“五一”假期,，文旅市場跑出“近五年新高”。

全國國內(nèi)出游3.14億人次,，同比增長6.4%,；國內(nèi)游客出游總花費1802.69億元，同比增長8.0%,。北京,、上海、杭州等熱門旅游目的地,，賺得“盆滿缽滿”,。

而從資本市場角度而言，當(dāng)?shù)芈糜紊鲜泄敬蠖嗾莆站皡^(qū)等核心資產(chǎn),，是衡量旅游發(fā)展業(yè)態(tài)乃至城市旅游市場的一個重要切口,。

Wind顯示，目前A股景區(qū)類（中信證券行業(yè)分類）上市公司共16家,，分布在杭州,、池州、黃山,、峨眉山,、麗江、武漢,、常州,、延邊、拉薩,、桂林,、昌吉,、張家界、西安,、北京等15座城市,，也均是老牌文旅重鎮(zhèn)。

不久前,，桂林旅游就因“累計虧損10億”而登上微博熱搜榜首,，也將背后桂林旅游業(yè)的困境折射出來。而從更大范圍看,，16家A股上市公司均已披露2024年年報和2025年一季度,，冷暖分化十分明顯，這背后又傳遞出怎樣的信號,？

頂流“互動”

這16家A股上市公司,，手握各地文旅富礦。在今年“五一”假期,，它們也成為各自旅游城市吸引人流的重要“磁極”,。

“五一”期間，大唐不夜城游客接待量達(dá)225萬人次,；九華山風(fēng)景區(qū)共接待游客23.42萬人次,，同比增長29.93%；

峨眉山游客接待量達(dá)20.9萬人次,，門票收入1516萬元,；黃山風(fēng)景區(qū)接待游客14.7萬人次，同比增長13.70%,；

天目湖旗下景區(qū)游客接待量,、營業(yè)收入同比分別增長5.31%、6.55%,；烏鎮(zhèn)景區(qū)最高一天游客接待量突破9萬人次……

以西安為例,，大唐不夜城貢獻(xiàn)了全市15%的客流量。這些背靠頂流IP的景區(qū)是旅游城市的重要支點,，與此同時,，也為當(dāng)?shù)芈糜晤惿鲜泄鹃_展旅游業(yè)務(wù)打開一個穩(wěn)定的“流量入口”。

今年一季度,，曲江文旅圍繞大唐芙蓉園景區(qū),、大雁塔·大唐不夜城文化休閑景區(qū)、西安城墻景區(qū)三大核心場域,，接待游客總量達(dá)到240萬人次,。

作為“主題公園+文化演藝”模式的締造者，杭州的宋城演藝憑借“宋城”和“千古情”兩大IP,，在杭州,、三亞,、麗江、桂林,、張家界,、西安、上海等地打造景區(qū)/旅游區(qū),，成為“五一”文旅消費的爆點——

今年“五一”期間,，宋城演藝旗下12個千古情景區(qū)，游客人數(shù),、營收全面創(chuàng)新高,，共演出379場，同比增長24%,；接待游客210萬人次,，同比增長26%,。

同處杭州的祥源文旅業(yè)務(wù)覆蓋大湘西,、大黃山、大南嶺以及四川區(qū)域,，特別發(fā)布“五一”景區(qū)目的地度假業(yè)務(wù)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)快報,，接待游客62.36萬人次，同比增長51.79%,；營業(yè)收入4040.41萬元,，同比增長50.47%。

這也是“五一”各地文旅消費市場火爆氣氛的一個縮影,。城市進(jìn)化論注意到,，這16家景區(qū)類上市公司除了大連圣亞以外，其余主營業(yè)務(wù)占比均在89%以上,，主要涉及景區(qū),、索道、游船客運,、酒店,、演出等業(yè)務(wù)。

就像曲江文旅與大唐不夜城,、大唐芙蓉園和西安城墻綁定一樣,，九華旅游、峨眉山A背后的九華山,、峨眉山均為中國佛教四大名山,，而黃山旅游背后的黃山也是國家級風(fēng)景名勝區(qū)，而桂林旅游的背后則站著“兩江四湖”,，均是全國稀缺的旅游資源,。

