2025年一季度，冷暖分化十分明顯,，這背后又傳遞出怎樣的信號,？

頂流“互動”

這16家A股上市公司，手握各地文旅富礦,。在今年“五一”假期,，它們也成為各自旅游城市吸引人流的重要“磁極”。

“五一”期間,，大唐不夜城游客接待量達225萬人次,；九華山風景區(qū)共接待游客23.42萬人次，同比增長29.93%,；

峨眉山游客接待量達20.9萬人次,，門票收入1516萬元；黃山風景區(qū)接待游客14.7萬人次,，同比增長13.70%,；

天目湖旗下景區(qū)游客接待量、營業(yè)收入同比分別增長5.31%,、6.55%,；烏鎮(zhèn)景區(qū)最高一天游客接待量突破9萬人次……

以西安為例，大唐不夜城貢獻了全市15%的客流量,。這些背靠頂流IP的景區(qū)是旅游城市的重要支點,，與此同時，也為當?shù)芈糜晤惿鲜泄鹃_展旅游業(yè)務(wù)打開一個穩(wěn)定的“流量入口”,。

今年一季度，曲江文旅圍繞大唐芙蓉園景區(qū),、大雁塔·大唐不夜城文化休閑景區(qū),、西安城墻景區(qū)三大核心場域，接待游客總量達到240萬人次,。

作為“主題公園+文化演藝”模式的締造者,，杭州的宋城演藝憑借“宋城”和“千古情”兩大IP,，在杭州、三亞,、麗江,、桂林,、張家界、西安,、上海等地打造景區(qū)/旅游區(qū),，成為“五一”文旅消費的爆點——

今年“五一”期間，宋城演藝旗下12個千古情景區(qū),，游客人數(shù),、營收全面創(chuàng)新高，共演出379場,，同比增長24%,；接待游客210萬人次，同比增長26%,。

同處杭州的祥源文旅業(yè)務(wù)覆蓋大湘西,、大黃山、大南嶺以及四川區(qū)域,，特別發(fā)布“五一”景區(qū)目的地度假業(yè)務(wù)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)快報,，接待游客62.36萬人次，同比增長51.79%,；營業(yè)收入4040.41萬元,，同比增長50.47%。

這也是“五一”各地文旅消費市場火爆氣氛的一個縮影,。城市進化論注意到,，這16家景區(qū)類上市公司除了大連圣亞以外，其余主營業(yè)務(wù)占比均在89%以上,，主要涉及景區(qū),、索道、游船客運,、酒店,、演出等業(yè)務(wù)。

就像曲江文旅與大唐不夜城,、大唐芙蓉園和西安城墻綁定一樣,，九華旅游、峨眉山A背后的九華山,、峨眉山均為中國佛教四大名山,，而黃山旅游背后的黃山也是國家級風景名勝區(qū)，而桂林旅游的背后則站著“兩江四湖”,，均是全國稀缺的旅游資源,。

這種天然的聯(lián)系，也使得外界常常將景區(qū)類上市公司的業(yè)績與景區(qū)的人流量對比,，甚至以此來窺見當?shù)匚穆檬袌龅姆睒s度與發(fā)展水平,。如坐擁大唐不夜城的曲江文旅,、“兩江四湖”的桂林旅游，便屢屢成為被審視的對象,。

業(yè)績分化

一面是景區(qū)的“熱鬧”,，一面是旅游股業(yè)績的“冷清”。Wind數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度16家A股景區(qū)類上市公司中,，僅有半數(shù)營業(yè)收入、凈利潤保持增長,，其余公司業(yè)績均出現(xiàn)下滑,。

比如,，2025年一季度曲江文旅實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元，同比下降23.67%,，凈利潤虧損0.46億元,，同比由盈轉(zhuǎn)虧；桂林旅游營業(yè)收入約0.83億元,，同比減少6.63%,，凈利潤虧損縮小至0.14億元，同比增長9%,。

倘若將時間拉長來看,，兩家公司的虧損已經(jīng)出現(xiàn)四五年之久。2020年至2024年,，曲江文旅凈利潤分別為-0.71億元,、0.03億元、-2.68億元,、-1.98億元,、-1.40億元；桂林旅游凈利潤分別為-2.96億元,、-2.34億元,、-3.04億元、0.01億元,、-2.04億元。至今,，均尚未走出虧損的泥沼,，面臨較大的扭虧壓力。

這也是兩家公司屢屢受到輿論關(guān)注的重要因素,。在曲江文旅的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，旅游景區(qū)運營管理業(yè)務(wù)收入占比達52%,，酒店餐飲管理收入占比22%,。其在年報中分析——

截至2024年，全國共有5A級景區(qū)358個,，4A級景區(qū)3034個,，普遍面臨“購票人次下降”“二次消費收入占比降低”“經(jīng)營性資產(chǎn)盤活”三大問題，正在向綜合創(chuàng)建文化和旅游示范區(qū),、旅游度假區(qū)方向發(fā)展,。

這也傳遞出老牌旅游上市公司轉(zhuǎn)型升級的挑戰(zhàn)。城市進化論注意到,，今年一季度,，宋城演藝、九華旅游,、峨眉山A,、黃山旅游、祥源文旅,、麗江股份,、三特索道、天目湖,、長白山9家公司實現(xiàn)盈利,，而大連圣亞、西藏旅游,、桂林旅游,、西域旅游、ST張家界,、曲江文旅,、中青旅7家公司陷入虧損。

