特朗普再度揮刀藥價：最惠國模型卷土重來,，哪些制藥巨頭最“肉疼”？高盛預測影響幾何,！媒體報道稱,，特朗普即將簽署一項行政令，要求聯(lián)邦醫(yī)保為部分高價藥品執(zhí)行“跟最便宜國家同價”的MFN定價,，并暗示這將成為其重要的政策公告,。隨后有進一步確認，該行政令的目標是將部分藥品價格直接降低30%至80%,。

這一舉措并非首次提出,。早在特朗普首任期末,，他就曾嘗試強推MFN定價，但因流程問題被法院叫停,，拜登政府也選擇撤銷,。如今，特朗普團隊計劃通過CMMI試點模式繞開國會阻力重啟該計劃,。

高盛的最新報告詳細解析了MFN架構,，分為三個步驟：首先選取GDP不低于美國60%的OECD成員國中最低調整后的藥品價格作為比較基準,；其次，用“國際最低價 + 美國平均銷售價（ASP）”進行加權混合定價,；最后,，分四年逐步過渡到MFN價格，理論平均降幅約為65%,。首批納入清單的是Medicare Part B支出最高的約50款注射/輸液藥,，其中包括Keytruda和Eylea兩大重磅藥物，占去14%的Part B預算,。這一模式將運行七年,，前四年逐步過渡到國際價格,，后三年全面實施MFN價格。

高盛對幾家大型制藥公司進行了個案分析，評估MFN價格對其產品的影響,。默沙東的Keytruda作為2022年單一藥品Medicare B部分支出最高的藥物,，其商業(yè)/B部分銷售比例為44%/37%，整體影響有限,，估計對公司估值影響約為-3%,。再生元的Eylea作為Medicare B部分支出第二高的藥物，其Medicare B部分約占55%,，高盛估計如果實施MFN定價,，對再生元估值的影響高達-20%。安進的產品組合中有多種重要的Medicare B部分藥物,，包括Evenity,、Kyprolis、Nplate和Tepezza,，整體影響有限,，估計約為-3%。對于艾伯維的Humira,、禮來的Trulicity和吉利德的Biktarvy等醫(yī)療補助支出較高的藥品,，如果將MFN擴展至Medicaid，各公司受影響程度在10%-15%之間不等,。

高盛分析師指出,，Medicaid是特朗普第二任期成本削減的關鍵焦點，因其每年高達9000億美元的支出規(guī)模形成了巨大的財政壓力,。白宮正在游說國會將Medicaid版MFN納入1.5萬億美元的預算和解法案,，盡管方案短期未必落地,，但已讓相關藥品提前進入估值折扣區(qū)間,。高盛測算顯示，如果將MFN擴展至Medicaid,，各公司受影響程度在10%-15%之間不等,，對這些藥企的長期增長前景構成顯著不確定性。

此外,，高盛報告特別警示,，MFN定價的影響可能通過340B藥品折扣計劃被進一步放大。340B計劃要求制藥商向符合條件的醫(yī)院以折扣價格出售門診藥品,，作為獲得Medicaid和Medicare B部分覆蓋的前提條件,。近十年來,，340B計劃增長迅猛，復合年增長率達25%,，遠超同期9%的藥品總支出增長,。如果MFN把Medicaid最佳價格壓低，將抬高單元回扣額,，從而進一步拉低340B天花板價,，使醫(yī)院拿藥更便宜，藥企凈回款縮水,。高盛分析認為,，如果最佳價格降幅超過AMP降幅，制藥企業(yè)將面臨額外負面影響,，加劇行業(yè)估值壓力,。

對整個生物制藥板塊而言，藥品定價將繼續(xù)成為懸在行業(yè)頭上的達摩克利斯之劍,。在政策進一步明朗之前,，投資者應密切關注公司對政府項目的暴露度差異，特別是對Medicare B部分和Medicaid依賴度較高的企業(yè)可能面臨更大的估值壓力和波動風險,。投資者需要甄別敞口,，短期回避政府付費占比高且缺乏替代品的單一彈性藥企，關注腫瘤免疫,、罕見病,、大分子自費比例高的公司受沖擊有限。同時,，盯住議程變化,，看企業(yè)的管線厚度和定價權多元化。