這種天然的聯(lián)系,，也使得外界常常將景區(qū)類上市公司的業(yè)績與景區(qū)的人流量對比，甚至以此來窺見當(dāng)?shù)匚穆檬袌龅姆睒s度與發(fā)展水平,。如坐擁大唐不夜城的曲江文旅,、“兩江四湖”的桂林旅游，便屢屢成為被審視的對象,。

業(yè)績分化

一面是景區(qū)的“熱鬧”,，一面是旅游股業(yè)績的“冷清”。Wind數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度16家A股景區(qū)類上市公司中,，僅有半數(shù)營業(yè)收入、凈利潤保持增長,，其余公司業(yè)績均出現(xiàn)下滑,。

比如，2025年一季度曲江文旅實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元,，同比下降23.67%,，凈利潤虧損0.46億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧,；桂林旅游營業(yè)收入約0.83億元,，同比減少6.63%，凈利潤虧損縮小至0.14億元,，同比增長9%,。

倘若將時間拉長來看，兩家公司的虧損已經(jīng)出現(xiàn)四五年之久,。2020年至2024年,，曲江文旅凈利潤分別為-0.71億元、0.03億元,、-2.68億元,、-1.98億元、-1.40億元,；桂林旅游凈利潤分別為-2.96億元,、-2.34億元、-3.04億元,、0.01億元,、-2.04億元。至今,，均尚未走出虧損的泥沼,，面臨較大的扭虧壓力。

這也是兩家公司屢屢受到輿論關(guān)注的重要因素,。在曲江文旅的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,，旅游景區(qū)運營管理業(yè)務(wù)收入占比達(dá)52%,，酒店餐飲管理收入占比22%。其在年報中分析——

截至2024年,，全國共有5A級景區(qū)358個,，4A級景區(qū)3034個，普遍面臨“購票人次下降”“二次消費收入占比降低”“經(jīng)營性資產(chǎn)盤活”三大問題,，正在向綜合創(chuàng)建文化和旅游示范區(qū),、旅游度假區(qū)方向發(fā)展。

這也傳遞出老牌旅游上市公司轉(zhuǎn)型升級的挑戰(zhàn),。城市進(jìn)化論注意到,，今年一季度，宋城演藝,、九華旅游,、峨眉山A、黃山旅游,、祥源文旅,、麗江股份、三特索道,、天目湖,、長白山9家公司實現(xiàn)盈利,，而大連圣亞,、西藏旅游、桂林旅游,、西域旅游,、ST張家界、曲江文旅,、中青旅7家公司陷入虧損,。

其中，杭州的祥源文旅實現(xiàn)凈利潤0.38億元,，同比增長186.68%,。這也被視作其依托“并購+運營”模式，從傳統(tǒng)自然資源型景區(qū)向休閑度假化目的地轉(zhuǎn)型的成效,，比如去年初投資齊云山自由家樹屋世界,，9月又取得湖南郴州莽山、廣東韶關(guān)丹霞山等核心資產(chǎn),，填補華南市場空白,。

宋城演藝凈利潤領(lǐng)跑，祥源文旅盈利增速領(lǐng)先,，也反映出杭州在文旅市場上的聲量,。今年“五一”期間,，杭州接待游客1613.16萬人次，同比增長53%,。5月2日,，杭州標(biāo)志性演出大型歌舞《宋城千古情》單日連演22場，一舉刷新由自己創(chuàng)造的全球大型旅游演出單日演出場次,、接待觀眾人數(shù)紀(jì)錄,。