其中,，杭州的祥源文旅實現(xiàn)凈利潤0.38億元,，同比增長186.68%。這也被視作其依托“并購+運營”模式,，從傳統(tǒng)自然資源型景區(qū)向休閑度假化目的地轉(zhuǎn)型的成效,，比如去年初投資齊云山自由家樹屋世界，9月又取得湖南郴州莽山,、廣東韶關(guān)丹霞山等核心資產(chǎn),，填補華南市場空白。

宋城演藝凈利潤領(lǐng)跑，祥源文旅盈利增速領(lǐng)先,，也反映出杭州在文旅市場上的聲量,。今年“五一”期間，杭州接待游客1613.16萬人次,，同比增長53%,。5月2日，杭州標志性演出大型歌舞《宋城千古情》單日連演22場,，一舉刷新由自己創(chuàng)造的全球大型旅游演出單日演出場次,、接待觀眾人數(shù)紀錄。

這背后,，全國傳統(tǒng)景區(qū)轉(zhuǎn)型升級的進程中,，宋城演藝、祥源文旅所代表的杭州正在持續(xù)模式輸出,，攻城略地,。

“現(xiàn)在游客已經(jīng)跟過去的觀光游不一樣了，大家出去玩得多,、供給也豐富,，所以口味越來越刁、興趣越來越細分,，熱點轉(zhuǎn)移也很快,。”北京聯(lián)合大學(xué)在線旅游研究中心主任楊彥鋒對城市進化論分析,，這就要求景區(qū)要有更好的宣傳能力,、產(chǎn)品供給能力，尤其是針對細分人均消費產(chǎn)品的捕捉和服務(wù),，比如只有河南·戲劇幻城等戲劇新業(yè)態(tài)也使得目的地煥發(fā)新機,，實現(xiàn)科技賦能。

賺錢不重要,？

“不同旅游股的差異還是比較大,。”楊彥鋒對城市進化論分析,，不能簡單地以盈利來衡量,。曲江文旅、桂林旅游和ST張家界就是關(guān)注較多的典型,，代表著不同的特點——

曲江文旅是以城市運營或目的地品牌塑造的獨特形象,，為城市帶來人氣的增長，包括長安十二時辰等經(jīng)典案例,，但歸于自身資產(chǎn)部分的收益確實比較小,。

桂林旅游是產(chǎn)品老化疊加無效投資的典型,。過去很多盲目投資或無效投資加重了企業(yè)負擔，旅游產(chǎn)品老化也比較嚴重,，新業(yè)態(tài)、新玩法較少,。

ST張家界作為世界遺產(chǎn)疊加5A級景區(qū),，品質(zhì)是世界級的。它的客源吸引能力輻射全球,，始終是中國景區(qū)的頂流,。虧損主要是受大庸古城無效投資的拖累，吞噬了大部分的利潤,。

這也是過去幾年來,，A股景區(qū)類上市公司虧損的三個典型?？梢哉f,，景區(qū)類上市公司的盈利情況并不能直接等同于景區(qū)運營情況，所產(chǎn)生的價值也不能僅僅以實際利潤來衡量,。

換句話說,，地方旅游上市公司有時候賺錢可能并不是第一任務(wù)。一位西部地區(qū)國資系統(tǒng)人士曾向城市進化論透露,，考核旅游集團不能只看賺了多少錢,，而是要看其對消費、投資等帶動能力,。

比如大唐不夜城,，雖然未能幫助曲江文旅營利，但其巨大的外溢帶動作用不可忽視,，近兩年以大唐不夜城吸引客流到西安,，再以西安帶動周邊地區(qū)的效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

從更深層次來看,，文旅上市公司作為城市旅游發(fā)展的排頭兵,，還承擔著引領(lǐng)潮流，推動當?shù)匚穆卯a(chǎn)品,、業(yè)態(tài)迭代升級的重任,。

Wind數(shù)據(jù)顯示，黃山旅游,、峨眉山A,、天目湖、祥源文旅,、宋城演藝主營業(yè)務(wù)（排名第一）毛利率均在60%以上,，集中在客運索道業(yè),、景區(qū)業(yè)務(wù)和現(xiàn)場演藝行業(yè)，展現(xiàn)出較強的盈利水平,。

與此同時,，桂林旅游,、曲江文旅、中青旅主營業(yè)務(wù)（排名第一）項目毛利率在30%,，集中在旅游服務(wù),、景區(qū)運營等領(lǐng)域，盈利水平亟待提升,。這些公司也均在年報中提出布局“文旅+”或文旅融合等布局,，推動業(yè)務(wù)提質(zhì)升級。

比如,，桂林旅游重點發(fā)展康養(yǎng)休閑旅居,、教育研學(xué)、AI文旅,、低空經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè),，加強媒體營銷及品牌塑造，全力推動桂林成為世界級旅游城市,。

“手握稀缺資源的公司,，一方面要把稀缺資源使用好，發(fā)揮景區(qū)的平臺效應(yīng),，讓更多招商引資或合作項目在景區(qū)平臺上生長起來,。另一方面，要論證和管理好自己的投資行為,，因為知名景區(qū)做得不好,，往往都是因為過度投資或無效投資造成拖累?！睏顝╀h說,。