中信證券點(diǎn)評(píng)美國(guó)4月CPI 搶轉(zhuǎn)口現(xiàn)象顯著！4月中國(guó)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁,，主要原因是企業(yè)在關(guān)稅影響下進(jìn)行“搶轉(zhuǎn)口”,。對(duì)非美地區(qū)的出口顯著增加，尤其是對(duì)東盟的出口達(dá)到了歷史新高,。這與港口吞吐量的數(shù)據(jù)相符,，也反映了市場(chǎng)對(duì)于東盟地區(qū)搶轉(zhuǎn)口的預(yù)期。美國(guó)關(guān)稅豁免產(chǎn)品出口增速?gòu)?qiáng)勁,，進(jìn)一步證實(shí)了這種現(xiàn)象,。

盡管4月出口數(shù)據(jù)亮眼，但生產(chǎn)和景氣預(yù)期卻相對(duì)疲軟,。一季度搶出口時(shí)伴隨著供需經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng),，而4月則顯示出生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)偏弱。這表明4月的搶轉(zhuǎn)口更多是庫(kù)存從中國(guó)轉(zhuǎn)移到第三方國(guó)家的過(guò)程,，而非新增生產(chǎn)和采購(gòu)。

港口貨運(yùn)數(shù)據(jù)也顯示,，盡管跨太平洋航線(xiàn)受到?jīng)_擊,，但港口集裝箱吞吐量依然保持韌性。具體來(lái)看,，4月21日至28日一周內(nèi),，中國(guó)港口集裝箱吞吐量達(dá)到671.2萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，創(chuàng)歷史同期新高,。此外,，關(guān)稅豁免產(chǎn)品的出口增速較強(qiáng)，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品如服裝,、鞋帽等出口增速明顯下滑,。

4月的搶轉(zhuǎn)口更多表現(xiàn)為庫(kù)存的國(guó)別間騰挪，近期高頻數(shù)據(jù)顯示部分出口行業(yè)生產(chǎn)有所回落,。例如,，汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率和江浙織機(jī)負(fù)荷率持續(xù)下降，低于歷史同期水平,。這表明高關(guān)稅對(duì)中國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)的影響仍然存在,。

關(guān)稅博弈是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，未來(lái)市場(chǎng)將從定價(jià)預(yù)期轉(zhuǎn)向定價(jià)現(xiàn)實(shí),。中美在瑞士開(kāi)啟的首輪談判雖然有望緩和貿(mào)易戰(zhàn),，但談判本身存在較大不確定性。因此,，5月除了關(guān)注搶出口的持續(xù)性外,，還需警惕生產(chǎn)是否會(huì)較一季度明顯轉(zhuǎn)弱,。出口背后的生產(chǎn)景氣將是未來(lái)宏觀(guān)交易的關(guān)鍵。

此外,，消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性和地產(chǎn)行業(yè)的改善仍存不確定性,。居民消費(fèi)開(kāi)始回暖，但恢復(fù)水平有限,；地產(chǎn)行業(yè)雖有短暫回暖趨勢(shì),，但多類(lèi)指標(biāo)仍為負(fù)增長(zhǎng)。歐美緊縮貨幣政策可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生超預(yù)期的影響,。地緣政治沖突和全球關(guān)稅政策的不確定性也將繼續(xù)擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,。中信證券點(diǎn)評(píng)美國(guó)4月CPI 搶轉(zhuǎn)口現(xiàn)象顯著！