這背后，全國傳統(tǒng)景區(qū)轉(zhuǎn)型升級的進(jìn)程中,，宋城演藝,、祥源文旅所代表的杭州正在持續(xù)模式輸出，攻城略地,。

“現(xiàn)在游客已經(jīng)跟過去的觀光游不一樣了,，大家出去玩得多、供給也豐富,，所以口味越來越刁,、興趣越來越細(xì)分，熱點轉(zhuǎn)移也很快,?！北本┞?lián)合大學(xué)在線旅游研究中心主任楊彥鋒對城市進(jìn)化論分析，這就要求景區(qū)要有更好的宣傳能力,、產(chǎn)品供給能力,，尤其是針對細(xì)分人均消費產(chǎn)品的捕捉和服務(wù)，比如只有河南·戲劇幻城等戲劇新業(yè)態(tài)也使得目的地?zé)òl(fā)新機,，實現(xiàn)科技賦能,。

賺錢不重要？

“不同旅游股的差異還是比較大,?！睏顝╀h對城市進(jìn)化論分析，不能簡單地以盈利來衡量,。曲江文旅,、桂林旅游和ST張家界就是關(guān)注較多的典型，代表著不同的特點——

曲江文旅是以城市運營或目的地品牌塑造的獨特形象,，為城市帶來人氣的增長,，包括長安十二時辰等經(jīng)典案例，但歸于自身資產(chǎn)部分的收益確實比較小,。

桂林旅游是產(chǎn)品老化疊加無效投資的典型,。過去很多盲目投資或無效投資加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)，旅游產(chǎn)品老化也比較嚴(yán)重，新業(yè)態(tài),、新玩法較少,。

ST張家界作為世界遺產(chǎn)疊加5A級景區(qū)，品質(zhì)是世界級的,。它的客源吸引能力輻射全球,，始終是中國景區(qū)的頂流。虧損主要是受大庸古城無效投資的拖累,，吞噬了大部分的利潤,。

這也是過去幾年來，A股景區(qū)類上市公司虧損的三個典型,?？梢哉f，景區(qū)類上市公司的盈利情況并不能直接等同于景區(qū)運營情況,，所產(chǎn)生的價值也不能僅僅以實際利潤來衡量,。

換句話說，地方旅游上市公司有時候賺錢可能并不是第一任務(wù),。一位西部地區(qū)國資系統(tǒng)人士曾向城市進(jìn)化論透露,，考核旅游集團(tuán)不能只看賺了多少錢，而是要看其對消費,、投資等帶動能力,。

比如大唐不夜城，雖然未能幫助曲江文旅營利,，但其巨大的外溢帶動作用不可忽視,，近兩年以大唐不夜城吸引客流到西安，再以西安帶動周邊地區(qū)的效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn),。

從更深層次來看,，文旅上市公司作為城市旅游發(fā)展的排頭兵,，還承擔(dān)著引領(lǐng)潮流,，推動當(dāng)?shù)匚穆卯a(chǎn)品、業(yè)態(tài)迭代升級的重任,。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，黃山旅游、峨眉山A,、天目湖,、祥源文旅、宋城演藝主營業(yè)務(wù)（排名第一）毛利率均在60%以上,，集中在客運索道業(yè),、景區(qū)業(yè)務(wù)和現(xiàn)場演藝行業(yè)，展現(xiàn)出較強的盈利水平。

與此同時,，桂林旅游,、曲江文旅、中青旅主營業(yè)務(wù)（排名第一）項目毛利率在30%,，集中在旅游服務(wù),、景區(qū)運營等領(lǐng)域，盈利水平亟待提升,。這些公司也均在年報中提出布局“文旅+”或文旅融合等布局,，推動業(yè)務(wù)提質(zhì)升級。

比如,，桂林旅游重點發(fā)展康養(yǎng)休閑旅居,、教育研學(xué)、AI文旅,、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè),，加強媒體營銷及品牌塑造，全力推動桂林成為世界級旅游城市,。

“手握稀缺資源的公司,，一方面要把稀缺資源使用好，發(fā)揮景區(qū)的平臺效應(yīng),，讓更多招商引資或合作項目在景區(qū)平臺上生長起來,。另一方面，要論證和管理好自己的投資行為,，因為知名景區(qū)做得不好,，往往都是因為過度投資或無效投資造成拖累?！睏顝╀h說,。