關(guān)稅“攪動” 美債收益率加劇分化 長短期利率背離！盡管美國股市在特朗普關(guān)稅聲明引發(fā)的初期動蕩后已現(xiàn)反彈,，但債券市場深處依然面臨問題,。美債市場的核心問題是長短期收益率走勢的顯著背離,。短期國債收益率因市場對美聯(lián)儲降息的預期而有所下行，然而作為經(jīng)濟融資成本關(guān)鍵基準的長期國債收益率卻不降反升,。

自4月2日以來,，基準10年期美國國債收益率已攀升至約4.38%，而短期美國國債收益率正在下降,。這種罕見的收益率分化不僅直接推高了消費者和企業(yè)的借貸成本,，還對美聯(lián)儲期望通過降息來刺激經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)政策路徑構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)。

這一分化的主要原因是對通脹的不確定性,。雖然投資者認為未來幾年通脹和利率將會下降,，但特朗普反復無常的貿(mào)易政策使這些預測的確定性降低。因此,，投資者要求更高的收益率來補償持有長期國債的風險——這種額外補償被稱為“期限溢價”,。Capital Group固定收益投資組合經(jīng)理Tim Ng表示，債券市場反映了“對經(jīng)濟走向的不確定性以及對政策前景的持續(xù)疑慮”,。

投資者對購買長期國債的猶豫還源于擔憂不斷增長的聯(lián)邦預算赤字融資需求將損害債券價格,。分析師指出，眾議院和參議院的共和黨人已經(jīng)籌備數(shù)月的重大減稅立法,，這些法案可能包含或不包含顯著的支出削減,。

大多數(shù)投資者和分析師認為，如果美國今年陷入衰退且美聯(lián)儲大幅降息,，長期收益率理論上應該下降,。但擔憂在于，它們可能不會下降太多,，導致按揭貸款和其他類型債務的利率在央行希望鼓勵借貸時仍保持高位,。根據(jù)房利美數(shù)據(jù)，上周30年期固定按揭貸款的平均利率為6.8%,，較一個月前略有上升,。

期限溢價只能被估算，但按照多種衡量標準,，它在特朗普4月關(guān)稅宣布前就已上升,。大多數(shù)模型顯示，2021年高通脹突然重現(xiàn)時,，期限溢價出現(xiàn)上升,。去年11月特朗普當選后又出現(xiàn)一次跳升，投資者押注他的政策可能推高通脹和赤字,。關(guān)稅政策公布引發(fā)了包括國債在內(nèi)的市場廣泛拋售,。雖然在特朗普政府采取措施軟化部分政策后收益率有所下降，但各種模型中的期限溢價仍處于高位,。

高盛分析師在最近的報告中寫道：“期限溢價的重置將很難逆轉(zhuǎn)...潛在的宏觀不確定性...可能不會僅僅因為言辭的轉(zhuǎn)變就能解決”,。

長期國債投資者需求的波動性上升,，意味著官員在制定貨幣和財政政策時需要謹慎行事。在上周的新聞發(fā)布會上,，美聯(lián)儲主席鮑威爾反復表示央行不急于降息,，理由是經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然穩(wěn)健，但也存在通脹可能再次上升的風險,。T. Rowe Price的證券化產(chǎn)品主管Chris Brown對此解讀稱,，美聯(lián)儲此舉的核心目標在于“竭力建立并堅定維護其來之不易的抗擊通脹的信譽”。

與此同時,，美國財政部在制定政府債務發(fā)行策略時,，也表現(xiàn)出對市場狀況日益增強的敏感性。例如在2023年,，為滿足不斷增長的借貸需求,，財政部曾一度增加長期債券的拍賣規(guī)模。但在觀察到此舉引發(fā)長期收益率大幅飆升后,，他們迅速放緩了增發(fā)步伐,，這一調(diào)整幫助了市場的逐步平靜。值得注意的是,，現(xiàn)任財政部長斯科特·貝森特在總統(tǒng)競選期間曾公開批評財政部未能發(fā)行更多長期債務以鎖定低利率,。然而，他上任后的表態(tài)則顯示,，在可預見的未來并無調(diào)整現(xiàn)有拍賣規(guī)模的計劃,，這從一個側(cè)面反映了當前決策環(huán)境的復雜性。

回顧歷史,，期限溢價持續(xù)走高對經(jīng)濟而言可能是可控的,。從大多數(shù)指標來看，在上世紀80年代和90年代,，美國的期限溢價普遍高于當前水平,，而當時投資者還沉浸在70年代通脹的記憶中，而經(jīng)濟增長在那個時期的大部分時間內(nèi)依然表現(xiàn)強勁,。然而,，與彼時不同的是，當前投資者對長期美國國債的需求波動性顯著增加,，這意味著政策制定者在調(diào)整政策時需要更加謹慎。長短期收益率的分化不僅提高了消費者的借貸成本,，也限制了美聯(lián)儲通過降息刺激經(jīng)濟的能力,。這種分化使得美聯(lián)儲在控制通脹和維持經(jīng)濟增長之間取得平衡的任務變得更加復雜，進一步增加了實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的難度,。